證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理論文

　　證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理論文篇2

　　淺談證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

　　摘要：本文通過(guò)對(duì)證券投資基金組織結(jié)構(gòu)、證券投資基金法律以及稅務(wù)、證券投資基金運(yùn)行中的組合模型和流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)解決對(duì)策，為證券投資基金的發(fā)展提供一個(gè)有益的建議。

　　關(guān)鍵詞：證券投資基金 風(fēng)險(xiǎn) 管理

　　一、引言

　　基金具有的專(zhuān)業(yè)理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立托管等特點(diǎn)，基金業(yè)在一個(gè)多世紀(jì)里有了大幅的發(fā)展。特別是1924年世界上第一只開(kāi)放型基金“馬薩諸塞投資信托基金”在美國(guó)成立，基金業(yè)在美國(guó)快速的發(fā)展和壯大。截止到2011年第三季度全球45個(gè)國(guó)家基金總規(guī)模達(dá)到23.1萬(wàn)億美元，如此龐大的基金規(guī)模勢(shì)必對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。在中國(guó)，截止到2009年6月底，證券市場(chǎng)共有基金543只，基金凈值總額合計(jì)是23043.76億人民幣，基金市值占證券市場(chǎng)總市值的30%以上。

　　這些機(jī)構(gòu)投資者的廣泛深入的參與金融市場(chǎng)，使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率大大提升，從文獻(xiàn)中可以看出，只要是股市處于牛市，那么基金的數(shù)量就達(dá)到一定時(shí)期的峰值;凡是出現(xiàn)大熊市，基金的數(shù)量將有一個(gè)銳減，可見(jiàn)基金的深度參與對(duì)推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展有著重要的作用。因此對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的研究很有必要。本文將從兩方面對(duì)基金業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討：一是基金的組織結(jié)構(gòu)以及法律稅務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)，二是基金在投資運(yùn)行過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)可以的應(yīng)對(duì)措施做一個(gè)概述性的說(shuō)明，因?yàn)楸疚闹匮芯炕鸬娘L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為以后的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究做一個(gè)基礎(chǔ)性的工作。

　　二、基金的組織結(jié)構(gòu)及法律稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究

　　1.基金的組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

　　契約型基金是我國(guó)主要采用這種形式。契約型基金有四個(gè)當(dāng)事人：基金持有人、基金管理人、基金托管人和基金承銷(xiāo)人。基金管理人發(fā)起成立基金并經(jīng)營(yíng)管理基金，基金持有人將投資資本交給基金托管人，而基金托管人負(fù)責(zé)對(duì)投資者的資金進(jìn)行監(jiān)控和對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)管，保障資金進(jìn)行有效地投資，而基金承銷(xiāo)人則作為銷(xiāo)售方對(duì)基金進(jìn)行銷(xiāo)售。

　　在契約型基金中可能存在風(fēng)險(xiǎn)就是這幾方當(dāng)事人之間的身份存在法律關(guān)系的不清晰。具體來(lái)講，就是持有人、發(fā)起人和托管人之間存在重疊性。這種組織結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。根據(jù)米什金的觀點(diǎn)，委托代理問(wèn)題的出現(xiàn)，以及信息不對(duì)稱(chēng)，將導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。如果契約型基金的基金管理方和托管方存在利益關(guān)系，那么基金托管方的不作為行為會(huì)讓基金管理方產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的行為，如投資高收益，高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，而不進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。另一方面，基金托管人收取基金資金的托管費(fèi)，對(duì)基金管理人存在惟命是從的情況，比如對(duì)于基金管理者提供的各種公告和報(bào)表只是提供形式上的審查，根本沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督和控制。

　　身份的重疊會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，基金托管人的不充分競(jìng)爭(zhēng)，則有可能產(chǎn)生逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)四大銀行托管基金資產(chǎn)比例占到總共基金資產(chǎn)的82.85%，托管銀行的不充分競(jìng)爭(zhēng)，使得基金管理人在選擇托管人時(shí)產(chǎn)生逆向選擇，并一定選擇合適的托管人，而是選擇更有利于自己的托管人，這里并非就說(shuō)明四大行的基金托管會(huì)存在問(wèn)題，但是壟斷的情況更容易產(chǎn)生不利于投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司型基金有8方當(dāng)事人：基金持有人、董事會(huì)、投資顧問(wèn)、管理公司、銷(xiāo)售商、過(guò)戶(hù)代理人、托管人、獨(dú)立審計(jì)人。這里投資者成為基金公司的股東，而管理公司一般行使行政權(quán)，投資組合的挑選和維持一般交由投資顧問(wèn)進(jìn)行操作。相對(duì)于契約型基金，公司型基金的各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰，既有利于保護(hù)投資者的權(quán)益，也能使得基金有效運(yùn)作。但是公司型基金的組織結(jié)構(gòu)也存在風(fēng)險(xiǎn)。比如公司上市后股權(quán)的變更或者擴(kuò)容，會(huì)將原有投資者的股權(quán)稀釋。

　　根據(jù)兩種基金的組織結(jié)構(gòu)的研究，本文認(rèn)為公司型基金的風(fēng)險(xiǎn)更小，風(fēng)險(xiǎn)可控性更強(qiáng)，因此組建公司型基金是規(guī)避基金的組織風(fēng)險(xiǎn)的首要選擇，因?yàn)楦鶕?jù)《關(guān)于完善基金管理公司董事人選制度的通知》等法律要求，組建的公司型基金，其董事會(huì)的獨(dú)立懂事比例要達(dá)到1/3。獨(dú)立董事被賦予監(jiān)督基金管理公司，保護(hù)基金投資者權(quán)益的責(zé)任，因此這種公司型基金可以有效地防范由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，有效地維護(hù)基金持有者的資產(chǎn)的安全，督促管理者更加有效地進(jìn)行資產(chǎn)組合的投資。

　　2.基金的法律稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　證券投資基金的建立需要遵循相應(yīng)的法律，但是法律的不健全有可能讓基金管理者有機(jī)可乘，侵害基金持有人的利益，這就造成了法律上的投資風(fēng)險(xiǎn);此外，基金公司如果違反了相應(yīng)法律，所遭受的處罰等有可能最終讓基金持有人承擔(dān)，這樣也會(huì)產(chǎn)生投資的損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券投資基金所遵循的法律依據(jù)是2003年人大通過(guò)的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》、《信托法》、《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》等一系列的法律和條例。所有在中國(guó)組建的證券投資基金都要遵循這些法律。雖然有了法律的約束，但是由于法律不可能盡善盡美，證券投資基金的管理者就有可能鉆法律的漏洞，投資者的資產(chǎn)安全有可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會(huì)可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開(kāi)基金持有人大會(huì)的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對(duì)基金持有人自行召集基金持有人大會(huì)規(guī)定了10%以上的基金份額持有人參與門(mén)檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。

　　由于法律的相關(guān)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的防范可以合理的借鑒外國(guó)的成熟的基金法律體系。美國(guó)的基金法律體系就包括《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》、《稅法》、《稅收改革法》等。大量的法律的出臺(tái)，彌補(bǔ)了單獨(dú)法律中的不足之處，比如《證券交易法》就對(duì)《證券法》中的相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的交易要求做了詳細(xì)的要求，基金公司無(wú)法通過(guò)交易行為為自己謀利。這里需要指出的是每個(gè)國(guó)家的投資環(huán)境和市場(chǎng)大小不同，應(yīng)該制定合適自身的法律體系，減少由于法律可能導(dǎo)致的基金風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于證券投資基金由于不重視稅收對(duì)實(shí)際收益率的影響，由于大的換手率，提前實(shí)現(xiàn)資本利得等操作導(dǎo)致投資者的實(shí)際稅收大幅上升，實(shí)際投資收益率明顯下降的風(fēng)險(xiǎn)。 　　以資本市場(chǎng)比較成熟的美國(guó)為例，在根據(jù)Star Morning的數(shù)據(jù)在稅收在33%的水平下，稅收將使回報(bào)率減少1%，在1984到1998年的15年中，股票型基金平均有14%的回報(bào)率，被稅收吞噬后只剩下年回報(bào)率13%，如果按照復(fù)利計(jì)算，15年中10000美元的投資被稅收吞噬掉了：(1+14%)15-10000(1+13%)15=8836.68(美元)。在另一種情況下，提前實(shí)現(xiàn)股息紅利也嚴(yán)重影響投資收益率，以中國(guó)為例，2013年推出的股息紅利征收的個(gè)人所得稅按照持股的時(shí)間分為3個(gè)檔次，第一檔次持股超過(guò)1年的，稅負(fù)為5%;第二檔次持股1個(gè)月到1年的，稅負(fù)為10%;第三個(gè)檔次持股1個(gè)月以?xún)?nèi)的，稅負(fù)為20%，換手率過(guò)高的話(huà)，很明顯將繳納更高的稅負(fù)水平，但是由于基金公司的收益率計(jì)算都是稅前收益率，因此隱含的稅收風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是現(xiàn)實(shí)的收益的損耗。

　　本文認(rèn)為，解決稅負(fù)問(wèn)題的根本途徑是基金管理公司要認(rèn)真計(jì)算每次交易可能產(chǎn)生的稅負(fù)，通過(guò)合理的稅收規(guī)劃，規(guī)避高稅負(fù)，通過(guò)延期實(shí)現(xiàn)資本利得等延遲交稅。

　　三、基金運(yùn)行過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)探究

　　1.投資組合模型存在的風(fēng)險(xiǎn)

　　目前的投資組合基本思想是根據(jù)馬克維茨在1952年發(fā)表的《投資組合》，根據(jù)其理論，方差隨著證券數(shù)量的增多而降低。但是用方差衡量風(fēng)險(xiǎn)是否合適是學(xué)術(shù)界一個(gè)疑問(wèn)，方差代表的是一種波動(dòng)而風(fēng)險(xiǎn)代表的是一種損失的可能性，兩者能否直接對(duì)等是學(xué)術(shù)界現(xiàn)在爭(zhēng)論的。因此從上述兩方面本文認(rèn)為投資組合模型的不足會(huì)產(chǎn)生投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　基金業(yè)存在一種特有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那就是贖回風(fēng)險(xiǎn)。雖然理論上的投資組合可以計(jì)算出應(yīng)該把資產(chǎn)如何分配到不同的證券中，但是開(kāi)放式基金的一個(gè)很大的特點(diǎn)就是可以隨時(shí)贖回，根據(jù)這一特點(diǎn)，當(dāng)投資者要求贖回基金時(shí)候，基金公司是無(wú)權(quán)拒絕的，這時(shí)候如果沒(méi)有一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，就是嚴(yán)重影響整個(gè)資產(chǎn)的配置。特別是大規(guī)模的贖回，有可能使得基金管理者不得不賣(mài)出證券，有可能影響收益率等情況。

　　本文通過(guò)一支基金的贖回圖來(lái)看贖回如何影響基金的凈值。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)

　　從圖中可以看出雖然基金贖回份額和基金資產(chǎn)凈值有個(gè)明顯的滯后現(xiàn)象，但是可以看出，每次大規(guī)模的基金贖回之后，基金資產(chǎn)凈值就會(huì)下跌，2007年中的基金贖回額上漲，隨之基金凈資產(chǎn)有了一個(gè)很大的下跌，可見(jiàn)基金贖會(huì)對(duì)基金收益率產(chǎn)生影響，也就有了流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　贖回風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)改變基金條款進(jìn)行控制，比如限制贖回條款，在一定時(shí)期內(nèi)要求投資者不能大規(guī)模的贖回期基金份額，雖然帶有強(qiáng)制性，但是這樣可以更好地保護(hù)投資者的收益的穩(wěn)定性和維護(hù)沒(méi)有贖回份額投資者的權(quán)益。其次，通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)模型等數(shù)學(xué)方式對(duì)現(xiàn)金留存進(jìn)行精確地計(jì)算，最優(yōu)化投資組合。最后封閉式基金的不可贖回性在這方面做到了最小化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加之其是在二級(jí)市場(chǎng)上可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，因此建立封閉式基金也是一種選擇。

　　3.成本風(fēng)險(xiǎn)

　　這里所指的成本為投資者的成本，包括投資基金繳納的托管費(fèi)、管理費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)以及基金管理公司在交易過(guò)程中由于換手產(chǎn)生的交易費(fèi)用。在龐雜的成本面前，投資者的收益率被大幅度的吞噬。本文根據(jù)約翰・博格的研究數(shù)據(jù)列出將不同基金的費(fèi)率分為四分位，看看每個(gè)層次的費(fèi)率最后怎么影響投資者的凈收益率。

　　將美國(guó)投資基金的費(fèi)率從低到高分為四個(gè)層次，第一分位為費(fèi)率最低的一個(gè)檔次，從表中可以發(fā)現(xiàn)，費(fèi)率最低一檔的投資基金的總回報(bào)率就比費(fèi)率高的基金的回報(bào)率高，減去費(fèi)率，第一分位的基金的凈回報(bào)率為7.1%，而費(fèi)率最高的第四分位的基金的凈回報(bào)率只有6.0%。從美國(guó)的實(shí)例可以得出成本對(duì)收益率的影響是很大的，也就造成了投資者獲得收益率的損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為基金管理公司，他們并不關(guān)心交易成本，因?yàn)樗麄冎还伎偟幕貓?bào)率，被龐大的成本吞噬掉的回報(bào)率只有投資者承擔(dān)，因此成本的風(fēng)險(xiǎn)管理只能倒置，由投資者進(jìn)行選擇低費(fèi)率的基金，迫使高費(fèi)率的基金降低不合理的費(fèi)率。

　　四、總結(jié)

　　本文通過(guò)對(duì)基金公司的組織結(jié)構(gòu)和基金公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，通過(guò)一定數(shù)據(jù)和前人結(jié)論，得出了契約型基金的風(fēng)險(xiǎn)較公司型基金更大一些，基金公司面臨著很多道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致投資者資金造成損失。在基金公司運(yùn)行過(guò)程中，投資組合模型的風(fēng)險(xiǎn)，贖回風(fēng)險(xiǎn)，成本風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)投資者的收益產(chǎn)生影響。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，本文也提出了一定的建議，主要是完善法律體系的建設(shè)，改善公司治理結(jié)構(gòu)以及投資者自身素質(zhì)的提升，這些對(duì)未來(lái)的研究將有一定的借鑒作用。

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