財(cái)務(wù)管理論文
財(cái)務(wù)管理論文
財(cái)務(wù)管理作為一門實(shí)戰(zhàn)性非常強(qiáng)的課程,尤其要重視實(shí)踐環(huán)節(jié)的教學(xué)。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的財(cái)務(wù)管理論文，供大家參考。
財(cái)務(wù)管理論文范文一：企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)定位的研究
從國(guó)內(nèi)企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展歷程來(lái)看,其發(fā)展可以定位于內(nèi)涵發(fā)展,也可以定位于外延發(fā)展;可以是堅(jiān)持主業(yè)經(jīng)營(yíng),也可以多元發(fā)展;可以立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),也可以放眼于國(guó)際市場(chǎng)。在這一問題上,我國(guó)企業(yè)界及理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)問題。就我們可以借鑒的國(guó)外企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,主業(yè)經(jīng)營(yíng)有其優(yōu)勢(shì),但劣勢(shì)也是明顯的;另一方面多元化經(jīng)營(yíng)也并非是包治百病的靈藥,盲目的或?yàn)樽非蠖唐谛б娑M(jìn)行的多元化已使許多聲名顯赫的企業(yè)陷入困境,如韓國(guó)的起亞,我國(guó)的巨人等,足以引起為戒。因此究竟哪一種定位適合于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展我們不可一概而論,而應(yīng)該在充分了解兩種經(jīng)營(yíng)方式的特點(diǎn)及所應(yīng)具備的條件基礎(chǔ)上,從企業(yè)本身的實(shí)力、能力,所處的行業(yè),所占的市場(chǎng)份額,所面對(duì)的環(huán)境等方面入手進(jìn)行詳細(xì)的分析,預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),找出最適合其發(fā)展的方向,恰當(dāng)?shù)貫槠涠ㄎ?。除了發(fā)展方向外,投資經(jīng)營(yíng)定位還有另外一個(gè)方面須認(rèn)真考慮即投資經(jīng)營(yíng)規(guī)模,確定恰當(dāng)?shù)耐顿Y規(guī)模將對(duì)企業(yè)規(guī)模效益的形成及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的形成均有重要意義。
一、主業(yè)經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)方式比較
(一)主業(yè)經(jīng)營(yíng)分析
1、 主業(yè)經(jīng)營(yíng)主要適用情況分析
我國(guó)目前大多數(shù)企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,主要表現(xiàn)在:
(1)規(guī)模偏小,資本不雄厚。這一點(diǎn)直接限制了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成,限制了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(2)某些行業(yè)的核心技術(shù)水平、創(chuàng)新水平、國(guó)產(chǎn)化程度有待提高。目前我國(guó)有些行業(yè)的某些產(chǎn)品雖然在數(shù)量上占據(jù)了一定優(yōu)勢(shì),但核心技術(shù)仍來(lái)自于國(guó)外,自身沒有升級(jí)換代的能力,這意味要受制于人,且在市場(chǎng)形式突變時(shí)沒有轉(zhuǎn)圜余地。
(3)人力資源、管理水平等低。企業(yè)科技、產(chǎn)品創(chuàng)新以人為本,企業(yè)宏觀管理、生產(chǎn)控制、銷售能力等也以人為本,歸根結(jié)底,人力資源是企業(yè)的生命力之源。我國(guó)多數(shù)企業(yè)的情況是缺乏各層次優(yōu)秀的管理人才、技術(shù)人才,導(dǎo)致先進(jìn)的管理技術(shù)與管理方法不能順利采用,管理效率低下,無(wú)法迎接新世紀(jì)更加深入的市場(chǎng)化及世界經(jīng)濟(jì)一體化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),企業(yè)生存受到威脅。以上種種情況決定主業(yè)經(jīng)營(yíng)為其首選方式。
2、主業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)分析
優(yōu)勢(shì):主業(yè)經(jīng)營(yíng)最主要的優(yōu)勢(shì)在于能集中企業(yè)的人、財(cái)、物力培養(yǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,提高企業(yè)的成長(zhǎng)能力、競(jìng)爭(zhēng)水平。在我國(guó)目前情況下,主業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力具體表現(xiàn)在:
(1)能集中企業(yè)有限的財(cái)力致力于企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的培養(yǎng),使企業(yè)在理想的規(guī)模下享有規(guī)模的優(yōu)勢(shì),可以由此降低產(chǎn)品成本,提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(2)企業(yè)能夠有時(shí)間與機(jī)會(huì)進(jìn)行人力資源的調(diào)整,提高整體人力資源水平,為提高管理、創(chuàng)新水平打下良好的基礎(chǔ)。
(3)企業(yè)能有時(shí)間與機(jī)會(huì)培養(yǎng)科技優(yōu)勢(shì)、管理能力、建立完善的信息系統(tǒng),引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)、管理方法、全面提高決策水平、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品成本控制能力、制造能力、營(yíng)銷技能、售后服務(wù)水平、市場(chǎng)反應(yīng)能力等。
(4)企業(yè)能有時(shí)間與機(jī)會(huì)將已具備的各種知識(shí)與技能結(jié)合在一起,形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,成為企業(yè)生命力、獲利能力之源。
劣勢(shì):(1)主業(yè)或一業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)于實(shí)力強(qiáng)大,有閑置資源的企業(yè)、集團(tuán)來(lái)說(shuō)不利之處在于相當(dāng)于人為地為其劃定了發(fā)展的上限,因?yàn)槠涿鎸?duì)的市場(chǎng)畢竟是有限的,所以適當(dāng)時(shí)候必須轉(zhuǎn)移方向。
(2)主業(yè)經(jīng)營(yíng)必須注意其產(chǎn)業(yè)問題。置身于競(jìng)爭(zhēng)激烈,如想獲得一點(diǎn)市場(chǎng)份額的增加必須付出巨大代價(jià)的產(chǎn)業(yè)中,企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)的再投入需慎重進(jìn)行,避免降低獲利能力或陷入過度競(jìng)爭(zhēng);如處于風(fēng)險(xiǎn)較大,生產(chǎn)能力嚴(yán)重過?；蛉遮厸]落的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中,如不思退路,則前途堪憂。
(二)多元化經(jīng)營(yíng)的定位分析
1、理性的多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)
理性的多元化動(dòng)機(jī)大多來(lái)自以下一些情況:
(1)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)發(fā)展壯大到一定程度,主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì),根基穩(wěn)固,占有一定優(yōu)勢(shì),其內(nèi)部閑置的財(cái)力或其他競(jìng)爭(zhēng)能力使其產(chǎn)生涉足其他領(lǐng)域,以獲取大成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、更大獲利能力的要求;
(2)企業(yè)面臨的是銷售額增長(zhǎng)緩慢或競(jìng)爭(zhēng)激烈等局面,每獲得一點(diǎn)市場(chǎng)份額的增加須付出巨大投入;
(3)企業(yè)處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常大的行業(yè),企業(yè)的命運(yùn)極易受市場(chǎng)環(huán)境變化的沖擊,為了回避風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)需轉(zhuǎn)移一部分力量,涉足其他行業(yè);
(4)企業(yè)置身于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中,為使企業(yè)壽命與產(chǎn)品生命周期相分離,企業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的需要;
(5)因科技進(jìn)步、社會(huì)變遷產(chǎn)生新市場(chǎng),企業(yè)有能力涉足。當(dāng)企業(yè)面臨以上諸情況時(shí),多元化將是合理的考慮。
2、多化經(jīng)營(yíng)主要優(yōu)勢(shì)
(1)獲利:當(dāng)企業(yè)主業(yè)穩(wěn)固,可以經(jīng)受住市場(chǎng)沖擊,有豐富的管理知識(shí),管理經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驈娜輵?yīng)對(duì)新領(lǐng)域的挑戰(zhàn)時(shí),企業(yè)進(jìn)行的多元化經(jīng)營(yíng)可以將企業(yè)閑置的或潛在優(yōu)勢(shì)、資源利用起來(lái),挖掘出來(lái),提高資產(chǎn)使用效率,為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤(rùn)。
(2)避險(xiǎn):與證券投資相似,理論上多元化經(jīng)營(yíng)可以避險(xiǎn),可以通過多元化分散企業(yè)的力量,避免把雞蛋都放在一個(gè)籃子中;可以通過轉(zhuǎn)移夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的力量將企業(yè)生命周期與產(chǎn)品壽命周期分離開來(lái)以避險(xiǎn)。
3、多元化經(jīng)營(yíng)的主要誤區(qū)及實(shí)施過程中應(yīng)注意的問題
多元化經(jīng)營(yíng)的目的主要有兩個(gè):一是獲利,二是避險(xiǎn)。就獲利來(lái)說(shuō),企業(yè)如只追求眼前利益,被眼前利益所迷惑而進(jìn)行非審慎的多元化,企業(yè)將喪失長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的機(jī)會(huì)或?yàn)殚L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展留下禍根,如許多企業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)被套牢。就避險(xiǎn)來(lái)說(shuō),并非實(shí)施多元化就可以避險(xiǎn),貿(mào)然涉足的新領(lǐng)域往往并不成功,形成一業(yè)虧損幾業(yè)背的局面,反而增大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此在目前情況下實(shí)施多元化戰(zhàn)略應(yīng)考慮以下問題:
(1)應(yīng)選擇相關(guān)多元化如市場(chǎng)相關(guān)、技術(shù)相關(guān)等,既可以降低風(fēng)險(xiǎn),又可以獲協(xié)同效應(yīng),提高效益;
(2)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移時(shí)應(yīng)量避免陷入過度競(jìng)爭(zhēng),應(yīng)盡量回避那些競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的市場(chǎng),回避生產(chǎn)能力已嚴(yán)重過剩的產(chǎn)業(yè),應(yīng)著眼于高附加值,高技術(shù)含量的產(chǎn)業(yè);
(3)多元化經(jīng)營(yíng)定位不能回避企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的培養(yǎng),經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域應(yīng)有所偏重;
(4)應(yīng)實(shí)行有限的多元化,避免有限的資金過于分散,避免控制不力。
二、投資經(jīng)營(yíng)方式選擇影響因素分析
(一)投資經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定
企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將對(duì)企業(yè)未來(lái)生存發(fā)展產(chǎn)生極其重大的影響,因此投資活動(dòng)必須慎重進(jìn)行。首先要明確的就是投資經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。企業(yè)的投資目標(biāo)應(yīng)從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略引申出來(lái),符合企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展要求,這里的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)是在全面分析市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)基礎(chǔ)上尋找未來(lái)最適合自己發(fā)展的商機(jī)。企業(yè)應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)效益,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力為其核心目標(biāo)。在具體實(shí)施過程中這一目標(biāo)會(huì)演化成一些具體的形式如成長(zhǎng)性目標(biāo)、市場(chǎng)占有率目標(biāo)、協(xié)同效應(yīng)目標(biāo)等。在實(shí)施過程中,企業(yè)理性的投資經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)不脫離自身的能力、實(shí)力,并能與內(nèi)外環(huán)境相適應(yīng),這樣可以用它來(lái)指導(dǎo)選擇投資方向,進(jìn)行投資定位,確定合理的人、財(cái)、物的流向。這里切忌單純追求短期效益而誤入歧途,只有當(dāng)短期效益能與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃相協(xié)調(diào)時(shí)才是可和的。
(二)投資經(jīng)營(yíng)動(dòng)力來(lái)源分析
企業(yè)投資是企業(yè)非常重要的經(jīng)濟(jì)行為,不能盲目進(jìn)行,須在企業(yè)生產(chǎn)對(duì)外投資的需要時(shí)進(jìn)行。企業(yè)投資需要一般來(lái)自于以下方面:資本壓力、成本壓力、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移壓力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待升級(jí)壓力、市場(chǎng)壓力等。具體表現(xiàn)為:
(1)我們國(guó)家正推行的企業(yè)改革措施使一些企業(yè)在改制過程中除內(nèi)部積累的資金外,通過發(fā)行股票取得了大量的資本公積,資金大量閑置;
(2)目前我國(guó)的企業(yè)與
國(guó)外同類企業(yè)相比,規(guī)模很小,達(dá)不到取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的水平,產(chǎn)品成本、流轉(zhuǎn)成本居高不下,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到提高;
(3)如企業(yè)處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的行業(yè)中,企業(yè)每獲得一點(diǎn)市場(chǎng)份額的增加都必須付出非常大的代價(jià),在這個(gè)行業(yè)中謀求進(jìn)一步發(fā)展的難度很大;
(4)企業(yè)處于日趨沒落的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè),企業(yè)產(chǎn)品被市場(chǎng)淘汰是不可避免的,非企業(yè)力量所能扭轉(zhuǎn),企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)方向不失為一個(gè)明智選擇;
(5)高技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品資金不足,其他產(chǎn)業(yè)投資、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩;
(6)具有巨大利潤(rùn)潛力的新興市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較大誘惑。
應(yīng)詳細(xì)分析投資壓力來(lái)自哪方面,明確企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中迫切需要解決問題是什么,并考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、投資目標(biāo),以便下一步確定投資方向。
(三)投資環(huán)境分析
企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境、投資環(huán)境與企業(yè)的投資能力共同構(gòu)成企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)的土壤。對(duì)企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)環(huán)境的正確認(rèn)識(shí)將有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的發(fā)展機(jī)遇及沉著應(yīng)對(duì)所面臨的威脅,從而有利于投資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的成功展開。
構(gòu)成企業(yè)投資環(huán)境的因素很多,如宏觀、間接的經(jīng)濟(jì)、政治、法律、科技、人文、自然因素等;微觀的、直接的因素如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、物質(zhì)資源的供給者、貨幣資金的供給者等。各種因素對(duì)不同企業(yè)、不同行業(yè)來(lái)說(shuō)所起的作用會(huì)有很大差異,并且諸影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜,相互作用、相互影響。為了得出準(zhǔn)確的分析、意見、需要企業(yè)進(jìn)行篩選,選擇對(duì)本企業(yè)過去、現(xiàn)在、將來(lái)產(chǎn)生過、產(chǎn)生著、或?qū)a(chǎn)生比較大影響的因素,尤其是重點(diǎn)考慮市場(chǎng)因素、競(jìng)爭(zhēng)者因素,并運(yùn)用正確的方法準(zhǔn)確分析、預(yù)測(cè)其將面對(duì)的環(huán)境,從而有助于投資方向定位及投資規(guī)模定位的有效展開。
財(cái)務(wù)管理論文范文二：投資者認(rèn)知偏差研究綜述
摘要：本文介紹了認(rèn)知偏差的定義、成因和特征，梳理了有關(guān)認(rèn)知偏差相關(guān)領(lǐng)域的理論與實(shí)證研究的成果，在此基礎(chǔ)之上提出了對(duì)后續(xù)研究的展望。
關(guān)鍵詞：認(rèn)知偏差 行為金融 有限理性
現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)家認(rèn)為，認(rèn)知偏差對(duì)經(jīng)濟(jì)行為個(gè)體的經(jīng)濟(jì)決策的影響具有普遍性，并經(jīng)常扮演核心的角色。行為金融學(xué)則認(rèn)為，由于金融決策更具不確定性和動(dòng)態(tài)性，投資者的認(rèn)知性偏差可能更具顯著性，所以研究投資者的各種認(rèn)知偏差很有意義。認(rèn)知偏差的研究和發(fā)現(xiàn)為解釋傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象提供了一條可行的途徑，為行為金融學(xué)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
1.認(rèn)知偏差與金融市場(chǎng)的異象
進(jìn)入八九十年代后，對(duì)金融市場(chǎng)的研究結(jié)果就涌現(xiàn)出不少與有效市場(chǎng)假說(shuō)相矛盾的統(tǒng)計(jì)異象，在股票收益的歷史可預(yù)測(cè)性方而，按照弱有效市場(chǎng)的觀點(diǎn)，投資者無(wú)法利用歷史價(jià)格信息來(lái)構(gòu)造投資策略獲得超額利潤(rùn)(按照資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的收益)。從1980年開始，有很多研究發(fā)現(xiàn)股票收益是可預(yù)測(cè)的證據(jù)。例如，De Bondt和Thaler(1985)發(fā)現(xiàn)股票長(zhǎng)期的歷史累計(jì)收益與未來(lái)的長(zhǎng)期股票收益負(fù)相關(guān)?；谶@個(gè)現(xiàn)象構(gòu)造的投資策略可以獲得超額收益，這個(gè)現(xiàn)象稱之為“長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)”。Jegadeesh和Titman(1993)的研究顯示股票中期的歷史統(tǒng)計(jì)收益與未來(lái)的中期股票收益正相關(guān)，基于這個(gè)現(xiàn)象構(gòu)造的投資策略也可以獲得超額收益，這個(gè)現(xiàn)象稱之為“中期慣性”。面對(duì)傳統(tǒng)金融無(wú)法解釋的市場(chǎng)異象，行為金融學(xué)從心理學(xué)的角度，從人類在不確定條件下的認(rèn)知偏差的出發(fā)，為解釋市場(chǎng)異?，F(xiàn)象做出了重大貢獻(xiàn)。
2.認(rèn)知偏差的定義與分類
把心理研究應(yīng)用到投資決策中經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的過程。自Slovic首次在論文中論證了心理因素對(duì)投資決策的影響，再到De Bondt和Thaler正式揭開行為金融學(xué)發(fā)展的序幕，認(rèn)知偏差研究的發(fā)展經(jīng)歷了緩慢萌芽到快速發(fā)展的過程。在20世紀(jì)80年代末到90年代，許多金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者(如：Roben Shiller,Richard Thaler.Meir Statman，Hersh Shefrin及De Bondt等)結(jié)合心理學(xué)對(duì)個(gè)體行為決策的研究結(jié)果，在認(rèn)知偏差研究方面做了大量工作，為行為金融學(xué)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。認(rèn)知偏差概念作為行為金融學(xué)的核心范疇，起源于認(rèn)知心理學(xué)。按照認(rèn)知心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)解析，個(gè)體的信息加工能力具有局限性，個(gè)體的判斷和決策因此都會(huì)產(chǎn)生偏差(Tversky和Kahne-man，1974)。這種認(rèn)識(shí)與進(jìn)化心理學(xué)的觀點(diǎn)相吻合，即自然選擇的結(jié)果逐步將人們退化成一種依賴有限理性的決策方式來(lái)替代理性決策過程的思維主體，并據(jù)此來(lái)節(jié)約思維成本《Si-mon，1955)。
認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人的認(rèn)知過程可以看成是人腦的信息處理過程。因此，認(rèn)知偏差，可以按照認(rèn)知進(jìn)行的四個(gè)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的順序進(jìn)行分類，即信息識(shí)別——信息編輯——信息輸出——信息反饋。王寧，茅寧(2005)按認(rèn)知的信息處理過程將國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中常見的26種認(rèn)知偏差按照人類信息處理的過程分成分類如下：1)信息識(shí)別階段偏差：易得性偏誤，代表性偏差，文化和社會(huì)認(rèn)知，小數(shù)字定理，認(rèn)知失調(diào)，從眾心理，過度反應(yīng)，搜尋成本。2)信息編輯階段偏差：框架依賴，保守性偏差，模糊趨避，無(wú)關(guān)效果，神奇式思考，準(zhǔn)神奇式思考，錨定和調(diào)整。3)信息評(píng)價(jià)階段偏差：過度自信，后見之明，原賦效果，確定效果，反射效果，后悔厭惡，歸因偏差，人性好賭，損失厭惡，宿錢效應(yīng)，處置效應(yīng)。李心丹( 2003)針對(duì)中國(guó)股市的特點(diǎn)提出政策依賴性偏差。
3.認(rèn)知偏差的理論研究
在對(duì)認(rèn)知偏差的研究基礎(chǔ)上誕生出一些重要的行為金融模型，對(duì)解釋金融市場(chǎng)的異象提供了新的途徑。Barberis，Shlefer和Vishny( 1998)在基于保守主義，代表性啟發(fā)這兩種認(rèn)知偏差的基礎(chǔ)上建立了BSV模型，認(rèn)為在保守性偏差的作用下，投資者單個(gè)收益意外的反應(yīng)不足導(dǎo)致慣性現(xiàn)象。在代筆性偏差決定的趨勢(shì)模式作用下，對(duì)一系列同向的收益產(chǎn)生過度反應(yīng)，導(dǎo)致長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。Daniel，Hirshleifer，和Subrahmanyam(1999)在過度自信和自我歸因偏差的基礎(chǔ)上構(gòu)造了DHS模型，認(rèn)為投資者對(duì)私人信息精度的過度自信，公開信息在自我歸因偏差作用下，使得過度自信加劇，兩者共同作用下，產(chǎn)生了短期慣性現(xiàn)象。短期慣性的結(jié)果是價(jià)格對(duì)基本面的偏離。從長(zhǎng)期看，價(jià)格偏離會(huì)逐漸消失，并出現(xiàn)長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。Hong和Stein(1999)提出HS模型，其中沒有明確指出，但也隱含了信息挖掘者的保守思維，慣性交易者的代表性偏差。模型假設(shè)有兩個(gè)理性投資代理人，信息挖掘者對(duì)新的信息反應(yīng)不足，慣性交易者清楚這種反應(yīng)不足，并直至過度反應(yīng)。這導(dǎo)致了中期慣性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Barberis，Huang和Santos(2001)提出BHS模型，基于損失厭惡和宿錢效應(yīng)的認(rèn)知偏差。他們?cè)趥鹘y(tǒng)的基于消費(fèi)的定價(jià)模型中引入損失厭惡和宿錢效應(yīng)，產(chǎn)生了一個(gè)變化的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。價(jià)格升高后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度降低，價(jià)格從而被進(jìn)一步推高。價(jià)格降低，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度上升，從而價(jià)格進(jìn)一步被打壓。
4.國(guó)內(nèi)外認(rèn)知偏差的實(shí)證研究
Kenneth L Fisher與Meir Statman(2000)所進(jìn)行的一個(gè)月內(nèi)投資者收益與該月內(nèi)情緒變動(dòng)相關(guān)性的研究當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P500)指數(shù)的收益每增加1%，個(gè)體投資者的情緒跟隨變化1%，而股評(píng)人士的情緒跟隨變化0.98%。而股票價(jià)格研究中心(CRSP)指數(shù)收益每增加1%，個(gè)體投資者的情緒跟隨變化0.67%，股評(píng)人士的情緒也變動(dòng)0.67%，歷史收益率與投資者情緒之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)系。這種相關(guān)關(guān)系表明投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷受到歷史收益率數(shù)據(jù)的影響，也就是說(shuō)投資者在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷時(shí)存在錨定效應(yīng)。
Odean通過對(duì)近8000個(gè)投資者的賬戶數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)散戶會(huì)在賣出股票后很快又買進(jìn)另一種股票，但是平均來(lái)說(shuō)第一年的時(shí)候即使不算交易成本，他們賣出的股票也比買進(jìn)的股票表現(xiàn)要好，從而驗(yàn)證了過度自信的存在。
在國(guó)內(nèi)方面，彭星輝、汪曉虹(1995)較早利用調(diào)查分析方法，對(duì)上海的股票投資者進(jìn)行了涉及投資者行為特點(diǎn)和個(gè)性心理差異方面的調(diào)查研究。其結(jié)論表明：投資者的行為暴露出中小投資者眾多、投資組合單一等特點(diǎn)。李心丹(2002)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為進(jìn)行過系統(tǒng)性的研究。通過“投資者行為的心理實(shí)驗(yàn)”、“投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)”和“投資行為問卷調(diào)查”等研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)投資者在投資行為上存在諸多的認(rèn)知偏差，主要由;“確定性心理”、“損失厭惡心理”、“后見之明”、“過度自信”、“過度恐懼”、“政策依賴性心理”、“暴富心理”、“賭博心理”、“從眾心理”、“代表性偏差”、“獲得性偏差”、“情感性偏差”、“錨定心理”、“選擇性偏差”、“保守性偏差”和“框架效應(yīng)”等。
茅寧，王寧( 2008)構(gòu)建有限理性投資者行為機(jī)理的結(jié)構(gòu)方程模型，對(duì)中國(guó)中小投資者進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為認(rèn)知偏差、決策偏差和績(jī)效差異之間存在著依次遞進(jìn)的因果關(guān)系。饒育蕾、劉達(dá)鋒曾在其著作《行為金融學(xué)》一書中對(duì)2001年4月至2002年1月這10個(gè)月中我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的錨定行為進(jìn)行了實(shí)證研究。研究得出結(jié)論一周內(nèi)上證綜合指數(shù)每上漲1%，券商情緒指標(biāo)上漲10.014qo。從而說(shuō)明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷時(shí)存在錨定行為。
5.對(duì)將來(lái)研究的展望
1)從數(shù)量上看，當(dāng)前行為金融研究中已經(jīng)證實(shí)存在的心理偏差有30余種，而且多集中在對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的分析中。由于認(rèn)知過程的復(fù)雜性和研究手段的局限性，可能存在大量的尚未證實(shí)的心理偏差。同時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境、交易制度和文化傳統(tǒng)的差異性，即使是同一種心理偏差，在不同的市場(chǎng)中，在不同的投資者身上，也可能表現(xiàn)出較大的差異。因此，將來(lái)的研究可以在如何將繁雜的認(rèn)知偏差簡(jiǎn)單化，系統(tǒng)化，以及本土化上下功夫。
2)從研究成果來(lái)看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在對(duì)個(gè)別認(rèn)知偏差的反復(fù)討論和存在性的檢驗(yàn)上，缺乏將多種心理偏差有機(jī)整合起來(lái)的一個(gè)統(tǒng)一框架和研究體系。同時(shí)，現(xiàn)有研究所涉及的認(rèn)知偏差存在較多重復(fù)，對(duì)同一認(rèn)知偏差的研究往往因不同的學(xué)者、研究數(shù)據(jù)和市場(chǎng)環(huán)境而被賦予不同的名稱，許多認(rèn)知偏差往往名稱不同而其所指的內(nèi)涵和意義卻基本相似，缺乏統(tǒng)一的分類體系和命名標(biāo)準(zhǔn)。將認(rèn)知偏差系統(tǒng)化，建立基于認(rèn)知偏差的統(tǒng)一的定價(jià)模型，是將來(lái)行為金融研究的重要方向。
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