公司債券：債券市場投資的新思路

　　在金融產(chǎn)品不是很豐富的時代，除了銀行儲蓄之外，憑證式國債無疑是最為普遍的投資工具。如今隨著金融市場環(huán)境的逐步完善，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，銀行理財產(chǎn)品、保險投資產(chǎn)品、基金、股票、期貨、信托、券商委托理財，等等;“你方唱罷我登臺”。但是在這些對手的聯(lián)合搶攻下，憑證式國債的“魅力”依然不減。主要原因還是其投資本金安全、投資期限固定、投資收益固定這三大簡單的產(chǎn)品設(shè)計特點迎合了廣大的投資者有意規(guī)避市場波動的投資心理。

　　由于憑證式國債供求市場的嚴(yán)重失衡，每期多達(dá)數(shù)百億元的國債規(guī)模往往在推向市場首日的數(shù)小時內(nèi)就被搶購一空。憑證式國債越來越難買到，這就迫使大家要尋求新的投資領(lǐng)域。實際上，憑證式國債簡單的產(chǎn)品設(shè)計特點也是債券類投資產(chǎn)品的共有特點，它只是諸多債券產(chǎn)品之一，只不過憑證式國債的信用度最高，最安全。其實債券“家族”中還有其他一些債券品種，與其一直“沉迷”在國債投資里，不如轉(zhuǎn)換個思路，考慮一下公司債券。

　　債券產(chǎn)品的“家族”

　　以債券發(fā)行的主體為標(biāo)準(zhǔn)，債券主要可以分為三大類：信用度最高的國債、信用度適中的金融債券和信用度較低的企業(yè)債券。在我國，對于債券的發(fā)行主體，監(jiān)管當(dāng)局的要求都很嚴(yán)格，所謂“信用度較低”的企業(yè)債券，實際上其實力也必須是很雄厚的，并且要經(jīng)過專業(yè)的信用評估機(jī)構(gòu)的評級以及要提供第三方的債券本息擔(dān)保的，“信用度較低”是相對于前兩者而言的。

　　目前，個人投資者可以介入的債券產(chǎn)品包括：憑證式國債、記賬式國債、公司普通債券和公司可轉(zhuǎn)換債券，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券只是針對機(jī)構(gòu)投資者。對于以上四種債券品種的簡單對比情況，(詳見附表)。

　　我們可以看出：在產(chǎn)品安全性方面，投資者都可以放心，即使公司發(fā)行的債券發(fā)生了償付危機(jī)，還有商業(yè)銀行作為擔(dān)保人來代為償還;在收益性來看，國債以其收益免稅，即使是票面利率和銀行同期定期整存整取存款產(chǎn)品相同，也還有20%的超額凈收益。而公司債券，其投資收益是要交納20%的個人所得稅的，同時國家對于公司債券的票面利率也有嚴(yán)格的限制，公司普通債券的利率不得高于銀行同期定期整存整取存款產(chǎn)品的40%。在債券的期限方面，憑證式國債和公司可轉(zhuǎn)換債券一般屬于中期投資產(chǎn)品，記賬式國債和公司普通債一般是中長期投資產(chǎn)品?？紤]到二級市場的存在，如果投資者有能力關(guān)注市場的波動，則記賬式國債和公司可轉(zhuǎn)換債券是比較好的選擇，如果沒有能力，則憑證式國債是最優(yōu)的選擇。

　　公司可轉(zhuǎn)換債券：并非長期穩(wěn)定投資的選擇

　　根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》和《公司法》的規(guī)定：公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)債主體可以是上市公司和國有重點企業(yè)，目前以上市公司為主。為了便于分析，筆者列舉了2004年發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)換債券(詳見附表2)。

　　公司可轉(zhuǎn)換債券是離債券“本來面目”最遠(yuǎn)的品種。從發(fā)售的形式來看，它完全實現(xiàn)了網(wǎng)上認(rèn)購，投資者無需也不能像其他債券一樣到“有形”的代銷機(jī)構(gòu)購買。

　　從購買到的難易程度來看，是最為困難的，一方面是額度很小，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的總體規(guī)模一般為十幾億元到幾十億元，但首先要配售給原有的股東，而且一般要經(jīng)過兩輪認(rèn)購，原有股東包括流通股股東和非流通股股東，其配售和優(yōu)先認(rèn)購的比例也是較高的，剩下的額度還要分為給機(jī)構(gòu)投資者和大眾投資者，大眾投資者得到的比例一般不會高于50%，以湖南華菱管線股份有限公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為例，估計公眾投資者可以買到的份額僅為總額度的5%左右，另一方面是如果公眾投資者的申購數(shù)量多于留給其的總額度，則還要進(jìn)行“搖號抽簽”，只有幸運的投資者才能最終買到可轉(zhuǎn)債。

　　從收益性來看，可轉(zhuǎn)債一般為逐年遞增的固定利率，利率并不高，這與可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)有關(guān)，實際上可轉(zhuǎn)債帶有“期權(quán)”的性質(zhì)，在債券發(fā)行滿6個月后，投資者就有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)股價格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為上市公司的股票，轉(zhuǎn)與不轉(zhuǎn)的權(quán)利屬于投資者，投資者在獲得可能獲得轉(zhuǎn)為股票后的超額收益的同時，也需要付出代價，這個代價就體現(xiàn)在票面的利率方面。綜合以上的分析，如果投資者主要是想投資一個債券品種，以獲得較為穩(wěn)定的利息收入，那么，公司可轉(zhuǎn)換債券不是一個較好的選擇。

　　公司普通債券：選擇收益穩(wěn)健、有二級市場的品種

　　公司普通債券的發(fā)債主體可以是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。公司普通債券一般是屬于長期投資，大部分為10年左右。

　　從發(fā)債主體來看，大都以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源類公司為主，而這類公司也具有明顯的壟斷性質(zhì)和政府背景，它隱含著政府的信用。在一定程度上，公司普通債和國債一樣，都是政府進(jìn)行融資的渠道。由于一方面公司的實力較強(qiáng)，另一方面又有銀行做擔(dān)保，債券的安全性是很高的。

　　從債券的收益來看，10年期的利率在5%左右，稅后的收益在4%左右。由于銀行同期整存整取的產(chǎn)品期限最長為5年，因此，不能簡單地判斷收益水平如何。從2005年7月之前發(fā)行的5年憑證式國債來看，其票面利率是3.81%，期限越長，收益也會相應(yīng)提高，而10年期的公司債券的年收益若在4%，這個期限的“補(bǔ)償”僅為0.2%，其吸引力也是有限的。

　　從實際的銷售情況來看，目前公司普通債主要由證券公司來代理銷售，而證券公司的客戶多為投資股票市場的股民。在市場環(huán)境不好的背景下，股票市場的交易比較冷清，股民從股市中退出的資金需要尋找出路，此時收益較為穩(wěn)健、又有二級市場的公司債券不失為一個不錯的選擇。而公司普通債的規(guī)模比起動輒百億的國債少多了，所以，證券公司的內(nèi)部客戶在很短時間內(nèi)就將它們“消化完畢”的情況也屢屢發(fā)生。不過，只要有所關(guān)注和多留意，我們還是有機(jī)會買到公司普通債券的。

　　未來公司普通債有向短期化和利率浮動型發(fā)展的現(xiàn)象，畢竟在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗的情況下，投資者還是傾向于做短期投資的。

　　債券類投資產(chǎn)品也是一個“大家族”，各種債券之間的差異也是不小的，投資者可以根據(jù)自身的投資能力和精力進(jìn)行選擇。債券投資的本質(zhì)體現(xiàn)了“買入并持有”的投資策略。之所以選擇債券，就是想回避掉或不去理會金融市場的波動，寧愿放棄取得更高回報的機(jī)會，只求得“省心”，可以說是一種“懶人式”的投資方式。

　　但是在目前的金融市場發(fā)展前景依然不明朗，還有許多不確定的因素。所以，有以下兩點提醒建議投資者：一是債券投資在當(dāng)前的市場環(huán)境下，波動性比較高的投資產(chǎn)品，有著更好的投資價值;二是選擇債券的時候，可以選擇流動性好或期限短的債券品種。雖然憑證式國債在債券產(chǎn)品中的優(yōu)勢仍然明顯，但是當(dāng)憑證式國債成為“稀缺資源”的條件下，把眼界放開闊些，也可以選擇公司債券品種進(jìn)行投資。