1999年，全國基本養(yǎng)老基金收入1960億元，發(fā)放1800億元，盈余160億元，滾存結(jié)余僅700億元。名義積累與實(shí)際積累不符將使未來支付高峰到來時福利承諾的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)增加，因此改革現(xiàn)有的社會保障體系是迫在眉睫的問題，而其中如何開辟新的籌資渠道，實(shí)現(xiàn)社會保障基金的保值增值是完善社保體系中最亟待解決的問題。
　　
　　從總體上看，全國的養(yǎng)老金有少部分盈余，但這部分盈余大多積累在人口結(jié)構(gòu)相對年輕，經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，而在那些老工業(yè)基地，經(jīng)濟(jì)相對落后的地區(qū)，卻存在著巨大的社會保障基金缺口。但如果將一個地區(qū)的社?；鸾Y(jié)余調(diào)配到其它地區(qū)，又與“基金積累”的制度目標(biāo)相沖突。
　　
　　對社會保障基金存在地區(qū)結(jié)構(gòu)性的巨大缺口的問題，中央有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提出要減持部分國有股，變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)來補(bǔ)充社?；鸬乃悸?。但是，由于國有股一直處于不能流通的狀態(tài)，且所占的絕對數(shù)量巨大，操作中必須考慮諸多難點(diǎn)。
　　
　　養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金入市實(shí)現(xiàn)保值增值
　　
　　一方面是國有股流通缺乏相配套的資金流入，另一方面以養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等形式存在的“保命錢”又因投資渠道受到限制而難以實(shí)現(xiàn)保值增值。
　　
　　據(jù)世行預(yù)測，到2030年，我國的養(yǎng)老基金總額將達(dá)到1．8萬億元人民幣，成為世界第三大養(yǎng)老基金擁有國，如何讓養(yǎng)老基金進(jìn)人證券市場實(shí)現(xiàn)保值增值是將來社會保障體系和證券市場改革的一大課題。
　　
　　新近出臺的管理辦法允許保險(xiǎn)公司通過基金間接地參與股票投資，投資股票的資金總額上限為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額的10％。但由于目前我國的基金均為封閉式基金，存在著不能隨時申購和贖回基金份額的流動性限制、交易價(jià)格與基金單位資產(chǎn)凈值分割的雙重風(fēng)險(xiǎn)和對基金經(jīng)理人的激勵約束機(jī)制不強(qiáng)等缺陷，保險(xiǎn)公司投資的基金的資金總額實(shí)際不及許可限額的五分之一。盡管現(xiàn)在我國保險(xiǎn)業(yè)尚未進(jìn)入償付高峰期，但投資渠道受阻已經(jīng)顯現(xiàn)出保險(xiǎn)公司未來償付能力不足的隱患。
　　
　　兩種“保命錢”亟待增值的需要要求為兩金打通一條進(jìn)入證券市場的通道。而這兩種基金的共同特點(diǎn)是對投資的安全性要求極高。相對而言，開放式基金存在著更能夠滿足這一要求的一些優(yōu)勢，可見，讓社?；鸷捅ｋU(xiǎn)基金入市也可以通過設(shè)立開放式基金為中介。設(shè)立多個“保險(xiǎn)基金 ”，發(fā)行基金股份或受益憑證。募集社會上的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金(包括各省市縣地方政府社會保障機(jī)構(gòu)管理的基本養(yǎng)老基金和各企業(yè)工會組織管理的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金，甚至個人的儲蓄養(yǎng)老資金)和保險(xiǎn)資金，委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行組合投資。設(shè)立多個基金并委托多個基金管理公司經(jīng)營的目的是在市場中引入競爭機(jī)制，允許投資者在不同的基金和基金管理公司之間自由地轉(zhuǎn)移，以競爭來保證社會保障基金和保險(xiǎn)資金的安全保值增值

國有股與入市的“保命錢”以限制
　　開放式基金為媒，實(shí)現(xiàn)雙贏目標(biāo)
　　
　　變現(xiàn)國有股為社會保障募集資金是證券市場上可供流通股份的供給增加，社會保障基金這一巨大的場外資金投資證券是證券市場上對流通股份的需求的增加，而處理這兩類歷史遺留問題的關(guān)鍵都是要盡可能性地減少對市場的沖擊，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)達(dá)渡。由此，我們可以設(shè)想成立這樣的若干個指數(shù)基金，在此暫且稱其為“國有股變現(xiàn)基金”，將部分國有股組合到指數(shù)基金中，向公眾出售受益憑證，并優(yōu)先向養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金配售，委托有實(shí)力的基金管理公司和基金托管人經(jīng)營管理，這樣國有股就變成了投資人持有的基金份額。
　　
　　基金管理公司再根據(jù)二級市場的走勢情況分批、分階段出售持有的國有股，并進(jìn)行新的投資組合，隨著時間的推移，基金初始時持有的國有股會自然與社會流通股混合并軌。這樣，不但可以解決國有股流通中的市場資金承受能力問題，指數(shù)基金的長期成長性也為兩大基金提供一個長期穩(wěn)定的投資渠道，有利于降低兩個基金入市的操作成本。在此，需要著重解決以下關(guān)鍵問題：
　　
　　 1、基金應(yīng)采取一種限制開放的形式。雖然開放式基金更有利于兩大基金安全性投資，但“國有股變現(xiàn)基金”的投資組合中的國有股受到分階段流通的限制，流動性較弱，這不符合一般開放式基金為了應(yīng)付隨時可能的贖回請求而對基金資產(chǎn)流動性的高要求，所以不適宜設(shè)立完全開放式的基金。另一方面，目前存在的全封閉式基金因前文提到的種種缺陷又缺乏對廣大投資者的吸引力。港府在出售官股時，為了解決類似的問題，盈富基金以封閉式基金的形式存在，但提供了一種特別贖回功能——只要投資者持前基金單位在100萬份以上，就可以隨時贖回相應(yīng)的恒生指數(shù)。這樣，對養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者來說，可以根據(jù)基金經(jīng)理人的業(yè)績決定是否贖回基金份額，同時，基金存在市場價(jià)和贖回價(jià)(以股票計(jì))兩種并行的價(jià)格，當(dāng)基金單位的市場報(bào)價(jià)與指數(shù)之間存在折扣或溢價(jià)時，機(jī)構(gòu)投資者就可以獲得套利的機(jī)會。套利功能的設(shè)計(jì)有助于基金的交投活躍，反過來，又提高了個人認(rèn)購者投資于基金的流動性，增強(qiáng)了個人投資者的興趣。
　　
　　 2、基金的發(fā)行價(jià)格和初募發(fā)行量應(yīng)由市場決定。與眾不同的是，這樣的“國有股變現(xiàn)指數(shù)基金”是先有投資組合后有基金公募發(fā)行，投資組合是以未流通的國有股為主體，沒有市場價(jià)格作為基金的凈資產(chǎn)價(jià)值的參考依據(jù)，基金的發(fā)行價(jià)格乘以發(fā)行量就是基金投資組合中國有股的價(jià)值總量。
　　
　　關(guān)于國有股的變現(xiàn)價(jià)格，證監(jiān)會公布的國有股配售方案曾規(guī)定國有股的配售價(jià)格將在凈資產(chǎn)值之上，市盈率10倍以下。而按市場經(jīng)濟(jì)原則減持國有股，市盈率應(yīng)根據(jù)股票的成長性決定，成長前景好的股票，市盈率高一些也無妨，而成長性差的股票，10倍市盈率已經(jīng)過高。有觀點(diǎn)認(rèn)為，國有股變現(xiàn)就應(yīng)以凈資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，但在此何為“凈資產(chǎn)價(jià)值”，是以歷史成本法計(jì)量還是重置成本法計(jì)量?選擇過程中顯然也存在難以消除的人為因素。
　　
　　由此，筆者認(rèn)為由市場的認(rèn)購者競價(jià)投標(biāo)的結(jié)果決定的基金發(fā)行價(jià)格和初募發(fā)行量是最符合“公
　　開、公正、公平”原則的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。“國有股變現(xiàn)基金”的募集應(yīng)借鑒新的股票發(fā)行辦法以及越來越市場化的新股發(fā)行方式，公開招募說明書，詳細(xì)披露投資組合中每只國有股的行業(yè)背景、經(jīng)營能力和投資價(jià)值，由投資者競價(jià)，最終發(fā)行定價(jià)和發(fā)行數(shù)量由承銷團(tuán)根據(jù)認(rèn)購競價(jià)的情況決定。
　　
　　 3、為增強(qiáng)“國有股變現(xiàn)基金”的吸引力，可效法盈富基金對認(rèn)購者實(shí)行一定的發(fā)行優(yōu)惠。盈富基金采取的優(yōu)惠辦法是，對零售認(rèn)購者的價(jià)格折讓為不低于5％，首次公募期內(nèi)申請認(rèn)購的個人零售認(rèn)購者可獲特別紅股優(yōu)惠，即持續(xù)持有基金一年，可獲每二十單位送一單位的紅股，如果持有兩年，則每十五單位(連同首年紅股) 獲發(fā)額外一單位紅股，這些優(yōu)惠合計(jì)折讓率為17％。而對機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)格折讓為5—8％，但無特別紅股優(yōu)惠。這樣，雖然國有股變現(xiàn)存在價(jià)格折讓，但只要公民有均等的機(jī)會參與基金認(rèn)購，也可看作是一種還富于民，而非簡單的國有資產(chǎn)流失。