證券回購業(yè)務(wù)與規(guī)范思路來論文

　　鑒于證券市場在我國的不規(guī)范開展，及其對資金市場的干擾，有必要加快對我國證券回購市場規(guī)范化建設(shè)，這對于理順我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中間接調(diào)控工具的執(zhí)行通道是十分必要的。規(guī)范我國的證券回購市場，并不是要緊縮證券回購業(yè)務(wù)，而是要在規(guī)范的基礎(chǔ)上更好發(fā)展證券回購市場。從上述我國目前證券回購市場存在間題來看，建立我國規(guī)范統(tǒng)一的證券回購市場尚有許多工作要做。
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證券回購業(yè)務(wù)與規(guī)范思路來

　　一、何謂證券回購業(yè)務(wù)

　　證券回購業(yè)務(wù)是指證券持有者因融通資金需要而售出證券，并約定在未來某個確定的日期以協(xié)議價格購回原來出售證券的交易行為。按照證券回購交易主體的差別，規(guī)范、完整的證券回殉市場應(yīng)由三部分組成。

　　其一，中央銀行進(jìn)行公開市場操作的證券回購.這是證券回購的最主要市場，它不僅為央行提供一種有效的間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量方式，同時證券回購利率也是貨幣政策的中介目標(biāo)之一。

　　其二，同業(yè)拆借市場所操作的證券回購，這時它是同業(yè)拆借市場拆借短期資金的二種工具，通過它來調(diào)劑商業(yè)銀行之間的頭寸余缺。

　　其三，是證券交易所操作的證券回購。它是券商融通短期資金的一種手段。我國證券回購的法定內(nèi)容是國債回購。證券回購業(yè)務(wù)主要是為了滿足商業(yè)銀行或其它非銀行金融機構(gòu)流動性資金需要或平衡準(zhǔn)備金的暫時短缺或盈余，因此決定了其期限應(yīng)該較短。如在美國，證券回購主要是隔夜回購，回購利率略低于聯(lián)邦資金利率，期限一般為7天，即使是定期回購，其期限也大都不超過30天。如何看等證券回購的本質(zhì)屬性，對于規(guī)范我國的證券回購交易有著重要意義。其中，證券回購業(yè)務(wù)是屬于貨幣市場范疇，還是資本市場的一部分是爭論的焦點。

　　有一種意見認(rèn)為，證券回購采取證券交易形式，作為一種市場衍生物，資本市場、貨幣市場均可運用，因此主張不能把證券回購?fù)耆珓澣胴泿攀袌龇懂牐鋵?，這是沒有根據(jù)的。歐美發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中，盡管其交易主體，回購期限并不同，但都是作為貨幣市場的一部分來管理。

　　從本質(zhì)上來說，證券回購業(yè)務(wù)是為了融通短期資金需要，雖然形式上采取了證券交易形式，但畢竟與買斷形式的證券交易有著根本不同。它是以到期必須購回為前提的一種資金融通，是為了滿足流動性的需要，期限在一年以下，即調(diào)劑頭寸資金的余缺。它之所以用國債作為交易對象，主要是出于安全性需要，并無其它原因。實際上，作為融資一工具，金融債券，央行發(fā)行的融資券也可作為回購對象，只不過國債目前更適宜(我國規(guī)定金融債券亦可作為回購對象)。因此，我們應(yīng)該認(rèn)定證券回購業(yè)務(wù)是貨幣市場范疇，而非資本市場范疇。

　　二、開展證券回購業(yè)務(wù)的意義

　　證券回購市場能夠一經(jīng)產(chǎn)生即蓬勃興起原因之一是它是中央銀行運用間接調(diào)控手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。公開市場業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)高度市場化、央行獨立性較高的國家所能采取的一種最具靈活性、有效性的經(jīng)濟(jì)手段，而證券回購則是公開市場業(yè)務(wù)中經(jīng)常被采用的交易方式。因此，中央銀行通過證券回購可以適時吞吐基礎(chǔ)貨幣，以調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求關(guān)系，同時，回購利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)之一，為中央銀行實行貨幣政策提供了有益的手段?；刭徖释胄辛硪环N有效調(diào)節(jié)手段—再貼現(xiàn)率有著密切關(guān)系。

　　這兩種利率所對應(yīng)的交易對象，交易工具并不相同，一為證券，一為票據(jù)。但其所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)方向，調(diào)節(jié)效果則是一致的，因此我們可以說這兩種利率具有正相關(guān)性。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，證券回購加速了資金的運動，易于使資金從暫時盈余的部門轉(zhuǎn)向有缺口的部門;另外，證券持有者能以較低成本較快地取得資金，原因之一是采取用國債作為抵押，具有很高安全性;原因之二是證券回購利率一般情況下要小于普通工商貸款利率，這也是與其具有抵押性質(zhì)分不開的(在美國，回購利率略低于聯(lián)邦貸款利率;在德國，回購利率略低于倫巴德利率)，這無疑對證券持有者是有很大吸引力的。

　　與此同時，證券回購所提供的融資優(yōu)惠可以鼓勵投資者持有國債，這一點對于國債一級市場的發(fā)育和培養(yǎng)也具有重要意義。從我國情況來看，發(fā)展規(guī)范的證券回購市場有其獨特的意義。我國的中央銀行目前正在探索開辦公開市場業(yè)務(wù)的可行性，雖然目前還有不同意見，但在我國開辦公開市場業(yè)務(wù)只是一個時間的問題，而不是辦與不辦的問題。

　　央行開展公開市場業(yè)務(wù)需要具備許多條件。先決條件之一是央行和商業(yè)銀行應(yīng)該保有大量的國債資產(chǎn)，同時，這種國債資產(chǎn)應(yīng)該具有很強流動性，并且這種流動性能夠很大程度上影響商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，才能達(dá)到公開市場業(yè)務(wù)所欲達(dá)到的效果。顯而易見，規(guī)范化的證券回購市場是一種可行的有效手段，另一方面，國債回購的開展對于利率市場化有積極作用，也有助于降低國債持有者風(fēng)險。因此，在我國開展規(guī)范的證券回購業(yè)務(wù)也有利于國債一級市場的發(fā)展。

　　三、我國證券回購業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國目前開展的證券回購業(yè)務(wù)，已經(jīng)很大程度上背離了證券回購的本來意義，而是借證券回購之名，行違章拆借之實，特別是一些非銀行金融機構(gòu)所進(jìn)行的證券回購，已嚴(yán)重影響了金融市場的穩(wěn)定，對證券市場的投機行為起了推波動助瀾的作用。

　　主要表現(xiàn)在以下四個方面:

　　1.對證券回購缺乏統(tǒng)一有效管理。國債作為財政部通過我國人民銀行發(fā)行的國家公債，財政部和中國人民銀行均可以確立相應(yīng)法規(guī)。同時，國債回購又是各證券部門所開展的業(yè)務(wù)之一，也是我國證券管理部門監(jiān)督管理的對象。這種多頭管理很容易造成管理上的真空。

　　2.交易場所和交易主體混亂。作為一種交易方式，交易場所本身應(yīng)當(dāng)合法、合規(guī)，市場的參與者也應(yīng)是具有法人資格的券商，這樣才有可能對自己的交易行為和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)法律責(zé)任。然而現(xiàn)在的交易場所大多數(shù)都缺乏健全的規(guī)則，有的證券交易中心還是不合法的經(jīng)營機構(gòu)，還有一些證券登記、保管機構(gòu)也私設(shè)交易場所。據(jù)統(tǒng)計，目前證券交易中心的參與者中.將近有50%不具備交易資格，必然帶來許多后患。

　　3.證券回購缺乏信用基礎(chǔ)，帶有分定欺詐行為，規(guī)范的證券回購是通過對真實，足額證券的購買與返售，而現(xiàn)行的證券回對相當(dāng)塞的違反了這二墓本御組。賣著只有少量，甚至沒有國債，只是向?qū)Ψ介_具一張所謂“國庫券代保管單”，就可取得所需資金。由于沒有一個全國統(tǒng)一的國債托管結(jié)算系統(tǒng)，證券主管部門無法對交易過程進(jìn)行有效監(jiān)控。

　　4.證券回購利率和回購期限嚴(yán)重違規(guī)，已背離短期融資目的?，F(xiàn)行的證券回購交易，大體套用股票交易，期貨交易的回報率。國債回購和資金拆借市場密切相關(guān)，其利率卻與我國資金管理的有關(guān)規(guī)定相悖，1個月期限利率為15一18%。，3個月期利率高達(dá)25%0，一年期證券回購利率已達(dá)到或超過25寫，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國人民銀行規(guī)定的資金拆借利率的浮動范圍。在期限問順上，同業(yè)頭寸以7天為主，短期拆借以20天為主。而有的國債回購中心在國債回購以3個月和6個月為主，甚至長達(dá)一年以上，這與我國資金市場的管理法規(guī)相矛盾。

　　四、如何規(guī)范我國的證券回購市場

　　鑒于證券市場在我國的不規(guī)范開展，及其對資金市場的干擾，有必要加快對我國證券回購市場規(guī)范化建設(shè)，這對于理順我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中間接調(diào)控工具的執(zhí)行通道是十分必要的。規(guī)范我國的證券回購市場，并不是要緊縮證券回購業(yè)務(wù)，而是要在規(guī)范的基礎(chǔ)上更好發(fā)展證券回購市場。從上述我國目前證券回購市場存在間題來看，建立我國規(guī)范統(tǒng)一的證券回購市場尚有許多工作要做。

　　首先，要從清理整頓證券回購交易的主體和場所人手。市場的參與者應(yīng)是獨立的法人，并具備進(jìn)入不同證券回購市場的其它條件。凡不具備法人資格的機構(gòu)，堅決不許進(jìn)場交易。未經(jīng)有權(quán)管理部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易中心或交易場所應(yīng)停止?fàn)I業(yè)，所有金融機構(gòu)不得參與這些場所的交易，以前發(fā)生的違規(guī)行為按規(guī)定自查自糾。

　　其次，要建立嚴(yán)格的證券回購?fù)泄苤贫?，在進(jìn)行回購的過程中必須產(chǎn)格執(zhí)行證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓而進(jìn)行過戶，從而盡可能回避國債回購中的信用風(fēng)險。與此同時，要取締利用建設(shè)債券，企業(yè)俊務(wù)作為標(biāo)的物的所謂“綜合回購”。因為它不僅混淆了不同債務(wù)的信甩屬性，而且交易價格缺乏科學(xué)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。而且，不上市流通的債券也被用來回購，這在事實上改變了回購交易的性質(zhì)，把回購交易做成了變相的抵押鎮(zhèn)券。

　　然后，為了促進(jìn)國債回購，要為國債的持有和交易提供方便，降低國債交易成本，增加國債交易的公開性和公平性。無論是同業(yè)拆借市場還是證券交易市場的證券回韻，都應(yīng)在全國統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)內(nèi)，實行統(tǒng)一報價，統(tǒng)一成交，統(tǒng)一交割證券。最后，應(yīng)參照短期資金市場有關(guān)管理辦法對國債回購的期限、利率實行統(tǒng)一管理，中央銀行應(yīng)盡快出臺證券回購交易的管理法規(guī)，逐步開展公開市場業(yè)務(wù)，運用間接調(diào)控工具及時有效弓I導(dǎo)和詢節(jié)證券回購交易總量、流向期限和利率，使證券回購市場的運行旅務(wù)和旅從于賣現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的要求。