凈現值法：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的;凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。以下是學習啦小編今天為大家精心準備的：實物期權法與凈現值法在R&D項目評價中的比較相關論文。內容僅供參考閱讀，希望大家能夠喜歡。

　　實物期權法與凈現值法在R&D項目評價中的比較全文如下：

　　摘　要 ：分析了R&D項目特點，詳細對比實物期權法與傳統的凈現值法在評價R&D項目的不同，并舉例說明兩種方法在R&D項目中的應用。

　　關鍵詞：R&D項目 實物期權 凈現值法

　　1 R&D項目特點以及凈現值法評價R&D項目的優(yōu)劣

　　現代市場競爭日益激烈，很多企業(yè)在不斷探索新的制高點來獲取核心競爭力和經濟效益。索洛研究指出，在1909~1949年期間美國非農業(yè)部門人均產出翻出一番，其中90%是依靠技術進步，而余下的10%則是每個工人使用資本增量的貢獻。研究與開發(fā)(research and devel?鄄opment, R&D)是技術進步和技術創(chuàng)新的源泉，是企業(yè)長期戰(zhàn)略的重要組成部分。但是R&D項目取得成功并非易事，Crawford研究表明，技術創(chuàng)新中產品創(chuàng)新的失敗率范圍在30%~95%，而公認的平均失敗率為38%。所以如何選取R&D項目非常關鍵的。

　　R&D項目的評價具有復雜性。這是因為：首先，R&D項目本身具有很大的不確定性，除了創(chuàng)新活動本身的不確定性外，還有許多不確定性因素影響企業(yè)R&D的成敗;其次，R&D過程不是一個可以預知結果的簡單線性過程，而是包括發(fā)散思維、知識的延伸的綜合、直覺的驅動和好奇心等因素的不確定性的非線性組合，是多種科學理論、邊緣學科知識和跨領域技術成果聚集升華積累的復雜過程，它的技術水平含量高，加之周期長使得其過程更為復雜;

　　再次，企業(yè)R&D是不斷試錯、不斷超越、不斷學習的從量變到質變的過程，各種資源的投入非常巨大。隨著市場競爭的加劇，企業(yè)為了增強競爭優(yōu)勢，形成自己的核心競爭力，在R&D上的投入會越來越多，所以它的風險很大;最后，投資高風險項目的動機就是想獲取高額的回報。R&D項目的技術含量之高為其在競爭中領先奠定了一定的基礎，同時高風險性導致成功率必然低，所以少數成功的R&D項目又可以在一定時期內占據市場領先優(yōu)勢，所以R&D項目具有高效益的特征。

　　最常用的R&D項目評價的方法是DCF(折現現金流法)，也就是凈現值方法。該方法是按設定的折現率，對未來的現金流作一個預計，如果NPV為正值就采納項目，否則就舍棄。NPV法的優(yōu)點在于簡單適用，考慮了資金的時間價值。給出了一個表示單一款項的現值，經濟意義明確;其次一方面通過調節(jié)折現律的水平來考慮風險的影響，另一方面，它假設企業(yè)在做再投資時可以收回資金成本。但是將這種方法用于評價R&D項目有很大的局限性：

　　①該方法是以決策的剛性為前提的。投資要么舍棄要么進行，不考慮未來的情況與預期的情形不同時期也具有等待或更改最初投資決策的權力;

　?、谥荒鼙硎卷椖康挠芰Τ^、等于或達不到要求的水平，而項目的盈利能力究竟比要求高多少則不能表示。通常容易選取投資額較大的項目;

　?、塾捎谡郜F率要預先設定，所以在高度不確定的市場環(huán)境下要正確的對項目進行評估很難。同時它害怕風險，所以NPV法所選取的折現率往往比一般項目高出很多，這與風險本身具有價值相違背。同時高的折現率必然導致很多項目被拒之門外，其中可能有一些很有戰(zhàn)略意義的項目;④NPV法假設投資是可逆的，而現實中，大多數投資具有不可逆性。

　　由此看來以NPV為代表的傳統財務評價方法不適用于風險和不確定條件下的R&D項目的評價。為解決這一問題，引入了實物期權的方法。

　　2、實物期權簡介以及用期權法評價R&D項目的特點

　　20世紀70年代以來，隨著理論與實踐的不斷發(fā)展，期權所包含的概念已經不僅僅局限于金融衍生工具，它還代表一種新的財務金融理論或思想，即所謂的“期權理論”，并顯示出廣泛的應用前景。將期權的思想及方法應用于現實資產，就稱之為實物期權，它是相對于金融期權而言的。

　　期權是指未來的選擇權，持有者通過付出一定成本而擁有一項在到期日或到期日之前根據具體情況做出具體選擇的權利。它賦予期權的持有者(購買者，或多頭)一種權利而不必承擔義務，在某個日期或某日期前可以按預先敲定的價格購買或者出售一定數量的一定品質的資產。期權通常被分成兩種類型：買權和賣權。買權賦予所有者按預定價格購買某項資產的權利。如果到期日資產價值小于預定價格，期權所有者可以放棄行權，反之期權被執(zhí)行，資產價值與預定價格之間的差構成投資獲利。同理，賣權賦予所有者按預定價格出售某項資產的權利。如果資產價值大于預定價格，則期權不被執(zhí)行且其價值為零，如果資產價值小于預定價格，則執(zhí)行期權，所有者從中獲利。又因為執(zhí)行日的不同，期權又分為美式期權和歐式期權。美式期權可以在期權有效期內任何時候執(zhí)行，而歐式期權只能在到期日執(zhí)行。

　　實物期權是金融期權理論在實物資產上的擴展，它是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對是否投資進行決策，而且需要在項目進行過程中控制管理，根據變化趨利避害。按復雜程度分類，實物期權可以分為單一期權、復合期權和彩虹期權。單一期權一般分為三大類，即增長期權、放棄期權、延遲/學習期權。各種期權相對獨立，它們可以組合形成多種不同的期權，即所謂的復合期權。當期權的價值給予多種來源的不確定性的，這種期權就稱為彩虹期權。

　　期權的思想與方法。實物期權理論是建立在無套利定價原理基礎之上的，我們可以將期權的思想歸納為以下三點：

　?、倨跈嘀刑N涵的權利和義務不對稱。擁有期權者的義務是支付期權費，之后獲得一個選擇權，既可以在有利的條件下實施約定的行為(行使權力)，也可以當條件不利時不實施約定的行為(放棄期權)，賣出期權者則相反。

　　②期權的成本(風險)與收益不對稱。投資者著眼于未來的高收益，只需要支付一定成本(期權費)就可以獲得期權，當條件不利時，不執(zhí)行權力，收益為零，只損失購買期權的成本;當條件有利時，行使權力，獲得差價收益(總收入——購買成本)。因此不管情況如何變化，至多損失購買期權的費用，成本是固定的，而收益是不固定的，可能為零，也可能很大。

　?、燮跈嗍怯袃r值的，因此創(chuàng)造、識別和利用期權將在降低風險的同時給投資者帶來更高的收益。付出一定成本獲得期權后，未來的不確定性是期權價值的源泉，不確定性越大，期權的價值越大。因為損失是固定的，但是收益可能非常大。期權具有不確定性，雖然期權能否獲利事先難以確定，但獲利的概率可以從對應資產價格的歷史變動中分析得出。

　　面對預先不能準確預測的環(huán)境(不確定性)，只要期權價值對持有者不是最優(yōu)，持有者就有權力(但是沒有義務)行使期權，但是這種權力的實施要求期權持有者付出一定的成本(不可逆性)。R&D項目本身就具有的一些期權特性可使實物期權得到更好的發(fā)揮，具體特征如下：

　　(1)R&D項目的具有高度不確定性，項目的發(fā)展是一個動態(tài)的過程，從進一步的研發(fā)角度看，R&D項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息，并且后繼的商業(yè)化過程是在前期的研發(fā)成功的基礎上實施的，是可以選擇的。

　　(2)當R&D投入與后期產業(yè)化時所需要的生產、市場費用相比較低時，企業(yè)通常具有選擇余地，這就相當于持有一份金融買權的期權;當新的信息到達，項目投資的回報率的不確定性逐漸消失時，管理者擁有修改最初投資策略的靈活性。通過改善項目升值的潛力和限制損失，這種靈活性增加了R&D的價值。

　　(3)如果項目成功，則企業(yè)能從中獲得巨大的收益，如果不成功，企業(yè)至多也只是損失項目投入成本，即沉沒成本。

　　從實際來講，隨著項目的進行，管理者掌握的信息會越來越多，所以他可以根據實際情況來調整計劃。因此，R&D的管理進程具有期權的特征：依據未來影響研發(fā)項目價值的各種信息的變化，發(fā)揮管理者的靈活性，在研發(fā)項目的進程中放棄、推遲或擴展研發(fā)項目，或者研發(fā)結束后選擇最佳商業(yè)化時機。

　　由此可見，用實物期權的方法評價R&D項目不僅可行，而且是一種很好的選擇。

　　3 實例分析

　　為了更好的說明實物期權法和凈現值法在評價R&D項目中的不同，特用以下事例來說明。某公司投資100萬元到創(chuàng)新項目，壽命期5年，預計今后每年的凈現值為25萬元(假設要求收益率為10%)，用凈現值法評估該項目。

　　NPV=-100+25(P/A,10%,5)=-5.2-?覺<0

　　所以該項目被否決。但是由于這個創(chuàng)新項目的產品被大眾所接受，如果2年后在此基礎上追加投資50萬元投資另一新產品，在以后的連續(xù)3年里每年的凈現值可以達到40萬元，如果用期權的觀點來看待這個項目就應該考慮它的期權價值。后來連續(xù)3年的現金流可以看作是最開始的100萬元所創(chuàng)造的期權價值，追加的50萬元是執(zhí)行價格，用B-S法來評估該項目則有：假設無風險折現率r為5%，資產波動率?滓為20%，則有： S=40(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)=82.2102

　　d==0.3560

　　d=d-?滓=0.0732

　　查正態(tài)分布表得：

　　N(d1)=0.6506 N(d2)=0.0732

　　C=S×N(d)-keN(d)=29.6028

　　調整后的凈現值為：

　　C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778萬

　　由此可見，凈現值法沒有考慮到項目的管理柔性，也沒有考慮到以后可能的投資機會所帶來的收益，這樣就會將一部分有價值的風險項目拒之門外。

　　4、結論

　　很多相關文獻都指出，以NPV為代表的傳統資本預算方法不能適應現在多變的外部環(huán)境，容易導致錯誤的投資決策。這似乎會給人一種錯覺，以NPV為代表的傳統預測方法應該退出歷史舞臺了。而在現實中，很多決策者仍然在使用它。這說明了什么呢?除了傳統方式的簡潔之外，其實還有更多的理論支持。實物期權法必須配合NPV指標才能加以使用，它只是NPV法的一個補充。

　　很多情況下，期權價值的高低并不能滿足最佳投資決策的需要，判斷是否投資，還需要通過考查項目的NPV指標和用動態(tài)規(guī)劃來判斷等待的最佳時機。實物期權的引入，根本價值就在于將傳統的評價方法從二值判斷(投資和不投資)擴充到三維選擇，即現在馬上投資、采取保留措施在以后適當的時間投資和不投資3種情況。充分考慮了管理柔性，使投資者對投資決策作出更有效的把握。

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