制約憑證式國(guó)債債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的因素及相關(guān)建議

　　一、制約憑證式國(guó)債發(fā)展的因素

　　第一,利率。一直以來(lái),憑證式國(guó)債的發(fā)行利率一直保持著略高于同期儲(chǔ)蓄存款利率或收益略高于儲(chǔ)蓄存款收益的特點(diǎn),吸引著廣大投資者,利率的漲跌直接影響著憑證式國(guó)債的購(gòu)買量。

　　第二,償還能力。憑證式國(guó)債是以國(guó)家信用為基礎(chǔ),幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn),屬于零風(fēng)險(xiǎn)投資品種,眾多投資者也正是看重了這一點(diǎn),認(rèn)為購(gòu)買國(guó)債既沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)又有穩(wěn)定的收益。

　　第三,其他投資工具。目前投資市場(chǎng)上投資工具包羅萬(wàn)象,以豐厚的收益吸引著眾多的大額的投資者,如股票、保險(xiǎn)、基金、住房、其他債券等,不同程度地分流著部分國(guó)債資金。

　　第四,購(gòu)買兌付的便利。憑證式國(guó)債之所以受到廣大城鄉(xiāng)居民的喜好,是因?yàn)樗l(fā)行兌付網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣,購(gòu)買兌付比較便利,能讓眾多的投資者認(rèn)可,特別是那些以儲(chǔ)蓄為目的的中老年人。

　　二、促進(jìn)憑證式國(guó)債發(fā)展的幾點(diǎn)建議

　　第一,改變現(xiàn)有的國(guó)債發(fā)行方式,國(guó)債利率市場(chǎng)化?，F(xiàn)在我國(guó)憑證式國(guó)債的發(fā)行方式采用平價(jià)發(fā)行方式,利率固定,到期一次還本付息,收益預(yù)知,基本上不反映資金市場(chǎng)的供求狀況,不代表市場(chǎng)利率,不利于我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。而從西方的一些國(guó)家的國(guó)債發(fā)行方式看,通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式,即發(fā)行價(jià)格低于國(guó)債面值,券面不標(biāo)明利率,到期時(shí),由國(guó)家財(cái)政按面額償還,發(fā)行價(jià)格與面額之差即為利息,發(fā)行價(jià)格采用招標(biāo)方法,由投標(biāo)者公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)而定,國(guó)債利率代表了合理的市場(chǎng)利率,靈敏地反映出資金市場(chǎng)的供求狀況。因此,可以借鑒一下西方的做法,結(jié)合我國(guó)實(shí)際以及市場(chǎng)變化,采用靈活多樣的招標(biāo)方式,在固定利率的基礎(chǔ)上,適當(dāng)考慮城鎮(zhèn)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等因素,實(shí)行浮動(dòng)利率,真正體現(xiàn)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用,緩解供求矛盾。此外要調(diào)整現(xiàn)有的計(jì)息方式,將單利計(jì)息改為以復(fù)利計(jì)息且定期浮動(dòng),增強(qiáng)計(jì)息的科學(xué)性。

　　第二,增發(fā)短、中、長(zhǎng)期憑證式國(guó)債,豐富國(guó)債投資品種。目前,我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的憑證式國(guó)債品種結(jié)構(gòu)比較單一,僅有2年期、3年期、5年期幾個(gè)品種,品種偏少且期限單一,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有很大的局限性,不能充分滿足廣大投資者的需要,影響了投資者的投資熱情。美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行對(duì)象與管理模式與我國(guó)的憑證國(guó)債有很多相似之處,他們的儲(chǔ)蓄國(guó)債一般為長(zhǎng)期債券,投資者可以“隨時(shí)隨地”認(rèn)購(gòu)國(guó)債,債券收益率水平較高,計(jì)算方式相對(duì)靈活,有助于投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),我們可借鑒一下美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的種類及發(fā)行方式,適當(dāng)增發(fā)10年、20年、30年長(zhǎng)期國(guó)債,改善現(xiàn)有國(guó)債的期限結(jié)構(gòu),這有利于促進(jìn)我國(guó)債市的發(fā)展,還可為財(cái)政更有效地使用資金進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資營(yíng)造更為寬松的環(huán)境。同時(shí)增發(fā)短期國(guó)債,提高財(cái)政資金使用效率,短期國(guó)債既是一種融資工具,又是一種被中央銀行利用來(lái)作為調(diào)節(jié)市場(chǎng)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的工具,目前,短期國(guó)債在我國(guó)還是空白,要適當(dāng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月的短期國(guó)債,增加國(guó)債發(fā)行次數(shù),采用每周發(fā)行和每月發(fā)行的方式,形成一種每天有發(fā)行,每天有兌付的良性循環(huán),緩解償債高峰的集中出現(xiàn),解決以往國(guó)債發(fā)行初期供不應(yīng)求,發(fā)行后期供大于求,發(fā)行機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有的局面。

　　第三,實(shí)現(xiàn)憑證式國(guó)債發(fā)行兌付的網(wǎng)絡(luò)化管理。現(xiàn)有的憑證式國(guó)債管理方式落后,發(fā)行、兌付效率低下,而且存在一定安全隱患,為進(jìn)一步方便廣大投資者購(gòu)買和兌付憑證式國(guó)債,解決現(xiàn)在國(guó)債購(gòu)買兌付不靈活的局面,要加強(qiáng)憑證式國(guó)債計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)化管理,一方面,實(shí)現(xiàn)同城同行國(guó)債發(fā)行、兌付的通購(gòu)?fù)▋?投資者可以在承銷機(jī)構(gòu)的任何一個(gè)銷售柜臺(tái)購(gòu)買、兌付,不受地域限制,從而打破原有的國(guó)債發(fā)行、兌付網(wǎng)點(diǎn)固步自封的僵化局面,另一方面,積極開(kāi)辟網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買、電話銀行、薪金自動(dòng)投資、柜臺(tái)交易等新型的形式多樣的金融服務(wù)產(chǎn)品,通過(guò)開(kāi)展非柜臺(tái)購(gòu)買業(yè)務(wù),拓寬國(guó)債發(fā)行、兌付渠道。

　　第四,繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債承銷團(tuán)的范圍,培育和加強(qiáng)承銷團(tuán)成員在國(guó)債市場(chǎng)中的骨干地位,促使國(guó)債投資主體多元化。從1994年發(fā)行憑證式國(guó)債以來(lái),憑證式國(guó)債承銷團(tuán)機(jī)構(gòu)由原來(lái)的工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家發(fā)行機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展到現(xiàn)在的40家近8萬(wàn)個(gè)發(fā)行網(wǎng)點(diǎn),盡管如此,仍不能滿足廣大投資者的需要,不能將國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)延伸到地處偏僻的農(nóng)村牧區(qū),在許多農(nóng)村牧區(qū)形成很多發(fā)行盲點(diǎn),農(nóng)牧民購(gòu)買國(guó)債難已是眾所周知,為此建議放寬對(duì)國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的限制,將一些資信好、資本充足的農(nóng)村信用社、地方性商業(yè)銀行吸引到承銷團(tuán)成員當(dāng)中,充分發(fā)揮發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)多購(gòu)買方便的優(yōu)勢(shì),防止出現(xiàn)發(fā)行盲點(diǎn)。此外,要積極開(kāi)辦二次買賣業(yè)務(wù),利用柜臺(tái)交易,吸此更多的投資者。把企業(yè)閑置資金、保險(xiǎn)資金、社保基金、住房基金變?yōu)閼{證式國(guó)債的投資主體,改變現(xiàn)在投資主體單一的局面。隨著投資工具的多元化,對(duì)憑證式國(guó)債的發(fā)行造成很大沖擊,憑證式國(guó)債只能立足于根本,從自身的性質(zhì)出發(fā),充分發(fā)揮儲(chǔ)蓄國(guó)債的優(yōu)勢(shì),為國(guó)家籌集更多的生產(chǎn)建設(shè)資金。