股指期貨基差波動的原因
股指期貨基差波動的原因
基差是股指期貨標(biāo)的指數(shù)價格與股指期貨價格之間的差值，而股指期貨又為什么會波動呢?下面是學(xué)習(xí)啦小編整理的一些關(guān)于股指期貨基差波動的相關(guān)資料。供你參考。
股指期貨基差波動分析
實際基差與歷史基差主要比較當(dāng)前所在合約的基差是否與歷史上相同到期月份、相同合約月份(當(dāng)月合約、下月合約、季一合約、季二合約)、相同剩余存續(xù)期限的基差有明顯偏離。下文簡稱比較歷史同期基差。
由于涉及不同到期月份、不同合約序列、不同合約月份，我們采用IFYYMM—AALN來識別每一個股指期貨的期現(xiàn)組合。其中，IFYYMM表示合約代碼，AA表示合約序列的編號(01、02……12)，LN表示在合約序列中屬于股指期貨當(dāng)月合約(L1)、下月合約(L2)、季一合約(L3)、季二合約(L4)。
在上述期現(xiàn)組合識別標(biāo)志基礎(chǔ)上，我們可以得到各種期現(xiàn)組合。比如，2014年股指期貨12月合約交割后第一個交易日至2015年股指期貨1月合約交割日，1月、2月、3月、6月的合約序列，其對應(yīng)期現(xiàn)組合識別標(biāo)志分別是IF1501—01L1、IF1502—01L2、IF1503—01L3、IF1506—01L4。類似地，對于2014年股指期貨3月合約交割后第一個交易日至2014年股指期貨4月合約交割日，6月合約對應(yīng)的基差識別標(biāo)志是IF1406—04L3。
確定好期現(xiàn)組合的識別標(biāo)志后，接下來我們可以比較剩余存續(xù)期限內(nèi)相同的歷史基差與當(dāng)前基差的差異。比如IF1501—01L1的歷史同期基差，我們可以比較的對象是剩余存續(xù)期限內(nèi)相同的IF1101—01L1、IF1201—01L1、IF1301—01L1、IF1401—01L1。
不失一般性，我們比較2015年已經(jīng)交割完畢的股指期貨合約基差與2013年至2014年同期歷史基差的差異，數(shù)據(jù)頻率為1分鐘。在數(shù)據(jù)處理過程中，剔除交割日當(dāng)月合約的數(shù)據(jù)，剔除無相同剩余存續(xù)期限內(nèi)的數(shù)據(jù)，在1分鐘數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，計算各期現(xiàn)組合每日的基差均值、95分位數(shù)、5分位數(shù)后;在每日數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，計算各組合在整個存續(xù)期限內(nèi)的基差均值、95分位數(shù)均值、5分位數(shù)均值。過去兩年的基差歷史數(shù)據(jù)，取2013年至2014年同期基差的歷史數(shù)據(jù)，將兩者加總除以2，得到目標(biāo)數(shù)據(jù)。
用基差風(fēng)險判斷股指期貨走勢
近期股指期貨仿真行情中，滬深300指數(shù)與遠(yuǎn)期合約價格之間的價差(基差)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大趨勢。特別是在9月24日IF0711合約上市當(dāng)日，還出現(xiàn)了IF0710合約價格超過IF0711合約的倒掛現(xiàn)象。筆者將從股指期貨的理論價格和基差的歷史運(yùn)行特點兩個方面來解析目前股指期貨各合約的基差是否處于合理的風(fēng)險水平。
眾所周知，股指期貨的理論價格與利率成正比，與股息率成反比。目前我國的利率水平因CPI指數(shù)的升高而呈上升趨勢;而股息率恰恰相反，由于股價的上漲幅度要高于股息增加幅度，因此股息率呈下降趨勢。根據(jù)筆者的測算，滬深300指數(shù)的股息率大約為0.9%。參照5.85%的一年期貸款利率，IF0711合約的理論價格為5513點，只比滬深300指數(shù)價格高出45點，而在9月24日IF0711合約的開盤價為6200點。所以，計算股指期貨理論價格對衡量股指期貨價格意義不大，利率變化和股息率的變化并不能成為基差大幅擴(kuò)大的主因。
如果僅依照基差的歷史數(shù)據(jù)來衡量基差風(fēng)險水平，投資者很可能面臨虧損。從基差的歷史數(shù)據(jù)看，5月初，滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲兩個月，同時股指期貨各合約基差也擴(kuò)大至高位。當(dāng)時最遠(yuǎn)期IF0712合約的基差一度達(dá)到-2180點。而9月21日最遠(yuǎn)期IF0803合約的基差為-2389.9點，已經(jīng)超過了前期高位。這時一部分投資者認(rèn)為基差繼續(xù)擴(kuò)大的可能性不大，就建空遠(yuǎn)期合約，結(jié)果損失慘重。
如此說來，難道是基差風(fēng)險已經(jīng)不對股指期貨價格產(chǎn)生影響了嗎?其實不然?？紤]到股指期貨的理論價格是以現(xiàn)貨指數(shù)價格為基礎(chǔ)進(jìn)行計算的，現(xiàn)貨指數(shù)價格對股指期貨價格的影響占有絕對權(quán)重，因此筆者認(rèn)為用基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值來衡量基差風(fēng)險應(yīng)該更科學(xué)。根據(jù)筆者的統(tǒng)計，自2007年4月以來，基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值最高紀(jì)錄為5月10日IF0709 合約47%的比值，而對應(yīng)的基差僅為-1750.5點。當(dāng)時IF0709 合約為第一季月合約，對應(yīng)現(xiàn)在第一個季月IF0712 合約的基差比值，還有近5%的差距。這樣就不難解釋為何遠(yuǎn)期合約的基差會一直居高不下，如果后市股票市場繼續(xù)走強(qiáng)，IF0712 合約的基差還有擴(kuò)大300點的潛力。
在國外股指期貨市場，當(dāng)基差超過無風(fēng)險套利區(qū)間時，期現(xiàn)套利盤就會將基差再打壓下去，因此，股指期貨的基差基本上都是在略高于無風(fēng)險套利區(qū)間的范圍內(nèi)波動。而仿真交易還無法讓套利盤介入，這是解釋了為何基差會持續(xù)擴(kuò)大。此外，股市的大牛行情也在基本面上支持了基差的擴(kuò)大。因此，在股市走強(qiáng)階段，投資者可以運(yùn)用基差來判斷當(dāng)月到期合約的走勢，而遠(yuǎn)期合約盡量不用;在股市走弱時，可謹(jǐn)慎建空遠(yuǎn)期基差偏大的合約，但是介入時點還是要在回調(diào)趨勢已形成的時候。
股指期貨基差風(fēng)險規(guī)避
為盡可能減小套期保值中的基差風(fēng)險，一是盡量選擇期貨合約到期日在現(xiàn)貨交易日之后、且離現(xiàn)貨交易日最近的合約作為套保合約，二是通過觀察基差的變化來動態(tài)調(diào)整套期保值比率。目前某些境外交易所推出了基于基差的期貨進(jìn)行單純的基差交易，這就為市場提供了回避基差風(fēng)險的新工具。
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