二、我國公司并購中存在的問題
　　目前我國的經(jīng)濟(jì)體制是以共有制為主體，其他的所有制模式為補(bǔ)充。正是由于我國的經(jīng)濟(jì)制度體制的特殊性，以及當(dāng)前的民主與法治還不夠完善、行政壟斷的影響之下，在公司并購領(lǐng)域也就更為明顯地體現(xiàn)為“本土性”問題，在筆者看來主要體現(xiàn)為以下幾個方面：
　?。ㄒ唬┱龑?dǎo)下的企業(yè)并購存在的問題
　　政府引導(dǎo)下的企業(yè)并購，可以說是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過程中的一大舉措，但是也正是在這樣的并購模式中彰顯了諸多問題，這些問題有些和制度不完善相關(guān)，有些則與政府自身的定位與目標(biāo)不明確有關(guān)，具體說來主要有：
　　第一，法治理念與制度支持有待進(jìn)一步加強(qiáng)。在國有企業(yè)與地方民營企業(yè)的資產(chǎn)整合過程中，主要存在兩種方式：一是民營企業(yè)完全的“國有化”或者國有企業(yè)“民營化”；二就是國有企業(yè)與民營企業(yè)間的參股與控股來實現(xiàn)并購。我們在此需要注意的是，無論采取何種并購的模式，在并購的過程中總是呈現(xiàn)出法治觀念不足與制度缺失的不良影響，這些因素直接關(guān)系到并購之后的股權(quán)“多元化”以及資產(chǎn)優(yōu)化的效果。
　　第二，并購之后的結(jié)果非正義與政府的公信力缺失。在并購的過程中，政府往往只關(guān)注政策的硬性規(guī)定，卻忽視了不同企業(yè)類型之間的差異，而正是這種差異要求我們的政府在資產(chǎn)重組的過程中不能采取“一刀切”的模式，應(yīng)該更多地關(guān)注中小企業(yè)的實際情況，因時因地制宜。并且，政府對于發(fā)布的政策不能朝令夕改，應(yīng)充分地保障相對人的預(yù)期，在當(dāng)前問題中就體現(xiàn)為公信力的缺失。
　　第三，政府間的協(xié)調(diào)缺失與企業(yè)的自我維權(quán)意識不足。以政府為主導(dǎo)的并購模式要求政府以更為宏觀的視角看待問題，不僅從當(dāng)?shù)氐睦嫘枨蠼嵌瘸霭l(fā)，更應(yīng)該著眼與橫向的地域差異以及國家的調(diào)控政策，這就需要政府之間加強(qiáng)溝通交流，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，但遺憾的是，我們的政府做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)還不夠。當(dāng)然，另一方面我們也要看到，我們的企業(yè)，尤其是中小企業(yè)自身也存在著法律意識淡薄，缺乏權(quán)利救濟(jì)觀念，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益受損。
　?。ǘ┠繕?biāo)公司管理層收購中存在的制度問題
　　我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略思路是實現(xiàn)國有企業(yè)的“有序退出”以及對國有企業(yè)“抓大放小”，從而實現(xiàn)為我國建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度奠定基礎(chǔ)。在這樣的大背景之下，非國有企業(yè)參與到資產(chǎn)重組也就是國有企業(yè)改制中來，已經(jīng)成為大勢所趨。這種體制改革又可以稱之為“國退民進(jìn)”式，有原國有企業(yè)的管理層人員或者控股股東，對目標(biāo)公司進(jìn)行股權(quán)收購，在這樣的管理收購中存在著大量的問題，具體說來有：
　　第一，管理層收購的融資問題。在我國現(xiàn)行的法律框架內(nèi)，管理層收購的資金來源主要是管理層的自有資金和借貸資金，這種收購模式體現(xiàn)的是財務(wù)杠桿原理。但是，法律對于個人的融資渠道又進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，比如我國的商業(yè)銀行法就規(guī)定了禁止使用商業(yè)貸款進(jìn)行股權(quán)投資。在融資渠道不通暢的前提下，我們很多的管理層人員就會采取一些諸如企業(yè)借貸、所收購的目標(biāo)公司墊資以及截資等非法融資的途徑，破壞了良性的市場環(huán)境。目前，在我國的管理層收購的模式下，進(jìn)行融資的自有資金僅占百分之五到百分之十左右。其余的大部分都是來自于抵押貸款，這種方式損害了公司股權(quán)的價值以及其他股東的合法權(quán)益。
　　第二，管理層收購的價格定位問題。目前我國對于上市公司的收購規(guī)范主要體現(xiàn)在《上市公司收購管理辦法》，但遺憾的是在這部證監(jiān)會的管理規(guī)定中并沒有明確規(guī)定收購的價格定位標(biāo)準(zhǔn)，從目前的市場實際運(yùn)作來看，其收購價位一般都會低于股票的每股凈資產(chǎn)額。這樣做法的初衷主要是考慮到管理層人員或者公司職工對于公司的貢獻(xiàn)以及融資能力的有限性，但是這對于后期的資產(chǎn)保值提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，比如管理層人員的投機(jī)行為，將低價位的股權(quán)高價位拋出以牟取差價?？赡茉谶@個問題上，《證券法》關(guān)于企業(yè)高級管理人員對于股票的買賣行為做了時間上的禁止性規(guī)定，但是企業(yè)高管完全可以通過成立公司進(jìn)行法人持股的方式進(jìn)行法律規(guī)避。
　　第三，管理層收購的信息公開與制度規(guī)范問題。實際操作中，為了避免交易成本的加大，管理層收購?fù)撬较逻M(jìn)行的，這樣就會造成信息不對稱的危險，對于作為被收購一方的大股東以及中小股東都是極其不利的。這就導(dǎo)致很多的公司在并購的過程中，并沒有在相關(guān)的報告中披露收購的資金來源，顯然這是對我國的《證券法》關(guān)于信息披露制度的漠視。豎除了我們前面所闡述的融資問題、價格定位問題以及信息不對稱問題之外，還存在著內(nèi)幕交易、道德風(fēng)險以及短期行為諸多問題，這些問題從根源上來講，都是源于我國相關(guān)法律規(guī)范的規(guī)定過于原則化，導(dǎo)致在實踐中缺乏可操作性。
　　三、我國公司并購體制的完善
　　伴隨著我國當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的不斷深化，對于公司并購的相關(guān)法律規(guī)范的完善已經(jīng)迫在眉睫，具體而言：
　?。ㄒ唬┱龑?dǎo)下的企業(yè)并購的制度完善
　　首先，對于政府引導(dǎo)下的企業(yè)并購，我們在思想上要正確認(rèn)識政府的角色定位。政府主導(dǎo)不代表政府全能，不能在并購的過程中過多地滲透公權(quán)力，這要求我們加強(qiáng)政府自身的法律意識，從而引導(dǎo)我們的民間資本進(jìn)行優(yōu)化整合，達(dá)到“大進(jìn)小退”、“優(yōu)進(jìn)劣退”的效果。同時，政府引導(dǎo)下的企業(yè)并購所要實現(xiàn)的目標(biāo)是股權(quán)的多元化，對于國有企業(yè)與民營企業(yè)一視同仁。
　　其次，要強(qiáng)化被兼并主體的保護(hù)與補(bǔ)償力度。在兼并的過程中，我們的政府應(yīng)加強(qiáng)對于作為弱小一方的被兼并者的利益傾斜，因為在交易的過程中，被兼并方處于實質(zhì)的劣勢地位，其合法利益更容易遭到侵害。同時，補(bǔ)償力度不僅關(guān)系到中小企業(yè)的生存問題，更是政府公信力的體現(xiàn)。這一些列的問題都需要制度的落實與細(xì)化支持。
　　最后，加強(qiáng)政府之間的交流協(xié)作，強(qiáng)化投資者的自我保護(hù)意識。政府間的合作可以有效的實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，同時也避免了在資產(chǎn)重組過程中的盲目性，可以充分發(fā)揮各地政府的地方優(yōu)勢。對于投資者而言，政府也應(yīng)當(dāng)不斷地強(qiáng)化法律意識的培養(yǎng)，進(jìn)行制度與法規(guī)宣傳，使維權(quán)渠道進(jìn)一步暢通。
　?。ǘ┠繕?biāo)公司管理層收購的制度完善
　　對于目標(biāo)公司管理層收購而言，我們的制度完善應(yīng)該更多地從市場機(jī)制自身的缺陷出發(fā)，不論融資問題、價格定位還是信息公開制度都需要更多的制度規(guī)范，而不能僅僅依賴于行業(yè)自律。
　　第一，拓寬管理層在并購過程中的融資渠道。相較于我國而言，國外的融資途徑體現(xiàn)的更加多元，主要有保險公司、風(fēng)險資本投資、銀行貸款以及私募或發(fā)行債權(quán)的方式進(jìn)行融資。不得不說國外的相關(guān)做法值得我們借鑒，我們應(yīng)當(dāng)在完善相關(guān)法律機(jī)制的基礎(chǔ)上進(jìn)行融資渠道的拓寬。一般來說，國際上的管理層投資變現(xiàn)的渠道主要有股票上市、建立二級市場以及實行二次管理層投資，而股票上市更為大家所廣泛采納。
　　第二，加強(qiáng)信息公開與價格定位制度。在立法上我們應(yīng)該對信息公開進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定，來避免并購雙方的信息不對稱問題，同時這也是對企業(yè)股東知情權(quán)的保障。建立科學(xué)的定價制度就要求在交易的過程中應(yīng)當(dāng)遵循市場規(guī)律，進(jìn)行公開競價；同時我們也應(yīng)該進(jìn)一步完善交易過程的透明度，保障整個交易過程的公正與公開。
　　第三，完善管理層并購流程的程序性規(guī)定。在一個行之有效的競爭體系中，只少要對管理層的并購程序進(jìn)行三方面的規(guī)范，包括公司與投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立、融資與實施并購計劃以及完成并購的后續(xù)行為。只有通過這一系列的規(guī)范化流程的規(guī)定，才能有效地避免在并購過程中出現(xiàn)的違法與暗箱操作行為，來保障管理層收購的合法性與效率的兼顧。