投資、儲(chǔ)蓄與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：宏觀視角與國(guó)際比較
關(guān)鍵詞：中國(guó)經(jīng)濟(jì)，投資，增長(zhǎng)，凱恩斯主義
一投資過(guò)度、貿(mào)易順差與流動(dòng)性過(guò)剩
中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2002年起進(jìn)入本輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，在完成從經(jīng)濟(jì)蕭條到經(jīng)濟(jì)繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換后強(qiáng)勁擴(kuò)張，連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)10%以上的實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度。2006年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與低通貨膨脹良好配合格局的同時(shí)，呈現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、國(guó)際貿(mào)易順差過(guò)大以及銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩的“三位一體”問(wèn)題，對(duì)于其形成機(jī)制的主要分析方法存在著結(jié)構(gòu)主義與貨幣主義的類(lèi)型區(qū)別。
結(jié)構(gòu)主義分析方法認(rèn)為，在國(guó)有企業(yè)和地方政府的投資決策中，仍然殘余超越利潤(rùn)動(dòng)機(jī)和成本收益核算的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)因素；受不完善的市場(chǎng)機(jī)制局限，非國(guó)有企業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期無(wú)法避免過(guò)度樂(lè)觀、盲目從眾或者短期投機(jī)的非理性行為。中國(guó)投資的非均衡性主要表現(xiàn)為投資效率低下條件下的過(guò)度投資行為。
結(jié)構(gòu)主義分析方法則強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)與地方政府的投資擴(kuò)張沖動(dòng)，從非理性的固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹起始，描述中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的鏈?zhǔn)阶饔眠^(guò)程：“投資規(guī)模增加→國(guó)內(nèi)供給能力增加（超過(guò)國(guó)內(nèi)吸收能力）→凈出口增加（吸收國(guó)內(nèi)供給能力）→外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)增加→信貸規(guī)模增加→投資規(guī)模增加→…”；相應(yīng)地，結(jié)構(gòu)主義分析方法提出控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的基本政策主張。
貨幣主義分析方法認(rèn)為，巨額并且持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際貿(mào)易順差以及加速積累的外匯儲(chǔ)備，相對(duì)于國(guó)際收支基本平衡的目標(biāo)，人民幣匯率是明顯低估的，人民幣匯率的均衡化調(diào)整是必要的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)趕超過(guò)程必然重合（本幣核算的）國(guó)民收入增長(zhǎng)過(guò)程和本幣匯率升值過(guò)程，將在成為完全可兌換貨幣和主要國(guó)際貨幣的同時(shí)，人民幣持續(xù)升值。
貨幣主義分析方法強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的非均衡性，從低估的人民幣匯率導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易順差起始，描述中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的鏈?zhǔn)阶饔眠^(guò)程：“凈出口增加→外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)增加→信貸規(guī)模增加→投資規(guī)模增加→國(guó)內(nèi)供給能力增加（超過(guò)國(guó)內(nèi)吸收能力）→凈出口增加（吸收國(guó)內(nèi)供給能力）→…”。相應(yīng)地，貨幣主義分析方法提出升值人民幣匯率的基本政策主張。
如圖1所示，依據(jù)結(jié)構(gòu)主義分析方法與貨幣主義分析方法，固定資產(chǎn)投資、銀行體系流動(dòng)性與國(guó)際貿(mào)易順差相互激發(fā)而形成正反饋性質(zhì)的不穩(wěn)定累積循環(huán)過(guò)程。
就貨幣主義與結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)對(duì)立而言，貨幣主義分析方法雖然同意固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)度膨脹的結(jié)構(gòu)主義觀點(diǎn)，但是認(rèn)為若延誤人民幣匯率升值過(guò)程，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模這樣的需求減少（demand-reducing）政策措施將減少進(jìn)口需求，可能惡化（而不是改善）國(guó)際貿(mào)易不平衡狀況。結(jié)構(gòu)主義分析方法懷疑人民幣匯率升值這樣的需求轉(zhuǎn)換（demand-switching）政策措施對(duì)于恢復(fù)國(guó)際收支平衡的實(shí)際效力，認(rèn)為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差有著（除人民幣匯率以外）包括國(guó)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展方式、國(guó)際貿(mào)易發(fā)展趨勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在內(nèi)的多種結(jié)構(gòu)性原因，不可能唯一地通過(guò)人民幣升值途徑加以克服。
二投資規(guī)模與投資效率的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
費(fèi)爾普斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)黃金律理論，揭示以追求高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)的高儲(chǔ)蓄行為和高投資行為卻最終降低居民消費(fèi)水平這樣的動(dòng)態(tài)無(wú)效率（dynamic inefficiency）非合意現(xiàn)象，經(jīng)常被引證來(lái)說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄過(guò)度和投資過(guò)度問(wèn)題。然而，有必要具體理解黃金律理論構(gòu)建的歷史背景，界定黃金律理論的模型化對(duì)象和適用條件。不能夠僅僅依據(jù)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的高速增長(zhǎng)，判定中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)違背最優(yōu)國(guó)民收入儲(chǔ)蓄比率的黃金律，從而判定投資規(guī)模是過(guò)度膨脹且不可持續(xù)的。
20世紀(jì)中葉是前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。不過(guò)，前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有明顯差異：前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)通過(guò)高儲(chǔ)蓄—高投資模式維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民生活水平改善卻較為遲緩；美國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入儲(chǔ)蓄比率相對(duì)低下，投資增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度平緩，居民生活水平改善卻較為明顯。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的黃金律理論肯定美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式而否定前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，然而從儲(chǔ)蓄過(guò)度和投資過(guò)度角度給出的前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)失敗的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是不充分的。事后回顧，主要是投資內(nèi)容的非生產(chǎn)性偏向（如軍事投資支出）和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的投資效率缺乏，而不是單純的高投資行為本身?yè)p害前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在能力及其可持續(xù)性。
在黃金律理論的標(biāo)準(zhǔn)模型中，可能的動(dòng)態(tài)無(wú)效率現(xiàn)象既包括中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的投資過(guò)度狀態(tài)，也包括分散市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的投資不足狀態(tài)，在資本邊際生產(chǎn)率低于人口增長(zhǎng)率、產(chǎn)出增長(zhǎng)率和資本折舊率總和的條件下發(fā)生。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系，并沒(méi)有觀察到（凈）投資收益率低于人口增長(zhǎng)率與產(chǎn)出增長(zhǎng)率總和的普遍現(xiàn)象；同時(shí)，其人均資本存量向發(fā)達(dá)國(guó)家水平持續(xù)收斂的發(fā)展中國(guó)家性質(zhì)，也是與黃金律理論加以比較并且從中選擇最優(yōu)國(guó)民收入儲(chǔ)蓄比率的定態(tài)（steady state）模型對(duì)象不一致的。
無(wú)論羅斯托的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段理論，還是庫(kù)滋涅的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，均認(rèn)為國(guó)民收入投資比率的提升，不僅是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的前提條件，而且是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的典型特征。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和歷史經(jīng)驗(yàn)的比較研究，普遍支持國(guó)民收入高儲(chǔ)蓄傾向和高投資比率對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。特別是對(duì)于后發(fā)國(guó)家，由國(guó)民收入高投資比率驅(qū)動(dòng)的大規(guī)模資本積累與快速技術(shù)進(jìn)步，構(gòu)成其成功趕超戰(zhàn)略的核心部分。日本和韓國(guó)先后在20世紀(jì)70年代和20世紀(jì)90年代完成對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)趕超，而在經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)期維持30%以上的國(guó)民收入投資比率。其間，日本的國(guó)民收入投資比率在1952年至1961年間從26%增加至41%，韓國(guó)的國(guó)民收入投資比率在1991年達(dá)到39%的高峰值。
即使作為先發(fā)國(guó)家的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其20世紀(jì)90年代以來(lái)在信息技術(shù)革命中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也同樣依賴(lài)于由國(guó)民收入高投資比率驅(qū)動(dòng)的大規(guī)模資本積累與快速技術(shù)進(jìn)步。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易和財(cái)政雙赤字以及低居民收入儲(chǔ)蓄傾向，給出美國(guó)經(jīng)濟(jì)投資不足的扭曲印象而低估其實(shí)質(zhì)的國(guó)民收入投資比率。一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化便利和促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際資本市場(chǎng)融資。充足的國(guó)際資本流入在彌補(bǔ)巨額美國(guó)貿(mào)易順差的同時(shí)，有效松弛美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄能力不足對(duì)其國(guó)內(nèi)投資需求的資源約束。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代進(jìn)入服務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，并且在20世紀(jì)90年代進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，其資本積累形式已經(jīng)從以物質(zhì)資本積累為主轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本積累為主。包括在居民消費(fèi)內(nèi)容中的個(gè)人教育和醫(yī)療服務(wù)支出，以及包括在政府消費(fèi)內(nèi)容中的公共教育、科學(xué)和醫(yī)療服務(wù)支出，構(gòu)成人力資本投資的重要渠道而具有投資支出性質(zhì)，然而在SNA統(tǒng)計(jì)制度下卻歸屬于純粹消費(fèi)項(xiàng)目。
從粗放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式到集約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的基本標(biāo)志。依據(jù)中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的資本積累財(cái)務(wù)指標(biāo)差距而否定中國(guó)投資效率，這樣的靜態(tài)機(jī)械思維無(wú)視中國(guó)經(jīng)濟(jì)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展階段，也忽略經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以來(lái)特別是本輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)中國(guó)投資效率的重要改善。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策界與經(jīng)濟(jì)學(xué)界推崇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率和彈性，其重要經(jīng)驗(yàn)依據(jù)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)本次嚴(yán)重逆向供給沖擊的良好表現(xiàn)。與20世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)不同，面臨石油和原材料產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)技術(shù)進(jìn)步途徑，沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)消化源于石油和其他礦產(chǎn)品價(jià)格的通貨膨脹成本推動(dòng)因素，在保持快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的輕型服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重型工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，本次石油和原材料產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逆向供給沖擊更為嚴(yán)重。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠與美國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣，在保持快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，其技術(shù)進(jìn)步表現(xiàn)更為優(yōu)異。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型取得巨大進(jìn)步，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)于投資行為已經(jīng)發(fā)揮基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，（市場(chǎng)）理性因素在國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)以及地方政府投資決策的主導(dǎo)地位已經(jīng)確立。在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)體制效率與分散投資理性，在高投資行業(yè)的（事后）產(chǎn)能相對(duì)平衡和高收益回報(bào)中得到經(jīng)驗(yàn)證明。在警惕高投資行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的同時(shí)，需要認(rèn)識(shí)到，高投資行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格首先因需求增加而上升、隨后因供給增加而下降的超調(diào)（over-shooting）現(xiàn)象，部分屬于需求拉動(dòng)型產(chǎn)品投資周期的典型價(jià)格行為。
三從投資缺口到均衡化調(diào)整：凱恩斯主義研究路線
中國(guó)國(guó)民收入的高儲(chǔ)蓄傾向在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上是部分合理的，可以同時(shí)從經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中積累功能的重新配置、年輕人口與高成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的凈儲(chǔ)蓄余額以及經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的投資支出順周期行為等多層面進(jìn)行解釋?zhuān)海?font face="Times New Roman">1）由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的漸進(jìn)過(guò)渡，伴隨著居民收入補(bǔ)償?shù)?ldquo;完全化”，居民收入增長(zhǎng)部分來(lái)自適應(yīng)積累功能重新配置的收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整，不可能形成消費(fèi)支出；（2）年輕人口在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期凈流入勞動(dòng)力市場(chǎng)，在當(dāng)前高收入基礎(chǔ)上進(jìn)行的正儲(chǔ)蓄，必然超過(guò)老年人口在既往低收入基礎(chǔ)上進(jìn)行的負(fù)儲(chǔ)蓄，從而提升國(guó)民收入的總體儲(chǔ)蓄傾向；（3）在消費(fèi)平滑化機(jī)制的作用下，消費(fèi)支出的順周期（pro-cycle）行為較為平緩，其增長(zhǎng)速度在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期慢于投資支出，而在后繼經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期快于投資支出。
在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)時(shí)期，中國(guó)消費(fèi)比率在經(jīng)歷長(zhǎng)期下降后將趨于穩(wěn)定，促使中國(guó)國(guó)內(nèi)收入最終消費(fèi)比率長(zhǎng)期或者短期下降的各種因素將逐漸消失或者反轉(zhuǎn)。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期從擴(kuò)張階段向收縮階段的演化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的完成，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的老齡化，特別是隨著社會(huì)保障體系的完善，未來(lái)收入與支出的不確定性降低而居民預(yù)防型儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)弱化。
國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)是內(nèi)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程的自然歷史現(xiàn)象，庫(kù)茲涅茨總結(jié)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)而觀察到國(guó)民收入分配差距隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平演化而呈現(xiàn)倒U型歷時(shí)軌跡。馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)嚴(yán)厲批判西斯蒙第的消費(fèi)需求不足論。凱恩斯革命超越古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，從有效需求不足視角，而不是從收入分配差距、消費(fèi)需求不足的視角，給出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和需求管理解決方案。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策設(shè)計(jì)應(yīng)該遵循凱恩斯主義研究路線，從有效需求視角給出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)饕ㄟ^(guò)調(diào)節(jié)有效需求（而不是收入分配）途徑促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。面臨高儲(chǔ)蓄傾向的有利國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，有必要建立以投資需求管理為軸心的宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系，通過(guò)增加國(guó)內(nèi)投資需求實(shí)現(xiàn)高儲(chǔ)蓄向高投資的有效轉(zhuǎn)化，以充分積累的資本存量與相對(duì)短缺的勞動(dòng)力互補(bǔ)，支持20世紀(jì)中后期來(lái)臨的中國(guó)老齡化社會(huì)。
不斷擴(kuò)大的巨額國(guó)際貿(mào)易順差有著包括國(guó)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展方式、國(guó)際貿(mào)易發(fā)展趨勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在內(nèi)的多種形成原因，然而也真實(shí)反映了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的相對(duì)過(guò)剩狀況。依據(jù)國(guó)民收入雙缺口模型，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄缺口（I - S）映射為國(guó)際貿(mào)易缺口（M - E）。國(guó)際貿(mào)易順差直接體現(xiàn)的是低于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄能力的國(guó)內(nèi)投資能力，而不是超過(guò)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)投資支出增長(zhǎng)。增加國(guó)內(nèi)投資需求將縮小國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剩余（S - I）從而縮小國(guó)際貿(mào)易順差（E - M），最終消除人民幣升值的結(jié)構(gòu)性原因和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的國(guó)際收支平衡，并且將通過(guò)乘數(shù)機(jī)制增加居民可支配收入從而自然增加居民消費(fèi)需求。
有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期“失去的十年”的形成機(jī)制研究，不恰當(dāng)?shù)貜?qiáng)調(diào)“廣場(chǎng)協(xié)議”以后日元匯率急劇升值這樣的貨幣經(jīng)濟(jì)原因，而忽視日本國(guó)內(nèi)投資需求不足這樣的真實(shí)經(jīng)濟(jì)原因。從20世紀(jì)80年代起，面對(duì)居民收入的高儲(chǔ)蓄傾向和企業(yè)投資需求的疲軟狀態(tài)，日本放棄通過(guò)擴(kuò)大政府支出縮小國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剩余的凱恩斯主義財(cái)政政策，選擇通過(guò)日元匯率升值消除國(guó)際貿(mào)易順差而通過(guò)寬松貨幣政策刺激國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)支出的實(shí)際政策組合。然而，匯率調(diào)整無(wú)法根本消除根源于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剩余的國(guó)際貿(mào)易順差，而低利率的金融政策在悲觀的市場(chǎng)預(yù)期下無(wú)法啟動(dòng)居民消費(fèi)支出和企業(yè)投資支出，來(lái)自國(guó)際貿(mào)易順差的銀行體系中的過(guò)剩流動(dòng)性最終過(guò)度投資于不動(dòng)產(chǎn)和股票而導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系，雖然固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，但是國(guó)內(nèi)投資需求相對(duì)于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄能力不足；雖然無(wú)法通過(guò)人民幣匯率升值消除國(guó)際貿(mào)易順差，但是人民幣匯率相對(duì)于國(guó)際收支平衡目標(biāo)都是低估了?；谶@樣的推論前提，凱恩斯主義分析方法在固定資產(chǎn)投資、銀行體系流動(dòng)性與國(guó)際貿(mào)易順差間的累積循環(huán)過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡化調(diào)整的自我校正機(jī)制，如圖2所示。
其中，從相對(duì)于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄能力不足的國(guó)內(nèi)投資需求出發(fā)，存在縮小國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剩余的負(fù)反饋調(diào)整過(guò)程：“投資需求不足→國(guó)內(nèi)吸收能力不足(低于國(guó)內(nèi)供給能力)→凈出口增加(吸收國(guó)內(nèi)供給能力)→國(guó)際貿(mào)易順差增加→外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)(以及信貸規(guī)模)增加→投資規(guī)模增加→投資需求增加”。從相對(duì)于國(guó)際收支基本平衡目標(biāo)低估的人民幣匯率出發(fā)，存在促使人民幣實(shí)際匯率升值的負(fù)反饋調(diào)整過(guò)程：“匯率低估→凈出口增加（吸收國(guó)內(nèi)供給能力）→國(guó)際貿(mào)易順差增加→外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)（以及信貸規(guī)模）增加→投資規(guī)模增加→有效需求增加→通貨膨脹率上升→（實(shí)際）匯率升值”。
由于二元結(jié)構(gòu)條件下非遞減的資本邊際收益，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程具有資本深化特征，而重化工業(yè)化階段的大批量生產(chǎn)方式和資金密集的產(chǎn)業(yè)發(fā)展性質(zhì)，必然要求大規(guī)模增加固定資產(chǎn)投資。中國(guó)經(jīng)濟(jì)失業(yè)問(wèn)題包含古典型勞動(dòng)力失業(yè)問(wèn)題與凱恩斯型資本失業(yè)問(wèn)題，需要分別通過(guò)增加資本積累途徑解決和通過(guò)增加有效需求途徑解決。向投資需求傾斜的國(guó)民收入支出結(jié)構(gòu)將在短期內(nèi)增加有效需求而在長(zhǎng)期內(nèi)增加資本積累，同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與就業(yè)目標(biāo)以及長(zhǎng)期就業(yè)目標(biāo)和短期就業(yè)目標(biāo)。
四樂(lè)觀的前瞻與積極的政策
關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)嬖谥A盛頓共識(shí)與北京共識(shí)的對(duì)立和爭(zhēng)論，特別聚焦于市場(chǎng)機(jī)制對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡發(fā)生的解釋能力，經(jīng)常表現(xiàn)出對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原教旨主義狂熱崇拜和后現(xiàn)代主義盲目貶斥的極端態(tài)度。20世紀(jì)80年代以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大規(guī)模的資本積累與勞動(dòng)投入，所實(shí)現(xiàn)的持續(xù)快速增長(zhǎng)是可以理解的，有助于淡化所謂中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡的神秘色彩?？床灰?jiàn)的手（the invisible hand）在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代以后其功能被重新發(fā)現(xiàn)，而在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡過(guò)程中其形式進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)體制是不完全的，具有不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的非典型特征。然而，離開(kāi)“自由了的手（the freed hand）”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡是不可想象的。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)區(qū)域間與產(chǎn)業(yè)間的比較收益反應(yīng)敏感，以主權(quán)國(guó)家為供給方而以國(guó)際資本為需求方的競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)政策市場(chǎng)逐步形成。與商品本位制度下貨幣市場(chǎng)通行的劣幣驅(qū)逐良幣的格雷沙姆定律（Gresham's Law）相反，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的自由化和均衡化經(jīng)濟(jì)政策優(yōu)于反市場(chǎng)的壓制性和扭曲性經(jīng)濟(jì)政策，主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策市場(chǎng)的必然是“好”政策驅(qū)逐“壞”政策的反格雷沙姆定律（anti-Gresham's Law），而市場(chǎng)導(dǎo)向的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策必然使得國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系趨于充分競(jìng)爭(zhēng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在體制改革、對(duì)外開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展三重協(xié)同轉(zhuǎn)型方面的長(zhǎng)足進(jìn)步，已經(jīng)奠定持續(xù)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源、技術(shù)和制度基礎(chǔ)。二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供近似無(wú)窮的剩余勞動(dòng)力，年輕化人口結(jié)構(gòu)與高成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)前景蘊(yùn)含高居民儲(chǔ)蓄傾向，先進(jìn)技術(shù)跨國(guó)轉(zhuǎn)移和吸收在經(jīng)濟(jì)全球時(shí)代更加便利，重化工化、城市化與全球經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程開(kāi)辟?gòu)V闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)空間，共同蘊(yùn)含高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)。
由于日益重型化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、日益嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)以及日益完善的國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度，資源性產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲是難以避免的。不過(guò)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)有效促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，能夠沿從產(chǎn)業(yè)鏈方向逐級(jí)吸收資源性產(chǎn)品價(jià)格的成本推動(dòng)影響。PPI指數(shù)與CPI指數(shù)在本次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的歷時(shí)差異，不僅僅體現(xiàn)通貨膨脹成本推動(dòng)因素的傳遞時(shí)滯，而主要反映技術(shù)進(jìn)步對(duì)通貨膨脹成本推動(dòng)因素的逐級(jí)消化。中國(guó)通貨膨脹率將呈現(xiàn)從PPI指數(shù)到GDP平減指數(shù)到CPI指數(shù)依次遞減的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，保持溫和的最終消費(fèi)品通貨膨脹率。
本次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，連續(xù)突破對(duì)潛在總供給增長(zhǎng)速度事前估計(jì)的統(tǒng)計(jì)和心理界限，并且伴隨著重要原材料、能源、交通運(yùn)輸瓶頸制約緩解和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，提供通過(guò)增加有效需求而增加實(shí)際總供給、進(jìn)而實(shí)際總供給增加導(dǎo)致潛在總供給增加這樣的“反向軟著陸（reverse soft-landing）”成功范例。在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和劇烈結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變時(shí)期，由于潛在總供給能力連續(xù)擴(kuò)展而難以及時(shí)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，低估潛在總供給能力而實(shí)行緊縮性需求管理的政策風(fēng)險(xiǎn)是存在的。中國(guó)需求管理有必要采取微撞(fine-tapping)模式，即反復(fù)“小幅度增加總需求—等待通貨膨脹反應(yīng)—(若無(wú)通貨膨脹加速)小幅度增加總需求/(若通貨膨脹加速)小幅度減少總需求”的探索過(guò)程，通過(guò)間歇性增加有效需求而追蹤潛在總供給前沿。
與發(fā)達(dá)國(guó)家的最低可持續(xù)失業(yè)率(LSUR)(lowest sustainable unemployment rate)目標(biāo)對(duì)應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該建立最高可持續(xù)增長(zhǎng)率(HSGR)(highest sustainable growth rate)目標(biāo)，作為中性需求管理的政策指導(dǎo)線，以避免政策偏好從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的速度饑渴反轉(zhuǎn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的速度恐慌，造成非理性經(jīng)濟(jì)蕭條。
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