期貨期權論文
期貨期權論文
期貨期權是期貨市場發(fā)展到一定階段的產物。我國目前雖沒推出期貨期權,由于它對深化和完善我國市場經濟體系具有重大作用,因而其產生、發(fā)展和壯大是必然的。下文是學習啦小編為大家搜集整理的關于期貨期權論文的內容，歡迎大家閱讀參考!
期貨期權論文篇1
淺談中國股指期貨與期權產品序列的展望
摘要：本文分析了2004年全球股指期貨期權的品種結構，在此基礎上展望了中國大陸未來可開發(fā)的A股指數(shù)期貨期權產品序列，并且還提出了中國大陸可開發(fā)的異地股指期貨期權產品序列。
關鍵詞：股指期貨期權;異地股指期貨期權;產品序列
一、2004年全球股指期貨/期權市場的品種結構
截至2004年底，全球共有34個國家/地區(qū)的40家交易所在經營著189個股指期貨品種和235個股指期權品種。
1.標的指數(shù)的類型。
從表1可以看到，截至2004年，在189種股指期貨中，以綜合性大盤股指數(shù)為標的指數(shù)的股指期貨數(shù)量最多，有120種，它們的交易量占到當年全部交易量的86.323%;其次是分行業(yè)指數(shù)期貨，總數(shù)量有63種，但是它們的交易量只有當年全部交易量的11.948%。在235種股指期權中，數(shù)量最多的是分行業(yè)指數(shù)期權，有118種，但是它們的交易量只占當年全球股指期權交易量的不足百分之一;以綜合性大盤股指數(shù)為標的指數(shù)的股指期權數(shù)量有106種，雖然數(shù)量不是最多，但是它們的交易量占到當年全部交易量的97.773%。并且，這一格局不僅是從全球范圍內來看是如此，具體到一個國家/地區(qū)、一個交易所來看，也是基本如此。
這就說明，在各種類型的股指期貨/期權中，以綜合性大盤股指數(shù)為標的的期貨/期權品種的市場需求量是最大的。這也是理所當然的。因為在一個國家中，由藍籌大盤股所構成的股票指數(shù)才是最能代表一個經濟體的系統(tǒng)風險收益特征，同時也擁有最好的流動性，無論是從投資、投機還是風險管理的立場，綜合性藍籌大盤股指數(shù)期貨、期權都是首先的選擇。
同時，表1也指明，迄今為止，全球的股指期貨/期權品種在標的指數(shù)的選擇上是采用了兩種分類法：第一種分類法是主要按照上市股票的市值規(guī)模，分成大盤股指數(shù)、中盤股指數(shù)、小盤股指數(shù);另一種分類法則是按照上市公司的行業(yè)所構造的分行業(yè)指數(shù)。
2.年交易量超過百萬張合約的品種分布。
縱覽2004年全球股指期貨/期權的市場狀況，還可以注意到全球股指期貨/期權的交易量的分布具有突出的集中性特征。這種集中性特征不僅表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個國家/地區(qū)(參見表1)，也表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個交易所，并且還表現(xiàn)在絕大部分的交易量主要集中在少數(shù)幾個品種上。
除南非JSE交易所和印度孟買股票交易所之外，2004年全球共有42個股指期貨和28個股指期權的年交易量超過了100萬張合約。從數(shù)量上，它們分別只占到同期全球股指期貨、股指期權總數(shù)量的22.22%和11.91%，但是它們的交易量合計卻分別占到同期全球股指期貨、股指期權交易總量的97.06%和99.31%。而且這種情況在各個國家/地區(qū)基本相似。
并且，如表2所示，在所有這些年交易量超過百萬張合約的品種中，絕大多數(shù)品種的標的指數(shù)都是綜合性大盤股指數(shù)。
二、中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權產品序列
可以相信，中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權市場也將會呈現(xiàn)上述的格局。
1.綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權將占有主要的市場份額。
預計在中國大陸市場將可以分別有2-3種綜合性大盤A股指數(shù)期貨和期權，這些品種的交易量將占到全部股指期貨/期權交易量的80%以上。
當然，這并不是說中國大陸未來只能推出2-3種綜合性大盤A股指數(shù)期貨/期權。目前，中國大陸現(xiàn)有的綜合性大盤股指數(shù)有許多種，例如上證50、上證180、深證100、滬深300、中證100等等。理論上，有多少種股票指數(shù)就可以推出多少種股指期貨/期權。但是這僅僅是從數(shù)量上來看是如此，如果從交易量上，正如前面所看到的那樣，交易量將主要集中在其中的極少數(shù)幾個品種上。
現(xiàn)在中國大陸的第一個股指期貨的標的指數(shù)已經基本確定為滬深300指數(shù)。參考國際上現(xiàn)有的格局，在滬深300指數(shù)期貨推出來以后，還可以推出一個指數(shù)成份股數(shù)量少一些的股指期貨。在指數(shù)值變大之后再推出一個小型(mini)合約。有了這2-3個品種之后，中國大陸的綜合性大盤股指數(shù)期貨市場將基本飽和。就除非是在海外上市的大型公司都回歸A股市場，或者是大量的新的大公司在A股市場上市，從而使得大型A股上市公司數(shù)量能有比較大的增長，使得市場還能容納1-2個新的綜合性大盤股指數(shù)期貨。
2.可以推出若干種分行業(yè)指數(shù)期貨/期權。
雖然對分行業(yè)指數(shù)期貨/期權的市場需求相對較小，但是如前一部分所介紹的，它們也是當前世界股指期貨/期權市場的重要組成部分。不同的行業(yè)有不同的經濟周期和風險收益特征，因此，無論是從投資需求還是從風險管理的需求，分行業(yè)指數(shù)期貨/期權也將會擁有一定的市場需求。結合滬深A股市場的發(fā)展狀況，未來的中國大陸可以逐步推出諸如金融、能源、制造、農業(yè)、科技等等分行業(yè)指數(shù)期貨/期權。
3.適當可推出中小板企業(yè)指數(shù)期貨/期權。
例如中小板指數(shù)期貨/期權。但是中小板企業(yè)指數(shù)期貨/期權最終能否推出，要視深市中小板的發(fā)展狀況。然后當未來A股上市公司的數(shù)量比現(xiàn)在翻番之后，將還可以推出一個中盤股指數(shù)期貨。
4.還可以開發(fā)成長股指數(shù)期貨/期權以及價值股指數(shù)期貨/期權。
開發(fā)成長股或者價值股指數(shù)期貨/期權的理論依據(jù)是著名的Fama and French(1993)三因素模型。Fama and French(1993)在實證分析的基礎上總結出了資產定價的三因素模型：
rit-rft=αi+βi1(rmt-rft)+βi2SMBt+βi3HMLt+εit
其中，rit、rft、rmt分別代表個股收益率、無風險收益率和市場收益率;
SMBt―是小規(guī)模股票的收益率與大規(guī)模股票收益率之差;
HMLt―是高賬面市值比(B/M)股票的收益率與低賬面市值比(B/M)股票收益率之差。
也即，F(xiàn)ama and French(1993)認為影響個股收益率的有三個風險因子：市場風險rmt、公司規(guī)模SMBt和公司賬面市值比因子HMLt。
現(xiàn)有的綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權是管理市場風險rmt的工具，而大盤股指數(shù)期貨/期權、中盤股指數(shù)期貨/期權、小盤股指數(shù)期貨/期權的劃分則是為管理公司規(guī)模風險因子SMBt所提供的工具。從風險管理的角度，對于第三個風險因子公司賬面市值比HMLt，自然也應當開發(fā)專門針對于它的風險管理工具。賬面市值比高的通常稱為價值股，賬面市值比低的通常稱為成長股，所以針對于此，則可以分別開發(fā)價值股指數(shù)期貨/期權和成長股指數(shù)期貨/期權。
三、發(fā)展異地股指期貨/期權
所謂異地股指期貨/期權，是指這樣一類股指期貨/期權：它們自身是在國家或地區(qū)A上市，但是它們的標的指數(shù)的成份股卻是在另外一個國家或地區(qū)B上市。所以，發(fā)展異地股指期貨/期權，實質上就是要用其他國家或地區(qū)的股票資源來豐富本國的產品序列、擴大本國的市場份額。
從上海建設國際金融中心的雄心以及中國發(fā)展市場經濟的遠大目標，中國也應當著手準備開發(fā)異地股指期貨/期權，以占領更大的市場份額。
1.中國大陸首先應當開發(fā)H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權。
如前所述，上市公司股票，尤其是大型藍籌股，是開發(fā)股指期貨/期權必需的資源。但是由于歷史的原因，中國大陸公司到海外上市的狀況非常嚴重。表3統(tǒng)計了中國大陸公司在海外幾個主要交易所上市的狀況。
如表3所示，2005年底中國大陸公司在海外上市的總市值折算成人民幣為34698億元，平均市值為113億元，均分別超過了滬深股市總市值以及平均市值。其中，海外上市的總市值中有90%是在香港上市的209家H股和紅籌股，它們的平均市值高達149億元，是滬深上市公司市值的6倍多。所以有一種說法：中國股市的主板市場在香港，而滬深股市在過去不能起到中國經濟“晴雨表”的作用的主要原因也正是因為最能代表中國經濟的大型國企的絕大多數(shù)并沒有在滬深兩地上市。
由于在海外、尤其是在香港上市的中國大陸公司的質量整體上要高于在滬深的上市公司質量，因此，如果是在一個自由競爭的市場環(huán)境中，H股和紅籌股指數(shù)期貨對投資者的吸引力將遠超現(xiàn)在的A股指數(shù)期貨。因此，中國大陸要發(fā)展股指期貨/期權市場，這些在海外、尤其是在香港上市的大陸公司股票資源無論如何都是不應該被忽視的。為了增加中國大陸自身在股指期貨/期權市場上的份額，首先應當準備引入或者自行開發(fā)H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權。
并且，在中國大陸推出H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權，將不會與香港交易所構成過度的競爭。這是因為，由于大陸在資本項目下的資金流動受到管制，就使得對H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權的需求市場被分割成大陸市場和海外市場兩個部分。這種分割使得香港交易所的H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權只能主要面向海外市場，并不能到達大陸市場。同樣的，如果在大陸推出H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權，將是主要面向大陸市場，而不能達到海外市場。因此大陸和香港兩地將有各自相對獨立的市場定位，彼此并不構成激烈的競爭。
2.應當積極準備開發(fā)中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)ETF和指數(shù)期貨/期權。
由中國大陸、香港、臺灣三地上市公司所共同組成的中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)類產品，包括ETF、指數(shù)期貨/期權，應當是中國開發(fā)異地股指期貨的下一個目標。
開發(fā)中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)類產品是有意義的。首先，如表4所示，截至2005年，中國大陸滬深兩地上市公司1377家，但是總市值只有4018.5億美元，占同期全球總市值不到百分之一;大陸、香港、臺灣三地股市合計有上市公司3208家，總市值達到1.65萬億美元，占同期全球總市值的4.02%。因此，由大陸、港、臺三地上市公司共同組成的中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)將能夠覆蓋更大的市場規(guī)模。
其次，大陸、香港、臺灣三地的經濟往來密切，彼此之間共性和互補性兼?zhèn)?。由這三地的代表性上市公司所組成的中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)將能夠成為整個中國經濟的晴雨表。
并且，按照投資組合理論，這樣形成的中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)將能夠更有效地分散大陸、香港、臺灣三地各自的指數(shù)組合所無法分散的風險，從而能獲得三地各自的指數(shù)所不能具備的風險收益特征，為廣大投資者、尤其是國際投資者提供一種新的更有效的投資和風險管理工具。
中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)ETF、期貨/期權可以由大陸、香港、臺灣三地合作共同開發(fā)，并可在三地同步上市。
3.準備開發(fā)亞洲統(tǒng)一ETF及亞洲統(tǒng)一股指期貨。
隨著亞洲各國經濟的持續(xù)增長以及各國之間經濟交流的日益密切，亞洲作為整體對國際投資者的吸引力也在增強。國際投資者投資亞洲，必然產生兩種需求：
一是便利的投資亞洲的工具。與國際投資者自行在亞洲各國配置資金、搜尋投資對象相比，由第三方公開發(fā)行和管理的亞洲統(tǒng)一指數(shù)基金(包括ETF)等將是更有效的投資工具。
二是高效的管理投資亞洲風險的工具。最佳的選擇就是亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨與期權。
從目前的發(fā)展趨勢，新加坡最有可能最先推出亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨。根據(jù)作者和陳龍所做的一項研究，新加坡交易所是當前世界上最具攻擊性的交易所。雖然其源自國內的資金和上市公司資源匱乏，但是目前為止它已經推出了日本、臺灣、香港、印度四個亞洲主要國家/地區(qū)的股指期貨/期權，并且正在準備推出中國的A股指數(shù)期貨。換言之，新加坡目前已經初步具備成為投資亞洲工具超市的雛形：國際投資者只需在新加坡一站即可采購到投資亞洲主要經濟體的全部工具。依新加坡目前的這種格局，往前再跨一步，即是推出亞洲股市統(tǒng)一ETF以及亞洲統(tǒng)一指數(shù)期貨/期權。這種形勢如果順利發(fā)展下去，新加坡必將成為國際資金投資亞洲的門戶：所有投向亞洲的主要資金將會先在新加坡匯聚，然后再分流到亞洲各國。這種格局一旦形成，將不利于中國在上海建設國際金融中心的目標。
4.準備引入或者開發(fā)歐盟、美國乃至全球主要經濟體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨。
如果說亞洲統(tǒng)一ETF及股指期貨產品的市場定位主要是指向國際、尤其是來自亞洲以外的投資者的相關需求，那么引入或者開發(fā)歐盟、美國的統(tǒng)一ETF以及股指期貨的市場定位則首先是指向中國國內的相關投資需求，其次是指向其他亞洲國家投資者的相關投資需求。
正如同歐美的投資者有跨出歐美自有市場的范圍、在全球搜尋投資機會、配置資金的需求一樣，中國國內的投資者、亞洲的投資者同樣有跨出國內、亞洲、去歐美需求投資機會、配置資金的需求。在中國引入或者開發(fā)歐盟、美國乃至全球主要經濟體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨，將使中國國內廣大的投資者在國內即可滿足投資歐美、投資世界的需求。
另一方面，交易時間24小時化是當前證券和期貨交易所發(fā)展的一種趨勢。就像24小時運行的外匯交易市場需要在各大洲分別有一個交易中心一樣，股票和期貨市場的24小時運行必然也需要在各大洲產生一個交易中心。在中國積極準備引入或開發(fā)歐美乃至全球主要經濟體的統(tǒng)一ETF以及股指期貨將是中國適應并利用這一趨勢、成長為亞洲交易中心的必做工作。
總之，有需求自會有供給。毫無疑問，隨著中國經濟的發(fā)展，中國國內的投資者對歐美股市、股指衍生品的需求也在增長，對此不能視而不見。而隨著全球交易所的合并和擴張，即使中國自己不去開發(fā)投資歐美的工具，歐美的交易所遲早會把它們的分支機構開到亞洲甚至開到中國，從而把它們的產品送到中國國內投資者的面前。所以，與其被動等待競爭的到來，不如主動先行一步，將未來的競爭者轉變成現(xiàn)在的合作者。
四、小結
縱覽2004年全球的股指期貨/期權市場的格局，可以發(fā)現(xiàn)：全球股指期貨/期權的標的指數(shù)類型歸成5類：綜合性大盤股指數(shù)、綜合性中盤股指數(shù)、綜合性小盤股指數(shù)、全市場指數(shù)和分行業(yè)指數(shù)。從品種數(shù)量上，標的指數(shù)為綜合性大盤股指數(shù)和分行業(yè)指數(shù)兩類的數(shù)量最多，但是從交易量上，綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權的交易量占到86%以上。
與此同時，全球各國的股指期貨/期權市場都表現(xiàn)出相對高度集中的特征，各國絕大部分的交易量主要集中在極少數(shù)幾個品種上，當然這些品種中絕大部分是綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權。
可以預見，中國大陸未來的A股指數(shù)期貨/期權市場也將呈現(xiàn)類似格局，也即：2-3個綜合性大盤股指數(shù)期貨/期權將占有市場全部交易量80%以上的比重，但同時，中國也應該開發(fā)若干種分行業(yè)指數(shù)期貨/期權、中小板指數(shù)期貨/期權、以及價值股和成長股指數(shù)期貨/期權等。
除此之外，中國還應該積極準備開發(fā)異地股指期貨/期權。股指期貨/期權的開發(fā)要受到上市公司資源的限制。但是，正如同任何一個其他的行業(yè)一樣，擴大市場份額的愿望總是會超過現(xiàn)有的資源。立足于中國大陸的實際情況，可以漸次開發(fā)或者引入H股和紅籌股指數(shù)期貨/期權、中國統(tǒng)一藍籌指數(shù)ETF/期貨/期權、亞洲統(tǒng)一指數(shù)：ETF/期貨/期權、歐盟/美國股指ETF/期貨/期權、乃至全球主要經濟體統(tǒng)一指數(shù)ETF/期貨/期權。
參考文獻：
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[2]余書煒，陳龍.近期全球股指期貨與股指期權發(fā)展狀況.期貨與金融衍生品.2005;27：18-23
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