金融核心論文發(fā)表范文(2)
金融核心論文發(fā)表范文篇2
淺談機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的文獻(xiàn)綜述
摘要：金融創(chuàng)新浪潮使機(jī)構(gòu)投資者得到了空前的發(fā)展，其持有上市公司的股票份額不斷增加。伴隨機(jī)構(gòu)投資者的興起，英美等國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散走向集中，機(jī)構(gòu)投資者保護(hù)自身價(jià)值的方式由“用腳投票”的傳統(tǒng)拋售股票的方式轉(zhuǎn)向更加積極的姿態(tài)——“用手投票”的方式。英美等國(guó)逐漸將公司治理問(wèn)題列入其議事日程，以實(shí)際行動(dòng)積極參與公司的監(jiān)督與管理。
關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu) 投資者 公司治理
20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融創(chuàng)新浪潮使機(jī)構(gòu)投資者得到了空前的發(fā)展，其持有上市公司的股票份額不斷增加。伴隨機(jī)構(gòu)投資者的興起，英美等國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)由分散走向集中，機(jī)構(gòu)投資者保護(hù)自身價(jià)值的方式由“用腳投票”的傳統(tǒng)拋售股票的方式轉(zhuǎn)向更加積極的姿態(tài)——“用手投票”的方式。英美等國(guó)逐漸將公司治理問(wèn)題列入其議事日程，以實(shí)際行動(dòng)積極參與公司的監(jiān)督與管理。機(jī)構(gòu)投資者這一治理角色的轉(zhuǎn)變引起了西方學(xué)者的廣泛關(guān)注，大量文獻(xiàn)從理論和實(shí)證等方面研究了機(jī)構(gòu)投資者參與對(duì)公司治理的作用，但研究結(jié)論并未統(tǒng)一。
Pound(1998)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資的治理作用提出了三種假說(shuō)：(1)有效監(jiān)督假說(shuō)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有能力和動(dòng)力對(duì)監(jiān)督公司的管理層，獲得監(jiān)管收益，改進(jìn)公司績(jī)效，能夠發(fā)揮積極的公司治理作用;(2)利益沖突假說(shuō)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者本身也是一個(gè)企業(yè)實(shí)體，也存在委托代理問(wèn)題，可能因?yàn)榕c持股公司有業(yè)務(wù)往來(lái)而難以對(duì)管理者的機(jī)會(huì)主義行為投反對(duì)票;(3)戰(zhàn)略聯(lián)盟假說(shuō)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與持股公司管理層可能存在的互惠關(guān)系將促使雙方勾結(jié)，這種合作會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司管理層而產(chǎn)生的公司價(jià)值正效應(yīng)，損害其他投資者利益。此后，學(xué)者主要依據(jù)Pound的三種假說(shuō)展開(kāi)研究，由此主要形成了兩種爭(zhēng)議性的觀點(diǎn)：
第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者扮演的是“積極股東”的角色，能夠發(fā)揮其“股東積極主義”作用。他們已經(jīng)成為介于公司大股東與中小股東之間的第三方力量，有足夠的能力和動(dòng)機(jī)去參與公司的治理。機(jī)構(gòu)投資者能夠限制股東與經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題，他們通過(guò)運(yùn)用投票權(quán)、征集委托投票權(quán)(Carleton et al,1998)、發(fā)布股東提案、與管理層私下協(xié)商(Parrino et al,2003)、敵意收購(gòu)(David and Kochhar,al,2003)、并購(gòu)決策(Chen et al,2007)等方式參與公司治理,發(fā)揮積極治理作用。有研究表明，機(jī)構(gòu)投資者還能抑制大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題，持股比例高的機(jī)構(gòu)投資者有相應(yīng)的能力和動(dòng)力與大股東抗衡，監(jiān)督大股東的資金侵占，保護(hù)投資者的利益。因此，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是抑制大股東掏空手段之一(Jiang et al.,2010)。Ramalingegowda and Yu(2012)通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的分類得出，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者是具有監(jiān)督特征的機(jī)構(gòu)投資者，他們能夠有效監(jiān)督內(nèi)部人控制問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，能夠提升股東價(jià)值(Lacker et al,2007)。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者追求的是短期利益，扮演的是投機(jī)者的角色，不會(huì)參與公司治理。當(dāng)他們對(duì)公司業(yè)績(jī)不滿意時(shí)，他們會(huì)采用“華爾街規(guī)則”的消極方式退出(Sias and Seraves,2003)。機(jī)構(gòu)投資者不但不能對(duì)公司治理起到積極促進(jìn)作用(Gaspar et al,2006), 反而會(huì)刺激被投資公司的短期化行為，損害公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益(Graves and Waddock,1990)。
從1996年各地先后出現(xiàn)證券公司和信托投資公司至今，雖然中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展歷史不長(zhǎng)，但隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的快速增長(zhǎng)，其對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的影響不斷加大。國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒西方學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)研究，大部分學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了積極的公司治理作用。
邵東亞(2004)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠成為市場(chǎng)的重要力量參與公司治理，完善公司結(jié)構(gòu)。王琨、肖星(2005)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效降低被持股公司資金被關(guān)聯(lián)方占用的程度，能夠積極參與公司治理。程書(shū)強(qiáng)(2006)從機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理的角度考察了機(jī)構(gòu)投資者的治理作用，研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加能夠增強(qiáng)上市公司盈余信息的真實(shí)性，從而有效改善公司治理結(jié)構(gòu)。
吳曉暉、姜彥福(2006)選取持股比例大且持股時(shí)間長(zhǎng)的樣本，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司中引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者能夠有效促進(jìn)公司獨(dú)立董事制度的建設(shè)和發(fā)展。李維安和李濱(2008) 通過(guò)實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者能夠提升上市公司治理水平，降低代理成本。石美娟、童衛(wèi)華(2009)通過(guò)對(duì)股改后的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股有利于公司價(jià)值的提升。范海峰、胡玉明等(2009)從資本支出的角度考察了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的監(jiān)督作用，研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者作為公司外部大股東能夠有效監(jiān)督管理層，緩解代理問(wèn)題。
他們還從機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性角度研究表明不同機(jī)構(gòu)投資者的不同治理作用，為國(guó)家發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者戰(zhàn)略提供支持證據(jù)。唐松蓮、袁春生(2010)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中所扮演的角色進(jìn)行考察,研究發(fā)現(xiàn)整體機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演有效監(jiān)督者角色,根據(jù)持股高低劃分樣本研究卻表明,機(jī)構(gòu)投資者的治理角色取決于其持股水平，持股比例高時(shí)機(jī)構(gòu)投資者扮演著有效監(jiān)督者角色,持股比例較低時(shí)卻充當(dāng)利益攫取者角色。
李忠海等(2011)從第二大股東持股的視角考察了證券投資基金對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，其研究發(fā)現(xiàn)基金持股能夠提升公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。陸瑤等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的持股打擊了被持股上市公司的違規(guī)行為，有助于公司治理的完善。張繼德等(2012)研究發(fā)現(xiàn)基金持股能夠有效抑制管理者的過(guò)度投資行為并且能夠在一定程度上制止上市公司的惡意派現(xiàn)現(xiàn)象。
但也有少數(shù)學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，石子印(2007)研究認(rèn)為，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在抑制大股東利益侵占方面并沒(méi)有發(fā)揮顯著作用，對(duì)改善上市公司治理狀況的作用微乎其微。傅勇、譚松濤(2008)對(duì)2006年11月13日以前完成股權(quán)分置改革的上市公司進(jìn)行研究表明，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)內(nèi)部交易這一途徑與非流通股股東進(jìn)行合謀，并獲得額外收益。
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