個(gè)人外匯風(fēng)險(xiǎn)管理論文(2)
個(gè)人外匯風(fēng)險(xiǎn)管理論文篇二
企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理分析
【摘要】本文先分析了自貿(mào)區(qū)匯率自由化的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)述了自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)將面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并深入分析管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的幾種方法——遠(yuǎn)期、期貨、人民幣ETF、期權(quán)。同時(shí)，本文在分析中發(fā)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化和國(guó)際化是企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要條件。
【關(guān)鍵詞】自貿(mào)區(qū) 匯率市場(chǎng)化 風(fēng)險(xiǎn)控制
一、上海自貿(mào)區(qū)匯率自由化已成趨勢(shì)
自2013年9月30日，上海自貿(mào)區(qū)掛牌以來(lái)，匯率市場(chǎng)化和利率市場(chǎng)化的改革一直飽受各界期待。雖然12月出臺(tái)的《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》在兩率市場(chǎng)化方面的內(nèi)容不及預(yù)期，但是上海作為未來(lái)國(guó)際金融中心，自由開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境必不可少，所以匯率市場(chǎng)化已經(jīng)成為上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展趨勢(shì)。
許多學(xué)者都擔(dān)心上海自貿(mào)區(qū)金融自由化后，會(huì)出現(xiàn)像東南亞金融風(fēng)暴時(shí)泰國(guó)遭遇的危機(jī)——大量的資金進(jìn)入離岸賬戶(hù)，離岸賬戶(hù)再向在岸賬戶(hù)投放，繞過(guò)了外匯管理，然后這些資金一下子撤離的時(shí)候，打擊幾近毀滅性。[1]好在自貿(mào)區(qū)金融改革通過(guò)銀行分賬經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算構(gòu)建了與境內(nèi)其他市場(chǎng)有限隔離、與國(guó)際金融市場(chǎng)高度接軌的獨(dú)立金融環(huán)境。[2]居民與非居民的賬戶(hù)有隔離，不會(huì)在關(guān)內(nèi)關(guān)外隨意劃轉(zhuǎn)。存量客戶(hù)和新增客戶(hù)仍可以辦理業(yè)務(wù)，但是技術(shù)系統(tǒng)將自動(dòng)識(shí)別分賬管理。[3]這樣一來(lái)，使得自貿(mào)區(qū)內(nèi)先行實(shí)現(xiàn)利率和匯率的自由化成為可能。
二、匯率自由化下面臨的風(fēng)險(xiǎn)
高的匯率波動(dòng)率是近幾年來(lái)的普遍現(xiàn)象，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)是自貿(mào)區(qū)金融改革中一個(gè)不可回避的問(wèn)題。只有企業(yè)明白風(fēng)險(xiǎn)敞口在哪里，才能有效地采取措施來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為自貿(mào)區(qū)匯率市場(chǎng)化背景下會(huì)存在以下的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
(一)交易風(fēng)險(xiǎn)(Transaction Risks)
交易風(fēng)險(xiǎn)是指在運(yùn)用外幣計(jì)價(jià)的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間匯率變動(dòng)，使交易者蒙受損失的可能性。匯率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)支出或收入的現(xiàn)金流，因此這是企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中最需要對(duì)沖掉的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)折算風(fēng)險(xiǎn)(Translation Risks)
折算風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)責(zé)債進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貸幣，轉(zhuǎn)換成記賬貨幣編制會(huì)計(jì)報(bào)表所使用的貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。[4]匯率的波動(dòng)率增加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)率增加，因此需要不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表。[5]
(三)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(Structural Risks)
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)影響一個(gè)企業(yè)未來(lái)的生死存亡和發(fā)展延續(xù)。
(四)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risks)
未來(lái)一段時(shí)間，眾多企業(yè)將在上海自貿(mào)區(qū)備案，可能出現(xiàn)境內(nèi)外大量貨幣涌向自貿(mào)區(qū)，形成龐大的“資金堰塞湖”。自貿(mào)區(qū)的資金水位帶來(lái)人民幣升值壓力，可能導(dǎo)致更大的資產(chǎn)泡沫。一旦泡沫崩潰，即引發(fā)金融危機(jī)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。這種風(fēng)險(xiǎn)是自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)和銀行都無(wú)法規(guī)避和控制的。[6]
三、自貿(mào)區(qū)匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)下企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
在我國(guó)還沒(méi)有構(gòu)建人民幣匯率指數(shù)的情況下，通常我們講人民幣升值和貶值主要是指人民幣對(duì)美元升值和對(duì)美元貶值。因此本文中的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理也是指美元對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。人民幣現(xiàn)行的匯率機(jī)制是有管理的浮動(dòng)匯率制，因此和實(shí)行匯率市場(chǎng)化的國(guó)家和地區(qū)相比，人民幣匯率的波動(dòng)率小于實(shí)行匯率市場(chǎng)化的國(guó)家和地區(qū)。一旦自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化，匯率的波動(dòng)率將增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理也就顯得更加重要。對(duì)比2013年美元對(duì)人民幣、歐元和英鎊的折現(xiàn)圖，我們可以發(fā)現(xiàn)美元/人民幣匯率的波動(dòng)幅度小于美元和其他市場(chǎng)化匯率的波動(dòng)幅度。
(一)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理
就折算風(fēng)險(xiǎn)而言，可實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債匹配保值，讓以功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)與受險(xiǎn)負(fù)債的數(shù)額相等，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸即受險(xiǎn)資產(chǎn)和受險(xiǎn)負(fù)債之間的差額為零，保證匯率變動(dòng)不帶來(lái)任何折算上的損失。就經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而言，可采取經(jīng)營(yíng)多樣化的管理方法，在擴(kuò)大海外市場(chǎng)的同時(shí)也應(yīng)該挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)在本國(guó)的市場(chǎng)份額。[7]下文將具體闡述進(jìn)口型企業(yè)和出口型企業(yè)控制交易風(fēng)險(xiǎn)的方法。
1.進(jìn)口型企業(yè)。對(duì)于進(jìn)口型企業(yè)，可以通過(guò)持有更多的美元來(lái)防范匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果擔(dān)心人民幣貶值，可以購(gòu)買(mǎi)外匯遠(yuǎn)期合約，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元指數(shù)期貨合約來(lái)對(duì)沖到期時(shí)交付美元時(shí)需要面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。具體操作如下：在t0時(shí)刻和外國(guó)企業(yè)簽訂進(jìn)口合同，t1時(shí)刻將支付若干美元給國(guó)外出口商。因此購(gòu)買(mǎi)一個(gè)t1或t1之后到期的美元指數(shù)期貨合約，到期之前如果美元相對(duì)人民幣升值則賣(mài)出美元指數(shù)期貨合約，對(duì)沖掉企業(yè)因人民幣貶值而需要支付更多人民幣的風(fēng)險(xiǎn);如果美元相對(duì)人民幣貶值，那么企業(yè)因人民幣升值的額外收益將彌補(bǔ)在期貨合約上的虧損。需要指出的是，用期貨合約來(lái)對(duì)沖對(duì)外貿(mào)易中的外匯風(fēng)險(xiǎn)本身也存在較大風(fēng)險(xiǎn)，如保證金風(fēng)險(xiǎn)。
購(gòu)買(mǎi)人民幣外匯期權(quán)也不失為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)好辦法。國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)尚無(wú)成熟的人民幣外匯期權(quán)，因此進(jìn)口型企業(yè)可以在芝加哥商業(yè)交易所購(gòu)買(mǎi)以X為敲定價(jià)格的人民幣看跌期權(quán)，到需要支付美元給國(guó)外出口企業(yè)時(shí)，如果人民幣貶值到執(zhí)行價(jià)格X以下，則可以按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格出售人民幣，獲得美元。但需要指出的是，芝加哥商品市場(chǎng)的人民幣期權(quán)交易量低下，流動(dòng)性極差，很有可能發(fā)生找不到賣(mài)方的情況。
進(jìn)口企業(yè)還可以通過(guò)代理人在美國(guó)市場(chǎng)上上購(gòu)人民幣ETF，目前美國(guó)市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的人民幣ETF有CYB、CNY、FXCH等。具體流程如下：在t0時(shí)刻在美國(guó)市場(chǎng)上做空人民幣ETF，如果t1時(shí)刻人民幣貶值，則企業(yè)在人民幣ETF上的收益將抵消掉國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)支付給國(guó)外出口企業(yè)時(shí)因人民幣貶值而造成的虧損，如果時(shí)刻人民幣升值，那么企業(yè)在支付給國(guó)外出口企業(yè)時(shí)因人民幣升值造成的盈利將抵消掉本國(guó)企業(yè)在人民幣ETF上的虧損。 2.出口型企業(yè)。對(duì)于出口型企業(yè)，則需要防范人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，方法和進(jìn)口型企業(yè)相似，只是對(duì)沖方向相反。出口型企業(yè)如果擔(dān)心人民幣升值，可以購(gòu)買(mǎi)外匯遠(yuǎn)期合約，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元指數(shù)期貨合約來(lái)對(duì)沖到期用美元結(jié)算時(shí)需要面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
和國(guó)內(nèi)進(jìn)口型企業(yè)相反，出口型企業(yè)可以在美國(guó)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)格為X的人民幣看漲期權(quán)，當(dāng)國(guó)內(nèi)企業(yè)收到國(guó)外進(jìn)口企業(yè)支付的貨款時(shí)，如果人民幣匯率高于執(zhí)行價(jià)格X，則可以按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格出售美元，購(gòu)買(mǎi)人民幣。
國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)，也可以在美國(guó)市場(chǎng)上做多人民幣ETF，當(dāng)人民幣匯率升值時(shí)，出口型企業(yè)在人民幣ETF上的盈利可以抵消掉企業(yè)在收匯時(shí)因人民幣升值而導(dǎo)致的損失;當(dāng)人民幣匯率貶值時(shí)，出口型企業(yè)在收匯時(shí)因人民幣貶值而導(dǎo)致的盈利就可以抵消掉出口型企業(yè)在人民幣ETF上的虧損。
外匯風(fēng)險(xiǎn)一直存在，需要進(jìn)行對(duì)沖。而且如果僅僅是以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的，而不是以投資為目的，那么風(fēng)險(xiǎn)并不大。需要指出的是，企業(yè)在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的時(shí)候，也放棄了因?yàn)閰R率朝著有利方向波動(dòng)可能帶來(lái)的收益。
(二)政策支持
通過(guò)上文的分析，筆者發(fā)現(xiàn)，如果人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，進(jìn)出口企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)以人民幣結(jié)算就可以避免人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但在人民幣尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的情況下這種做法很少被國(guó)外企業(yè)接受。雖然人民幣交易量在2013年躍居全球第八，但實(shí)際的市場(chǎng)份額僅有2.2%。[8]而且企業(yè)用以對(duì)沖的外匯期貨、期權(quán)以及人民幣ETF常常由于流動(dòng)性不佳而不能成為很好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。但可以料想，自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化后，人民幣匯率波動(dòng)性增大，人民幣期權(quán)產(chǎn)品的收益率增加，流動(dòng)性也會(huì)增強(qiáng)?？梢?jiàn)，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化是防范進(jìn)出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的最根本、有效的措施。而為了促進(jìn)人民幣的國(guó)際化，中國(guó)自貿(mào)區(qū)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化是必然要求，中國(guó)自貿(mào)區(qū)內(nèi)也必須加快速度從政策面創(chuàng)造有利條件和環(huán)境，比如開(kāi)發(fā)出更多管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，完善做市商制度，完善和外匯相關(guān)的配套制度，使得國(guó)內(nèi)外企業(yè)能夠在自貿(mào)區(qū)內(nèi)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)金融工具來(lái)對(duì)沖掉他們用人民幣結(jié)算所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。[9]
四、結(jié)論
自貿(mào)區(qū)實(shí)行匯率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，實(shí)行匯率市場(chǎng)化之后人民幣匯率波動(dòng)率將增大。在此種情況下，自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)和銀行面臨著交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。本文提供并分析了進(jìn)口型企業(yè)和出口型對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的幾種方法，并在分析中發(fā)現(xiàn)企業(yè)有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的前提是實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化和國(guó)際化。
參考文獻(xiàn)
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[6]武劍.中國(guó)(上海)自貿(mào)區(qū)金融改革展望.中國(guó)自貿(mào)區(qū)研究.2013.11.
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[8]朱延松.人民幣匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)下的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理[J].企業(yè)研究.2002(11).
[9]黃煦.英報(bào)：倫敦人民幣交易量大幅上升[N].新華網(wǎng).2013.10.9.
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