最新證券投資風(fēng)險管理論文

　　最新證券投資風(fēng)險管理論文篇2

　　論證券投資基金管理公司全面風(fēng)險管理體系構(gòu)建

　　摘要：隨著金融自由化的不斷深化，我國證券投資基金業(yè)面臨的風(fēng)險日益突出，呈現(xiàn)多樣化的特點，但風(fēng)險管理工具單一。本文參照COSO的《企業(yè)全面風(fēng)險管理框架》報告，結(jié)合我國證券投資基金管理公司風(fēng)險管理的實際情況，對構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系進行了探討，以期為證券投資風(fēng)險管理提供參考。

　　關(guān)鍵詞：證券投資 基金管理公司 全面風(fēng)險管理

　　一、引言

　　基金行業(yè)是高風(fēng)險行業(yè)，面臨的風(fēng)險種類繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風(fēng)險管理機制，將會引發(fā)重大的金融風(fēng)險。巴林銀行、日本大和銀行、長期資本管理公司等重大金融風(fēng)險事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風(fēng)險控制所致。近年來我國證券投資基金飛速發(fā)展，但其風(fēng)險管理卻相對落后。若不及時提高基金管理公司的風(fēng)險管理能力和加強風(fēng)險控制，將會阻礙基金業(yè)的長足發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致金融動蕩。因此，研究如何構(gòu)建證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國COSO提出了《企業(yè)全面風(fēng)險管理框架》報告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風(fēng)險管理的目標(biāo)、要素等，指出企業(yè)全面風(fēng)險管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險對策、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督。

　　基金管理公司面臨的風(fēng)險種類復(fù)雜，包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、動性風(fēng)險和宏觀風(fēng)險等。每一種風(fēng)險也不是完全獨立的，而往往是相互關(guān)聯(lián)的，因此對基金管理公司的風(fēng)險管理不應(yīng)是對各種風(fēng)險割裂地管理，而要通過組織流程再造與技術(shù)手段創(chuàng)新并舉實現(xiàn)全面風(fēng)險管理。筆者認(rèn)為，所謂證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險管理，是由若干有機聯(lián)系的風(fēng)險管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風(fēng)險偏好、風(fēng)險容忍度、經(jīng)營目標(biāo)以及各種風(fēng)險的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來，既實現(xiàn)對各類風(fēng)險的有效控制和管理，又將公司的風(fēng)險和經(jīng)營目標(biāo)貫徹于這個框架始終，確保公司各項業(yè)務(wù)以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風(fēng)險管理框架》報告，結(jié)合我國證券投資基金管理公司風(fēng)險管理的實際情況，構(gòu)建其全面風(fēng)險管理體系。構(gòu)建的全面風(fēng)險管理體系由相互聯(lián)系的八大要素組成，這八大要素分別是風(fēng)險管理環(huán)境、風(fēng)險管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險對策、內(nèi)部控制、風(fēng)險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。

　　二、證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險及現(xiàn)狀分析

　　(一)我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險種類

　　我國證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險種類復(fù)雜且相互關(guān)聯(lián)，主要有信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和宏觀風(fēng)險等。

　　(1)信用風(fēng)險。指在進行證券投資過程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風(fēng)險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、資本大小、經(jīng)營前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。

　　(2)市場風(fēng)險。指證券投資基金管理公司所投資的證券價格變動的風(fēng)險。根據(jù)導(dǎo)致證券價格變動的原因，把基金管理公司面臨的市場風(fēng)險分為特定股票風(fēng)險(特定企業(yè)風(fēng)險和特定行業(yè)風(fēng)險)和利率風(fēng)險。特定企業(yè)風(fēng)險是指一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑而導(dǎo)致其股票價格下降的風(fēng)險。對于特定企業(yè)風(fēng)險，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風(fēng)險。特定行業(yè)風(fēng)險是指行業(yè)的盛衰給這個行業(yè)的股票帶來損失的風(fēng)險。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風(fēng)險就比較大。利率風(fēng)險是指市場利率的變動影響證券的市場價格，從而給公司帶來損失的風(fēng)險?；鸸芾砉緫?yīng)根據(jù)對市場利率的預(yù)測進行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對債券期限長短的調(diào)整。

　　(3)操作風(fēng)險?；鸸芾砉久媾R的操作風(fēng)險主要包括四類。第一類是由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險而產(chǎn)生的欺詐行為;第二類是法律風(fēng)險;第三類是管理風(fēng)險;第四類是技術(shù)風(fēng)險。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―代理關(guān)系中，由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險促使其進行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風(fēng)險;法律風(fēng)險是指由于不遵守或違反有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)定、認(rèn)定的慣例，合同義務(wù)或道德標(biāo)準(zhǔn)等導(dǎo)致的風(fēng)險，由于法律作為應(yīng)用規(guī)范的強制性，導(dǎo)致基金管理公司合約無效或被處罰追究的可能性;管理風(fēng)險是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導(dǎo)致投資決策和運作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風(fēng)險;技術(shù)風(fēng)險是指由于基金管理公司的計算機系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術(shù)支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導(dǎo)致投資交易、核算和申購贖回等無法正常運作的風(fēng)險。

　　(4)流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價格的波動都可能對公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是基金在日常運營中非常重要的一類風(fēng)險。流動性風(fēng)險常常由證券市場價格的劇烈波動、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對基金本身的運作、基金市場形象均有重大負(fù)面的影響。開放式基金由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風(fēng)險顯得更為突出。

　　(5)宏觀風(fēng)險。宏觀風(fēng)險主要包括以下三類。政策風(fēng)險：貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國家政策的變化對證券市場產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場價格波動，影響基金收益而產(chǎn)生風(fēng)險。經(jīng)濟周期風(fēng)險：證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，而經(jīng)濟運行具有周期的特點，宏觀經(jīng)濟運行狀況對基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風(fēng)險。購買力風(fēng)險：購買力風(fēng)險也叫通貨膨漲風(fēng)險，是指由于物價上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價值降低的風(fēng)險。如當(dāng)基金管理公司收回以貨幣計量的本金或收益時，實際收入下降?；鸸芾砉緶p少購買力風(fēng)險的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長期債券和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普遍股。

　　(二)我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險管理現(xiàn)狀

　　1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國的資本市場舞臺，開始作為重要的機構(gòu)投資者之一對我國證券市場產(chǎn)生了重大影響。進入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構(gòu)和風(fēng)險管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價格分化和投資風(fēng)險日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績，基金管理公司對風(fēng)險管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險管理仍明顯滯后。主要存在以下問題：

　　(1)欠缺風(fēng)險管理意識和文化。我國基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對風(fēng)險管理重視不夠。沒有形成風(fēng)險管理的文化，也沒有建立起一套完整的風(fēng)險管理體系。

　　(2)公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)不合理和風(fēng)險管理權(quán)限職責(zé)劃分不清晰?；鸸芾砉镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)是有關(guān)基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的制度安排。在我國，證券投資基金發(fā)展時間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機構(gòu)坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風(fēng)險?，F(xiàn)代風(fēng)險管理要求在風(fēng)險管理的組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限職責(zé)劃分上，要實現(xiàn)風(fēng)險管理的全面性和完整性，要保持風(fēng)險管理部門和監(jiān)督部門的相對獨立性，我國的基金管理公司風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)不完善甚至不完整，風(fēng)險管理部門、監(jiān)督稽核部門的獨立性也受到限制和干擾。

　　(3)風(fēng)險管理流程不完善，管理技術(shù)和手段落后，內(nèi)控制度和風(fēng)險報告制度不健全。完整的風(fēng)險管理流程要包括風(fēng)險識別、評估、處置和監(jiān)控，我國基金管理公司往往缺少相關(guān)流程和環(huán)節(jié)，并且風(fēng)險評估中定量評估技術(shù)滯后。風(fēng)險的內(nèi)控制度和風(fēng)險報告制度不健全，部門與部門之間的風(fēng)險控制及風(fēng)險信息溝通受到限制。

　　(4)對風(fēng)險管理往往是按風(fēng)險類別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風(fēng)險的交叉性，而且風(fēng)險管理缺少系統(tǒng)性和控制力。

　　三、證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險管理體系構(gòu)建

　　(一)風(fēng)險管理環(huán)境

　　構(gòu)建的基金管理公司全面風(fēng)險管理體系由相互聯(lián)系的八大要素組成，這八大要素分別是風(fēng)險管理環(huán)境、風(fēng)險管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險對策、內(nèi)部控制、風(fēng)險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。風(fēng)險管理體系的八大要素相互獨立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構(gòu)成了全面風(fēng)險管理這一有機體系如(圖1)。 風(fēng)險管理環(huán)境是其他風(fēng)險管理要素的基礎(chǔ)，具體包括基金管理公司的風(fēng)險管理文化、價值觀和風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)等。其中，風(fēng)險管理文化是全面風(fēng)險管理的核心，它影響到全面風(fēng)險管理各個要素的活動;風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)是全面風(fēng)險管理得以實施的組織保障和支撐，在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計中必須對風(fēng)險管理的職責(zé)和權(quán)限進行清晰的分配。

　　(1)風(fēng)險管理決策層。董事會對基金管理公司風(fēng)險管理負(fù)有最終責(zé)任，監(jiān)事會對董事會和公司管理層的行為行使監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險管理委員會隸屬于董事會，是公司內(nèi)部風(fēng)險管理的最高決策機構(gòu)，其職能為對公司風(fēng)險與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進行統(tǒng)一的決策，向董事會提供獨立支持，風(fēng)險管理委員會內(nèi)設(shè)風(fēng)險首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計委員會隸屬于董事會，為風(fēng)險管理的審計、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機構(gòu)，具有充分完全的獨立性，合規(guī)與審計委員會內(nèi)設(shè)督察長。

　　(2)風(fēng)險管理執(zhí)行層。包括風(fēng)險管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險管理崗。風(fēng)險管理部隸屬于風(fēng)險管理委員會，履行全面風(fēng)險管理的職能，實行垂直單元制管理，按風(fēng)險類別設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險管理單元，各風(fēng)險管理單元在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)上接受風(fēng)險管理部的領(lǐng)導(dǎo)。在具體業(yè)務(wù)職能部門設(shè)置風(fēng)險管理崗位，將風(fēng)險管理關(guān)口設(shè)置在最前沿。在具體作業(yè)中，實行業(yè)務(wù)崗和風(fēng)險管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務(wù)特色向本級和上級管理層以及業(yè)務(wù)部門提供風(fēng)險分析報告、對策建議?；吮O(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計委員會，對公司風(fēng)險管理的執(zhí)行狀況進行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)如(圖2)所示。

　　(二)風(fēng)險管理目標(biāo)和政策設(shè)定

　　證券投資基金管理公司全面風(fēng)險管理的目標(biāo)：一是結(jié)合公司的風(fēng)險偏好、風(fēng)險容忍度和經(jīng)營目標(biāo)確定風(fēng)險管理的戰(zhàn)略目標(biāo);二是讓整個基金管理團隊清晰認(rèn)識到投資和基金運作的風(fēng)險來源和程度;三是建立一套客觀的評估和監(jiān)控風(fēng)險的方法，并嚴(yán)格、一致地應(yīng)用這套方法，使得風(fēng)險在風(fēng)險容忍度以內(nèi)。根據(jù)風(fēng)險管理目標(biāo)制定明確統(tǒng)一的各類風(fēng)險的管理政策，以實現(xiàn)風(fēng)險管理目標(biāo)和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的緊密結(jié)合。

　　(三)風(fēng)險識別

　　首先對業(yè)務(wù)和管理中是否存在風(fēng)險進行判斷，然后對風(fēng)險的種類、來源進行監(jiān)測和分析。風(fēng)險識別是風(fēng)險評估和風(fēng)險對策的前提。風(fēng)險識別由具體的業(yè)務(wù)人員來執(zhí)行，然后報風(fēng)險管理部和監(jiān)督稽核部核準(zhǔn)。

　　(四)風(fēng)險評估

　　可從定性和定量兩個方面評估風(fēng)險的程度。可根據(jù)不同的風(fēng)險目標(biāo)和風(fēng)險類別確定相應(yīng)的風(fēng)險評估方法，對能計量的風(fēng)險以VaR為核心度量方法確定受險程度，對不能計量的風(fēng)險采用定性方法進行評估。

　　(五)風(fēng)險對策

　　風(fēng)險對策是指在識別和評估了相關(guān)的風(fēng)險之后，所做出的防范、控制、轉(zhuǎn)移和補償風(fēng)險的各種策略和措施?；鸸芾砉镜娘L(fēng)險對策主要包括投資組合風(fēng)險管理(主要管理市場風(fēng)險)和內(nèi)部控制機制(主要管理難以計量的風(fēng)險)。其中需要注意的是內(nèi)部控制機制既是全面風(fēng)險管理的一大風(fēng)險管理要素，也是管理難以計量風(fēng)險(例如操作風(fēng)險)的風(fēng)險對策。

　　(1)投資組合風(fēng)險管理。

　　基金管理公司的投資組合風(fēng)險管理的流程應(yīng)包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應(yīng)權(quán)重，構(gòu)建模擬投資組合;二是投資數(shù)量分析人員運用EMA風(fēng)險管理軟件對模擬投資組合的事前跟蹤誤差進行評估，如果模擬投資組合的風(fēng)險在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開始對該組合的跟蹤誤差進行實時監(jiān)測，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權(quán)重直至事前跟蹤誤差達(dá)到預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)為止;三是基金經(jīng)理實時監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風(fēng)險收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認(rèn)為風(fēng)險和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風(fēng)險與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為止。證券投資基金管理公司的投資組合風(fēng)險管理流程如。

　　(2)內(nèi)部控制機制。

　　基金管理公司要想有效地防范和控制風(fēng)險，為投資者牟取更高利益，除了利用專業(yè)知識和技能進行投資組合風(fēng)險管理外，更為重要的是要建立有效的風(fēng)險內(nèi)部控制機制?；鸸芾砉驹谶M行公司管理和基金運作中會由于自身的原因而導(dǎo)致公司管理和基金運作出現(xiàn)問題而造成管理困難、信譽受損和市場份額丟失。我們認(rèn)為完善的內(nèi)部控制機制能有效地防范和控制風(fēng)險。

　　(六)內(nèi)部控制

　　內(nèi)部控制既是一種風(fēng)險對策，也是全面風(fēng)險管理體系中的一大要素，這一要素是對風(fēng)險管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風(fēng)險控制制度、部門管理辦法和業(yè)務(wù)管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會計核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財務(wù)制度、資料檔案管理制度、業(yè)績評估考核制度、人力資源管理制度和危機處理制度等。

　　風(fēng)險控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務(wù)隔離制度、標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權(quán)限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動主要通過組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和會計控制來實現(xiàn)。組織結(jié)構(gòu)控制在基金的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設(shè)定了一系列的操作控制的制度，如標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)、崗位和空間隔離制度，授權(quán)分責(zé)制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運作和經(jīng)營中的風(fēng)險。會計控制是指公司確?；鹭敭a(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開，分賬管理，獨立核算。公司會計核算與基金會計核算在業(yè)務(wù)規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進行嚴(yán)格區(qū)分，公司對所管理的不同基金以及本基金下分別設(shè)立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財產(chǎn)的完整和獨立。

　　(七)風(fēng)險信息溝通與報告

　　風(fēng)險信息溝通指及時地實現(xiàn)信息的流動，自下而上地報告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級管理人員可以充分了解風(fēng)險信息，保證信息及時送達(dá)適當(dāng)?shù)娜藛T進行處理。公司制定風(fēng)險報告制度，包括定期報告制度和不定期報告制度。定期報告制度按照每日、每月、每年度等不同的時間頻次進行報告。在風(fēng)險報告路線上，分為執(zhí)行體系報告路線和監(jiān)督體系報告路線。執(zhí)行體系報告路線：各業(yè)務(wù)人員向部門負(fù)責(zé)人報告，部門負(fù)責(zé)人向風(fēng)險管理部報告，風(fēng)險管理部再向總經(jīng)理、風(fēng)險管理委員會和首席風(fēng)險執(zhí)行官報告;監(jiān)督體系報告路線：公司員工、各部門負(fù)責(zé)人向稽核監(jiān)察部報告，稽核監(jiān)察部向督察長報告，督察長定期出具監(jiān)察報告，報送合規(guī)與審計委員會和董事會，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應(yīng)立即向董事會報告。

　　(八)監(jiān)督評價

　　監(jiān)督評價是評估公司各個時期風(fēng)險管理的質(zhì)量過程，這個過程包括持續(xù)監(jiān)督、個別評估或者兩者的結(jié)合，而持續(xù)監(jiān)督和個別評估的頻率則取決于評估過程中所包含的風(fēng)險水平。督察長和稽核監(jiān)察部門人員負(fù)責(zé)日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實施。公司監(jiān)事會、合規(guī)與審計委員會、督察長、風(fēng)險管理委員會、稽核監(jiān)察部對風(fēng)險管理各流程、風(fēng)險信息溝通和報告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進行檢驗，檢驗其是否符合規(guī)定要求并加以充實和改善，及時反映政策法規(guī)、市場環(huán)境、技術(shù)等因素的變化趨勢，保證風(fēng)險控制和管理的有效性。

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