一、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特征

　　1.重組的目的和推動(dòng)者多元化

　　從我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，重組的目的和具體推動(dòng)者趨于多元化，主要有以下幾種：(1)為保持地方企業(yè)融資能力,均衡整合地方企業(yè),由地方政府主導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)重組;(2)上市公司大股東為使公司保住配股權(quán)或者不被PT、ST 而進(jìn)行資產(chǎn)置換或主動(dòng)尋求并購(gòu)對(duì)方;(3)非上市公司為節(jié)約融資的經(jīng)濟(jì)成本和時(shí)間成本購(gòu)買上市公司的國(guó)有股、法人股權(quán)而成為公司第一大股東,實(shí)現(xiàn)借殼上市目的;(4)為迅速擴(kuò)大規(guī)模、創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)勢(shì)地位甚至形成壟斷，一些實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)(多為傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè))展開(kāi)的以行業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為特征的戰(zhàn)略收購(gòu)與兼并;(5)為使股價(jià)炒作具有題材， 謀取二級(jí)市場(chǎng)上的超額利潤(rùn),上市公司與機(jī)構(gòu)投資者合作進(jìn)行的帶有投機(jī)性質(zhì)的資產(chǎn)重組，甚至假兼并、假重組。

　　2.資產(chǎn)重組中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本上都是以現(xiàn)金方式完成的。

　　3.政府在資產(chǎn)重組中起著重要的作用。政府的作用體現(xiàn)在3個(gè)方面：一是直接決定轉(zhuǎn)讓國(guó)有股或國(guó)有性質(zhì)的法人股;二是幫助上市公司尋找重組伙伴;三是給重組當(dāng)事人“政策”，如前面提到的對(duì)“非等價(jià)交易”進(jìn)行補(bǔ)償，等等。

　　4.股權(quán)變更伴隨著大量的資產(chǎn)置換

　　上市公司資產(chǎn)重組中大量的資產(chǎn)置換實(shí)質(zhì)就是地方政府及新的控股股東將自己原有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)直接或間接地?fù)Q取上市公司積淀下來(lái)的劣質(zhì)資產(chǎn)。顯然，資產(chǎn)置換一般都是非等價(jià)交易。當(dāng)然,也有一些企業(yè)積極以其資產(chǎn)和利潤(rùn)注入上市公司，其直接目的是要獲得進(jìn)入資本市場(chǎng)的通道。

　　5.資產(chǎn)重組中很大一部分是圍繞“保殼保配，借殼買殼”來(lái)進(jìn)行的。“保殼保配,借殼買殼”的實(shí)質(zhì)就是利用上市公司這個(gè)殼資源從證券市場(chǎng)獲取低成本、低責(zé)任的資金。

　　二、上市公司資產(chǎn)重組中存在的問(wèn)題

　　1.政府介入過(guò)深

　　首先，政府以其直接深掌握的優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)同上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，是對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的不負(fù)責(zé)任,會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。其次，政府促成其他企業(yè)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和利潤(rùn)注入上市公司，并承諾在稅收土地征用、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、重大建設(shè)項(xiàng)目等方面以優(yōu)惠政策作為回報(bào)，這也會(huì)為日后的糾紛埋下導(dǎo)火索。再次,有些地方政府盡力促成民營(yíng)企業(yè)接管財(cái)務(wù)困難的上市公司，自以為是“利用”了民營(yíng)企業(yè),結(jié)果卻反而被民營(yíng)企業(yè)“所利用”，因?yàn)橛行┟駹I(yíng)企業(yè)向財(cái)務(wù)困難的上市公司“輸血”,恰恰是為了從股市“吸血”。所以，政府在上市公司重組中, 應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)自己的角色，不能過(guò)多介入。

　　2.信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整

　　證券產(chǎn)品是一種信息產(chǎn)品，投資者須按照其所獲知的價(jià)格、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況等各種信息來(lái)判斷其價(jià)值，從而決定投資的方向,因此，證券投資必須是建立在徹底的信息披露之上。從我國(guó)實(shí)際情況看，上市公司所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易有相當(dāng)一部分集中于商品購(gòu)銷以外的其它資產(chǎn)交易，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、托管和租賃等，但上市公司在這方面的披露十分不規(guī)范。許多公司沒(méi)有披露關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)是否經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估。即使披露也只說(shuō)明經(jīng)過(guò)評(píng)估而沒(méi)有說(shuō)明評(píng)估機(jī)構(gòu)，有的只披露資產(chǎn)重組后的股權(quán)變化而沒(méi)說(shuō)明資額。上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無(wú)法保證。

　　3.法律法規(guī)尚不健全

　　資產(chǎn)重組是一種市場(chǎng)行為，理應(yīng)受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的支持。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì),只有在良好的法律環(huán)境下，資產(chǎn)重組才能得以健康地發(fā)展，才能保障社會(huì)資源的有效配置，杜絕資源的浪費(fèi)。雖然我國(guó)目前已出臺(tái)了《證券法》,但資產(chǎn)重組的法律目前尚未形成一個(gè)完整的體系。而且法規(guī)之間缺乏整體和層次上的協(xié)調(diào)，出現(xiàn)了重組活動(dòng)中許多方面無(wú)法可依的局面，而有些領(lǐng)域則有多重規(guī)定,互不一致。

　　4.重組行為短期化

　　實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組就是指注入的資產(chǎn)是優(yōu)良的，注入資產(chǎn)是產(chǎn)生利潤(rùn)，或者注入的資產(chǎn)符合重大資產(chǎn)重組一系列規(guī)定，不帶來(lái)巨大的關(guān)聯(lián)交易，也不帶來(lái)不確定的收益。我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組大多重形式而輕實(shí)質(zhì)，其真正目的不在于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而在于短期提升上市公司業(yè)績(jī)，以達(dá)到扭虧保殼及配股的目的,進(jìn)而從投資者手中取得廉價(jià)資金，或通過(guò)上市公司收購(gòu)母公司所謂的“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)以套現(xiàn);或?qū)⒅亟M作為題材在二級(jí)市場(chǎng)大肆炒作,意圖操縱股價(jià)、牟取暴利。我國(guó)絕大多數(shù)重組后的上市公司幾乎都存在“一好、二平、三虧損”現(xiàn)象，即重組后的第一年公司利潤(rùn)大幅上升，第二年公司業(yè)績(jī)便逐步下滑,第三年則回到重組前的水平甚至更差。

　　5.非等價(jià)的關(guān)聯(lián)交易普遍存在

　　我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的確定沒(méi)有明確的規(guī)定，導(dǎo)致我國(guó)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)方法比較混亂，給債權(quán)人、投資者和社會(huì)公眾進(jìn)行判斷帶來(lái)了很大困難，也為關(guān)聯(lián)方濫用定價(jià)制度打開(kāi)了方便之門。

　　三、提高公司資產(chǎn)重組績(jī)效的對(duì)策建議

　　1.完善證券市場(chǎng)自身的功能和架構(gòu)

　　一是有計(jì)劃地?cái)U(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模,壯大直接融資市場(chǎng)。當(dāng)然,在股市擴(kuò)容的時(shí)候,必須與股市需求均衡地發(fā)展。二是選擇適當(dāng)時(shí)機(jī),將國(guó)有股推向市場(chǎng)。三是積極穩(wěn)妥地發(fā)展養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、信托基金等機(jī)構(gòu)投資者。

　　2.完善信息披露的法律制度，堅(jiān)決打擊借收購(gòu)之名操縱市場(chǎng)的虛假重組

　　各國(guó)的收購(gòu)信息披露制度主要由兩部分組成:一是持股信息披露，二是要約信息披露。我國(guó)《證券法》規(guī)定超過(guò)5%的股權(quán)必須進(jìn)行持股權(quán)益披露，不問(wèn)有收購(gòu)意圖與否，均是簡(jiǎn)單披露。只有當(dāng)發(fā)生要約收購(gòu)時(shí)，才要求收購(gòu)方披露具體的與收購(gòu)有關(guān)的信息。但事實(shí)上，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上的要約收購(gòu)成本太高，我國(guó)至今還沒(méi)有發(fā)生過(guò)一起要約收購(gòu)，相反，多為集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)。由于持股信息披露制度不夠完善和嚴(yán)密，為操作股價(jià)方面留有更大的余地。我們的持股信息披露制度中應(yīng)涉及有關(guān)收購(gòu)人的詳細(xì)背景、現(xiàn)金來(lái)源以及收購(gòu)人在接管后發(fā)展公司的計(jì)劃等。

　　3.加強(qiáng)法律建設(shè)，修改和完善相關(guān)的法律法規(guī)

　　我國(guó)資產(chǎn)重組方法的立法以及相關(guān)法律體系的構(gòu)建上顯然是滯后和不完善的，出現(xiàn)了法規(guī)整體和層次上的不協(xié)調(diào)。針對(duì)我國(guó)目前的現(xiàn)狀，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立完善的上市公司資產(chǎn)重組會(huì)計(jì)規(guī)范體系,如建立資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則,實(shí)行由少數(shù)股東聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)制定上市公司重大資產(chǎn)重組的規(guī)范性程序等;完善上市公司退市機(jī)制，提升上市公司的整體素質(zhì)。

　　4.盡快減持國(guó)有股，加快非流通股流通，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題，核心和關(guān)鍵是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股比例過(guò)高。其他方面的問(wèn)題可以說(shuō)都或多或少與國(guó)有股比例過(guò)高的問(wèn)題有關(guān)，因此減持國(guó)有股勢(shì)在必行。

　　上市公司國(guó)有股減持使得公司的外部董事增加，這種改善的董事會(huì)結(jié)構(gòu)有利于發(fā)揮獨(dú)立性職能，切斷董事會(huì)成員與經(jīng)理人員之間的內(nèi)部人控制關(guān)系，使得國(guó)有股權(quán)比例下降，非國(guó)有股權(quán)比例增加，易于實(shí)現(xiàn)投資主體多元化的目標(biāo)。而原有的國(guó)有股東、社會(huì)法人股東和社會(huì)個(gè)人股東的力量對(duì)比關(guān)系將被打破，相應(yīng)地，公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生較大的變化，使得新的制衡機(jī)制得以形成。

　　5.規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

　　規(guī)范關(guān)聯(lián)交易, 主要是對(duì)重組資產(chǎn)的價(jià)值要公允、科學(xué)確定。公允價(jià)值是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下買賣雙方公平交易所達(dá)成的價(jià)格，通常有獨(dú)立的第三方進(jìn)行評(píng)估確定。規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、確定公允價(jià)格應(yīng)重點(diǎn)解決以下問(wèn)題：一是凈化市場(chǎng)環(huán)境。二是中介機(jī)構(gòu)的客觀公正性。三是會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。同時(shí)，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易還必須加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的信息披露。

　　6.正確定位政府行為與功能

　　政府應(yīng)退出重組具體操作者的角色, 而應(yīng)作為資產(chǎn)重組市場(chǎng)機(jī)制的培育者, 建立資產(chǎn)重組有關(guān)法律法規(guī), 制定重組規(guī)則, 仲裁重組沖突, 彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈, 從而使政府在資產(chǎn)重組中的支持與推動(dòng)功能定位于引導(dǎo)、支持、規(guī)范、監(jiān)督和服務(wù)等方面。