證券回購(gòu)業(yè)務(wù)與規(guī)范思路來(lái)論文

　　鑒于證券市場(chǎng)在我國(guó)的不規(guī)范開展，及其對(duì)資金市場(chǎng)的干擾，有必要加快對(duì)我國(guó)證券回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)，這對(duì)于理順我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中間接調(diào)控工具的執(zhí)行通道是十分必要的。規(guī)范我國(guó)的證券回購(gòu)市場(chǎng)，并不是要緊縮證券回購(gòu)業(yè)務(wù)，而是要在規(guī)范的基礎(chǔ)上更好發(fā)展證券回購(gòu)市場(chǎng)。從上述我國(guó)目前證券回購(gòu)市場(chǎng)存在間題來(lái)看，建立我國(guó)規(guī)范統(tǒng)一的證券回購(gòu)市場(chǎng)尚有許多工作要做。
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證券回購(gòu)業(yè)務(wù)與規(guī)范思路來(lái)

　　一、何謂證券回購(gòu)業(yè)務(wù)

　　證券回購(gòu)業(yè)務(wù)是指證券持有者因融通資金需要而售出證券，并約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期以協(xié)議價(jià)格購(gòu)回原來(lái)出售證券的交易行為。按照證券回購(gòu)交易主體的差別，規(guī)范、完整的證券回殉市場(chǎng)應(yīng)由三部分組成。

　　其一，中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的證券回購(gòu).這是證券回購(gòu)的最主要市場(chǎng)，它不僅為央行提供一種有效的間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量方式，同時(shí)證券回購(gòu)利率也是貨幣政策的中介目標(biāo)之一。

　　其二，同業(yè)拆借市場(chǎng)所操作的證券回購(gòu)，這時(shí)它是同業(yè)拆借市場(chǎng)拆借短期資金的二種工具，通過(guò)它來(lái)調(diào)劑商業(yè)銀行之間的頭寸余缺。

　　其三，是證券交易所操作的證券回購(gòu)。它是券商融通短期資金的一種手段。我國(guó)證券回購(gòu)的法定內(nèi)容是國(guó)債回購(gòu)。證券回購(gòu)業(yè)務(wù)主要是為了滿足商業(yè)銀行或其它非銀行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性資金需要或平衡準(zhǔn)備金的暫時(shí)短缺或盈余，因此決定了其期限應(yīng)該較短。如在美國(guó)，證券回購(gòu)主要是隔夜回購(gòu)，回購(gòu)利率略低于聯(lián)邦資金利率，期限一般為7天，即使是定期回購(gòu)，其期限也大都不超過(guò)30天。如何看等證券回購(gòu)的本質(zhì)屬性，對(duì)于規(guī)范我國(guó)的證券回購(gòu)交易有著重要意義。其中，證券回購(gòu)業(yè)務(wù)是屬于貨幣市場(chǎng)范疇，還是資本市場(chǎng)的一部分是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

　　有一種意見認(rèn)為，證券回購(gòu)采取證券交易形式，作為一種市場(chǎng)衍生物，資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)均可運(yùn)用，因此主張不能把證券回購(gòu)?fù)耆珓澣胴泿攀袌?chǎng)范疇，其實(shí)，這是沒(méi)有根據(jù)的。歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，盡管其交易主體，回購(gòu)期限并不同，但都是作為貨幣市場(chǎng)的一部分來(lái)管理。

　　從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，證券回購(gòu)業(yè)務(wù)是為了融通短期資金需要，雖然形式上采取了證券交易形式，但畢竟與買斷形式的證券交易有著根本不同。它是以到期必須購(gòu)回為前提的一種資金融通，是為了滿足流動(dòng)性的需要，期限在一年以下，即調(diào)劑頭寸資金的余缺。它之所以用國(guó)債作為交易對(duì)象，主要是出于安全性需要，并無(wú)其它原因。實(shí)際上，作為融資一工具，金融債券，央行發(fā)行的融資券也可作為回購(gòu)對(duì)象，只不過(guò)國(guó)債目前更適宜(我國(guó)規(guī)定金融債券亦可作為回購(gòu)對(duì)象)。因此，我們應(yīng)該認(rèn)定證券回購(gòu)業(yè)務(wù)是貨幣市場(chǎng)范疇，而非資本市場(chǎng)范疇。

　　二、開展證券回購(gòu)業(yè)務(wù)的意義

　　證券回購(gòu)市場(chǎng)能夠一經(jīng)產(chǎn)生即蓬勃興起原因之一是它是中央銀行運(yùn)用間接調(diào)控手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)高度市場(chǎng)化、央行獨(dú)立性較高的國(guó)家所能采取的一種最具靈活性、有效性的經(jīng)濟(jì)手段，而證券回購(gòu)則是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中經(jīng)常被采用的交易方式。因此，中央銀行通過(guò)證券回購(gòu)可以適時(shí)吞吐基礎(chǔ)貨幣，以調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)資金供求關(guān)系，同時(shí)，回購(gòu)利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)之一，為中央銀行實(shí)行貨幣政策提供了有益的手段?；刭?gòu)利率同央行另一種有效調(diào)節(jié)手段—再貼現(xiàn)率有著密切關(guān)系。

　　這兩種利率所對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象，交易工具并不相同，一為證券，一為票據(jù)。但其所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)方向，調(diào)節(jié)效果則是一致的，因此我們可以說(shuō)這兩種利率具有正相關(guān)性。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，證券回購(gòu)加速了資金的運(yùn)動(dòng)，易于使資金從暫時(shí)盈余的部門轉(zhuǎn)向有缺口的部門;另外，證券持有者能以較低成本較快地取得資金，原因之一是采取用國(guó)債作為抵押，具有很高安全性;原因之二是證券回購(gòu)利率一般情況下要小于普通工商貸款利率，這也是與其具有抵押性質(zhì)分不開的(在美國(guó)，回購(gòu)利率略低于聯(lián)邦貸款利率;在德國(guó)，回購(gòu)利率略低于倫巴德利率)，這無(wú)疑對(duì)證券持有者是有很大吸引力的。

　　與此同時(shí)，證券回購(gòu)所提供的融資優(yōu)惠可以鼓勵(lì)投資者持有國(guó)債，這一點(diǎn)對(duì)于國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育和培養(yǎng)也具有重要意義。從我國(guó)情況來(lái)看，發(fā)展規(guī)范的證券回購(gòu)市場(chǎng)有其獨(dú)特的意義。我國(guó)的中央銀行目前正在探索開辦公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的可行性，雖然目前還有不同意見，但在我國(guó)開辦公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)只是一個(gè)時(shí)間的問(wèn)題，而不是辦與不辦的問(wèn)題。

　　央行開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要具備許多條件。先決條件之一是央行和商業(yè)銀行應(yīng)該保有大量的國(guó)債資產(chǎn)，同時(shí)，這種國(guó)債資產(chǎn)應(yīng)該具有很強(qiáng)流動(dòng)性，并且這種流動(dòng)性能夠很大程度上影響商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，才能達(dá)到公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)所欲達(dá)到的效果。顯而易見，規(guī)范化的證券回購(gòu)市場(chǎng)是一種可行的有效手段，另一方面，國(guó)債回購(gòu)的開展對(duì)于利率市場(chǎng)化有積極作用，也有助于降低國(guó)債持有者風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國(guó)開展規(guī)范的證券回購(gòu)業(yè)務(wù)也有利于國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　三、我國(guó)證券回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國(guó)目前開展的證券回購(gòu)業(yè)務(wù)，已經(jīng)很大程度上背離了證券回購(gòu)的本來(lái)意義，而是借證券回購(gòu)之名，行違章拆借之實(shí)，特別是一些非銀行金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的證券回購(gòu)，已嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，對(duì)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為起了推波動(dòng)助瀾的作用。

　　主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:

　　1.對(duì)證券回購(gòu)缺乏統(tǒng)一有效管理。國(guó)債作為財(cái)政部通過(guò)我國(guó)人民銀行發(fā)行的國(guó)家公債，財(cái)政部和中國(guó)人民銀行均可以確立相應(yīng)法規(guī)。同時(shí)，國(guó)債回購(gòu)又是各證券部門所開展的業(yè)務(wù)之一，也是我國(guó)證券管理部門監(jiān)督管理的對(duì)象。這種多頭管理很容易造成管理上的真空。

　　2.交易場(chǎng)所和交易主體混亂。作為一種交易方式，交易場(chǎng)所本身應(yīng)當(dāng)合法、合規(guī)，市場(chǎng)的參與者也應(yīng)是具有法人資格的券商，這樣才有可能對(duì)自己的交易行為和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)法律責(zé)任。然而現(xiàn)在的交易場(chǎng)所大多數(shù)都缺乏健全的規(guī)則，有的證券交易中心還是不合法的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，還有一些證券登記、保管機(jī)構(gòu)也私設(shè)交易場(chǎng)所。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前證券交易中心的參與者中.將近有50%不具備交易資格，必然帶來(lái)許多后患。

　　3.證券回購(gòu)缺乏信用基礎(chǔ)，帶有分定欺詐行為，規(guī)范的證券回購(gòu)是通過(guò)對(duì)真實(shí)，足額證券的購(gòu)買與返售，而現(xiàn)行的證券回對(duì)相當(dāng)塞的違反了這二墓本御組。賣著只有少量，甚至沒(méi)有國(guó)債，只是向?qū)Ψ介_具一張所謂“國(guó)庫(kù)券代保管單”，就可取得所需資金。由于沒(méi)有一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債托管結(jié)算系統(tǒng)，證券主管部門無(wú)法對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)控。

　　4.證券回購(gòu)利率和回購(gòu)期限嚴(yán)重違規(guī)，已背離短期融資目的?，F(xiàn)行的證券回購(gòu)交易，大體套用股票交易，期貨交易的回報(bào)率。國(guó)債回購(gòu)和資金拆借市場(chǎng)密切相關(guān)，其利率卻與我國(guó)資金管理的有關(guān)規(guī)定相悖，1個(gè)月期限利率為15一18%。，3個(gè)月期利率高達(dá)25%0，一年期證券回購(gòu)利率已達(dá)到或超過(guò)25寫，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)人民銀行規(guī)定的資金拆借利率的浮動(dòng)范圍。在期限問(wèn)順上，同業(yè)頭寸以7天為主，短期拆借以20天為主。而有的國(guó)債回購(gòu)中心在國(guó)債回購(gòu)以3個(gè)月和6個(gè)月為主，甚至長(zhǎng)達(dá)一年以上，這與我國(guó)資金市場(chǎng)的管理法規(guī)相矛盾。

　　四、如何規(guī)范我國(guó)的證券回購(gòu)市場(chǎng)

　　鑒于證券市場(chǎng)在我國(guó)的不規(guī)范開展，及其對(duì)資金市場(chǎng)的干擾，有必要加快對(duì)我國(guó)證券回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)，這對(duì)于理順我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中間接調(diào)控工具的執(zhí)行通道是十分必要的。規(guī)范我國(guó)的證券回購(gòu)市場(chǎng)，并不是要緊縮證券回購(gòu)業(yè)務(wù)，而是要在規(guī)范的基礎(chǔ)上更好發(fā)展證券回購(gòu)市場(chǎng)。從上述我國(guó)目前證券回購(gòu)市場(chǎng)存在間題來(lái)看，建立我國(guó)規(guī)范統(tǒng)一的證券回購(gòu)市場(chǎng)尚有許多工作要做。

　　首先，要從清理整頓證券回購(gòu)交易的主體和場(chǎng)所人手。市場(chǎng)的參與者應(yīng)是獨(dú)立的法人，并具備進(jìn)入不同證券回購(gòu)市場(chǎng)的其它條件。凡不具備法人資格的機(jī)構(gòu)，堅(jiān)決不許進(jìn)場(chǎng)交易。未經(jīng)有權(quán)管理部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易中心或交易場(chǎng)所應(yīng)停止?fàn)I業(yè)，所有金融機(jī)構(gòu)不得參與這些場(chǎng)所的交易，以前發(fā)生的違規(guī)行為按規(guī)定自查自糾。

　　其次，要建立嚴(yán)格的證券回購(gòu)?fù)泄苤贫?，在進(jìn)行回購(gòu)的過(guò)程中必須產(chǎn)格執(zhí)行證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓而進(jìn)行過(guò)戶，從而盡可能回避國(guó)債回購(gòu)中的信用風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，要取締利用建設(shè)債券，企業(yè)俊務(wù)作為標(biāo)的物的所謂“綜合回購(gòu)”。因?yàn)樗粌H混淆了不同債務(wù)的信甩屬性，而且交易價(jià)格缺乏科學(xué)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。而且，不上市流通的債券也被用來(lái)回購(gòu)，這在事實(shí)上改變了回購(gòu)交易的性質(zhì)，把回購(gòu)交易做成了變相的抵押鎮(zhèn)券。

　　然后，為了促進(jìn)國(guó)債回購(gòu)，要為國(guó)債的持有和交易提供方便，降低國(guó)債交易成本，增加國(guó)債交易的公開性和公平性。無(wú)論是同業(yè)拆借市場(chǎng)還是證券交易市場(chǎng)的證券回韻，都應(yīng)在全國(guó)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)內(nèi)，實(shí)行統(tǒng)一報(bào)價(jià)，統(tǒng)一成交，統(tǒng)一交割證券。最后，應(yīng)參照短期資金市場(chǎng)有關(guān)管理辦法對(duì)國(guó)債回購(gòu)的期限、利率實(shí)行統(tǒng)一管理，中央銀行應(yīng)盡快出臺(tái)證券回購(gòu)交易的管理法規(guī)，逐步開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，運(yùn)用間接調(diào)控工具及時(shí)有效弓I導(dǎo)和詢節(jié)證券回購(gòu)交易總量、流向期限和利率，使證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行旅務(wù)和旅從于賣現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的要求。