金融與證券畢業(yè)論文

　　金融證券是銀行及非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的證券。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于金融與證券畢業(yè)論文的范文，歡迎大家閱讀參考!

　　金融與證券畢業(yè)論文篇1

　　資產(chǎn)證券化與金融危機

　　【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 金融危機 巴塞爾協(xié)議 資本充足率

　　資產(chǎn)證券化起源于美國20世紀70年代的住房抵押貸款業(yè)務(wù)，直到2007年金融危機爆發(fā)前，世界各國都在照搬美國的住房抵押貸款業(yè)務(wù)模式。這種模式的第一階段稱為發(fā)起抵押貸款，也就是銀行職員直接與購房者商談貸款細節(jié)，并簽訂貸款協(xié)議。第二階段是抵押貸款的放貸者將抵押貸款協(xié)議出售給抵押貸款證券化專業(yè)人士，這些人將抵押貸款打包，形成住房抵押貸款支持證券(RMBS)，再將這些新的證券出售給投資者。隨著金融市場的不斷發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化也在不斷加深，其基礎(chǔ)資產(chǎn)不再局限于住房抵押貸款而呈現(xiàn)出多樣化的態(tài)勢。

　　一、資產(chǎn)證券化與金融危機

　　資產(chǎn)證券化是通過發(fā)行證券同時出售資產(chǎn)的一種融資方式。在此方式下，融資的基礎(chǔ)不再是融資者自身的信用，而是融資者所擁有的資產(chǎn)。這種融資并不是簡單的出售資產(chǎn)取得價款，或是簡單的發(fā)行證券來籌集資金，而是把出售資產(chǎn)與發(fā)行證券結(jié)合起來：以資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流來償付證券的本息。

　　(一)資產(chǎn)證券化的功能

　　資產(chǎn)證券化最基本的功能有兩點：增大流動性。即證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過把具有未來現(xiàn)金流收入但缺乏流動性的資產(chǎn)進行打包、重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ淖C券，并把這些證券銷售給投資者，由此實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠;實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。發(fā)行者通過將證券化產(chǎn)品出售給投資者，實現(xiàn)了風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，并通過一定的風(fēng)險隔離和破產(chǎn)隔離機制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負債表，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險的隔離。

　　(二)資產(chǎn)證券化的特點

　　(1)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是因為被監(jiān)管者為規(guī)避監(jiān)管以追求最大利潤，在此模式下被監(jiān)管者永遠都有規(guī)避監(jiān)管的利益驅(qū)動。引發(fā)2007年金融危機的原因之一就是，發(fā)起抵押貸款的過程有被濫用的現(xiàn)象。借款人取得了自己無法償還的高額貸款，或者抵押貸款的種類與其要求不符。美國國會于1994年頒行了《住房擁有權(quán)及股權(quán)保護法案》，該法案為抵押放款業(yè)務(wù)設(shè)置了明確的標準，但是金融機構(gòu)能夠非常容易的繞開其條文的約束。美國的銀行等機構(gòu)為了防范市場風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險，便要設(shè)計既能實現(xiàn)其目的又能規(guī)避監(jiān)管的金融工具，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以實現(xiàn)將一個表內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為一種表外的收入流，滿足資本監(jiān)管的要求。

　　(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用基礎(chǔ)依賴于資產(chǎn)債務(wù)人的信用。借款人的信用是支持整個資產(chǎn)證券市場存續(xù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，投資者的收益最終都來自于借款人還款義務(wù)的履行。在美國次級貸款市場，借款人的義務(wù)條款非?？量蹋杩罾⑦h高于優(yōu)級貸款市場借款人所付的利息，支付的發(fā)起費、經(jīng)紀費等也很高，這就給借款人增加了債務(wù)負擔(dān)從而增加了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的違約風(fēng)險。

　　(3)雖然資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，但是其并沒有實現(xiàn)風(fēng)險的降低。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品使得風(fēng)險在金融體系中不斷擴散，從而將個體風(fēng)險不斷積累形成系統(tǒng)風(fēng)險。債權(quán)的組合稀釋了資產(chǎn)風(fēng)險，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓分散了資產(chǎn)發(fā)起人風(fēng)險，信用增強機制降低了投資人風(fēng)險，而受托和擔(dān)保機制又將發(fā)行人風(fēng)險分散。在這種合同建立起來的權(quán)利義務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)證券化中每個主體的風(fēng)險都降至最低。但是，這種降低并沒有消除風(fēng)險本身，這些風(fēng)險最終都會累積成系統(tǒng)風(fēng)險。

　　二、資產(chǎn)證券化與資本監(jiān)管

　　美國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之所以高速發(fā)展某種程度上也是監(jiān)管套利的原因，換句話說，從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的人希望以最高的效率滿足監(jiān)管要求，而政客們對于自己應(yīng)該執(zhí)行的規(guī)則沒有進行足夠的思考。

　　1988年誕生的《巴塞爾協(xié)議》樹立了首個全球性銀行監(jiān)管標準，世界各國的銀行受到資金充足率的約束，這個指標又通過一個公式和所謂的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)綁定在一起。如果一家銀行的投資標的中有根據(jù)公式測算被列為風(fēng)險資產(chǎn)的產(chǎn)品，那么這家銀行就必須留存更多的資金，并減少它的貸款總量。但是銀行有絕妙的手段繞過監(jiān)管：一家發(fā)起抵押貸款的銀行(由于抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重高，銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)也會相應(yīng)的大幅增加)可以將抵押貸款協(xié)議打包成證券銷售出去，換回其他形式的資產(chǎn)甚至換回更多的抵押貸款業(yè)務(wù)。在美國，獲得金融與證券畢業(yè)論文或者AA評級的證券化抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重為20%，而原始的抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重則是50%?？梢栽囅脒@種權(quán)重變化帶來的影響，例如，兩家銀行同樣以抵押貸款作為其主要貸款業(yè)務(wù)模式且兩家銀行都將其自身的一部分抵押貸款轉(zhuǎn)換成了金融與證券畢業(yè)論文級的證券化產(chǎn)品，然后互換這些證券化憑證。這個過程表面上看似毫無意義，但是根據(jù)巴塞爾協(xié)議，由于資本金扣減的要求是基于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總量計算的，而證券化產(chǎn)品完全不同于原始抵押貸款，其實際效果就是兩家銀行都將獲得更加寬松的監(jiān)管，因此也可以放出更多的貸款。從這個角度上講，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)生除了帶來伴隨其自身的信用違約風(fēng)險以外，更使得銀行系統(tǒng)的經(jīng)營杠桿加大，從而導(dǎo)致整個銀行系統(tǒng)經(jīng)營風(fēng)險和流動性危機的加劇。

　　但是證券化產(chǎn)品并不是罪魁禍首，監(jiān)管的缺失、對評級機構(gòu)的過度信任才是釀成金融危機的關(guān)鍵因素。監(jiān)管者對評級機構(gòu)的盲目信任不在監(jiān)管機關(guān)本身的檢視范圍內(nèi)，因為評級機構(gòu)本身是不受監(jiān)管的。監(jiān)管者同時還受到政治權(quán)利的約束，他們必須遵守全國上下都一致接受的規(guī)則，而這些規(guī)則的也是基于全球范圍內(nèi)已達成的協(xié)議。我們并不能認為這個體系中所有的行為都是錯誤的，原則上，如果住房抵押貸款支持證券的評級是正確的，如果在評估此類證券時考慮到房價有可能會下跌的因素，如果銀行能夠在貸款發(fā)放過程中正確評價借款人的真實需求和還款能力并嚴格按照巴塞爾協(xié)議的要求保持足夠的資本充足率，那么這個體系是可以正常運行并更好地服務(wù)社會的。

　　三、資產(chǎn)證券化的新啟示

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是市場需求的產(chǎn)物，它不僅解決了原始資產(chǎn)的流動性問題，同時實現(xiàn)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移和隔離。但是它的負面作用也是顯而易見的，證券化產(chǎn)品使得原本清晰的債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜化，風(fēng)險在金融系統(tǒng)中擴散、積累并形成系統(tǒng)性風(fēng)險，同時由于評級的不恰當(dāng)和監(jiān)管的缺失使得整個銀行體系的經(jīng)營杠桿加大，風(fēng)險隨之劇增。金融行業(yè)具有高負債經(jīng)營的特點，加強對資本充足率的監(jiān)管是防范流動性危機的重要一環(huán)。社會在向前發(fā)展，為了滿足人類不斷變化著的需求，將來一定會產(chǎn)生更多類似于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融工具。我們并不能因為一次危機便因噎廢食，要深刻認識不同的金融工具所具有的特點，同時把握其所具有風(fēng)險，并設(shè)計合理的機制分散風(fēng)險、加強監(jiān)管，金融才能促進社會更健康地發(fā)展，才能更好地服務(wù)這個社會。

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　　金融與證券畢業(yè)論文篇2

　　金融證券化與金融監(jiān)管

　　摘要：從美國本輪金融危機來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個突出問題在于，金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系呈現(xiàn)出以金融市場為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。具體來說，主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進而對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)控不足;二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。

　　關(guān)鍵詞：金融證券化;流動性;金融結(jié)構(gòu);金融監(jiān)管

　　一、前言

　　從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，即通過銀行和其他金融機構(gòu)借款的比重相對下降，而利用發(fā)行可對第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對提高，越來越多的企業(yè)、機構(gòu)直接或間接地進入有價證券市場，通過發(fā)行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是，資產(chǎn)證券化是從屬于金融證券化的，它是將缺乏流動性、但具有某種可預(yù)測收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售的一種融資手段。它實質(zhì)是一種有擔(dān)?；虻盅旱闹苯尤谫Y手段，因此從屬于金融證券化的范疇，并大大推動了金融證券化的發(fā)展。

　　幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于對存款機構(gòu)的監(jiān)管，并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)(陳文君，2008)。從美國這次金融危機來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個突出問題在于，金融監(jiān)管與金融體系的變化不同步，即金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系明顯呈現(xiàn)出以金融市場為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。

　　金融證券化對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響是多方面的，但主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進而對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)控不足。二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，直接金融市場份額增加、間接金融市場份額減少，因此以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發(fā)展對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響，并結(jié)合美國的這次金融危機反思美國的金融監(jiān)管模式，最后聯(lián)系中國實際進行分析。

　　二、證券化、流動性與金融監(jiān)管

　　(一)證券化、流動性與金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險

　　對于流動性雖然還沒有一個統(tǒng)一的定義，但流動性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，市場流動性主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過發(fā)行證券來獲得資金;另一方面，經(jīng)濟主體可以通過抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。

　　在金融證券化時代，不僅一般投資者和證券類金融機構(gòu)越來越普遍地參與到金融市場上來，從而使得金融市場的聯(lián)動性和風(fēng)險的外部性增強，同時銀行也需要依靠金融市場來對沖它們所創(chuàng)造或擔(dān)保的復(fù)雜金融產(chǎn)品的風(fēng)險，銀行對金融市場流動性的更多依賴使得在金融市場危機發(fā)生時，銀行很難象過去那樣代替金融市場提供流動性擔(dān)保。因此，Rajan(2005)認為，盡管現(xiàn)代金融體系中有更多的參與者能夠承擔(dān)風(fēng)險，但整個金融體系所創(chuàng)造的系統(tǒng)性風(fēng)險則的確比以往要大。

　　對于金融市場上的投資者，資產(chǎn)繁榮時期，預(yù)期前景樂觀，風(fēng)險溢價降低;同時，資產(chǎn)價格上升，投資收益增加，兩方面因素促進金融投資的增加，又會進一步推動資產(chǎn)價格的上升。資產(chǎn)泡沫破滅時期情況則剛好相反，被拋售金融資產(chǎn)的價格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，又會進一步惡化流動性狀況，最終出現(xiàn)金融市場和機構(gòu)的流動性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象，Persaud(2001)形象地稱之為流動性黑洞。因此，在金融證券化時代，金融投資的這種順周期性(pro-cyclical)放大了金融運行擴張和收縮的周期性，從而進一步加大了資產(chǎn)價格變化可能對整個金融和經(jīng)濟運行造成巨大沖擊的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　(二)對金融監(jiān)管的影響

　　現(xiàn)行金融監(jiān)管體系實行功能性監(jiān)管，把金融服務(wù)依據(jù)其功能性差別而劃分為銀行、保險、證券和期貨四個類別，并分別由不同的監(jiān)管機構(gòu)對其進行管理。但隨著金融證券化的發(fā)展，各類金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，分散監(jiān)管架構(gòu)與這種發(fā)展趨勢不能很好適應(yīng)，其結(jié)果是，沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險，無法識別并制約個別金融機構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的行為，這在本次美國金融危機中得到明顯印證。

　　從微觀和個體來說，金融證券化的發(fā)展有利于分散風(fēng)險。但從宏觀來說，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴大和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也使得金融市場的聯(lián)動性和風(fēng)險的外部性增強。當(dāng)出現(xiàn)了一個比較大的負面事件，或僅僅是某一種金融資產(chǎn)出現(xiàn)問題，但如果投資者彼此互相認為其他投資者將會出售金融資產(chǎn)時，就會引發(fā)金融資產(chǎn)的恐慌性拋售，進而使所有金融資產(chǎn)的價格都朝著同一方向變動，金融市場的流動性瞬間就可能萎縮。危機發(fā)生前，次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平，美國次級抵押貸款債券占美國債券市場的比例約為3%-4%的水平。僅從數(shù)字來看，即使全部變成壞賬，也應(yīng)該不足以對美國及整個世界產(chǎn)生如此大的影響。但問題的關(guān)鍵在于，次貸類金融資產(chǎn)屬于復(fù)雜金融產(chǎn)品，主要為金融機構(gòu)持有，資產(chǎn)證券化的鏈條將更多的金融機構(gòu)尤其是一些大的金融機構(gòu)如投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等捆綁在一起。而美國金融資產(chǎn)的規(guī)模又非常龐大，一旦恐慌性情緒蔓延，實際影響的是幾乎所有的金融資產(chǎn)而不僅僅是次貸類金融資產(chǎn)。

　　三、證券化、金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管

　　(一)金融證券化與金融結(jié)構(gòu)的變遷

　　戈德史密斯(1969)通過對世界上的35個國家近200年金融發(fā)展歷程的分析，在對大量數(shù)據(jù)進行研究的基礎(chǔ)上，指出隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，銀行在整個金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時，非貨幣性金融機構(gòu)在全部金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應(yīng)上升，最后超過銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等證券化市場的發(fā)展，使得經(jīng)濟體系內(nèi)各經(jīng)濟體互相融通資金的能力不斷增強，造成對銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱，從而導(dǎo)致貨幣存量的增長速度、銀行在整個金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標的逐步下降，而同時非貨幣銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應(yīng)上升。

　　以美國為例，1945―1982年，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)一直大于非存貸款類金融機構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)。1983年，非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)首次超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)，而后非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度明顯超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度。1945―2008年，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%;而非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%;而非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%，上升幅度明顯超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)。

　　(二)對金融監(jiān)管的影響

　　正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機構(gòu)的監(jiān)管，并形成了一種以間接金融為主的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。從金融機構(gòu)的角度看，由于金融監(jiān)管源于對存款機構(gòu)的監(jiān)管，對以商業(yè)銀行為主體的存貸款類金融機構(gòu)的監(jiān)管相對比較完善;在非存貸款類金融機構(gòu)中，對于主要的投資銀行和政府支持金融機構(gòu)的監(jiān)管相對比較嚴。

　　Ashok Vir Bhatia(2007)將美國的金融機構(gòu)分為受到較多管制的核心部分(highly regulated “core”)和受到較少管制的外圍部分(lightly regulated“periphery”)。其中核心部分包括聯(lián)邦保險的存款機構(gòu)(商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、信用合作社)、政府支持金融機構(gòu)(Fannie Mae和Freddie Mac)和最大的五家投資銀行;外圍部分包括所有其他金融機構(gòu)。但從規(guī)模來看，核心部分所持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中不超過三分之一，而外圍部分作為金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者，其作用日顯重要，尤其是資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池、共同基金、對沖基金及私人權(quán)益資金增長猶為突出(Ashok Vir Bhatia，2007)。

　　從金融資產(chǎn)交易的角度看，大量復(fù)雜的金融產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化類金融資產(chǎn)一般都是在場外柜臺市場(OTC)進行交易。而眾所周知，場外柜臺市場的交易一般是不透明的，加上資產(chǎn)證券化類金融產(chǎn)品本身非常復(fù)雜，使得對場外柜臺市場監(jiān)管就更顯薄弱。

　　四、基于美國金融監(jiān)管的反思

　　(一)多頭監(jiān)管與系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的缺失

　　基于這次美國金融危機所反映出的美國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的弊端，一個主要方面在于多個監(jiān)管機構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠。即由于實行功能性監(jiān)管，分別由不同的監(jiān)管部門對銀行、保險、證券、期貨四個行業(yè)類別機構(gòu)實施監(jiān)管，反而沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險，無法識別并制約個別金融機構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的不當(dāng)行為，且不同金融機構(gòu)之間也很難采取高效率的聯(lián)合行動解決金融市場突發(fā)危機事件(周衛(wèi)江，2008)。

　　(二)對金融市場尤其是衍生金融市場監(jiān)管不夠

　　正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機構(gòu)的監(jiān)管，在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，對美國來說也不例外，如美聯(lián)儲前主席格林斯潘就是縮小市場監(jiān)管范圍的擁護者并拒絕加強對資本市場的立法監(jiān)督。二十世紀90年代初，美國主要的商業(yè)銀行和證券公司都建立了衍生產(chǎn)品部，大力拓展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的期權(quán)、期貨或掉期產(chǎn)品，而是多種基礎(chǔ)產(chǎn)品與多種基本的衍生產(chǎn)品的復(fù)雜混合體。數(shù)十年過去了，盡管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融機構(gòu)的重要收入來源，但卻沒有一個監(jiān)管機構(gòu)宣稱對這些產(chǎn)品的運行、風(fēng)險揭示、投資者保護和海外運作負有監(jiān)管責(zé)任。1998年美國長期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機構(gòu)，竟然沒有一個機構(gòu)宣稱對它實施過監(jiān)管，人們對此深感迷惑，而長期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管的上千家對沖基金中的一家(趙靜梅，2007)。

　　(三)對資產(chǎn)價格及泡沫的監(jiān)測沒有給予足夠的重視

　　金融證券化對中央銀行的一個突出挑戰(zhàn)是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化。格林斯潘(1998)有一句名言：“想通過市場干預(yù)來戳破泡沫，有個根本性的問題不能解決，那就是你必須比市場本身更了解市場”。之后格林斯潘還多次強調(diào)真正識別泡沫是極其困難的事情。

　　從這次美國金融危機來看，不僅僅是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化，可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產(chǎn)泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟衰退和股市破滅的雙重壓力，實行寬松的貨幣政策，使得金融市場上的流動性過剩，推動了資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。因此，在次貸危機發(fā)生后，“格林斯潘對策”廣受詬病，即當(dāng)資產(chǎn)價格下跌的時候，格林斯潘會立即出手控制局面，但是資產(chǎn)價格上漲的時候，他卻坐視不管。假如當(dāng)初在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅之后，美聯(lián)儲能夠采取與校正經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的長期可持續(xù)發(fā)展要求相一致的適度寬松貨幣政策，實現(xiàn)標本兼治，大力推進結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，推動經(jīng)濟增長真正轉(zhuǎn)型到可持續(xù)發(fā)展的軌道上來，雖然從短期來說可能會犧牲一點經(jīng)濟增長速度，但從長遠來說，結(jié)果可能就大相徑庭了。

　　五、中國的實際及啟示

　　(一)中國金融證券化的發(fā)展及其對流動性與金融結(jié)構(gòu)的影響

　　改革開放以來，我國金融證券化取得了很大的發(fā)展。正如前面所述，金融證券化的實質(zhì)是經(jīng)濟主體互相融通資金規(guī)模的擴張和便利程度的提高。金融證券化的發(fā)展，一方面使得我國的實際流動性已經(jīng)超出傳統(tǒng)的銀行信貸與貨幣供應(yīng)量的定義，同時，也加大了流動性波動的周期性。

　　雖然我國的金融體系仍然是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，但證券、保險等非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展已在很大程度上改變了以往商業(yè)銀行一統(tǒng)天下的金融格局，證券類金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的占比已達40%左右。從發(fā)展態(tài)勢來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，多元化的金融體系將會越來越發(fā)達。

　　此外，隨著我國金融證券化的發(fā)展，如何對待金融資產(chǎn)價格的變化也將是我國中央銀行所面臨的一個挑戰(zhàn)。我國近年來的實踐已經(jīng)顯示，當(dāng)金融資產(chǎn)價格膨脹造成金融投資的收益率高于實體經(jīng)濟部門的投資收益率，大量資金就會流入金融市場，不僅容易形成資產(chǎn)價格泡沫，也會對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

　　(二)對我國的啟示

　　1. 加強對整個社會流動性的監(jiān)測。

　　在金融發(fā)展的初級階段，貨幣供應(yīng)量可以大致代表全部金融活動。但隨著金融證券化的發(fā)展，真正起作用的是流動性或總的流動性狀況，它不僅包括貨幣和各種金融資產(chǎn)的存量，有時更取決于其流量的變化。從流動性角度考察金融體系乃至整個經(jīng)濟體系的運作，它要求中央銀行不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，同時還要加強對其他各種流動性形式的監(jiān)測。在進行貨幣政策調(diào)控時，不僅要調(diào)控貨幣供應(yīng)量，還要注意掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負債。

　　2. 完善金融法律制度體系的建設(shè)。

　　健全的法律制度體系，是提高監(jiān)管效率的根本保證。目前我國已初步形成了以《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等為代表的金融法律體系，但隨著金融證券化的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險等之間的聯(lián)系和業(yè)務(wù)交叉將越來越明顯，因此應(yīng)進一步細化相關(guān)辦法和實施細則，建立以條例實施細則為主的制度體系，對不同法律之間的模糊、真空地帶進行嚴格的把握并做出相應(yīng)的措施以規(guī)范市場，逐步建立一個適合金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢的法律環(huán)境，防范各種潛在的法律風(fēng)險和制度風(fēng)險。

　　3. 建立健全金融風(fēng)險尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和預(yù)警體系。

　　當(dāng)前我國實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度模式。從實踐來看，這種模式對于快速、平穩(wěn)地建立起完善的、多元化的金融市場體系產(chǎn)生了積極的作用。但是分業(yè)監(jiān)管也存在著諸多的弊病，突出表現(xiàn)為不同的監(jiān)管者可能對本部門的市場情況考慮得較多，而對相關(guān)市場則考慮較少，缺乏各個監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)的聯(lián)動行為，從而可能導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的缺失。

　　隨著我國金融發(fā)展的不斷深化，銀行、證券、保險業(yè)之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據(jù)目前我國的實際情況，可進一步完善人民銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)和信息共享機制，建立統(tǒng)一、權(quán)威的金融業(yè)監(jiān)管機構(gòu)間的信息交流和共享網(wǎng)絡(luò)，強化對跨機構(gòu)、跨市場的金融風(fēng)險的監(jiān)測和分析，建立健全金融風(fēng)險防范和預(yù)警體系(高小瓊，2008)。

　　4. 加強對資產(chǎn)價格變化的監(jiān)測，尤其要注重對資產(chǎn)價格泡沫的預(yù)防。

　　雖然說識別泡沫是件極其困難的事情，但資產(chǎn)泡沫的累積是一個過程，而并不是一蹴而就的。在這個累積的過程當(dāng)中，還是有很多表現(xiàn)可以加以判定的，關(guān)鍵是如何對待之。美國金融危機之后，格林斯潘被很多人認為是美國資產(chǎn)泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經(jīng)濟言論，可以看出格林斯潘對于資產(chǎn)泡沫還是有著清楚認識的，只是沒有采取相應(yīng)的對策，而寄希望于經(jīng)濟的快速發(fā)展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月，格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷，告誡人們要警惕市場泡沫。之所以采取不干預(yù)態(tài)度，最根本原因還是更加看重任期內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展情況。只要泡沫在短期內(nèi)不破滅，則泡沫的膨脹可能通過托賓q效應(yīng)、財富效應(yīng)等帶動投資和消費，促進經(jīng)濟繁榮，而經(jīng)濟發(fā)展則還有可能消化這些泡沫。

　　5. 提高金融機構(gòu)的信息透明度，強化社會監(jiān)督。

　　此輪金融危機爆發(fā)以來，各國都充分意識到金融風(fēng)險監(jiān)管難度大大增強，單純依靠監(jiān)管當(dāng)局很難完全勝任，因此，應(yīng)加強社會中介服務(wù)機構(gòu)的社會性監(jiān)管功能，充分運用市場機制，對金融機構(gòu)運營狀況進行監(jiān)管，增強金融機構(gòu)透明度和民眾風(fēng)險意識，形成有效的社會監(jiān)督體系，與金融機構(gòu)的內(nèi)部控制、行業(yè)自律一起，共同形成強大的金融監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，提高金融監(jiān)管的效率和質(zhì)量(劉綺濤，2009)。

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