有關(guān)貨幣政策的影響論文
貨幣政策作為一門預(yù)期管理的藝術(shù),溝通成了有效的預(yù)期管理方式之一。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)貨幣政策的影響論文，供大家參考。
有關(guān)貨幣政策的影響論文篇一
《 貨幣政策與股票價(jià)格的互相影響 》
一、近年來(lái)我國(guó)貨幣政策及其對(duì)股票價(jià)格的影響
亞洲金融危機(jī)之后的通貨緊縮階段。20世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，盡管這沒(méi)有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成直接的影響，然而或多或少還是對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一定的沖擊。我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)受到亞洲金融危機(jī)的沖擊，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面，即對(duì)外貿(mào)易與外資利用。首先就對(duì)外貿(mào)易而言，亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致其發(fā)展停滯不前。一直以來(lái)，我國(guó)都是亞洲最大的貿(mào)易市場(chǎng)，上個(gè)世紀(jì)末我國(guó)在亞洲地區(qū)就有6位主要貿(mào)易伙伴。
隨著亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，亞洲各國(guó)的進(jìn)口能力受到了嚴(yán)重的影響，如此就限制了我國(guó)向亞洲地區(qū)的貿(mào)易擴(kuò)張。起初，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易并沒(méi)有受到金融危機(jī)的明顯影響，直到1998年，其產(chǎn)生的不良影響逐漸凸顯出來(lái)，導(dǎo)致我國(guó)出口量大幅度降低。除了港幣與人民幣基本維持穩(wěn)定，幾乎全部東南亞國(guó)家的貨幣平均水平都由于金融危機(jī)的影響而貶值超過(guò)了30%，從某種意義上來(lái)講這使得我國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅度削弱。
流動(dòng)性過(guò)剩階段。2003年，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不斷變革，我國(guó)度過(guò)了五年的通貨緊縮階段，經(jīng)濟(jì)也有所恢復(fù)，開始逐漸發(fā)展信貸、投資以及外匯儲(chǔ)備等金融業(yè)務(wù)。然而由于為了反通貨緊縮，我國(guó)投放了大量貨幣，隨著2002年末全球性流動(dòng)過(guò)剩導(dǎo)致的外部影響逐漸顯露，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中積累的流動(dòng)性顯得越來(lái)越明顯，這一問(wèn)題帶來(lái)的直接影響就是物價(jià)上漲，CPI指數(shù)與資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)一個(gè)持續(xù)升高的態(tài)勢(shì)。
不得不承認(rèn)，這一階段我國(guó)面臨著流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，具體表現(xiàn)在貨幣環(huán)境寬松、銀行體系資金過(guò)剩、房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)以及股票價(jià)格大漲等四個(gè)方面。其中股市的不斷發(fā)展與持續(xù)繁榮，不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、股權(quán)分置改革以及市場(chǎng)環(huán)境的完善有關(guān)，流動(dòng)性過(guò)剩也是一個(gè)重要原因。
為此，央行在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)采取了嚴(yán)格的貨幣政策以緩解流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，旨在避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，保持基礎(chǔ)貨幣的合理增長(zhǎng)，確保物價(jià)水平與資本市場(chǎng)維持在一個(gè)穩(wěn)定與平衡的水平。然而，在對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控的過(guò)程中，貨幣政策仍然面臨著不同程度的困難，主要是由于以下幾方面原因：公開市場(chǎng)操作對(duì)沖流動(dòng)性的影響存在一定的局限性、通過(guò)調(diào)整利率來(lái)使多余流動(dòng)性得到收縮這一手段的實(shí)際效果并不理想、將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)以使銀行流動(dòng)性縮減的作用并不明顯。
資本市場(chǎng)繁榮階段。到了2007年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了明顯的變化，流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹壓力不斷增加、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡等成為了限制我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要不確定因素。特別是由于資本市場(chǎng)大熱使得全民炒股的熱潮被掀起，導(dǎo)致投資過(guò)熱，資本市場(chǎng)泡沫不斷擴(kuò)大。
針對(duì)2007年經(jīng)濟(jì)大熱的情況，具體可以從貨幣供應(yīng)與信貸規(guī)模不斷上升、物價(jià)上漲、投資速度過(guò)快以及股價(jià)與房?jī)r(jià)不斷上漲這幾個(gè)方面表現(xiàn)出來(lái)。其中火熱的市場(chǎng)必然會(huì)使得許多人盲目投資，在沒(méi)有增加資產(chǎn)供給的條件下，股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)必然會(huì)涌入大量市場(chǎng)閑置資金，對(duì)于股價(jià)與房?jī)r(jià)的提升有著十分重要的推動(dòng)作用。
全球金融危機(jī)階段。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的沖擊。雖然央行出臺(tái)了一系列政策，然而實(shí)際效果并不理想，M2增長(zhǎng)率、CPI不斷上升，GDP仍然保持一個(gè)過(guò)高的增速，預(yù)期通脹壓力也高居不下。2008年，央行貨幣政策也有所轉(zhuǎn)變，開始由“適度從緊”向“從緊”轉(zhuǎn)變，我國(guó)持續(xù)了十年的穩(wěn)健貨幣政策由此退出了歷史舞臺(tái)。從全球范圍看，通貨膨脹壓力成為了全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)一個(gè)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。
出于對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)等不確定因素的考慮，我國(guó)央行采取了一系列強(qiáng)化措施，通過(guò)不同貨幣政策工具的靈活運(yùn)用，使我國(guó)通貨膨脹壓力得到緩解。2008年我國(guó)南方各地區(qū)連續(xù)發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，其中四川汶川發(fā)生8級(jí)特大地震，這一災(zāi)難破壞了大面積的基礎(chǔ)設(shè)施，造成大量人員傷亡，地區(qū)工農(nóng)業(yè)受到了嚴(yán)重的損失，并且生態(tài)環(huán)境也遭到嚴(yán)重破壞，此時(shí)的股票市場(chǎng)也產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反應(yīng)，呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。
就整體而言，全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)受到了重創(chuàng)，嚴(yán)重打擊了投資者信心，同時(shí)也阻礙了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。此外，金融危機(jī)后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的后續(xù)影響也非常大，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心遭到了嚴(yán)重打擊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。中國(guó)出口企業(yè)也受到了極大的影響，由于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易具有很高的依存度，次貸危機(jī)帶來(lái)的影響削弱了許多國(guó)家的消費(fèi)能力，進(jìn)而對(duì)中國(guó)產(chǎn)品出口貿(mào)易造成了嚴(yán)重的影響。
二、股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響
物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。相關(guān)研究表明，股票價(jià)格上漲對(duì)于消費(fèi)與投資具有推動(dòng)作用，可以使總支出擴(kuò)大，因此，股票價(jià)格對(duì)于國(guó)民收入、一般物價(jià)水平而言還是有十分重要的影響。然而需要注意的是，隨著股票價(jià)格的不斷上漲，如果實(shí)業(yè)投資的預(yù)期收益率要比短期股票投資收益率低，那么就會(huì)挫傷實(shí)業(yè)投資的積極性，降低消費(fèi)欲望，并且追漲心理是每個(gè)普通投資者的一般心理特征，因此這就會(huì)導(dǎo)致股市滯留了大量貨幣資金，進(jìn)而會(huì)降低總支出與一般物價(jià)水平。
股市在某種程度上能夠代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量好壞，股票價(jià)格的運(yùn)行也是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式預(yù)期的重要反映，同時(shí)會(huì)影響到通貨膨脹預(yù)期。股票價(jià)格迅速增長(zhǎng)有利于私人部門對(duì)未來(lái)商品與服務(wù)價(jià)格上漲預(yù)期的形成，促使私人部門的支出增加，進(jìn)而提高一般物價(jià)水平。而股票價(jià)格波動(dòng)則會(huì)使社會(huì)中通貨膨脹預(yù)期的作用發(fā)生時(shí)，就算其不會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生直接影響，通脹預(yù)期也會(huì)促使人們要求上調(diào)工資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)成本推動(dòng)型通貨膨脹的形成。
并且實(shí)證也表明，對(duì)于通貨膨脹而言，股價(jià)變動(dòng)具有的作用是正向的、積極的。金融穩(wěn)定目標(biāo)。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響的認(rèn)知并不統(tǒng)一，然而隨著近幾年全球股市的震蕩，人們對(duì)于股票價(jià)格對(duì)金融穩(wěn)定的影響有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)，過(guò)度波動(dòng)的股票價(jià)格對(duì)于金融穩(wěn)定而言還是會(huì)產(chǎn)生消極的影響的。
關(guān)于“金融穩(wěn)定”，目前學(xué)界與金融界對(duì)其定義的研究非常少，大部分人只能夠從對(duì)立面來(lái)解釋其概念。其中國(guó)際貨幣基金組織的研究人員從三個(gè)角度對(duì)“金融穩(wěn)定”進(jìn)行了闡釋：站在機(jī)構(gòu)的角度，金融穩(wěn)定是指金融機(jī)構(gòu)具有良好的流動(dòng)性，具備正常支付的能力;站在市場(chǎng)的角度，金融穩(wěn)定則是指金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格處于一個(gè)合理的波動(dòng)范圍，不會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)造成根本性的影響與破壞;站在整體的角度，金融穩(wěn)定則是指防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的產(chǎn)生。
當(dāng)然，不同學(xué)者對(duì)金融穩(wěn)定的闡述只是存在較小的差異，根據(jù)對(duì)金融穩(wěn)定的不同闡述，筆者認(rèn)為金融穩(wěn)定的內(nèi)容與標(biāo)準(zhǔn)可以通過(guò)以下幾個(gè)方面得到概括：首先，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定表明金融市場(chǎng)具有良好的流動(dòng)性，具備正常發(fā)揮資金配置功能的能力;金融資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行與基本面持平，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)其真實(shí)價(jià)值的反映，同時(shí)具有一定的穩(wěn)定性，對(duì)于沒(méi)有發(fā)生顯著變化的經(jīng)濟(jì)基本面而言，交易價(jià)格劇烈短期波動(dòng)的情況是不會(huì)發(fā)生的。
其次，金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，表現(xiàn)出的是金融機(jī)構(gòu)具有良好的資產(chǎn)負(fù)債狀況，其信貸支持等金融中介的職能與作用能夠得到充分發(fā)揮，關(guān)于銀行擠兌以及金融機(jī)構(gòu)倒閉等問(wèn)題是不會(huì)發(fā)生的。再者，整個(gè)金融體系的組成是由金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，其具有穩(wěn)定性。
綜上所述，現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的實(shí)施仍然存在諸多問(wèn)題，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的有效控制，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定受到了嚴(yán)重的沖擊。特別是金融危機(jī)的爆發(fā)，更是擴(kuò)大了這一問(wèn)題對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展。鑒于此，我們必須認(rèn)真分析現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境的特點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策的研究，找出其中存在的不足，并提出有效的改進(jìn)措施，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的有效控制，進(jìn)而為維護(hù)我國(guó)物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定提供強(qiáng)有力的保障，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展。
有關(guān)貨幣政策的影響論文篇二
《 影子銀行對(duì)貨幣政策有效性的影響 》
摘要:
近年來(lái)，我國(guó)影子銀行規(guī)模的不斷膨脹對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生了深刻的影響。本文根據(jù)我國(guó)2006—2014年相關(guān)變量的月度數(shù)據(jù)，采用FAVAR模型測(cè)度貨幣政策目標(biāo)受影子銀行影響的效果。研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)幅度，加劇物價(jià)水平的不穩(wěn)定性，降低央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力，進(jìn)而影響我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果。
關(guān)鍵詞:
貨幣政策;影子銀行;貨幣供應(yīng)量
一、引言
廣義上的影子銀行不僅涵蓋銀行之外提供資金的載體，也包括在銀行之外提供的融資服務(wù)或產(chǎn)品。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行的研究大多圍繞影子銀行的內(nèi)涵、外延、功能、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管等方面進(jìn)行分析。2014年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已開始進(jìn)入到高效率、低成本、可持續(xù)的中高速增長(zhǎng)階段。在經(jīng)濟(jì)增速緩沖期、結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)試期和前期刺激政策吸納期等“三期疊加”的新時(shí)期，影子銀行對(duì)貨幣政策有效性的影響已經(jīng)引起我國(guó)貨幣當(dāng)局的高度重視。但是，由于金融發(fā)展程度的不同，各國(guó)影子銀行具有不同的組織形式，直接利用其他國(guó)家影子銀行對(duì)貨幣政策影響的經(jīng)驗(yàn)是不符合中國(guó)客觀國(guó)情的。因此，對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性受影子銀行影響的實(shí)證分析具有更為重要和深刻的現(xiàn)實(shí)意義。
影子銀行最關(guān)鍵的問(wèn)題是對(duì)于其規(guī)模準(zhǔn)確測(cè)度的問(wèn)題。從2005年影子銀行在社會(huì)融資中初顯規(guī)模至今，各界尚未對(duì)“影子銀行”在測(cè)度口徑上做出明確界定。毛澤盛和萬(wàn)亞蘭[1]基于各社會(huì)主體在一定時(shí)間內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的國(guó)民生產(chǎn)總值與該時(shí)間內(nèi)的全部信貸支持相匹配的金融原理，從借款人的角度構(gòu)建影子銀行規(guī)模計(jì)算公式，從而測(cè)算出我國(guó)影子銀行截至2010年底已達(dá)到73428.32萬(wàn)億元的規(guī)模。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所于2014年5月發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告(2014)》指出，從廣義上估算，我國(guó)影子銀行體系規(guī)模約為27萬(wàn)億元[2]。
全球管理咨詢公司奧緯咨詢?cè)诮y(tǒng)計(jì)影子銀行規(guī)模時(shí)吸取了之前研究中對(duì)具有多種屬性的金融產(chǎn)品重復(fù)計(jì)算的經(jīng)驗(yàn)，將非信貸中介產(chǎn)品從計(jì)算中剔除，于2015年2月發(fā)布的《中國(guó)影子銀行分析報(bào)告》中給出中國(guó)影子銀行體系2013年規(guī)模約為31萬(wàn)億元的測(cè)度結(jié)果[3]。國(guó)內(nèi)外研究提供的關(guān)于影子銀行體系規(guī)模的不同測(cè)度方法導(dǎo)致得出的數(shù)字結(jié)論也是大相徑庭，為接下來(lái)研究影子銀行對(duì)貨幣政策有效性的影響帶來(lái)挑戰(zhàn)。
2014年8月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2014年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》將未來(lái)要進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控模式，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的調(diào)控思路給予充分表達(dá)[4]。基于我國(guó)影子銀行在資金融通中扮演愈發(fā)重要角色的前提條件，影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控究竟有何影響，如何最大程度地發(fā)揮貨幣政策的有效性成為了值得我們深入探討和研究的問(wèn)題。
二、文獻(xiàn)述評(píng)
影子銀行在發(fā)達(dá)程度不同的金融市場(chǎng)上以不同的組織形式出現(xiàn)，但是始終沒(méi)有被賦予統(tǒng)一明晰的內(nèi)涵。在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行體系中，金融中介機(jī)構(gòu)可以發(fā)起借貸或交易貸款，然后將這些貸款打包成品種豐富的金融衍生品投資組合，并最終將其證券化。Gennaioli等[5]認(rèn)為影子銀行體系在理性預(yù)期下是穩(wěn)定的，并且能在某種程度上提高福利。
當(dāng)投資者和金融中介機(jī)構(gòu)忽略掉尾部風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)性貸款的擴(kuò)大和金融中介風(fēng)險(xiǎn)的積聚會(huì)創(chuàng)造出金融脆弱性和流動(dòng)性波動(dòng)。周小川[6]指出，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家中的影子銀行可以在體系內(nèi)實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造，中國(guó)金融市場(chǎng)開放程度有待于進(jìn)一步提高，金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力尚不足，金融衍生工具層次還不夠豐富，影子銀行體系很大程度上需要與傳統(tǒng)銀行并行進(jìn)行信用創(chuàng)造。
在研究貨幣政策有效性問(wèn)題上，自Bernanke以來(lái)，一些文獻(xiàn)就開始提供使用SVAR模型去測(cè)度貨幣政策有效性的方法和思路。Bijapur[7]提出建立包含四個(gè)內(nèi)生變量(產(chǎn)出、通貨膨脹、利率和信貸)的向量自回歸估計(jì)模型去測(cè)試在過(guò)去四十年被確認(rèn)的四次美國(guó)信用危機(jī)中，美國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的影響是否更為顯著。Fana等[8]使用VaR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的計(jì)量分析方法去研究在泰勒規(guī)則下中國(guó)貨幣政策對(duì)其經(jīng)濟(jì)狀況的響應(yīng)程度。
Fernald等[9]通過(guò)構(gòu)建FAVAR模型的方法去測(cè)度中國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。與那些將中國(guó)產(chǎn)出和通貨膨脹作為觀測(cè)變量并使用潛在因素去獲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)其他變量的影響不同，他們應(yīng)用動(dòng)因子模型去估測(cè)中國(guó)的產(chǎn)出和通脹水平，從而能更好地研究在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)一些文獻(xiàn)研究普遍認(rèn)為，影子銀行削弱了商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮的基礎(chǔ)作用，在增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性的同時(shí)，加大了貨幣政策調(diào)控的難度，使企業(yè)和居民等市場(chǎng)主體在對(duì)市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行理性判斷時(shí)出現(xiàn)偏差。李波和伍戈[10]分析指出影子銀行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性效用是借助金融穩(wěn)定渠道得以實(shí)現(xiàn)的，對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的形成和貨幣政策工具作用的發(fā)揮都帶來(lái)不小的難題。
周莉萍[11]指出傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)因影子銀行的壯大發(fā)展已經(jīng)變?yōu)橐粋€(gè)擴(kuò)大化了的卻不能被貨幣當(dāng)局準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)預(yù)知的貨幣乘數(shù)，使得貨幣當(dāng)局運(yùn)用存款準(zhǔn)備金等傳統(tǒng)工具無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果，扭曲了央行進(jìn)行信用調(diào)控的基礎(chǔ)。陸曉明[12]認(rèn)為，由于缺乏對(duì)影子銀行體系的有效監(jiān)管，以商業(yè)銀行為信用創(chuàng)造主體的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生巨大改變，對(duì)央行貨幣政策“三大法寶”構(gòu)成挑戰(zhàn)，抵消了貨幣政策的部分實(shí)施效果。
此外，有些學(xué)者在影子銀行體系對(duì)貨幣政策影響理論研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證分析的嘗試和探索。Hsu[13]基于回購(gòu)協(xié)議的信用創(chuàng)造機(jī)制分析了影子銀行對(duì)于貨幣政策的挑戰(zhàn)，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度研究影子銀行和貨幣政策調(diào)控之間相關(guān)關(guān)系，并針對(duì)性地提出建議。Verona和Manuel[14]將影子銀行納入到DSGE模型中，研究了影子銀行的行為動(dòng)機(jī)與貨幣政策周期之間的關(guān)系，結(jié)果表明影子銀行對(duì)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)構(gòu)成了嚴(yán)重沖擊。劉喜和等[15]將影子銀行體系納入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)中，建立了影子銀行與正規(guī)金融雙重結(jié)構(gòu)下的DSGE模型，比較分析價(jià)格型貨幣政策與數(shù)量型貨幣政策的不同沖擊效果。
目前，在討論我國(guó)影子銀行對(duì)貨幣政策有效性影響方面的文獻(xiàn)尚不豐富?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多從宏觀理論層面進(jìn)行研究分析，其邏輯機(jī)理闡述缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析。而部分實(shí)證研究所采用的模型設(shè)計(jì)中經(jīng)濟(jì)變量較少，不能全面地刻畫我國(guó)影子銀行對(duì)貨幣政策的有效性影響，對(duì)央行在新歷史時(shí)期下如何為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，以適應(yīng)影子銀行不斷發(fā)展要求的問(wèn)題研究得還不夠深入。在吸取和借鑒前人研究經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文的貢獻(xiàn)之處在于:采用可通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估的因素增強(qiáng)型向量自回歸(FAVAR)模型，分析影子銀行作用于我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)和中介目標(biāo)的效果，去測(cè)度影子銀行的存在和發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響。
三、經(jīng)驗(yàn)分析模型:FAVAR模型
(一)基本結(jié)構(gòu)FAVAR模型是Bernanke等[16]在對(duì)VAR模型進(jìn)行改良和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，將VAR模型和因子分析模型相結(jié)合提出的一種計(jì)量研究方法。Boivin和Giannoni[17]在測(cè)度經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)美國(guó)利率政策有效性影響時(shí)也采用了這種計(jì)量模型。我們借鑒使用Bernanke提出的FAVAR模型主要是基于對(duì)以下兩方面挑戰(zhàn)的考慮:其一，實(shí)際研究中發(fā)現(xiàn)大量宏觀經(jīng)濟(jì)變量和概念無(wú)法被準(zhǔn)確測(cè)度，具有較大的誤差干擾;其二，采用大量更為廣泛的反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)有利于提升研究的準(zhǔn)確性和可信度。
該模型總體描述如下:本文用K×1維向量Ft表示無(wú)法直接觀測(cè)到的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變量，用N×1維向量Xt表示可觀測(cè)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，則經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在如下關(guān)系。在式(1)中，F(xiàn)t構(gòu)成了反映經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的基本因子集，也是影響宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的主要因素，這時(shí)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)Xt綜合反映了不可直接觀測(cè)的基本因子集Ft。由于Ft可能含有基本經(jīng)濟(jì)因子的滯后變量，所以Xt不僅僅決定于基本經(jīng)濟(jì)因子的當(dāng)期數(shù)值。因而，這些不可直接觀測(cè)的基本經(jīng)濟(jì)因子可通過(guò)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)得以綜合反映。基本經(jīng)濟(jì)因子可由VAR模型來(lái)反映其動(dòng)態(tài)變化。
(二)模型估計(jì)整個(gè)FAVAR模型估計(jì)的核心環(huán)節(jié)是如何獲得不可觀測(cè)的經(jīng)濟(jì)變量向量Ft的估計(jì)量的問(wèn)題?，F(xiàn)有理論對(duì)^Ft的估計(jì)提供了三種方法，即反復(fù)迭代法、吉布斯抽樣法和兩步主成分分析法。對(duì)于三種方法得到的估計(jì)結(jié)果是否具有較大差異性，不同文獻(xiàn)之間存在意見(jiàn)分歧。本文采用兩步主成分分析法來(lái)有效估計(jì)^Ft。該方法具體步驟如下:首先，從Ft和Yt組成的信息集合It中取出前K+M個(gè)主成分所構(gòu)成的新的信息集合即^It;其次，將Xt中的所有經(jīng)濟(jì)變量分為快、慢變化兩組，反映較慢的變量是我們進(jìn)行主成分分析的對(duì)象，不可觀測(cè)信息可由抽取出的主成分所構(gòu)成的集合Ft進(jìn)行反映[19]。
四、經(jīng)驗(yàn)分析
(一)變量選擇由于業(yè)界尚未對(duì)影子銀行在口徑范疇上作明確界定，本文從社會(huì)融資總量中選取委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資和銀行同業(yè)拆借作為影子銀行體系(SB)的測(cè)度數(shù)據(jù)。本文將貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制分為兩個(gè)層次來(lái)考察影子銀行對(duì)貨幣政策有效性的影響:首先，考慮對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響，由此可進(jìn)一步測(cè)度貨幣政策最終目標(biāo)受影子銀行影響的程度。貨幣政策的中介目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量和利率，鑒于利率市場(chǎng)化尚未在我國(guó)完全推行，本文選取了廣義貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策中介目標(biāo)的代理變量。
其次，考慮對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響。貨幣政策最終目標(biāo)第一位是保持物價(jià)穩(wěn)定，第二位是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在選擇物價(jià)水平的代理變量問(wèn)題上，本文引入居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)進(jìn)行研究。在梳理一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的過(guò)程中，我們可以深入挖掘出對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到至關(guān)重要影響的基本因子，而反映一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的線性組合恰恰就是這些基本因子的集合。
本文沒(méi)有簡(jiǎn)單地選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，而是借鑒FAVAR模型思想以宏觀經(jīng)濟(jì)因子的方式給出了反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的有代表性子空間，這樣可以使分析研究不受到來(lái)自價(jià)格、產(chǎn)出和進(jìn)出口等幾個(gè)有限指標(biāo)的制約，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的描述更具實(shí)證說(shuō)服力?？紤]到影響我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的因素復(fù)雜性和數(shù)據(jù)可得性，本文依托2006—2014年共30種經(jīng)濟(jì)變量，建立了30維的宏觀經(jīng)濟(jì)信息集，這些變量數(shù)據(jù)大致可分為如下五類:一是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量，包括我國(guó)GDP增長(zhǎng)率、工業(yè)增加值、工業(yè)生產(chǎn)總值、財(cái)政收入及支出、固定資產(chǎn)投資、經(jīng)常項(xiàng)目流入與流出增長(zhǎng)率、資本流入與流出增長(zhǎng)率和投資與消費(fèi)增長(zhǎng)率。
二是貨幣政策工具變量，包括三年期貸款基準(zhǔn)利率、銀行間同業(yè)拆借利率、M1、M2、各項(xiàng)貸款余額和基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率。三是反映我國(guó)居民消費(fèi)與收入水平的變量，包括CPI、耐用品消費(fèi)支出、社會(huì)消費(fèi)品零售額、城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)和居民收入增長(zhǎng)率。四是經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)變量，包括宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、各行業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)。五是衡量我國(guó)外貿(mào)政策變動(dòng)的變量，包括出口退稅增長(zhǎng)率和進(jìn)出口貿(mào)易金額增長(zhǎng)率。通過(guò)采用提取主成分分析的方法，將30維信息集中的所有經(jīng)濟(jì)變量分為快、慢變化兩組，反應(yīng)較慢的變量能更好地解釋貨幣政策有效性的影響，也是我們進(jìn)行主成分分析的對(duì)象，據(jù)此提取出代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的宏觀經(jīng)濟(jì)因子(F1)，由此建立FAVAR計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)。
(二)數(shù)據(jù)說(shuō)明本文選取了2006年1月到2014年12月的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)、統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)、國(guó)家稅務(wù)總局網(wǎng)站及和訊網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。由于無(wú)法直接獲取影子銀行的數(shù)據(jù)，本文選取社會(huì)融資總量中的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資和銀行同業(yè)拆借五個(gè)方面的月度同比增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)作為影子銀行體系的測(cè)度數(shù)據(jù)。對(duì)于個(gè)別月份缺少數(shù)據(jù)的問(wèn)題，本文利用三次樣條插值估算進(jìn)行處理。
在做實(shí)證研究之前，我們需要運(yùn)用X-12季節(jié)調(diào)整方法剔除樣本數(shù)據(jù)所包含的不規(guī)則變動(dòng)因素和季節(jié)變動(dòng)因素，該方法的基本思想是利用中心化移動(dòng)加權(quán)平均法，通過(guò)多次迭代和分解實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)測(cè)定并逐項(xiàng)剔除。如本文運(yùn)用X-12的加法模型法對(duì)PMI等數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，GDP、投資數(shù)據(jù)的實(shí)際值與名義值和CPI等呈指數(shù)級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的序列適合利用X-12的乘法模型法來(lái)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，而工業(yè)增加值、投資和消費(fèi)增長(zhǎng)率等同比增速數(shù)據(jù)則通過(guò)X-12的對(duì)數(shù)加法模型來(lái)對(duì)樣本中所包含的季節(jié)變動(dòng)因素進(jìn)行剔除。之后還需要進(jìn)一步分解其趨勢(shì)項(xiàng)和波動(dòng)項(xiàng)。利用H-P濾波方法可以將變量序列中的短期波動(dòng)成分和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)有效分離，從而得到平穩(wěn)序列。
(三)研究結(jié)果1.變量的描述性統(tǒng)計(jì)本文選取的變量數(shù)據(jù)是從2006年1月到2014年12月的月度數(shù)據(jù)，對(duì)SB、F1、CPI和M2四個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，如表1所示。從表1可以看出，SB、F1、CPI和M2四個(gè)變量的觀測(cè)值之間存在較大的變差，為接下來(lái)的計(jì)量估計(jì)提供了可能性。2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)分析中，時(shí)間序列大多不平穩(wěn)而極易出現(xiàn)“偽回歸”問(wèn)題，數(shù)據(jù)的高度相關(guān)僅僅是因?yàn)槠潆S時(shí)間有一致的變動(dòng)趨勢(shì)而非具有真正的聯(lián)系。
為了確定序列中不存在隨機(jī)趨勢(shì)或確定趨勢(shì)，本文首先對(duì)已經(jīng)過(guò)X-12季節(jié)調(diào)整和H-P濾波法分解后的SB、F1、CPI和M2進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在對(duì)四變量原始時(shí)間序列進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，SB時(shí)間序列平穩(wěn)。為解決其他三個(gè)時(shí)間序列在5%顯著性下的ADF檢驗(yàn)中出現(xiàn)單位根的問(wèn)題，我們對(duì)F1和M2變量進(jìn)行一階差分處理，對(duì)CPI變量進(jìn)行二階差分處理，之后各變量在顯著性為5%的情況下拒絕了單位根假設(shè)，因此，可以認(rèn)為所選取變量是平穩(wěn)序列。
檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)本文采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法去測(cè)度被解釋變量與解釋變量之間是否存在因果關(guān)系，進(jìn)而為建立FAVAR計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。對(duì)本文采用的變量F1、CPI、M2和SB進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。由表3可以看出，F(xiàn)1、CPI、M2與SB在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，意味著影子銀行是引起宏觀經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化的原因。4.脈沖響應(yīng)分析脈沖響應(yīng)函數(shù)的基本思路是通過(guò)分析時(shí)間序列模型，考察沖擊對(duì)某個(gè)變量在不同時(shí)期的影響效果。在以下脈沖響應(yīng)圖中，縱坐標(biāo)為單位沖擊引起的波動(dòng)(以百分比表示)，橫坐標(biāo)代表沖擊作用的滯后期數(shù)。本文選取滯后40期(單位月度)沖擊響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行測(cè)度。
(1)基于傳統(tǒng)理論貨幣政策有效性的分析如圖1所示，在不考慮影子銀行變量的傳統(tǒng)視角下，M2增長(zhǎng)率一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)，會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)因子增長(zhǎng)率在第2期負(fù)方向下最大約0.22個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的響應(yīng)，之后宏觀經(jīng)濟(jì)因子增長(zhǎng)率迅速回升，在第3期正方向下達(dá)到最大峰值約為3個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的響應(yīng)，后伴隨著波動(dòng)呈下降趨勢(shì)，在第14期向穩(wěn)態(tài)值趨于平緩。說(shuō)明寬松的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)有正向的沖擊，沖擊作用在第3期達(dá)到峰值。之后沖擊作用雖有反復(fù)，沖擊效果有所降低，但在第14期降低到穩(wěn)定水平，說(shuō)明寬松的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用逐漸減弱。
根據(jù)圖1，央行實(shí)行寬松的貨幣政策，增加M2，短時(shí)間內(nèi)會(huì)通過(guò)降低企業(yè)的融資成本，增加居民貨幣收入，促進(jìn)消費(fèi)和投資，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有正向的拉動(dòng)作用;但是從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)主體對(duì)實(shí)際價(jià)格的調(diào)整，一次性寬松貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激作用會(huì)逐漸降低。這與傳統(tǒng)的貨幣政策理論是一致的。對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，如圖2所示，CPI增長(zhǎng)率呈波動(dòng)性增長(zhǎng)，在第7期正方向下達(dá)到最大約為0.19，之后開始下降，在第15期趨于平緩。說(shuō)明一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，對(duì)物價(jià)水平在前面7期有較大的正向沖擊，但是物價(jià)水平上升幅度最高不足0.19個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，之后，長(zhǎng)期影響雖力度減弱，但是持續(xù)存在。
(2)影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的分析在將影子銀行變量納入模型的前提下，對(duì)影子銀行增長(zhǎng)率施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，如圖3所示，M2增長(zhǎng)率在2期內(nèi)出現(xiàn)同向變動(dòng)，后在穩(wěn)態(tài)值上下震蕩，在第4期迅速下降，在第12期達(dá)到負(fù)方向下最大，約為-0.33，之后恢復(fù)到穩(wěn)態(tài)值回升，在第32期達(dá)到正方向下最大值約為0.12。
說(shuō)明影子銀行規(guī)模擴(kuò)大后，降低了貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的負(fù)向作用影響時(shí)間較長(zhǎng)，后轉(zhuǎn)變?yōu)檎蜃饔?，但該正向沖擊效果不顯著。目前我國(guó)金融創(chuàng)新不斷增強(qiáng)，公眾資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)日益多樣化和復(fù)雜化的趨勢(shì)，特別是隨著近些年來(lái)商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品、民間借貸、互聯(lián)網(wǎng)基金等影子銀行或影子銀行業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有計(jì)入貨幣供應(yīng)量，使得受到影子銀行短期沖擊后的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率下降;長(zhǎng)期內(nèi)，由于影子銀行和影子銀行業(yè)務(wù)一定程度上促進(jìn)了資金融通，獲得資金的經(jīng)濟(jì)主體將資金轉(zhuǎn)入銀行等金融機(jī)構(gòu)體系，從而擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，從而出現(xiàn)對(duì)貨幣供給量的正向沖擊。李波和伍戈[10]、周莉萍[11]的理論分析也說(shuō)明了這一點(diǎn)。
在影子銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，M2受到的沖擊不斷增大，使得央行對(duì)M2的控制力減弱，從而影響了我國(guó)貨幣政策的有效性。(3)貨幣供應(yīng)量作為中介變量視角下影子銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平影響的分析影子銀行一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)，如圖4所示，會(huì)首先引起宏觀經(jīng)濟(jì)因子增長(zhǎng)率小幅下降，在第2期達(dá)到負(fù)方向下約0.43個(gè)單位的響應(yīng)，之后快速回升，在第5期正方向下最大約2個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的響應(yīng)，之后宏觀經(jīng)濟(jì)因子增長(zhǎng)率伴隨著波動(dòng)開始下降，在第19期負(fù)方向下達(dá)到最大約0.81個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的響應(yīng)，后緩慢回升，在第32期回歸穩(wěn)態(tài)值趨于平穩(wěn)。
對(duì)比圖1，說(shuō)明影子銀行在一定程度上解決了中小企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)融資的問(wèn)題，通過(guò)提高金融效率，降低金融摩擦，從而減弱了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。對(duì)我國(guó)影子銀行增長(zhǎng)率施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，如圖5所示，CPI增長(zhǎng)率在第8期正方向下達(dá)到最大約為0.27，在第28期負(fù)方向下達(dá)到最大約為-0.14。相較于傳統(tǒng)理論下對(duì)M2增長(zhǎng)率施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，CPI增長(zhǎng)率在第7期達(dá)到約為0.19的正方向峰值，影子銀行當(dāng)期給CPI增長(zhǎng)率一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，CPI增長(zhǎng)率在第8期正方向下達(dá)到約為0.27的峰值，說(shuō)明我國(guó)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)引起市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩，逐利的游資很有可能會(huì)流向房地產(chǎn)、大宗商品等進(jìn)行炒作，加劇物價(jià)穩(wěn)定水平更大幅度的波動(dòng)。
五、結(jié)論及建議
本文基于2006—2014年的月度數(shù)據(jù)，通過(guò)建立FAVAR計(jì)量模型，運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法，針對(duì)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。具體得到以下結(jié)論:首先，從對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)影響的維度來(lái)分析，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)幅度。這主要是因?yàn)樵?008年之后，我國(guó)信托資產(chǎn)已達(dá)到約1.22萬(wàn)億元的規(guī)模，并且有快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其次，影子銀行會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)加劇物價(jià)水平的不穩(wěn)定性。影子銀行所具備的有別于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造功能，加劇了通貨膨脹的持續(xù)時(shí)間和影響程度。最后，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)降低央行對(duì)M2的控制力。M2受到影子銀行內(nèi)生性的影響，如果其繼續(xù)作為央行貨幣政策中間目標(biāo)的話，會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果。
綜上所述，基于對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)和中介目標(biāo)都產(chǎn)生一定程度的影響，我國(guó)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生較大的沖擊。但是，影子銀行對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，尤其是有助于緩解小微企業(yè)融資難的固疾。根據(jù)上述分析，提出兩點(diǎn)政策建議:首先，構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向型的貨幣政策框架。
加快完成從數(shù)量型貨幣政策工具主導(dǎo)向價(jià)格型工具主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變，逐步形成對(duì)所有信用機(jī)構(gòu)融資成本有影響力的基準(zhǔn)利率，以應(yīng)對(duì)影子銀行帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。伴隨著利率市場(chǎng)化的推動(dòng)和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，貨幣供應(yīng)量繼續(xù)作為貨幣政策的中介目標(biāo)是不符合客觀發(fā)展需要的。未來(lái)是否可以對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行完善，并將社會(huì)融資總量納入到貨幣政策中介目標(biāo)中值得我們進(jìn)一步探討和研究。
其次，加強(qiáng)法律法規(guī)對(duì)影子銀行監(jiān)管的力度和有效性。由于我國(guó)尚未制定針對(duì)影子銀行體系規(guī)范完整的法律法規(guī)，實(shí)踐中運(yùn)作管理不規(guī)范層出不窮，因而需要加強(qiáng)對(duì)影子銀行的信息披露，通過(guò)立法對(duì)監(jiān)管主體、職責(zé)范圍、影子銀行資金構(gòu)成等進(jìn)行明確界定。與此同時(shí)，我們必須要學(xué)習(xí)和吸取發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，履行金融市場(chǎng)“守夜人”的角色職責(zé)，對(duì)影子銀行施行積極有效的引導(dǎo)，使影子銀行成為推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的助推器。
參考文獻(xiàn):
[1]毛澤盛，萬(wàn)亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2012，(11):65-73.
[2]胡濱，尹振濤，鄭聯(lián)盛.中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告(2014)[R].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2014.30-31.
[3]奧緯.中國(guó)影子銀行分析報(bào)告[R].北京:經(jīng)緯國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院，2015.16-17.
[4]中國(guó)人民銀行.2014年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[R].北京:中國(guó)人民銀行，2014.
[5]Gennaioli，N.，Shleifer，A.，Vishny，W.R.AModelofShadowBanking[J].JournalofMonetaryEconomics，2011，53(6):42-44.
[6]周小川.金融政策對(duì)金融危機(jī)的響應(yīng)———宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容[J].金融研究，2011，(1):1-14.
[7]Bijapur，M.DoesMonetaryPolicyLoseEffectivenessduringaCreditCrunch[J].EconomicsLetters，2010，106(12):42-44.
[8]Fana，L.，Yua，Y.，Zhang，C.AnEmpiricalEvaluationofChina'sMonetaryPolicies[J].JournalofMacroeconomics，2011，33(9):358-371.
[9]Fernald，G.J.，Spiegel，M.M.，Swanson，T.E.MonetaryPolicyEffectivenessinChina:EvidencefromaFAVARModel[J].JournalofInternationalMoneyandFinance，2014，49(10):83-103.
[10]李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)[J].金融研究，2011，(12):77-84.
有關(guān)有關(guān)貨幣政策的影響論文推薦：