中國期貨市場環(huán)境對期貨市場發(fā)展的影響
現(xiàn)貨市場與期貨市場的關(guān)系
1.現(xiàn)貨市場是期貨市場運行與發(fā)展的前提條件和物質(zhì)基礎(chǔ)
（1）期貨市場的產(chǎn)生是現(xiàn)貨市場不斷進行外延擴張和內(nèi)涵深化的結(jié)果。就交易方式而言，期貨交易是從現(xiàn)貨商品的現(xiàn)金交易發(fā)展而來的。由于商品交易規(guī)模的擴大而顯示出的交易方式的有限性，以及由于這種有限性所帶來的商業(yè)危機可能性，共同引發(fā)了商品交換中的時間性矛盾和空間性矛盾。隨著這種矛盾的不斷尖銳與激化，導致了遠期合約交易方式的產(chǎn)生。由于市場范圍的不斷拓展，商品交易在不同地區(qū)和不同時間經(jīng)常出現(xiàn)價格變動很大的現(xiàn)象，遠期合約交易的雙方經(jīng)常因為價格的變動而違約，從而又反過來進一步加劇了商品經(jīng)濟社會的基本矛盾——私人勞動與社會勞動之間的矛盾。這一矛盾的最終緩解，是通過商品交易合約的標準化，通過專門交易商品合約的有組織的市場的建立得以完成的。這種有組織的市場就是以交易所為核心的期貨市場。
?。?）期貨市場的運行與發(fā)展是建立在市場運行實際需要的物質(zhì)基礎(chǔ)之上的。在現(xiàn)代市場體系的運行過程中，期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格之間的關(guān)系是，現(xiàn)貨價格是期貨價格變動的基礎(chǔ)。而期貨價格則在基本反映現(xiàn)貨市場價格變動趨勢的前提下，通過對現(xiàn)貨市場供求的調(diào)整作用而不斷地使現(xiàn)貨價格逐步趨于均衡。商品期貨交易業(yè)務的開展顯然必須以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)。在期貨市場的運行過程中，現(xiàn)貨或?qū)嵨锏慕桓钍锹?lián)結(jié)期貨市場與現(xiàn)貨市場的紐帶。因為交割本身既是期貨市場的組成部分，也是現(xiàn)貨市場的組成部分，或者說是期貨市場落在現(xiàn)貨市場上的那一部分?？梢?，現(xiàn)貨交割的必要性在于使期貨價格最終能夠復歸于現(xiàn)貨市場價格，從而使現(xiàn)貨市場真正成為期貨市場運行與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。
?。?）在現(xiàn)貨市場與期貨市場之間存在著某種內(nèi)在數(shù)量比例關(guān)系。在現(xiàn)代市場體系的運行過程中，期貨市場與現(xiàn)貨市場之間所存在的數(shù)量比例關(guān)系狀況，往往決定著整個市場關(guān)系的良好狀態(tài)。無論是商品期貨還是金融期貨，其價格總量上實際都含著現(xiàn)貨價格，二者之間的差額構(gòu)成了期貨交易中的基差。這種基差一般要隨著交割期的臨近而不斷趨于縮小。在商品期貨交易過程中，基差的變動具有明顯的規(guī)律性：如果基差超出了一定量的限制，那么，期貨市場就會由于過分脫離現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)而發(fā)生性質(zhì)上的變異，淪為純粹的投機市場。在期貨市場內(nèi)部，現(xiàn)貨的套期保值業(yè)務量也要與投機業(yè)務量保持一定的比例，如果突破這種比例，便會發(fā)生兩種相反的現(xiàn)象：如果套期保值者相對過多，就會降低期貨市場的流動性，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務因為難以找到承擔風險的投機者而不能將風險轉(zhuǎn)移出去；如果投機者相對過多，就會增大期貨交易中的非理性行為，使套期保值者難以追尋到真實的保值部位，從而降低期貨市場對于現(xiàn)貨市場運行風險的回避程度。
2.期貨市場能夠引導和調(diào)節(jié)現(xiàn)貨市場的發(fā)展
期貨市場的發(fā)展要以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)，但是，一旦期貨市場在現(xiàn)貨市場內(nèi)在要求的推動下得以形成和發(fā)展起來，它就會反作用于現(xiàn)貨市場，并通過其獨特的經(jīng)濟功能來能動地調(diào)節(jié)和引導現(xiàn)貨市場的運行和發(fā)展。這種調(diào)節(jié)和引導作用體現(xiàn)在以下幾個方面：
?。?）通過交易者套期保值從而鎖定成本，來實現(xiàn)對現(xiàn)貨市場的調(diào)節(jié)和引導。在現(xiàn)貨市場上所形成的價格，無論是依靠政府的直接行政干預所形成的計劃生產(chǎn)價格，還是在完全自由競爭市場形成的市場自由價格，都是一種信號短促的現(xiàn)貨市場價格。在前一種情況下，政府的行政性干預約束一旦背離市場價值規(guī)律，生產(chǎn)者受物質(zhì)利益關(guān)系的引導，必將或明或暗地、迅速地改變其生產(chǎn)經(jīng)營的方向和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而使全社會的生產(chǎn)過程深深地陷入“提價——多產(chǎn)——降價——少產(chǎn) ——再提價——濫產(chǎn)”的經(jīng)濟震蕩之中。在后一種情況下，現(xiàn)貨市場自由價格作為一種即期市場上產(chǎn)生的完全受市場供求支配的自由生產(chǎn)價格，是一種波動性更大，有時甚至使有生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗的廠商也目瞪口呆的短期市場價格。這些生產(chǎn)經(jīng)營者充其量只是這些價格的接受者，它們只能跟著短促的現(xiàn)貨價格信號走，因而往往使生產(chǎn)經(jīng)營活動滯后于市場供求關(guān)系的變化，導致社會經(jīng)濟運行過程的波動性和震蕩性。這種波動性和震蕩性的直接原因是廠商的生產(chǎn)經(jīng)營成本事前無法確定。正是這種生產(chǎn)成本的不確定性，增加了生產(chǎn)過程的不確定性和國家政策的不確定性。
解決這一問題的出路在于，發(fā)展期貨市場，通過期貨市場當事人之間公開競價、公平交易，在買進同一種現(xiàn)貨商品的同時，賣出相同數(shù)量的期貨，進行充分的市場選擇和合理的套期保值，便可達到回避價格波動的風險、鎖住預期經(jīng)營成本的目的。也正是由于期貨市場具有這樣一種經(jīng)濟功能，才形成了期貨市場調(diào)節(jié)和引導現(xiàn)貨市場的功能和機制。
?。?）通過對未來價格的預期作用來調(diào)節(jié)和引導現(xiàn)貨市場。在不存在期貨市場的情況下，現(xiàn)貨市場上的商品價格不僅具有短促性和易變性，而且市場價格的形成過程以及價格本身的傳播信號還具有分散性、不確切性和滯后性。這些問題對于企業(yè)來說，都是其生產(chǎn)經(jīng)營過程中的一種內(nèi)在風險，直接影響著企業(yè)的經(jīng)營成效。而在期貨市場出現(xiàn)以后，情況就大不相同了。
在期貨市場上，直接進場代表交易人士進行交易的是具有期貨交易所會員資格的期貨經(jīng)紀公司的出市代表。這反映出期貨市場的有組織性和入市的嚴格性。在期貨交易場所內(nèi)，出市代表直接接受其公司在場外的經(jīng)紀人與客戶所發(fā)出的期貨買賣指令，在場內(nèi)按照時間優(yōu)先、自由競價、自動撮合的原理和公開、公正、公平的原則進行交易。這里，交易場所實際上就成了眾多買者和賣者的集合地。這些買者和賣者通過下達交易指令，把自己關(guān)于現(xiàn)貨市場商品供求關(guān)系及其變動趨勢的判斷送至場內(nèi)，由此期貨市場也就成了眾多影響現(xiàn)貨市場商品供給和需求的因素的集合，從而形成了一種能夠比較準確地反映商品供求關(guān)系及其變動趨勢的期貨價格。越是接近實物交割期，這種價格的預測性、公開性、連續(xù)性和真實性就越明顯。這也就是所謂期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制的基本內(nèi)容。期貨市場正是通過這種價格發(fā)現(xiàn)機制來綜合、加工、處理、認定和傳播兩種性質(zhì)的市場信息，發(fā)揮其對現(xiàn)貨市場的引導作用。
?。?）期貨市場又是通過自己的交易規(guī)則來實現(xiàn)對現(xiàn)貨市場的調(diào)節(jié)和引導的。如前所述，期貨市場是一種有組織的現(xiàn)代市場，在這種市場上，市場交易主體的充分自主行為與市場整體的高度組織性是有機地和內(nèi)在地結(jié)合在一起的。這就是說，市場當事人在從事期貨交易的過程中，可以完全憑自己的主觀判斷行事。然而，這并不表示市場當事人（出市代表、經(jīng)紀人和場外交易人士）可以完全不顧及市場的交易規(guī)則而隨心所欲地行事。恰恰相反，交易規(guī)則是一切交易人士所必須認真遵守的。例如，期貨市場交易規(guī)則中規(guī)定，當一種期貨商品的價格在一個很短的時間內(nèi)上漲或跌落至某一種價位時，為了避免因期貨價格的大幅度波動而導致現(xiàn)貨市場供求關(guān)系過度震蕩，交易人士就得暫時停止交易。這樣一來，交易當事人便可面對現(xiàn)實，進行一番冷靜的思考，然后繼續(xù)開始新一輪理智的交易。這實際上是把本來要在現(xiàn)貨市場上進行的交易前移到了期貨市場上。期貨市場不僅減緩了現(xiàn)貨市場運行的沖突和矛盾，而且降低了現(xiàn)貨市場的交易成本，從而起到了調(diào)節(jié)和引導現(xiàn)貨市場的作用。
影響期貨市場發(fā)展的現(xiàn)貨市場因素
1.區(qū)域市場發(fā)展不平衡，影響到了全國統(tǒng)一市場的形成
區(qū)域市場是市場發(fā)育的空間表現(xiàn)形式，它一般要按照不同的自然資源狀況、生產(chǎn)力發(fā)展水平、商品交易頻率以及消費習俗等方面的情況，使交易活動在特定的空間匯集起來，從而產(chǎn)生并運行。在空間分布上，只有各種不同類型的區(qū)域市場相互影響、相互補充、相互聯(lián)系、相互作用，才能構(gòu)成一個完整的市場體系。在轉(zhuǎn)軌時期，造成中國區(qū)域市場發(fā)育程度不一的原因很多，主要是：
（1）區(qū)域市場的形成大多是通過行政區(qū)域來確定的，其中所依據(jù)的并不是既定區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟聯(lián)系，區(qū)際關(guān)系也并不通過市場來進行組織與協(xié)調(diào)，而是通過各級政府機構(gòu)的層層管理和控制來理順。這實際上是一種“行政造市場”的典型方式。在行政性的區(qū)域市場內(nèi)，真正意義上的市場行為極少，維系各經(jīng)濟主體之間聯(lián)系的是一種行政性極強的計劃機制，交易行為經(jīng)常要屈從于行政協(xié)調(diào)。正是由于這種行政權(quán)力的存在與作用，才使中國在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中形成了各種變相的關(guān)稅壁壘，從而阻礙著商品和生產(chǎn)要素的自然流動。
（2）宏觀政策上的差異性或區(qū)別對待，造成了區(qū)域市場之間的非均衡發(fā)展。計劃經(jīng)濟時代所遺留下來的地區(qū)傾斜政策仍然具有很強的運行慣性，加之改革以來政策向沿海地區(qū)傾斜，更是拉大了東、中、西部三大區(qū)域之間的經(jīng)濟差距。盡管商品經(jīng)濟在各區(qū)域都得到了迅速發(fā)展，但同時也為地方保護主義提供了政策基礎(chǔ)。
?。?）不同區(qū)域市場之間在某些偏頗的產(chǎn)業(yè)政策的誤導下，造成了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象，使得區(qū)際之間可用于交易的產(chǎn)品和生產(chǎn)要素不斷減少。這是轉(zhuǎn)軌時期生產(chǎn)要素難流動、區(qū)際之間難以形成協(xié)調(diào)關(guān)系的主要原因。
（4）在區(qū)域市場運行機制方面，市場主體的規(guī)模較小，很難形成較大的交易半徑，從而當區(qū)際形成生產(chǎn)要素流動的機會時，相關(guān)市場主體卻由于難以勝任而不能轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。同時，價格體系在扭曲狀態(tài)下不可能形成區(qū)域市場之間的比較利益關(guān)系，這是造成轉(zhuǎn)軌時期區(qū)域市場分割的主要體制基礎(chǔ)。
2.城鄉(xiāng)市場缺乏有機聯(lián)系，呈二元獨立發(fā)展狀態(tài)
中國是一個具有典型二元經(jīng)濟特征的發(fā)展中大國。種種資料表明，改革以來的中國城鄉(xiāng)市場之間，背離程度不斷拉大，城市市場與農(nóng)村市場的發(fā)育完全是在兩種不同的體系中進行的。在這兩類市場體系之間，屬于商品交易性的溝通方式很少，或者說城鄉(xiāng)市場之間的聯(lián)系只停留在消費品和農(nóng)用生產(chǎn)資料供銷方面，并不存在生產(chǎn)要素尤其是資本要素的市場交換關(guān)系。
盡管農(nóng)村改革正在逐漸強化著廣大農(nóng)民的市場、價格、競爭等市場經(jīng)濟觀念，他們在社區(qū)性的集市貿(mào)易市場環(huán)境中已經(jīng)開始形成了一定的供需關(guān)系的生產(chǎn)流程，并對市場變動能夠作出近期反應，但生產(chǎn)經(jīng)營的遠期觀念和避險意識依然十分淡薄。這決定了在短期內(nèi)農(nóng)民不會有進入期貨市場的可能性。另外，農(nóng)民的自我服務組織一直發(fā)展較慢，因而如何組織廣大農(nóng)民共同進入市場就一直成為農(nóng)村市場發(fā)育的難點。顯然，生產(chǎn)分散、規(guī)模有限的農(nóng)戶不會成為中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的套期保值者。
3.市場發(fā)育中存在著過多的障礙因素
在商品市場方面，無論是消費品市場還是生產(chǎn)資料市場，均存在著嚴重的市場秩序混亂現(xiàn)象。在消費品市場的運行過程中，存在著明顯的結(jié)構(gòu)失衡和市場價格波動過大的現(xiàn)實。1992一1996年，連續(xù)出現(xiàn)零售物價指數(shù)增幅在兩位數(shù)的現(xiàn)象。1996年以后，隨著經(jīng)濟“軟著陸”的成功，國內(nèi)出現(xiàn)了有效需求不足的現(xiàn)象，零售物價指數(shù)持續(xù)下降，給消費品市場的流通造成了極大的困難。在生產(chǎn)資料市場的運行中存在著結(jié)構(gòu)性短缺問題，價格雙軌制的長期運行所形成的流通秩序混亂現(xiàn)象一直沒有得以從根本上消除。
在要素市場方面，市場主體缺位現(xiàn)象十分明顯，這在金融市場和期貨市場表現(xiàn)得尤為突出。在期貨市場上，受企業(yè)體制改革步伐的限制，生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)并不能真正進人市場進行套期保值業(yè)務，而投機主體也并非真正的社會閑散資金所有者，投機交易大多屬于對社會再生產(chǎn)資本的投機性使用。另外，要素市場上的組織狀況也不盡如人意，各種行政手段干預市場，破壞了市場的正常發(fā)育和運行；同時，缺乏必須的管理法規(guī)和依據(jù)。
4.國內(nèi)外市場對接存在著較大的難度
改革開放以來，中國的對外貿(mào)易已經(jīng)有了很大發(fā)展，國內(nèi)外交流日益擴大。但國內(nèi)市場與國際市場仍然處于兩個板塊，各自通行著不同的運行規(guī)則，對接的難度存在于許多方面：（1）國內(nèi)市場的發(fā)育程度較低，出口企業(yè)不注意提高商品質(zhì)量，產(chǎn)品附加價值極低，在國際市場營銷中缺乏競爭力。（2）外貿(mào)部門的市場競爭觀念落后，仍然強調(diào)以價格競爭為主，出口貿(mào)易在總體上處于粗放經(jīng)營狀態(tài)。（3）國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，“軟預算”約束嚴重，沒有靈敏的市場反應機制，企業(yè)沒有樹立全球化營銷觀念。（4）參與和利用國際分工不夠，出口貿(mào)易中的國際綜合性產(chǎn)品比重很小，與國際市場的融合度很低。
以上種種因素的存在剛性，影響了轉(zhuǎn)軌時期國內(nèi)市場與國際市場之間的對接進程。
中國現(xiàn)貨市場的現(xiàn)狀對期貨市場發(fā)展的制約
中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。
期貨市場的出現(xiàn)使整個市場體系結(jié)構(gòu)中增加了回避價格風險的保險市場，但其功能發(fā)揮的效果，還要受到現(xiàn)貨市場及整個市場體系狀況的影響和制約。
1.現(xiàn)貨市場的不完善限制了期貨市場的流動性
在過渡經(jīng)濟體制下，特別是在期貨市場根據(jù)市場改革需要形成之后，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間就產(chǎn)生了相當錯綜復雜的矛盾關(guān)系：一方面，原有的價格制度和風險配置方式在相當大的程度上讓位給市場制度，具有獨立利益、承擔市場風險的廠商主體，構(gòu)成了期貨市場制度的需求力量，為這一新型市場組織形態(tài)的確立和發(fā)展創(chuàng)造了合理性；另一方面，雙軌并存的特點和制度轉(zhuǎn)換的不均衡性，又決定了對應期貨品種的現(xiàn)貨商品、金融工具和現(xiàn)貨金融商品在價格形成過程中總要受到程度不同的行政干預，由此造成的現(xiàn)貨市場的價格扭曲必然要影響期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和分散風險功能，使得期貨市場參與者受到限制，期貨市場的流動性不高。
2.現(xiàn)貨市場的發(fā)展程度制約著期貨市場功能的發(fā)揮水平
現(xiàn)貨市場的規(guī)模大小、成熟程度、資訊條件、基礎(chǔ)設(shè)施和統(tǒng)一性都會對其功能造成一定影響。
（1）從期貨市場的產(chǎn)生過程來看，它是為了以一種交易成本更低的市場形式和機制解決現(xiàn)貨市場流動性差、價格風險過于集中等矛盾而產(chǎn)生和發(fā)展起來的?，F(xiàn)貨市場發(fā)展過程中這些矛盾的尖銳程度以及解決這些矛盾的迫切性，從根本上決定著確立期貨市場制度的必要性?，F(xiàn)貨市場所存在的價格風險問題，事實上限定了期貨市場的功能發(fā)揮。
?。?）雖然現(xiàn)貨市場達到一定規(guī)模之后不一定必然要求有期貨市場與之配套，但期貨市場的發(fā)展規(guī)模和其功能實際發(fā)揮的程度，卻要受到現(xiàn)貨市場發(fā)展規(guī)模的制約。在現(xiàn)貨市場處于較低的發(fā)展水平、國內(nèi)市場的統(tǒng)一性程度不高的情況下，雖然回避市場風險的要求可能十分強烈，但期貨價格會由于市場分隔、輻射范圍有限、綜合的信息不夠充分而缺乏相應的權(quán)威性，發(fā)現(xiàn)價格的功能就不會很強。
?。?）現(xiàn)貨市場的資訊條件和基礎(chǔ)設(shè)施狀況同樣制約著期貨市場的發(fā)展。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和分散風險功能完全是建立在市場經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的。充分發(fā)揮這些功能，要求市場上的現(xiàn)貨和資金具備很高的流動性，要求具備較為完善的通信設(shè)備、自動報價系統(tǒng)、市場交易場所和設(shè)備以及貨物儲運設(shè)施。但由于技術(shù)上和體制上的原因，在現(xiàn)貨和資金的流動受到阻滯的情況下，發(fā)育不良的現(xiàn)貨市場就必然會給實盤的倉儲、運輸和交割帶來諸多不便和限制。這些情況無疑會加大期貨市場的運行風險，從而不利于期貨市場功能的功能。
3.現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)的狀況限定了期貨市場的功能邊界
現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)的不完善性為期貨市場的實際功能和現(xiàn)實運行效果限定了一個難以逾越的邊界。在現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)相對完善及數(shù)量風險和收入風險能夠得到較好吸收的情況下，期貨市場的積極功能就會顯著地呈現(xiàn)和發(fā)揮出來；在相反的情況下，期貨市場分散風險的功能就會因市場結(jié)構(gòu)的嚴重缺陷及數(shù)量風險和收人風險的加大而難以正常地得以發(fā)揮。
在現(xiàn)貨市場不發(fā)達的條件下能否開展期貨交易？是否應當?shù)鹊浆F(xiàn)貨市場發(fā)育完善后，再開展相應的期貨交易？筆者認為：一個市場的發(fā)展主要取決于市場的客觀需求，它是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。在短期內(nèi)市場需求可能被壓抑，甚至被異化，但這是要付出沉重代價的，其先例不勝枚舉。國外許多期貨市場，就是在市場需求的推動下自發(fā)地產(chǎn)生的，中國的期貨市場則是在市場的客觀需求和政府推動共同作用下產(chǎn)生的?？梢?，現(xiàn)貨市場的發(fā)達程度和條件是否完全具備，并不是決定能否進行期貨市場試點和推出某個品種的惟一依據(jù)，關(guān)鍵要看市場需求。從中國改革開放20年的情況看，市場經(jīng)濟對期貨市場的需求是毋庸置疑的。特別是隨著中國加入WTO和國有企業(yè)改革的深入，改制后的國有企業(yè)對許多品種期貨交易的需求更加迫切。為此，我們應當在加強監(jiān)管的前提下，采取有效措施，切實滿足這種合理需求，促進期貨市場的健康發(fā)展。