淺談財(cái)務(wù)管理論文
淺談財(cái)務(wù)管理論文
企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)圍繞利潤最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化這一經(jīng)營目標(biāo),籌集資金、有效投放資金,并監(jiān)督控制財(cái)務(wù)的一系列管理活動(dòng),財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的核心。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的淺談財(cái)務(wù)管理論文，供大家參考。
淺談財(cái)務(wù)管理論文范文一：淺談建設(shè)項(xiàng)目在決策階段的投資與控制
摘 要:利用有限的資金投入取得最佳的社會(huì)及經(jīng)濟(jì)效應(yīng),是政府、企業(yè)或業(yè)主對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的共同期望。本文從工程建設(shè)項(xiàng)目決策階段的投資估算的概念、編制原則及方法的介紹入手,對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的投資控制進(jìn)行了系統(tǒng)介紹,并強(qiáng)調(diào)進(jìn)行價(jià)值分析是有效提高工程建設(shè)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)選項(xiàng)目方案的重要手段。
關(guān)鍵詞:投資估算 價(jià)值分析 項(xiàng)目決策
1 項(xiàng)目在決策階段的投資
一個(gè)建設(shè)項(xiàng)目從投資意向開始到投資終結(jié)的全過程,大體分為四個(gè)階段:項(xiàng)目決策階段;準(zhǔn)備工作階段;實(shí)施階段;項(xiàng)目總結(jié)階段。項(xiàng)目策劃和決策階段的工作是投資項(xiàng)目的首要環(huán)節(jié)和重要方面,對(duì)投資項(xiàng)目能否取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益起著關(guān)鍵作用。
投資估算是在項(xiàng)目決策階段,對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、工藝和工程方案、項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃等進(jìn)行研究并初步確定的基礎(chǔ)上,估算項(xiàng)目投入總資金的過程。
按照《投資項(xiàng)目可行性研究指南》的劃分,項(xiàng)目投入總資金由建設(shè)投資(含建設(shè)期利息)和流動(dòng)資金兩項(xiàng)構(gòu)成。投資估算時(shí),需對(duì)不含建設(shè)期利息的建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金各項(xiàng)內(nèi)容分別進(jìn)行估算。投資估算的具體內(nèi)容包括:建筑工程費(fèi)、設(shè)備及工器具購置費(fèi)、安裝工程費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)、基本預(yù)備費(fèi)、建設(shè)期利息及流動(dòng)資金等。
2 工程投資估算編制的基本原則
2.1 投資估算的具體內(nèi)容
a建筑工程費(fèi);b設(shè)備及工器具購置費(fèi);
c安裝工程費(fèi);d工程建設(shè)其他費(fèi)用;e基本預(yù)備費(fèi);f建設(shè)期利息;g流動(dòng)資金。
可用公式作如下表示:
不含建設(shè)期利息的建設(shè)投資=a+b+…+e
建設(shè)投資=不含建設(shè)期利息的建設(shè)投資+f
建設(shè)投資=靜態(tài)投資+動(dòng)態(tài)投資
靜態(tài)投資=a+b+…+e
動(dòng)態(tài)投資=f
項(xiàng)目投入總資金=建設(shè)資金+g
2.2 投資估算的深度要求
由于不同階段工作深度和掌握的資料不同,投資估算的準(zhǔn)確度也就不同。隨著工作的進(jìn)展,工程造價(jià)會(huì)不斷深入,準(zhǔn)確度會(huì)逐步提高,從而對(duì)項(xiàng)目投資起到有效的控制作用。項(xiàng)目前期的不同階段對(duì)投資估算的允許誤差率如下(如表1):
2.3投資估算編制的依據(jù)及重要性
建設(shè)投資估算的基礎(chǔ)資料與依據(jù)主要包括以下幾個(gè)方面:(1)擬建項(xiàng)目的工程方案及工程量;(2)專門機(jī)構(gòu)發(fā)布的工程建設(shè)項(xiàng)目估算辦法和費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn),及政府部門發(fā)布的物價(jià)指數(shù);(3)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的建設(shè)工程造價(jià)費(fèi)用構(gòu)成、計(jì)算方法、計(jì)經(jīng)指標(biāo)等。
投資估算的作用可以概括如下:(1)投資估算是投資項(xiàng)目建設(shè)前期的重要環(huán)節(jié)。(2)是滿足工程設(shè)計(jì)招投標(biāo)及城市建筑方案設(shè)計(jì)競(jìng)選的需要。
3 投資估算編制的基本方法
3.1 建設(shè)投資簡(jiǎn)單估算法
(1)比例估算法;(2)生產(chǎn)能力指數(shù)法;(3)朗格系數(shù)估算法;(4)投資估算指標(biāo)法。
投資估算指標(biāo)分為單位工程指標(biāo)、單項(xiàng)工程指標(biāo)、項(xiàng)目綜合指標(biāo)三種。建設(shè)項(xiàng)目綜合指標(biāo)一般以項(xiàng)目的綜合生產(chǎn)能力單位投資表示。單項(xiàng)工程指標(biāo)一般以單項(xiàng)工程生產(chǎn)能力單位投資表示。單位工程指標(biāo)按規(guī)定應(yīng)列入能獨(dú)立設(shè)計(jì)、施工的工程項(xiàng)目的費(fèi)用,即建筑安裝工程費(fèi)用。
3.2 建設(shè)投資分類估算法
分別估算各單項(xiàng)工程的建筑工程費(fèi)、設(shè)備及購置費(fèi)和安裝工程費(fèi);在匯總各單項(xiàng)工程費(fèi)用的基礎(chǔ)上,估算工程建設(shè)其他費(fèi);估算基本預(yù)備費(fèi)和漲價(jià)預(yù)備費(fèi);加和求得建設(shè)投資(不含建設(shè)期利息)總額;最后再根據(jù)項(xiàng)目的資金籌措方案計(jì)算建設(shè)期利息。以上加總求和即得出項(xiàng)目總投資估算。
其中,建筑工程費(fèi)的估算方法有單位建筑工程投資估算法(單位建筑工程量投資*建筑工程總量)、單位實(shí)物工程量投資估算法(單位實(shí)物工程量投資*實(shí)物工程總量)和概算指標(biāo)投資估算法。前兩種方法比較簡(jiǎn)單,后一種方法要以較為詳細(xì)的工程資料為基礎(chǔ),工作量較大,可根據(jù)具體條件和要求選用。
4 決策階段投資控制理論探討
價(jià)值工程(Value Engineering,縮寫為VE)又叫價(jià)值分析,它要求以最低的壽命周期成本可靠地實(shí)現(xiàn)工程的必要功能。其表達(dá)式為:價(jià)值=功能(效用)/成本(費(fèi)用)或V=F/C 這個(gè)定義包含了三個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)VE研究要從降低項(xiàng)目全壽命周期成本(Life-Cycle Cost,簡(jiǎn)稱LCC)的角度來提高研究對(duì)象的價(jià)值。VE研究要重視降低全壽命周期成本,而不是僅考慮建設(shè)成本。價(jià)值工程的目的是以研究對(duì)象的最低壽命周期成本,來實(shí)現(xiàn)使用者所需功能。實(shí)施價(jià)值工程,可以避免一味的降低工程造價(jià)而導(dǎo)致研究對(duì)象功能水平偏低的現(xiàn)象,也可以避免一味的提高使用成本而導(dǎo)致功能水平偏高的現(xiàn)象,使工程造價(jià)使用成本及建筑產(chǎn)品功能合理匹配,節(jié)約社會(huì)資源。
(2)價(jià)值工程的核心是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析。通過功能分析,刪除過剩的功能和不合理的功能要求,加強(qiáng)不足功能,把節(jié)約成本放在有效保證工程質(zhì)量的基礎(chǔ)上。功能分析的一個(gè)重要內(nèi)容是功能的數(shù)量化,把定性指標(biāo)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)。
(3)價(jià)值工程是一種依靠集體智慧所進(jìn)行的有組織的系統(tǒng)工作。進(jìn)行價(jià)值工程研究,要組織各方面人員參加,并提出技術(shù)方案,吸取各方面的經(jīng)驗(yàn),把方案優(yōu)選和方案改進(jìn)結(jié)合起來,達(dá)到提高價(jià)值的目的。
價(jià)值工程本質(zhì)上是以功能為中心來規(guī)劃某項(xiàng)工作,其目的有以下幾方面:
?、賹?shí)現(xiàn)必要功能,剔除多余功能。
?、谇蟮帽匾δ芘c成本的最佳匹配。
?、凼垢鞑糠值墓δ軌勖篌w一致,以取得最好的經(jīng)濟(jì)效益。
一般來說,提高產(chǎn)品的價(jià)值,有以下五種途徑:提高功能,成本降低。這是最理想的途徑;保持功能不變,降低成本;保持成本不變,提高功能水平;成本稍有增加,但功能水平大幅度提高;功能水平稍有下降,但成本大幅度下降。
5 結(jié)語
建設(shè)項(xiàng)目一般周期長、投資大、風(fēng)險(xiǎn)也較高,而且建設(shè)項(xiàng)目具有不可逆轉(zhuǎn)性,一旦投入資金,工程建起來、設(shè)備安裝起來了,即使發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了,也很難更改,這樣勢(shì)必會(huì)造成巨大的損失和浪費(fèi)。因此,投資估算是投資項(xiàng)目建設(shè)前期的重要環(huán)節(jié),科學(xué)合理的編制投資估算、進(jìn)行價(jià)值分析是有效提高建設(shè)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)選項(xiàng)目方案的重要手段。
參考文獻(xiàn)
[1] 馬輝,王雪青.基于多元統(tǒng)計(jì)分析的建設(shè)工程項(xiàng)目投資估算方法研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇,2010,25(4):25～29.
[2] 曹甲,葛宏翔,王蕊.工程建設(shè)投資估算研究[J].建筑管理現(xiàn)代化,2009,23(4):343～346.
淺談財(cái)務(wù)管理論文范文二：實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究
摘要：受金融期權(quán)的啟發(fā),人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的概念——實(shí)物期權(quán),開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場(chǎng)以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域,使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做出投資決策，贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價(jià)值。本文認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。
關(guān)鍵詞：不確定性 實(shí)物期權(quán) 企業(yè)投資決策
實(shí)物期權(quán)(Real Option)是金融期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)的延伸?？梢詫?biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行，對(duì)實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq)，波音(BoEing)，美國電話電報(bào)公司(AT&T)等全球500強(qiáng)企業(yè)，并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用，這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目，而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，特別是在不確定的環(huán)境中，這一價(jià)值可能是非常大的。因此，企業(yè)要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。
一、實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義
(一)實(shí)務(wù)期權(quán)的概念“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers，1984)教授提出。他最先指出，期權(quán)分析對(duì)公司成長機(jī)會(huì)的合理估價(jià)是重要的，許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的，由于公司在未來一些項(xiàng)目上可能有機(jī)會(huì)超過競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)率的收益，公司的價(jià)值可能超過當(dāng)前所屬項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項(xiàng)目估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法，是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此，這種方法隱含了一個(gè)假定：一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到項(xiàng)目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進(jìn)該項(xiàng)目的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對(duì)投資項(xiàng)目的未來利潤只能作出不精確的估計(jì)，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會(huì)極為重要地影響到這些項(xiàng)目的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項(xiàng)目經(jīng)營選擇權(quán)，也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣，財(cái)務(wù)靈活性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來衡量，公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對(duì)于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項(xiàng)目來說，財(cái)務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào)，實(shí)物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動(dòng)這種靈活性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中，與實(shí)物期權(quán)類似的概念是，“管理期權(quán)”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯(James C. Van Horne，1998)，給出的管理期權(quán)定義是：所謂管理期權(quán)是指管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量，項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特(Avinash K. Dixit)和平狄克(Robert Pindyck)1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個(gè)概念，詳細(xì)論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強(qiáng)調(diào)了投資機(jī)會(huì)中類似于期權(quán)的特征，分析了如何能根據(jù)從金融市場(chǎng)中發(fā)展出來的期權(quán)定價(jià)方法獲得最優(yōu)投資規(guī)則，說明了企業(yè)在提供滿足未來?xiàng)l件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，”獲得實(shí)際資產(chǎn)的機(jī)會(huì)經(jīng)常被稱做”實(shí)物期權(quán)”。因此，“管理期權(quán)”，“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實(shí)物期權(quán)方法”。
(二)實(shí)物期權(quán)的核心思想 實(shí)物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的基本特征相承，而且與實(shí)物投資決策的特征有關(guān)。(1)實(shí)物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強(qiáng)調(diào)：大多數(shù)投資決策有三個(gè)重要特征，這三個(gè)特征之間的相互作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種相互作用正是實(shí)物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當(dāng)你改變主意時(shí)，或業(yè)務(wù)不能成功運(yùn)營時(shí)，不能完全收回投資的初始成本。如開采石油，當(dāng)鉆一座油井后，如果油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量，或者油價(jià)下降，那么就不能收回已投入的資金。再比如，一個(gè)企業(yè)營銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資未來回報(bào)的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前，無法進(jìn)行為獲得亟需的信息所需的實(shí)驗(yàn)或測(cè)試。大多數(shù)項(xiàng)目只有在證實(shí)可行才能進(jìn)行投資。投資的這種不確定性與實(shí)物期權(quán)有著密切的相關(guān)性。一般來講，投資的不確定性越大，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就越大。三是管理者對(duì)投資時(shí)機(jī)是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資機(jī)會(huì)并不是要現(xiàn)在投資或是永遠(yuǎn)不投資兩個(gè)選項(xiàng)，投資者在投資時(shí)機(jī)上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動(dòng)以獲得有關(guān)未來的更多信息。如對(duì)一個(gè)產(chǎn)油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產(chǎn)量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會(huì)提供一些有價(jià)值的信息，減少不確定性的差異并修正預(yù)期價(jià)值。如果實(shí)際價(jià)值是關(guān)于不確定性有利的一面，那就繼續(xù)投資，如果是關(guān)于不確定性的不利的一面，那就停止投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價(jià)值就越大。(2)與金融看漲期權(quán)類似。直觀上，一個(gè)不可逆的投資機(jī)會(huì)非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中，一個(gè)典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利：在特定的時(shí)間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價(jià)格以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán)，若股票的市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格， 即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的”執(zhí)行價(jià)格”買入該股票，通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差價(jià);相反，若股票的市場(chǎng)價(jià)格最終低于于價(jià)格，期權(quán)的持有者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)期權(quán)是無價(jià)值的，其損失最多不超過最初購買期權(quán)的價(jià)格?？梢杂萌缦履Ｐ捅硎荆?C=MAX(S-K，0)。其中：C表示看漲期權(quán)的價(jià)值;S表示到期日的股票價(jià)格;K表示執(zhí)行價(jià)格。對(duì)一項(xiàng)投資而言，假定其是完全不可逆的，那么適當(dāng)項(xiàng)目的價(jià)值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點(diǎn)，這個(gè)投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報(bào)是獲得價(jià)值會(huì)波動(dòng)的一種資產(chǎn)。這實(shí)際上與金融看漲期限權(quán)類似，以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格購買一種價(jià)值波動(dòng)的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資機(jī)會(huì)的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的，盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價(jià)值，部分是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的未來價(jià)值是不確定的。若該資產(chǎn)價(jià)值上漲，來自投資的凈回報(bào)也上漲，若該資產(chǎn)價(jià)值下降，企業(yè)不必投資，而僅僅損失的是起動(dòng)該項(xiàng)目時(shí)的初始投資。因此，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)一樣，具備一個(gè)同樣的特征，或是贏得的回報(bào)數(shù)額大于風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失數(shù)額;或是可以選擇停止執(zhí)行期權(quán)從而控制損失。
(三)實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的意義將實(shí)物期權(quán)的理論與方法用于企業(yè)投資決策中，具有重要的意義。(1)能較好地處理不確定性。傳統(tǒng)的NPV法在進(jìn)行企業(yè)投資決策評(píng)估時(shí)隱含的一個(gè)假設(shè)是：未來以現(xiàn)金流度量的收益是可以預(yù)測(cè)的，是確定的。如果出現(xiàn)不確定性則會(huì)降低這項(xiàng)投資的價(jià)值。因此，不確定性越大，投資的價(jià)值就越小。但我們處在一個(gè)不確定的外界環(huán)境中：我們無法判斷次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，持續(xù)有多久，也不能確定10年以后石油黃金的價(jià)格是多少。一些原來預(yù)期能夠成功的投資項(xiàng)目卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產(chǎn)品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學(xué)院的道林(Don Doering)和派瑞爾(Roch Parayre)提供的一組調(diào)查數(shù)據(jù)表明：將現(xiàn)有技術(shù)滲透進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)的成功概率是0.75;如果市場(chǎng)或技術(shù)中的一項(xiàng)對(duì)公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術(shù)進(jìn)入新市場(chǎng)，則成功率僅為0.05—0.15。人們發(fā)現(xiàn)，最有價(jià)值的機(jī)會(huì)常常伴隨著大量的不確定性。實(shí)物期權(quán)方法突破了傳統(tǒng)的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時(shí)機(jī)選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個(gè)理論假設(shè)。實(shí)物期權(quán)概念的引入將徹底改變投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。不確定性越大，使用期權(quán)的機(jī)會(huì)就越大，從而期權(quán)的價(jià)值就越大。因此，實(shí)物期權(quán)能夠更好地處理不確定性，更好地解釋經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。即投資者在做項(xiàng)目決策時(shí)，不僅僅只計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，而且還要計(jì)算隱含在項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。(2)建立了公司投資項(xiàng)目分析與公司投資戰(zhàn)略之間的聯(lián)系.在利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行企業(yè)投資決策時(shí)首先是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán)，然后是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán)，最后是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資。在實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用中可以研究下面的一些問題，對(duì)公司來說什么樣的創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)是唯一的。為創(chuàng)造這個(gè)價(jià)值，公司必須承受多大和什么類型的風(fēng)險(xiǎn)?什么樣的風(fēng)險(xiǎn)能分散?預(yù)期給企業(yè)帶來的損失和對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的影響如何?實(shí)物期權(quán)方法提供了一個(gè)解決這些問題的分析框架，在該構(gòu)架內(nèi)，我們可以將投資項(xiàng)目分析和企業(yè)戰(zhàn)略投資分析聯(lián)系起來，集中起來管理公司的凈風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用使得管理者能夠更為深刻的理解項(xiàng)目的不確定性如何影響項(xiàng)目的投資價(jià)值，并且如何幫助企業(yè)獲得額外的戰(zhàn)略價(jià)值。(3)對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測(cè)試。傳統(tǒng)投資決策方法如：凈現(xiàn)值法(NPV)的一個(gè)重要觀點(diǎn)是假設(shè)一條結(jié)果固定的單一決策路線，以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發(fā)展的，而實(shí)物期權(quán)法則把多重決策路線看作是在選擇最優(yōu)戰(zhàn)略高度不確定性與管理層靈活性聯(lián)系起來的結(jié)果，或者是在發(fā)展過程中可以利用新信息時(shí)出現(xiàn)的選擇權(quán)。也就是說，當(dāng)未來存在不確定性時(shí)，管理層可以靈活地在中途修正戰(zhàn)略，與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，實(shí)物期權(quán)提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力，傳統(tǒng)投資決策方法計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰(zhàn)略投資價(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用對(duì)凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)投資決策方法的結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測(cè)試。 二﹑實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用
(一)實(shí)物期權(quán)的分類 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，當(dāng)外部條件變化時(shí)公司經(jīng)常需要做出修改投資計(jì)劃，放棄已經(jīng)投資的項(xiàng)目，放棄購買項(xiàng)目的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論，如凈現(xiàn)值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為：要么現(xiàn)在馬上進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)放棄投資，而利用實(shí)物期權(quán)理論，管理者可以依賴于未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投資的兩項(xiàng)選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資機(jī)會(huì)。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動(dòng)進(jìn)行決策，有關(guān)投資項(xiàng)目內(nèi)外交困信息的不斷變化和項(xiàng)目技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)，大致可以將實(shí)物期權(quán)分為以下六種：延遲期權(quán)(Defer Option)﹑擴(kuò)張期權(quán)(Change Scale Option)﹑收縮期權(quán)(Contract Option)，放棄期權(quán)(Abandon Option)，轉(zhuǎn)換期權(quán)(Switch Option)，增長期權(quán)(Growth Option)。
(二)延遲期權(quán)的應(yīng)用在現(xiàn)實(shí)生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項(xiàng)目在等待期間可能產(chǎn)生的利潤，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能利用這段延遲的時(shí)間開發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品，新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)等。等待的決策涉及保持靈活性的收益和成本之間的權(quán)衡。假如我們已經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，或者現(xiàn)在立即開設(shè)，或者等待一年后才開設(shè)。如果這兩種選擇都不接受，將失去開設(shè)連鎖店的機(jī)會(huì)。那么，不管我們現(xiàn)在還是1年后開設(shè)，都將耗資525萬。如果現(xiàn)在立即開設(shè)，預(yù)期在第一年將會(huì)產(chǎn)生50萬元的自由現(xiàn)金流量。假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長。與這項(xiàng)投資相適應(yīng)的資本成本為10%，項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營。如果現(xiàn)在投資，估計(jì)項(xiàng)目的價(jià)值為=625萬元。這樣，立即投資所實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是如果考慮延遲1年后再投資帶來的靈活性，應(yīng)該何時(shí)投資呢?如果選擇等待，那么從現(xiàn)在起1年后，要么選擇投資525萬元，要么失去投資機(jī)會(huì)而一無所獲。到那時(shí)，決策相對(duì)容易：如果基于經(jīng)濟(jì)狀況，顧客品味以及潮流趨勢(shì)方面的新信息，開設(shè)連鎖店的價(jià)值超過525萬元，那么毫無疑問將會(huì)選擇投資。但如果該行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)變化非常快，關(guān)于期望現(xiàn)金流量和連鎖店的價(jià)值是多少存在很大的不確定性?？蓪⒀舆t投資視為，以連鎖店為標(biāo)的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格為525萬元的1年期歐式看漲期權(quán)。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%。通過公開交易的可比公司的報(bào)酬率的波動(dòng)率來估計(jì)連鎖店價(jià)值的波動(dòng)率，假設(shè)波動(dòng)率為35%。另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現(xiàn)金流量。這一現(xiàn)金流量相當(dāng)于股票支付的股利，歐式看漲期權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)前不會(huì)收到股利，假設(shè)這一成本是延遲投資的唯一成本。應(yīng)用布萊克—期科爾斯模型對(duì)上述延遲投資的歐式看漲期權(quán)估值，首先計(jì)算不含股利資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值：S*=S-PV(DIV)=525-50/1.1=579.55(萬元);其次計(jì)算1年后才投資成本的現(xiàn)值。這一現(xiàn)金流量是確定的，以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)：PV(K)= 525/1.07=490.65(萬元);然后計(jì)算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。如果今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權(quán)。只有在今天投資的凈現(xiàn)值超過等待期權(quán)的價(jià)值時(shí)，才會(huì)選擇在今天投資。若未來的投資價(jià)值具有很大的不確定性，等待的期權(quán)就越有價(jià)值。等待的成本越高，延遲投資期權(quán)的吸引力也就越小。
(三)其他實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用除了延遲期權(quán)以外，還有如下實(shí)務(wù)期權(quán)：(1)擴(kuò)張期權(quán)。項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)增加項(xiàng)目的投資規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果好則投資者有權(quán)擴(kuò)張投資項(xiàng)目的投資規(guī)模。例如：投資者在投資連鎖店后，市場(chǎng)條件變得比較好(產(chǎn)品價(jià)格上漲或成本的降低等)則投資者通過擴(kuò)張投資項(xiàng)目的規(guī)模，可以取得比開始預(yù)期較好投資收益。對(duì)公司來講，擴(kuò)張期權(quán)能夠使公司利用未來的一些增長機(jī)會(huì)，因此擴(kuò)張期權(quán)具有戰(zhàn)略性的重要意義。(2)收縮投資期權(quán)。收縮投資權(quán)是與上述擴(kuò)張投資權(quán)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，即項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)減少項(xiàng)目的投資規(guī)模，即未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果不好，則投資者有權(quán)收縮投資規(guī)模。例如： 投資者在投資連鎖店后，市場(chǎng)條件變壞(產(chǎn)品成本上漲或產(chǎn)品價(jià)格下降)，則投資者可能通過收縮投資項(xiàng)目的規(guī)模，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。(3)放棄期權(quán)。放棄期權(quán)就是離開項(xiàng)目的選擇權(quán)。放棄期權(quán)可以增加投資項(xiàng)目的價(jià)值，如果項(xiàng)目的收益不足以彌補(bǔ)投入的成本或市場(chǎng)條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對(duì)項(xiàng)目的繼續(xù)投資。例如：我們可以將投資者從研發(fā)某一產(chǎn)品致電產(chǎn)品推向市場(chǎng)分成若干個(gè)投資階段，如果市場(chǎng)條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對(duì)項(xiàng)目的繼續(xù)投資，以控制繼續(xù)投資的可能損失。這種類型的期權(quán)大多存在于研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，這些項(xiàng)具有高度的不確定性，開發(fā)期長等特點(diǎn)。(4)轉(zhuǎn)換期權(quán)。在未來的時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目的持有者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換期權(quán)蘊(yùn)涵于項(xiàng)目的初始設(shè)計(jì)之中，靈活的生產(chǎn)設(shè)備允許生產(chǎn)線在產(chǎn)品之間容易地進(jìn)行轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換期權(quán)將成為設(shè)備成本的一部份。例如：投資者在從事石油治煉的項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)，可能設(shè)計(jì)能夠使用多種能源，如：電力，油氣等，進(jìn)行石油冶煉的設(shè)備，投資者可以根據(jù)這幾種能源價(jià)格的變化情況，選擇合適的能源，以降低成本。(5)增長期權(quán)。增長期權(quán)能夠?yàn)楣咎峁淼囊恍┩顿Y機(jī)會(huì)。未來的投資機(jī)會(huì)可被看作潛在的投資項(xiàng)目的實(shí)物看漲期權(quán)的集合。虛值看漲期權(quán)比實(shí)值看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大，并且因?yàn)榇蠖鄶?shù)的增長期權(quán)很可能處于虛值狀態(tài)，所以企業(yè)價(jià)值中的增長部分的風(fēng)險(xiǎn)，很可能比企業(yè)正在經(jīng)營的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。例如：投資于第一代高技術(shù)產(chǎn)品盡管凈現(xiàn)值為負(fù)值，但是在第一代產(chǎn)品開發(fā)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施，經(jīng)驗(yàn)以及潛在的資源是開發(fā)高質(zhì)量的下一代產(chǎn)品的基礎(chǔ)，如果公司不做最初的投資，也就不可能獲得接下來的產(chǎn)品或其他的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)榇嬖谠鲩L期權(quán)，才使得今天的投資變得可行。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)可以先小規(guī)模地實(shí)施項(xiàng)目，同時(shí)保持以后增長的期權(quán)，而不要在最初就投入整個(gè)項(xiàng)目，如果證明可行的話，就再執(zhí)行增長期權(quán)。
在實(shí)際市場(chǎng)上，公司投資所面臨的環(huán)境存在著各種各樣的不確定性和競(jìng)爭(zhēng)性，項(xiàng)目的產(chǎn)生的現(xiàn)金流也不是像投資者所預(yù)測(cè)的那樣，是一成不變的。隨著時(shí)間的變化，當(dāng)投資者獲得新的信息時(shí)，項(xiàng)目有關(guān)的一些不確定性將逐漸得到解決。投資者對(duì)投資項(xiàng)目的決策，會(huì)面臨多種選擇，而不是傳統(tǒng)分析法下簡(jiǎn)單地接受或者拒絕項(xiàng)目的投資，而應(yīng)當(dāng)將實(shí)物期權(quán)模型運(yùn)用到企業(yè)投資決策中，甚至在單個(gè)項(xiàng)目對(duì)于需要多階段投資的項(xiàng)目，在企業(yè)投資決策實(shí)施過程中，決策者需要采取多種不同的實(shí)物期權(quán)組合。
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