融資融券業(yè)務(wù)中“繞標(biāo)”是什么
由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，客戶向證券公司借資金買證券叫融資交易，客戶向證券公司借證券賣出證券為融券交易。那么融資融券業(yè)務(wù)中“繞標(biāo)”是什么?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
一、 何為“繞標(biāo)”?
(一) 法律層面
我國目前針對融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系為中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管、交易所和結(jié)算公司一線監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律管理及證券公司內(nèi)部自律管理，共同構(gòu)建了“1+1+2+4”的法律規(guī)則體系。[1]投資者利用“維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%”的融資融券交易規(guī)則，繞開標(biāo)準(zhǔn)買入交易所規(guī)定的標(biāo)的證券[2]之外的證券，從而規(guī)避交易所對融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的范圍監(jiān)管的“繞標(biāo)”行為，作為融資融券業(yè)務(wù)中的一種普遍現(xiàn)象，相關(guān)法律規(guī)則并未對此進(jìn)行規(guī)定，“繞標(biāo)”并非一個(gè)明確的法律概念。
(二) 實(shí)踐層面
作為投資者基于融資融券業(yè)務(wù)渠道、利用股票等財(cái)產(chǎn)擔(dān)保形成的融資模式，“繞標(biāo)”日漸興起的原因之一在于股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)案例逐漸增多。[3]二者的主要區(qū)別在于：1.“繞標(biāo)”的資金融入方為融資融券業(yè)務(wù)投資者，原始股東持有的限售股份、個(gè)人投資者持有的解除限售存量股份不得作為擔(dān)保物，股票質(zhì)押式回購交易資金融入方多為上市公司股東，其所持限售股可用于質(zhì)押融資;2.“繞標(biāo)”得以實(shí)現(xiàn)是基于證券公司與客戶簽訂融資融券合同中約定的維持擔(dān)保比例，當(dāng)維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，而股票質(zhì)押式回購交易必須履行股票質(zhì)押登記程序;3.受維持擔(dān)保比例的約束，“繞標(biāo)”融資比例最多為 33%，股票質(zhì)押式回購交易的股票質(zhì)押率上限不得超過 60%。
因其交易具有T+0便捷性，常用的借道標(biāo)的為標(biāo)的證券中的3只ETF產(chǎn)品(黃金ETF、H股ETF、恒生ETF)。目前較為普遍的“繞標(biāo)”套現(xiàn)模式為：1.假設(shè)上市公司股東將100萬市值的股票轉(zhuǎn)入融資融券賬戶作為擔(dān)保品;2.上市公司股東在信用賬戶中買入33萬元的黃金ETF或H股ETF;3.將信用賬戶中買入的33萬元黃金ETF/H股ETF轉(zhuǎn)出至普通賬戶;4.賣出黃金ETF/H股ETF，獲得33萬元的資金。由此，上市公司股東得到33萬用途不受限制、也難以監(jiān)測流向的資金。
據(jù)中國證券報(bào)中證網(wǎng)報(bào)導(dǎo)，[4]有關(guān)部門召集部分券商進(jìn)行座談，就融資融券“繞標(biāo)”套現(xiàn)融資等具體問題展開討論，并叫停融資融券“繞標(biāo)”套現(xiàn)融資的操作模式，以此促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。
二、 “繞標(biāo)”的性質(zhì)
融資融券業(yè)務(wù)中，證券公司和客戶之間形成的法律關(guān)系包括因買賣證券產(chǎn)生的證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系、因證券、資金借貸而產(chǎn)生的借貸關(guān)系、為擔(dān)保債權(quán)而形成的擔(dān)保關(guān)系及信托關(guān)系，因買賣而借貸，因借貸而擔(dān)保，因擔(dān)保而信托。根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第52條第2款的規(guī)定，客戶交存的保證金以及通過融資融券交易買入的全部證券和賣出證券所得的全部資金，均為對證券公司的擔(dān)保物。根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》第14條的規(guī)定，證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)的證券和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶內(nèi)的資金為擔(dān)保證券公司因融資融券所生對客戶債權(quán)的信托財(cái)產(chǎn)。維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，客戶提取的保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，仍屬于前款規(guī)定的擔(dān)保物和信托財(cái)產(chǎn)，證券公司對該部分財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。投資者“繞標(biāo)”用該部分擔(dān)保物和信托財(cái)產(chǎn)買入非標(biāo)的證券的行為違反了交易所規(guī)則和融資融券合同中關(guān)于應(yīng)買入標(biāo)的證券和還款償債順序的規(guī)定/約定，既是違規(guī)行為，也是違約行為。
(一) 違規(guī)行為
為促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康長遠(yuǎn)發(fā)展，綜合考慮市盈率、上市公司及市場情況等因素，交易所規(guī)定了客戶融資買入、融券賣出證券的范圍，并設(shè)置定期評估調(diào)整機(jī)制優(yōu)化標(biāo)的證券結(jié)構(gòu)。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》第18條第2款規(guī)定，客戶融資買入、融券賣出的證券，不得超出證券交易所規(guī)定的范圍?！渡虾ＷC券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2016年修訂)》對可作為融資買入或融券賣出的股票、證券投資基金、債券及其他證券的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了明確的規(guī)定。2018年11月7日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司將《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第57條 “投資者不能通過信用證券賬戶買入證券交易所規(guī)定范圍之外的證券，也不得通過信用證券賬戶參與質(zhì)押式回購和買斷式回購”修改為“投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發(fā)、股票交易型開放式基金和債券交易型開放式基金申購及贖回、債券回購交易等”，與《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》第20條、《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2016年修訂)》第2.18條關(guān)于“投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發(fā)、股票交易型開放式指數(shù)基金和債券交易型開放式指數(shù)基金的申購及贖回、債券回購交易等”的規(guī)定保持一致。
根據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》第16條和第17條、《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2016年修訂)》第2.14條和第2.15條的規(guī)定，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)融資買入尚未了結(jié)合約的證券所得價(jià)款，應(yīng)當(dāng)先償還該投資者的融資欠款;未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除以下用途外，不得另作他用：(一)買券還券;(二)償還融資融券交易相關(guān)利息、費(fèi)用或融券交易相關(guān)權(quán)益現(xiàn)金補(bǔ)償;(三)買入或申購證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品、貨幣市場基金以及本所認(rèn)可的其他高流動性證券;(四)證監(jiān)會及本所規(guī)定的其他用途。
(二) 違約行為
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第9條第2款，融資融券合同須約定“甲方應(yīng)在證券交易所及乙方規(guī)定的標(biāo)的證券范圍內(nèi)進(jìn)行融資融券交易”。
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第12條第3款，融資融券合同須約定“甲方賣出信用證券賬戶中融資買入尚未了結(jié)合約的證券所得價(jià)款，應(yīng)當(dāng)先償還甲方融資欠款。甲方從事融券交易的，可以選擇買券還券或直接還券的方式，償還向乙方融入的證券”。
三、 關(guān)于“繞標(biāo)”過程中證券公司是否存在過錯(cuò)
根據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》第55條、《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2016年修訂)》第6.5條的規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)按照交易所的要求，對客戶的融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控，并主動、及時(shí)地向交易所報(bào)告其客戶的異常融資融券交易行為。根據(jù)交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則的相關(guān)規(guī)定，[5]前述“交易所的要求”包括證券公司應(yīng)當(dāng)對客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計(jì)算其維持擔(dān)保比例;證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對客戶擔(dān)保物的監(jiān)控與管理，對客戶提交的擔(dān)保物中單一證券市值占其擔(dān)保物市值比例進(jìn)行監(jiān)控，客戶擔(dān)保物中單一證券市值占比達(dá)到一定比例時(shí)，證券公司應(yīng)當(dāng)按照與客戶的約定，暫停接受其融資買入該證券的委托或采取其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第9條第5款，融資融券合同須約定“乙方應(yīng)對甲方的異常交易行為進(jìn)行監(jiān)控并向監(jiān)管部門、證券交易所報(bào)告，按照其要求采取限制甲方相關(guān)證券賬戶交易等措施”。投資者施行“繞標(biāo)”行為并不會導(dǎo)致其維持擔(dān)保比例低于300%，不屬于異常交易行為。
綜上，投資者在其維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券并用于買入非標(biāo)的證券的“繞標(biāo)”行為，不屬于前述“交易所要求”的監(jiān)控義務(wù)范疇，也不屬于融資融券合同約定的對“異常交易”的監(jiān)控義務(wù)范疇，證券公司就投資者的“繞標(biāo)”行為不存在過錯(cuò)，亦無需承擔(dān)法律責(zé)任。
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