特黄特色三级在线观看免费,看黄色片子免费,色综合久,欧美在线视频看看,高潮胡言乱语对白刺激国产,伊人网成人,中文字幕亚洲一碰就硬老熟妇

學(xué)習(xí)啦 > 論文大全 > 畢業(yè)論文 > 金融證券論文 > 債務(wù)市場 >

我國國債適度規(guī)模影響因素的計量分析

時間: 胡暉1 分享
內(nèi)容摘要:本文從促使國債適度規(guī)模擴(kuò)大和制約國債適度規(guī)模的兩個角度來討論影響我國國債適度規(guī)模的因素。并利用數(shù)據(jù)建立計量模型,對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出實(shí)證研究。
  關(guān)鍵詞:國債適度規(guī)模 影響因素 計量模型
  
  在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中,國債發(fā)行的適度規(guī)模是受多個層次和方面的因素影響和決定的。從宏觀的角度來看,經(jīng)濟(jì)增長率、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展程度、居民的收入和消費(fèi)水平、財政收支狀況、社會投資規(guī)模以及金融的發(fā)展程度等等,這些宏觀方面的因素都會影響國債適度規(guī)模的大小。從微觀層面上分析,國債自身情況是一個主要的影響因素,如國債的管理水平和結(jié)構(gòu)狀況,包括:國債期限安排、品種搭配、償還方式、應(yīng)債來源以及國債資金的使用效益及使用范圍,這些因素都很大程度上影響著國債適度規(guī)模。下文分兩個角度來討論影響國債適度規(guī)模的因素——促使國債適度規(guī)模擴(kuò)大的角度、制約國債適度規(guī)模的角度。并利用實(shí)證的數(shù)據(jù)建立計量模型,對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出計量分析。
  
  促使我國國債規(guī)模擴(kuò)大的相關(guān)因素分析
  
 ?。ㄒ唬┴斦嘧謴浹a(bǔ)方式的轉(zhuǎn)變
  隨著改革開放的開展和我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,我國政府對財政赤字的彌補(bǔ)方式也發(fā)生了很大的變化。1987年之前財政赤字的規(guī)模比較小,而其主要的彌補(bǔ)方式是采用財政向中央銀行透支的方式。1987年,國務(wù)院順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,做出了新的規(guī)定,財政不能夠向中央銀行透支的規(guī)定。為了貫徹執(zhí)行這一政策,穩(wěn)定金融的同時達(dá)到減少直至取消財政對中央銀行的借款和透支,政府對全國金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了40億元的財政債券,占當(dāng)年全部國內(nèi)債務(wù)收入的30.14%,從而也造成政府舉債規(guī)模首次的高速擴(kuò)張。1994年,中央政府出臺《預(yù)算法》,明確規(guī)定政府不得向銀行透支或通過向銀行借款的方式來彌補(bǔ)財政赤字,發(fā)行長期和短期國債成為彌補(bǔ)財政赤字的唯一方法。在1995年頒布《中國人民銀行法》中再次重申了中國人民銀行不得向政府透支,不能直接認(rèn)購政府債券的規(guī)定,同時還強(qiáng)調(diào),中國人民銀行不得向各級地方政府提供貸款、包銷政府債券等規(guī)定。由此,在不考慮稅收等因素的條件下,財政赤字的彌補(bǔ)只能完全依靠發(fā)行國債,這種情況也催生了政府舉債規(guī)模的高速增長。
 ?。ǘ╇[性債務(wù)和或有債務(wù)
  對于隱性債務(wù)和或有債務(wù)的介紹已有相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)論述,本文不再贅述。正是由于這兩部分的債務(wù)沒有比較準(zhǔn)確的對其規(guī)模和期限的估計,并且組成債務(wù)的各種成分復(fù)雜,如果這部分債務(wù),在外界客觀條件發(fā)生變化的情況下,比較短的時期內(nèi)轉(zhuǎn)變成了對政府現(xiàn)實(shí)的債務(wù),由于政府的財政狀況不可能短期內(nèi)變化,那么政府勢必要通過發(fā)行國債的方式來消化這部分債務(wù)。顯然,這會使得國債規(guī)模趨于擴(kuò)張。
 ?。ㄈ﹪鴤?guī)模的累積效應(yīng)
  國債的發(fā)行具有其自身特有的特點(diǎn),最主要的一點(diǎn)是還本付息的剛性。1981年我國恢復(fù)發(fā)行國債,5年后我國正式進(jìn)入償還期。這之后,歷年發(fā)行國債的規(guī)模不斷增加,國債余額像滾雪球一樣地產(chǎn)生累積效應(yīng),使得每年應(yīng)償付的到期國債及利息額逐年增加。對國債及利息的償還的基本方式是財政盈余、增加稅收以及舉借新債,而我國的現(xiàn)實(shí)情況是,財政收不抵支,連年出現(xiàn)財政赤字,同時,由于政策的限制和國債項目經(jīng)濟(jì)效益低下等原因,依靠增加稅收和國債項目取得經(jīng)濟(jì)效益償還國債的方式不適用于目前的經(jīng)濟(jì)形勢。因此,國債規(guī)模的累積效應(yīng)帶來的后果是國債規(guī)模進(jìn)一步的擴(kuò)大。
 ?。ㄋ模﹪窠?jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的需要
  財政政策是影響國債規(guī)模的一個重要的因素。例如,如果政府實(shí)行積極財政政策,必然要擴(kuò)大政府的支出,這會導(dǎo)致政府發(fā)行國債規(guī)模的擴(kuò)大。相反地,如果政府實(shí)行緊縮性的財政政策,那么財政赤字的缺口就會縮小,那么國債規(guī)模也會相應(yīng)的減小。比如2007年以來,受到美國次貸危機(jī)的影響,我國經(jīng)濟(jì)處于低谷,國內(nèi)有效需求不足,政府為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,政府實(shí)行了擴(kuò)張性的財政政策,擴(kuò)大赤字、增發(fā)國債用來增加政府投資。特別是進(jìn)入2009年,隨著政府政策的進(jìn)一步深入,我國國債年度發(fā)行規(guī)模已達(dá)到歷史性的1.6萬億元。
  
  制約我國國債規(guī)模擴(kuò)大的因素分析
  
 ?。ㄒ唬﹪窠?jīng)濟(jì)的發(fā)展水平
  顯而易見,國債的發(fā)行規(guī)模的大小要與該國財政的債務(wù)償還能力相適應(yīng),而這個問題從根本上說還是要使得國債的發(fā)行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平相一致。這也就是說,一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況決定了所能發(fā)行國債的規(guī)模的大小。若經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低下,GDP增速緩慢,財政收入不穩(wěn)定,那么必然不利于國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。相反,一個國家GDP高速穩(wěn)定增長,財政收入平穩(wěn)增加,那么國債適度規(guī)模就會較大,國債規(guī)??梢苑€(wěn)定的增長且不會形成債務(wù)的風(fēng)險,從另一方面講,當(dāng)一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平非常高時,GDP高度發(fā)達(dá),政府的財政收入非常多,政府對國債發(fā)行的依賴也會降低,會主動地減少國債的發(fā)行。目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于社會主義的初級階段,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對發(fā)達(dá)國家還是比較低,這也從根本上制約了我國國債規(guī)模的擴(kuò)大。
  從另一角度來看,國債發(fā)行規(guī)模明顯會受到社會資金總量的制約,而社會資金總量正是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)的一個方面。應(yīng)債主體的資金能力是制約國債規(guī)模的重要因素,是決定國債是否能順利發(fā)行,能發(fā)行多少的重要因素。眾所周知,我國國債發(fā)行的應(yīng)債主體是個人和單位,而居民儲蓄的多少和信貸規(guī)模的大小可以看作是對這兩者資金能力的一種體現(xiàn)。充足的居民儲蓄以及較大的信貸規(guī)模則表明認(rèn)購國債的資金量充足,有利于國債的適度規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張;反之,則會制約國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。另外,1992年政府的政策發(fā)生變化,從這一年開始允許金融機(jī)構(gòu)包括各類基金認(rèn)購國債,這使得國債的認(rèn)購主體得以擴(kuò)展。因此,從這方面看,金融機(jī)構(gòu)對國債的應(yīng)債能力的強(qiáng)弱同樣制約了國債規(guī)模的擴(kuò)大。
 ?。ǘ﹪鴤慕Y(jié)構(gòu)及國債市場的完善程度
  國債結(jié)構(gòu)的定義是一國各種性質(zhì)債務(wù)相互搭配以及債務(wù)收入來源、利率和發(fā)行期限等有機(jī)的結(jié)合。合理的國債結(jié)構(gòu)在降低籌資成本,減輕財政負(fù)擔(dān),發(fā)掘社會資金潛力并滿足不同類型投資者的需要方面起到至關(guān)重要的作用。但我國目前的狀況是,國債結(jié)構(gòu)不夠合理,而且有著諸多問題存在,這些問題主要體現(xiàn)在:國債持有者的結(jié)構(gòu)分布不夠合理,國債的利率期限結(jié)構(gòu)還不夠完善等等。顯而易見,不合理的國債結(jié)構(gòu)制約了我國國債適度規(guī)模的增大。
  我國國債市場發(fā)展已經(jīng)歷了近三十年的歷程,在這近三十年的時間里,我國國債市場有了很大程度的發(fā)展和規(guī)范,但是與西方發(fā)達(dá)的國家相比,仍然存在很多不足和不夠完善的地方,國債市場還有許多需要亟待解決的問題存在。主要存在的問題如下:市場規(guī)模小,品種較少;市場分割并且缺乏統(tǒng)一性和流動性;市場缺乏有效規(guī)避風(fēng)險的機(jī)制;投資者結(jié)構(gòu)不合理等等。
  國債的規(guī)模與相應(yīng)的市場的發(fā)育情況是相關(guān)的,比如西方國家有著很高的負(fù)債水平而不會影響財政的穩(wěn)定,這當(dāng)然是與他們國家成熟、完善、發(fā)達(dá)的國債市場息息相關(guān)。而反觀我國,由于國債市場還不夠完善、發(fā)展水平低等現(xiàn)狀阻礙了我國國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。
 ?。ㄈ┱墓芾硭胶托庞贸潭?br/>   國債的負(fù)債主體是一國政府或財政,其自身的債務(wù)管理水平和信用狀況顯然成為了制約著國債適度規(guī)模擴(kuò)大的一個重要因素。如果政府存在信息不全,政府行為本身存在缺陷,一般來說,這樣往往會造成對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的偏誤,并且信息的滯后對決策存在很大的不利影響,甚至導(dǎo)致決策上的失敗。因此,若一國政府對國債的管理不夠完善,管理水平不高,并且政府信譽(yù)低下,那么這必然導(dǎo)致該國的適度國債規(guī)模的低下,這樣政府可利用的債務(wù)規(guī)模小,其對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力必然較弱。相反地,如果政府對債務(wù)管理水平很好,并且政府在國債的還本付息方面有著極高的信譽(yù),那么國債的適度規(guī)模勢必會比較高,政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力會比較強(qiáng)。
(四)國債的成本和效益
  國債的成本分為兩個部分,第一部分是指發(fā)行成本,主要包括利息、發(fā)行費(fèi)、兌付費(fèi)、印刷費(fèi)、推銷費(fèi)等。第二部分是指國債的發(fā)行對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,它主要包括如發(fā)行國債對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的擠出效應(yīng)、可能形成的財政風(fēng)險(如國債的償還風(fēng)險以及對因支付危機(jī)所對政府信譽(yù)造成的損害等等)還有包括如引發(fā)通貨膨脹等方面的后果而對一國經(jīng)濟(jì)造成的種種不利的影響。
  國債的效益是政府之所以發(fā)行國債的主要動機(jī),因此它是影響國債規(guī)模的關(guān)鍵性因素。它主要體現(xiàn)在國民生產(chǎn)總值的增加,人均收入方面的提高,公共服務(wù)及社會基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善等方面。如果國債的效益發(fā)揮出來的越大,那么國債的適度規(guī)模則會相應(yīng)的增加;反之,如果國債資金使用不到位,國債的效益不能得到發(fā)揮,則這必然會對國債的適度規(guī)模的擴(kuò)大形成不利的影響。
  
  我國國債規(guī)模影響因素的實(shí)證分析
  
  (一)變量的選取及數(shù)據(jù)整理
  通過前文的分析可知,影響國債發(fā)行規(guī)模的因素主要分為兩大類。考慮到數(shù)據(jù)的可得性,我們從促使國債規(guī)模擴(kuò)大的因素里選取財政赤字、國債還本付息支出兩個變量,從制約國債規(guī)模擴(kuò)大的因素里選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款這兩個變量,本文共引入這個四個影響變量來分析國債發(fā)行規(guī)模(debt),用字母分別表示為:國內(nèi)生產(chǎn)總值(A1)、財政赤字(A2)、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款(A3)、國債還本付息支出(A4)。同時為去除通貨膨脹因素所造成的影響,對這些變量分別進(jìn)行GDP指數(shù)平減(本文以1978年為基期),然后,為消除時間序列數(shù)據(jù)中存在的異方差現(xiàn)象,接著對平減后的數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)變換,以消除異方差的影響,變換后國債發(fā)行額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、財政赤字、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、國債還本付息支出分別用lnd、lnA1、lnA2、lnA3、lnA4來表示。原始數(shù)據(jù)經(jīng)過GDP指數(shù)平減后的數(shù)據(jù)取自然對數(shù)變換后的值。圖1為調(diào)整后各時間序列變量數(shù)據(jù)的趨勢圖。
 ?。ǘr間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)
  檢驗(yàn)類型C、T、K、0分別表示帶有常數(shù)項、趨勢項、所采用的滯后階數(shù)以及不帶有常數(shù)項或趨勢項;滯后期K的選擇標(biāo)準(zhǔn)以AIC和SC值最小為準(zhǔn)則。
  通過檢驗(yàn)結(jié)果,可以看到,這五個時間序列變量在5%的顯著性水平下,均存在一階單位根,稱此過程為I(1)過程,這滿足了進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。
 ?。ㄈ¬AR模型的建立
  在模型建立的過程中,采用了年度數(shù)據(jù),并且Yt是五維內(nèi)生變量且無外生變量,即Yt是由LND(國債發(fā)行規(guī)模)、LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)、LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)以及LNA4(國債還本付息支出)構(gòu)成的變量:
  y = (LND,LNA1,LNA2,LNA3,LNA4)
  操作過程利用了EVIEWS6.0軟件,這里需要指出的是,為了確定VAR模型合理的滯后階數(shù),這里以AIC和SC值最小為標(biāo)準(zhǔn),經(jīng)過反復(fù)測試,最終選定滯后2階回歸。
  根據(jù)計算結(jié)果,模型可以寫成:
  VAR模型通過穩(wěn)定性檢驗(yàn),由于沒有單位根落在單位圓外,因此所設(shè)定的模型是穩(wěn)定的。
 ?。ㄋ模┟}沖響應(yīng)函數(shù)
  脈沖響應(yīng)函數(shù)(Impulse response function)是指系統(tǒng)對其某一個變量的一個沖擊(shock)做出的反應(yīng)??梢酝茝V到多變量的VAR(P)模型上。
  本文的國債發(fā)行規(guī)模的脈沖響應(yīng)函數(shù)計算得出,LND(國債發(fā)行規(guī)模)對于來自LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)、LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)以及LNA4(國債還本付息支出)的一個正沖擊在第一期都沒有響應(yīng)。對來自LNA2(財政赤字)的一個沖擊的響應(yīng)是在第二期才出現(xiàn)的,這一響應(yīng)是正的,第三期降為負(fù)值,之后又逐漸減弱,在第六期后有逐漸加強(qiáng)的趨勢。對來自LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)一個沖擊的響應(yīng)在第二期才出現(xiàn),這一響應(yīng)是正的,并且在第四期降到0值左右,在第五期略有上升,以后各期的影響在0值附近上下波動。而LND(國債發(fā)行規(guī)模)對來自LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)和LNA4(國債還本付息支出)的一個沖擊響應(yīng)很小,徘徊在0值附近。對通過分析這些信息,我們可以把LNA2(財政赤字)和LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)看作是對國債發(fā)行規(guī)模有較大影響的因素。
  (五)方差分解
  方差分解(Variance Decomposition)是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化(通常用方差度量)的貢獻(xiàn)度,進(jìn)一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此,方差分解給出對VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機(jī)擾動的相對重要性的信息。
  我們對國債發(fā)行規(guī)模進(jìn)行方差分解,從第八期開始,方差分解的結(jié)果趨于穩(wěn)定,來自LND(國債發(fā)行規(guī)模)自身方程信息的影響占到了73%左右,來自LNA2(財政赤字)方程信息的影響占13%左右,來自LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)方程信息的影響占10%左右。而來自LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)和LNA4(國債還本付息支出)方程信息的影響比較小分別占到2%和1.5%。這說明了LND(國債發(fā)行規(guī)模)主要受自身以及LNA2(財政赤字)和LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)的影響比較多,而受LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)和LNA4(國債還本付息支出)的影響相對較低一些。
 ?。㎎ohansen協(xié)整檢驗(yàn)及協(xié)整方程
  LND(國債發(fā)行規(guī)模)、LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)、LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)以及LNA4(國債還本付息支出)都是序列,滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。本文采用Johansen極大似然估計法對LND、LNA1、LNA2、LNA3、LNA4進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
  Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法,它在進(jìn)行多變量協(xié)整方面有較好的應(yīng)用。在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)前,必須選擇VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。由于在前文中已根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則判斷出該VAR模型的最大滯后期為2階比較合適,所以協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期選擇為1,另外,選擇具有常數(shù)且無趨勢項的模型為最為適合的協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)P?。根?jù)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果,根據(jù)跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)的結(jié)果,在5%的顯著性水平上,變量之間存在協(xié)整關(guān)系,因而可建立相應(yīng)的VEC模型。
  根據(jù)計算結(jié)果將協(xié)整關(guān)系寫成數(shù)學(xué)表達(dá)式,并令其等于vecm得到:
  vecm = LND+0.7486LNA1-0.2316LNA2-
  1.1639LNA3-0.1098LNA4-1.1073
  從上式可以看出,LND(國債發(fā)行規(guī)模)、LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)、LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)以及LNA4(國債還本付息支出)存在長期均衡關(guān)系。從長期來看的話,當(dāng)LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)上升1%的時候,LND(國債發(fā)行規(guī)模)會降低0.748%,這說明了,當(dāng)經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長的時候,會降低對國債的需求,使得國債發(fā)行量減少。當(dāng)LNA2(財政赤字)上升1%的時候,LND(國債發(fā)行規(guī)模)會上升0.231%,聯(lián)系我國實(shí)際情況,這說明了,隨著20世紀(jì)90年代國家政策的變化,政府不得向銀行透支或通過向銀行借款的方式來彌補(bǔ)財政赤字以后,發(fā)行國債作為一種彌補(bǔ)財政赤字的方式,在政府的經(jīng)濟(jì)政策中起到越來越重要的作用。當(dāng)LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)上升1%的時候,LND(國債發(fā)行規(guī)模)會上升1.16%,這說明了,當(dāng)居民的儲蓄存款增加的時候,國民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力會增強(qiáng),這會促使國債規(guī)模的上升。當(dāng)LNA4(國債還本付息支出)上升1%的時候,LND(國債發(fā)行規(guī)模)會上升0.109%,這說明了,目前在我國,國債的還本付息壓力對國債發(fā)行量有一定的影響,但是總體上看,影響較小。
(七)Granger因果檢驗(yàn)
  Granger解決了X是否引起因此Y的問題,主要是通過看現(xiàn)在的Y能在多大的程度上被過去的X解釋,加入X的滯后值是否使解釋程度提高。如果說X與Y的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計上是顯著的,那么可以認(rèn)為X是Y發(fā)生的原因,并且Y不是X發(fā)生的原因。因此,這里為了更好的分析影響國債發(fā)行規(guī)模的因素,這里我們首先對國債發(fā)行及前文所提及的相關(guān)影響變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),這里應(yīng)用軟件EVIEWS6對1986-2009年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),得到的檢驗(yàn)結(jié)果,LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)滿足Granger因果檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明,LNA2和LNA3不是LND的Granger成因這一原假設(shè)在5%的顯著性水平下被拒絕,從相關(guān)數(shù)據(jù)中可以看到概率值分別為0.0494和0.0058。因此,通過Granger檢驗(yàn)的結(jié)果,我們認(rèn)為,LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)是對LND(國債發(fā)行規(guī)模)產(chǎn)生較大影響的因素。而LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)和LNA4(國債還本付息支出)不是LND(國債發(fā)行規(guī)模)的Granger成因。
 ?。ò耍¬EC模型的建立
  上文介紹的是無約束條件的VAR模型,而向量誤差修正模型(VEC)可認(rèn)為是含有協(xié)整約束的VAR模型,這一模型多在具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列建模中應(yīng)用。
  在模型的建立過程中,選擇VEC的滯后階數(shù)為1,這是因?yàn)閂EC的滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期,而本文建立的無約束VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。另外,選擇具有常數(shù)無趨勢項的模型為最為適合的模型??傻玫饺缦耉EC模型:
  其中vecm = LND+0.7486LNA1-0.2316 LNA2-1.1639LNA3-0.1098LNA4-1.1073
  根據(jù)VEC模型的整體檢驗(yàn)結(jié)果,模型整體的對數(shù)似然函數(shù)值很大(155.5519),與此同時AIC和SC的值都比較小,分別為-10.86835、-9.083011,說明模型的整體解釋能力比較好。
  根據(jù)VEC模型,可以得到,從短期來看,LND(國債發(fā)行規(guī)模)受到了誤差項負(fù)向地調(diào)節(jié),系數(shù)為0.522,這一系數(shù)比較小,說明了調(diào)節(jié)能力是較弱的。而從模型中可以看到,LNA1(國內(nèi)生產(chǎn)總值)、LNA2(財政赤字)、LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)以及LNA4(國債還本付息支出)這幾個變量對國債發(fā)行規(guī)模變化的影響的系數(shù)依次分別為-0.998,-0.064,1.919,-0.325,很明顯,短期來看,LNA3(城鄉(xiāng)居民儲蓄存款)對國債發(fā)行規(guī)模的變化的影響較為顯著。
  
  結(jié)論
  
  根據(jù)本文的分析,可得到如下結(jié)論:
  第一,經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn),城鄉(xiāng)居民儲蓄存款這一指標(biāo)對我國國債發(fā)行規(guī)模有著重要的影響。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上,人民生活水平不斷提高,居民的收入、儲蓄會進(jìn)一步增加,這會有助于國債適度規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。
  第二,國債發(fā)行作為彌補(bǔ)赤字的一種方式,在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到十分重要的作用,特別是在1994年中央政府出臺《預(yù)算法》,在《預(yù)算法》中規(guī)定政府不得向銀行透支或通過向銀行借款的方式來彌補(bǔ)財政赤字以后,發(fā)行長期和短期國債成為彌補(bǔ)財政赤字的唯一方法。自此,可以說財政赤字是影響我國國債發(fā)行的一個重要因素。
  第三,從模型中我們看到,當(dāng)經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長的時候,會降低對國債的需求,使得國債發(fā)行量減少。通過本文第二部分的分析,我們知道國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是影響國債規(guī)模一項重要因素。一方面,經(jīng)濟(jì)的增長,國家經(jīng)濟(jì)實(shí)體的提升會使得國債適度規(guī)模上升,另一方面,經(jīng)濟(jì)水平的整體提高,政府收入更多,也會減少對國債發(fā)行的依賴,這樣,國債規(guī)模便趨于良性的循環(huán)狀態(tài)。
  第四,根據(jù)模型我們發(fā)現(xiàn),國債還本付息支出額對我國國債發(fā)行規(guī)模的影響較弱,這說明了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,財政收入增長較快,對國債的還本付息支出并不依賴于國債的發(fā)行取得的收入。
44559