期貨的碩士論文

　　期貨的碩士論文篇2

　　淺議金融期貨市場(chǎng)完善發(fā)展建議

　　摘要：完善的金融期貨市場(chǎng)應(yīng)具備三類主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。應(yīng)確保三者協(xié)調(diào)發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)投資者，并促進(jìn)投資者的國(guó)際化。

　　關(guān)鍵詞：金融期貨套期保值投資者

　　金融期貨市場(chǎng)主體的發(fā)育狀況和結(jié)構(gòu)在一定程度上決定著金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。投資主體結(jié)構(gòu)的多元化、機(jī)構(gòu)化能夠增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性，促進(jìn)市場(chǎng)功能的發(fā)揮，使金融期貨市場(chǎng)在更大范圍內(nèi)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能，同時(shí)也是金融期貨市場(chǎng)本身發(fā)展的動(dòng)力源泉。

　　一、我國(guó)金融期貨市場(chǎng)潛在投資主體分析

　　一個(gè)完善的金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。套期保值者是整個(gè)金融期貨市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)，投機(jī)者和套利者的存在則提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，三者缺一不可，這樣才能保證金融期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從理論上來講，持有金融資產(chǎn)現(xiàn)貨或參與現(xiàn)貨交易的投資者都具有套期保值需求，有可能成為金融期貨市場(chǎng)的套期保值者，在我國(guó)，對(duì)于三類金融期貨產(chǎn)品而言，其潛在的套期保值者具體如下：

　　一是股指、股票期貨套期保值者。

　　在股票市場(chǎng)上，雖然從開戶情況來看，個(gè)人開戶數(shù)占到了99.5%，但隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者近幾年的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票流通市值卻占到了四成多。如2006年底，我國(guó)基金管理公司數(shù)量已達(dá)到58家，證券投資基金314只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)8,565億元。此外，證券市場(chǎng)上其他機(jī)構(gòu)投資者還有證券公司、全國(guó)社會(huì)保障基金、QFII和一般機(jī)構(gòu)投資者。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這些機(jī)構(gòu)投資者今后都有通過股指期貨、期權(quán)來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　　二是外匯期貨套期保值者。

　　2005年8月，為提高匯率形成的市場(chǎng)化程度，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問題的通知》，允許符合一定條件的非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行自營(yíng)性交易;允許符合條件的保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)交易。截止2006年8月底，在我國(guó)上海外匯交易市場(chǎng)上，共有260家會(huì)員，可以講目前我國(guó)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)上，基本上涵蓋了需進(jìn)行外匯交易的機(jī)構(gòu)投資者種類，這些參與者都有可能成為今后外匯期貨的套期保值交易者。除了上述機(jī)構(gòu)投資者外，我國(guó)個(gè)人的外匯資產(chǎn)也在快速增長(zhǎng)，其中一些資產(chǎn)量較大的也存在套期保值需求。此外，合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(QFII)在我國(guó)投資額度不斷增長(zhǎng)，已達(dá)100億美元左右;而且2005年12月，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等還聯(lián)合發(fā)布《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，允許外國(guó)投資者對(duì)上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)，這些外國(guó)投資者在進(jìn)行投資時(shí)，都具有一定的外匯套期保值需求。

　　三是利率期貨套期保值者。

　　在我國(guó)，需要通過利率期貨進(jìn)行套期保值的投資者涉及較廣，一是信貸市場(chǎng)上的借貸雙方，主要是銀行和貸款企業(yè)，目前中長(zhǎng)期貸款是我國(guó)銀行信貸的主要部分，這類貸款對(duì)于銀行和企業(yè)來講都存在極大的利率風(fēng)險(xiǎn)，利率期貨會(huì)為他們雙方提供良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具;二是同業(yè)拆借、債券和票據(jù)市場(chǎng)上的投資者，截止2006年8月，銀行間同業(yè)拆借與債券市場(chǎng)共有市場(chǎng)成員1，329家，涉及內(nèi)外資銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資基金、社?；?、財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司和金融租賃公司等17類金融機(jī)構(gòu);票據(jù)市場(chǎng)1,201家會(huì)員，也包括了中外資銀行、財(cái)務(wù)公司等。由于債券、票據(jù)等金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，這些機(jī)構(gòu)都有可能成為利率期貨市場(chǎng)上的套期保值者。

　　就我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的投機(jī)和套利者而言，開展后可能會(huì)有以下四類：一是個(gè)人投資者，個(gè)人投資者操作主要以投機(jī)為主，尤其是在股指期貨上。二是期貨公司，雖然目前期貨公司還不能開展自營(yíng)業(yè)務(wù)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)，但放松這些管制只是時(shí)間問題，由于他們投資不涉及現(xiàn)貨市場(chǎng)，操作會(huì)以套利和投機(jī)為主。三是期貨投資基金，包括私募、公募期貨投資基金。目前我國(guó)商品期貨市場(chǎng)上，流動(dòng)性和投機(jī)性都很強(qiáng)的民間性質(zhì)、松散的、以個(gè)人資金聚合為基礎(chǔ)的“游資”，到時(shí)可能會(huì)以合法的私募基金形式出現(xiàn)。四是前述的各類潛在的金融期貨套期保值者，有些套期保值者在認(rèn)為自己確實(shí)能準(zhǔn)確把握價(jià)格趨勢(shì)時(shí)，也會(huì)進(jìn)行一些投機(jī)性或套利性操作。

　　二、促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)投資者發(fā)展的建議

　　(一)確保套期保值者、套利者和投機(jī)者協(xié)調(diào)發(fā)展

　　套期保值者、套利者和投機(jī)者，三者之間的比例是否合理是期貨市場(chǎng)功能充分發(fā)揮的關(guān)鍵，即套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)需要有規(guī)模相適應(yīng)的投機(jī)者承擔(dān)，同時(shí)期貨市場(chǎng)高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制也需要大量的投機(jī)者和套利者的參與，如果市場(chǎng)套期保值比重過大，投機(jī)、套利的比例過小，則勢(shì)必會(huì)造成市場(chǎng)滾動(dòng)性不足，套保者的風(fēng)險(xiǎn)無法轉(zhuǎn)移，但如果投保比重過大，則容易引發(fā)市場(chǎng)的過度滾動(dòng)，因此，保持三者的協(xié)調(diào)發(fā)展有利于市場(chǎng)的健康運(yùn)行，在國(guó)際成熟金融期貨市場(chǎng)上投機(jī)者的交易量是最大的，套期保值保值者交易比例也維持在一個(gè)較高水。如香港金融的市場(chǎng)上，雖然不同產(chǎn)品其三類投資者的比例各不相同，但整體市場(chǎng)的套期保值交易量占總交易量的比率，近三年平均維持在33.3%左右，套利交易占15.5%左右。

　　(二)培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者

　　金融期貨市場(chǎng)投資者按其身份，可分為交易規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者和眾多的個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者來說，資金實(shí)力強(qiáng)，操作較為理性，具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此在一個(gè)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，不僅有利于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率，也是市場(chǎng)成熟的重要標(biāo)志。

　　目前國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上，投資者機(jī)構(gòu)化已成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在三大類金融期貨中，外匯期貨和利率期貨中的機(jī)構(gòu)投資者交易量往往占據(jù)著絕對(duì)多數(shù)的比例，如2005年，韓國(guó)利率期貨交易中，機(jī)構(gòu)交易者占了95.6%;外匯期貨中，機(jī)構(gòu)投資者則為91.5%;在股指期貨交易中，個(gè)人投資者所占的比重相對(duì)高一些，2005年為44.0%。

　　但是，近三年無論是韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)，還是金融期貨市場(chǎng)整體上，個(gè)人投資者的比例都呈下降趨勢(shì)，而機(jī)構(gòu)投資者的比例則逐年上升，在股指期貨交易中，個(gè)人投資者比重從2003年的55.1%降為2005年的44.0%;市場(chǎng)整體上，個(gè)人投資者的交易比例也由54.6%降為43.1%。在香港金融衍生品市場(chǎng)上也存在近似的情況，如2005年7月-2006年6月間，整個(gè)金融期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者交易量占金融期貨市場(chǎng)總交易量的77%，占比較上年增加了6個(gè)百分點(diǎn)?？傊m然不同國(guó)家和市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)不盡相同，但在市場(chǎng)整體上，機(jī)構(gòu)投資者都是市場(chǎng)最主要的參與主體，并且呈現(xiàn)出不斷上升的勢(shì)頭。

　　此外，從國(guó)外金融期貨機(jī)構(gòu)投資者類型來看，金融機(jī)構(gòu)是金融期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的主要組成部分。如2005年韓國(guó)利率期貨交易中，銀行交易量占總交易量的35%排名第一，隨后是證券公司、期貨公司和信托公司，這四類交易主體交易量的總和占到利率期貨交易總量的81.3%;外匯期貨交易中，銀行交易量占37.6%、期貨公司占22%、信托公司為14.7%，這三者交易量占整個(gè)外匯期貨交易量的74.3%;股指期貨比較特殊，個(gè)人投資者占到了44%，名列第一，證券公司和外國(guó)投資機(jī)構(gòu)分別以25.6%和23.7%排在其后，這主要是因?yàn)楣芍钙谪浵鄬?duì)于其它品種具有較高的波動(dòng)性，吸引了眾多的個(gè)人投資者進(jìn)行投機(jī)性交易，而使得其個(gè)人投資者比重較高。

　　目前，我國(guó)培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者最大的障礙在于現(xiàn)行法規(guī)政策中，金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者被禁止參與期貨交易的規(guī)定。我國(guó)法律法規(guī)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)投資范圍見下表：

　　同時(shí)，我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》還規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)還要求國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù);金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，期貨經(jīng)紀(jì)公司也不得接受其委托進(jìn)行期貨交易。

　　由于我國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司和基金等金融機(jī)構(gòu)所允許的投資范圍都不包括金融期貨，這使得我國(guó)當(dāng)前即使推出金融期貨，也面臨著交易機(jī)構(gòu)主體缺失的問題。因此，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、調(diào)整投資主體結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于盡快調(diào)整現(xiàn)行的法規(guī)、政策，營(yíng)造寬松的政策環(huán)境和市場(chǎng)準(zhǔn)入，使得具有避險(xiǎn)需求的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都可以順利進(jìn)入期貨市場(chǎng)參與交易，拓寬市場(chǎng)參與者范圍和資金來源，形成以金融機(jī)構(gòu)為主體、廣泛參與、合理的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者群體。

　　(三)促進(jìn)金融期貨市場(chǎng)投資者的國(guó)際化

　　期貨市場(chǎng)對(duì)外開放和國(guó)際化是大勢(shì)所趨，在國(guó)際較成熟的金融期貨市場(chǎng)上，國(guó)外投資者往往占很大比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年，世界期貨交易量排名第一的歐洲期貨交易所，其國(guó)外投資者的交易量占到總交易量的71.5%，其德國(guó)本土交易者的交易量從1999年的40.83%降到2005年的18.5%，減少了一半還多。這種國(guó)際化的投資者結(jié)構(gòu)，不僅表明其產(chǎn)品和交易制度具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且使得歐洲期貨交易所期貨市場(chǎng)定價(jià)更具合理性和世界影響力，同時(shí)，這也是其交易量能上升至世界首位的重要原因之一。新興國(guó)際期貨市場(chǎng)國(guó)家也都十分注重推動(dòng)期貨業(yè)的對(duì)外開放，提高自己金融衍生品市場(chǎng)投資者的國(guó)際化水平，以促進(jìn)國(guó)際金融中心的建設(shè)，如新加坡期貨交易所的國(guó)外會(huì)員在1995年就已經(jīng)接近80%。

　　國(guó)外期貨投資者和期貨公司在復(fù)雜的金融衍生品研究，以及操作和風(fēng)險(xiǎn)管理上，都要比國(guó)內(nèi)領(lǐng)先不少，我國(guó)引入外國(guó)投資者不僅可以提高整個(gè)金融期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，而且還能夠促使我國(guó)期貨公司和投資者努力提高管理和操作水平。此外，通過吸引外國(guó)投資者積極參與我國(guó)期貨交易，也可使我國(guó)金融期貨市場(chǎng)和美國(guó)、英國(guó)等交易所一起組成全球范圍內(nèi)、全時(shí)段的期貨投資鏈條，提高我國(guó)期貨交易所定價(jià)的國(guó)際影響能力，以及國(guó)際金融中心的建設(shè)。

　　促進(jìn)我國(guó)投資者國(guó)際化可采取鼓勵(lì)有能力的國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司走出去，在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，發(fā)展和吸收境外客戶參與我國(guó)國(guó)內(nèi)金融期貨交易;同時(shí)吸引國(guó)外期貨公司、對(duì)沖基金、期貨投資基金、其他國(guó)外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與我國(guó)金融期貨市場(chǎng)交易，發(fā)展他們成為交易所會(huì)員。但是，在向外國(guó)投資者開放我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)他們的監(jiān)管工作，以防止其憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力，在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，把國(guó)內(nèi)投資者作為其獵取的對(duì)象，影響我國(guó)金融期貨市場(chǎng)正常的發(fā)展。

　　(四)發(fā)展期貨投資基金

　　期貨投資基金始創(chuàng)于1949年，20世紀(jì)80年代以來，隨著國(guó)際金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展而迅速成長(zhǎng)。1988年，美國(guó)期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，目前約為1,000多億美元。期貨投資基金主要集中在美國(guó)市場(chǎng)，但目前在歐洲、日本和澳大利亞等國(guó)家與地區(qū)，期貨投資基金也已步入了快速發(fā)展軌道，在西方成熟金融期貨市場(chǎng)上的地位越來越重要。

　　對(duì)于我國(guó)而言，設(shè)立期貨投資基金有利于我國(guó)金融期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu);并且可吸引社會(huì)各類閑散資金參與期貨交易，擴(kuò)大市場(chǎng)的資金規(guī)模，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性;同時(shí)期貨投資基金操作較為理性，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，這也有利于金融期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。另外，通過基金使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經(jīng)理統(tǒng)一運(yùn)作，也為政府對(duì)期貨市場(chǎng)的管理創(chuàng)造了便利。為使期貨投資基金在我國(guó)穩(wěn)步有序發(fā)展，可采取先立法后試點(diǎn)，再推廣的方式，促進(jìn)其發(fā)展壯大。

　　(五)發(fā)展和吸引對(duì)沖基金

　　對(duì)沖基金與期貨投資基金在國(guó)外都被稱為另類投資工具，由于金融衍生產(chǎn)品具有交易成本低、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為了現(xiàn)代對(duì)沖基金投機(jī)的得力工具，也使對(duì)沖基金成為國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)上的重要投資者。因?yàn)閷?duì)沖基金投資涉及面廣，包括現(xiàn)貨和衍生品兩個(gè)市場(chǎng)，它的規(guī)模較期貨投資基金要大的多，2006年底已超過1萬(wàn)億美元。

　　(六)扶持我國(guó)期貨公司作大作強(qiáng)

　　在期貨市場(chǎng)發(fā)展中，期貨公司承擔(dān)著市場(chǎng)宣傳、開發(fā)、引導(dǎo)投資者理性參與和為投資者提供投資咨詢服務(wù)、代理客戶交易等功能。扶持我國(guó)期貨公司作大作強(qiáng)，使其不僅成為金融期貨市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，而且還可以通過他們的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，吸引更多的投資者參與到金融期貨的交易中，使市場(chǎng)活躍，保障市場(chǎng)正常運(yùn)行。

　　為把我國(guó)期貨公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)，可以以下兩方面著手：

　　一是優(yōu)化期貨公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)中，具有投資銀行等金融企業(yè)背景的期貨公司，借助母公司在客戶開及、成本控制、信息悼念以及風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為了期貨中介行業(yè)的中堅(jiān)力量。目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與期貨公司的數(shù)量還比較少，可積極引導(dǎo)和推動(dòng)具有較強(qiáng)資金實(shí)力、尤其是金融機(jī)構(gòu)參股期貨公司，以增強(qiáng)期貨公司的資本實(shí)力和業(yè)務(wù)開發(fā)能力。

　　二是適度增加期貨公司的業(yè)務(wù)范圍。目前，我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》只允許期貨公司接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)同質(zhì)化和手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。國(guó)外大型的綜合性期貨公司實(shí)質(zhì)上是全能型金融服務(wù)公司，傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入所占比重較小(美國(guó)只有20%左右)，而像資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、期貨基金、投資咨詢等金融服務(wù)則占主導(dǎo)地位。

　　因此，在風(fēng)險(xiǎn)防范措施到位、建立起牢固“防火墻”的前提下，我國(guó)可對(duì)期貨公司實(shí)行分類管理，有選擇、有條件地?cái)U(kuò)大期貨公司業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)其業(yè)務(wù)多元化。