股指期貨的穩(wěn)定器是什么
股指期貨上市以來(lái)，促進(jìn)投資者避險(xiǎn)保值等作用日益凸顯。但由于中國(guó)股市持續(xù)低迷，有人懷疑股指期貨是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)操縱、做空中國(guó)股市的工具。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享股指期貨的穩(wěn)定器是什么的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
股指期貨“穩(wěn)定器”
事實(shí)上，雙向交易是資本市場(chǎng)的基本制度，是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，全世界不論發(fā)達(dá)國(guó)家，還是新興市場(chǎng)國(guó)家，基本都建立了與股票市場(chǎng)相匹配的股指期貨市場(chǎng)。
中國(guó)建設(shè)股指期貨市場(chǎng)，目的在于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)，為投資者提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。從全球經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)期指期貨的設(shè)計(jì)以及運(yùn)行情況看，股指期貨絕非做空中國(guó)的工具。
股指期貨的雙向交易
股指期貨與“裸賣(mài)空”是完全不同的兩個(gè)概念，兩者在運(yùn)行機(jī)制上具有明顯區(qū)別，不可混淆。
一方面，“裸賣(mài)空”主要是指股票單向賣(mài)空，而股指期貨實(shí)行雙向交易機(jī)制，多空對(duì)立統(tǒng)一，天然均衡，不可被片面地視為做空工具。金融危機(jī)以及歐債危機(jī)中，很多國(guó)家采取了限制股票“裸賣(mài)空”措施，但從未限制股指期貨運(yùn)行。
另一方面，“裸賣(mài)空”存在明顯缺陷，容易淪為市場(chǎng)操縱工具。傳統(tǒng)的賣(mài)空是指交易者預(yù)期股價(jià)將下跌時(shí)，從經(jīng)紀(jì)人手中借券賣(mài)出，然后在一定時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入股票歸還的行為。而“裸賣(mài)空”是指賣(mài)空者在借入股票之前就已向買(mǎi)方出售了手中根本沒(méi)有的股票，且只須在規(guī)定的T+3結(jié)算日前買(mǎi)入股票交付，從而為賣(mài)空者提供了可以延后交付股票的三天空檔機(jī)制。這種“先行賣(mài)空”機(jī)制在中國(guó)被完全禁止，但在美國(guó)起初并不違法。
美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前也很少對(duì)這類(lèi)交易施以嚴(yán)格監(jiān)管，甚至一些“裸賣(mài)空”者在超出T+3結(jié)算日未能借入股票交付買(mǎi)者，也仍能繼續(xù)交易一段時(shí)間。濫用“裸賣(mài)空”并對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱的行為容易造成股市價(jià)格劇烈波動(dòng)，極易引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與之相比，股指期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的避險(xiǎn)工具，市場(chǎng)參與者既可以買(mǎi)多，也可以賣(mài)空，從而建立起期貨頭寸，在交易機(jī)制上并沒(méi)有類(lèi)似“先向買(mǎi)方出售手中沒(méi)有的合約”的問(wèn)題，也不存在延后交付的空檔機(jī)制，因而與“裸賣(mài)空”完全不可相提并論。正因?yàn)槿绱?，?008年金融危機(jī)惡化時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)“裸賣(mài)空”采取了“零容忍”的態(tài)度和措施，而美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)對(duì)股指期貨并未施加任何限制。
股指期貨的雙向交易機(jī)制是資本市場(chǎng)基本制度，對(duì)完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、奠定股市健康發(fā)展基石，具有十分重要的意義。股指期貨從1982年推出至今不過(guò)30多年，卻迅速成為全球不可替代的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，經(jīng)受了歷次金融危機(jī)的考驗(yàn)，對(duì)維護(hù)市場(chǎng)平衡及穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。
在2008年金融危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻，股指期貨交易量和持倉(cāng)量顯著增加，不但為市場(chǎng)提供了充分流動(dòng)性，且有效減緩了金融危機(jī)沖擊力度，獲得全球市場(chǎng)的一致肯定。臺(tái)灣期貨交易所在金融危機(jī)之后這樣評(píng)價(jià)股指期貨：“在金融危機(jī)當(dāng)中，股指期貨成為股市下跌期間的‘疏洪道’，減輕了持股機(jī)構(gòu)賣(mài)出股票對(duì)股市的拋壓，有利于股市穩(wěn)定，股指期貨是股市的‘穩(wěn)定器’”。
股指期貨的操縱條件
實(shí)踐表明，做空機(jī)制本身不是各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)打擊的目標(biāo)，操縱行為才是監(jiān)管共同的敵人。從境外案例看，市場(chǎng)操縱有其具體原因和特點(diǎn)，需具備一定發(fā)生條件。
首先，做空操縱多發(fā)于過(guò)度開(kāi)放和自由化的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的開(kāi)放和自由化是美國(guó)主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物，但我們的金融開(kāi)放、創(chuàng)新和改革必須要有強(qiáng)有力的監(jiān)管配套，才能保證對(duì)外開(kāi)放平穩(wěn)推進(jìn)。如果缺乏有效監(jiān)管，就可能出現(xiàn)占據(jù)資金、信息等要素優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，完全可以調(diào)配資源，對(duì)處于弱勢(shì)地位的市場(chǎng)發(fā)動(dòng)攻擊。
國(guó)際投機(jī)資本于1992年狙擊英鎊、于1994年擊潰墨西哥比索，在1997年亞洲金融危機(jī)中襲擊亞洲各國(guó)貨幣，均是跨境打壓市場(chǎng)的經(jīng)典案例。
上世紀(jì)90年代初，墨西哥大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融自由化，大量熱錢(qián)囤積、投機(jī)資本橫行，墨西哥比索被嚴(yán)重高估，1994年索羅斯旗下的量子基金一路追殺，導(dǎo)致墨西哥比索幾周之內(nèi)就貶值70%，外匯儲(chǔ)備耗盡，從而造成墨西哥比索和股市崩盤(pán)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。
1997年，泰國(guó)等東南亞國(guó)家由于盲目推進(jìn)金融自由化，放松資本項(xiàng)目管制，投機(jī)熱錢(qián)大量流入，泰銖仍然維持與美元掛鉤，且高于正常水平，量子基金隨即大量賣(mài)空泰銖，最終使得泰銖兌美元一路狂跌18%，金融危機(jī)正式爆發(fā)。開(kāi)放和自由化不是市場(chǎng)操縱的原因，但盲目的全面自由化和開(kāi)放政策，客觀上為操縱提供了便利和機(jī)會(huì)。
其次，通過(guò)信息引導(dǎo)結(jié)合融券交易實(shí)現(xiàn)獲利，是最典型的打壓市場(chǎng)方式。某些境外公司前幾年打壓中國(guó)概念股的慣用手法是：首先通過(guò)各種渠道搜集負(fù)面信息，進(jìn)而鎖定目標(biāo)，找到具體證據(jù)。第二步通過(guò)融券賣(mài)空上市公司股票。第三步聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)，公開(kāi)發(fā)布負(fù)面消息，最大限度制造投資者恐慌，當(dāng)上市公司股價(jià)下跌時(shí)，再去買(mǎi)券還券，以此盈利。
上述案例中，打壓市場(chǎng)的關(guān)鍵在于打壓方憑借在信息方面的優(yōu)勢(shì)或者“話語(yǔ)權(quán)”改變市場(chǎng)對(duì)股票估值的預(yù)期。值得注意的是，以往常見(jiàn)的打壓市場(chǎng)方式是 “欺詐市場(chǎng)”，即散布不真實(shí)、不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)或者估值，誤導(dǎo)投資者，但渾水等機(jī)構(gòu)與此不同，它們有意避開(kāi)了違法紅線，并未發(fā)布虛假信息，而是通過(guò)放大負(fù)面信息的方式達(dá)到打壓的目的。
第三，操縱多利用監(jiān)管漏洞與產(chǎn)品自身缺陷達(dá)到操縱獲利目的。歷史上，韓國(guó)KOSPI200指數(shù)、香港恒生指數(shù)產(chǎn)品都曾因產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題和監(jiān)管不到位被外資操縱。
以1998年亞洲金融危機(jī)期間的恒生指數(shù)期貨為例，當(dāng)時(shí)恒指成份股共33只，且前4大成份股市值占總市值的45%以上，只要對(duì)這4只股票做空(或只針對(duì)匯豐控股做空，匯豐控股市值當(dāng)時(shí)占總市值的25%以上)，就可以基本上達(dá)到做空大盤(pán)的目的。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，香港聯(lián)交所盡管有股票T+2交收規(guī)則，但中央結(jié)算所并未嚴(yán)格執(zhí)行，使得國(guó)際資本有機(jī)會(huì)利用這個(gè)漏洞成功平掉期指空頭頭寸，從容買(mǎi)入股票現(xiàn)貨。香港期交所對(duì)大戶(hù)定義和持倉(cāng)限制也比較寬松。
由于上述產(chǎn)品缺陷和寬松的風(fēng)控規(guī)定，為國(guó)際投機(jī)資本提供了可乘之機(jī)。
第四，操縱多是利用特定宏觀經(jīng)濟(jì)金融背景交互使用多種工具打壓市場(chǎng)。由于基本面因素，外資順勢(shì)做空是有可能的，可用的手段也豐富多樣，境外機(jī)構(gòu)1998年對(duì)香港市場(chǎng)的狙擊可謂打壓市場(chǎng)手段的大匯總。
當(dāng)時(shí)正處于亞洲金融風(fēng)暴肆虐的時(shí)刻，特別是香港的聯(lián)系匯率制度遇到空前信任危機(jī)。國(guó)際資本利用外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)多方聯(lián)動(dòng)，自1998年6、7月份開(kāi)始利用外匯遠(yuǎn)期、股票現(xiàn)貨、股指期貨等多種工具，抓住恒生指數(shù)的設(shè)計(jì)缺陷，攻擊港幣和恒生指數(shù)。
這種多維立體的組合方式效果明顯，恒指8月6日開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)7476點(diǎn)，收盤(pán)跌至7254點(diǎn)，全天下跌2.84%。此后恒指連續(xù)下挫，8月13日，恒指盤(pán)中最低價(jià)為6544點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)6660點(diǎn)。最終還是在香港政府的入市干預(yù)下，經(jīng)過(guò)1998年8月27日和28日的多番鏖戰(zhàn)，將恒指推高到28日的 7829點(diǎn)，外資機(jī)構(gòu)未能得逞，無(wú)功而返。
可見(jiàn)，操縱之所以得逞，真正原因是宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、監(jiān)管體制漏洞、產(chǎn)品自身缺陷，以及操縱者在信息、資金、手段等方面的優(yōu)勢(shì)等因素。要抑制操縱現(xiàn)象，必須從制度、監(jiān)管、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面入手，采取恰當(dāng)?shù)拇胧?，確保市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。
股指期貨防范惡意操縱的措施
由上可知，資金操縱必須具備一定條件，而這些條件在中國(guó)都不具備，并且中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)還進(jìn)行了針對(duì)性的制度設(shè)計(jì)與防范。
第一，中國(guó)金融監(jiān)管總體審慎嚴(yán)格。外資意圖做空中國(guó)、沖擊中國(guó)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就無(wú)法回避中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣可自由兌換問(wèn)題。缺少這兩個(gè)重要條件，做空中國(guó)就存在巨大障礙。當(dāng)前，盡管利率匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化等改革也在穩(wěn)步有序推進(jìn)過(guò)程中，但資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，熱錢(qián)流入及外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格監(jiān)管。很早就有人說(shuō)股指期貨是境內(nèi)外做空中國(guó)的重要工具，其實(shí)境外機(jī)構(gòu)參與十分有限，最近又有人認(rèn)為國(guó)債期貨是做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的終極武器，實(shí)際上境外機(jī)構(gòu)現(xiàn)在連進(jìn)入的資格都沒(méi)有。而且，裸賣(mài)空在中國(guó)是被嚴(yán)格禁止的。外資要試圖實(shí)現(xiàn)各種賣(mài)空工具的串聯(lián)組合、打壓股市的目的難以實(shí)現(xiàn)。
第二，外資參與規(guī)模有限，利用股指期貨打壓股市不現(xiàn)實(shí)。目前外資只能通過(guò)QFII渠道參與股指期貨，且僅限于套期保值，市場(chǎng)規(guī)模也極小。截至 2013年12月31日，僅18家QFII開(kāi)戶(hù)，日均成交量和持倉(cāng)量占全市場(chǎng)的比例分別只有0.01%、3.40%，沒(méi)有市場(chǎng)影響力，對(duì)國(guó)內(nèi)股市的定價(jià)權(quán)影響微乎其微。外資機(jī)構(gòu) “唱空”、“看空”境內(nèi)市場(chǎng)容易，真正“做空”卻很困難。
第三，中國(guó)股指期貨的設(shè)計(jì)真正體現(xiàn)出了后發(fā)優(yōu)勢(shì)廣泛汲取了全球市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，并把防范市場(chǎng)操縱作為最重要目標(biāo)。滬深300指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)選擇科學(xué)合理，結(jié)構(gòu)分散、市值巨大，到期交割結(jié)算價(jià)計(jì)算采用了較長(zhǎng)采樣時(shí)間，具有很強(qiáng)的抗操縱性。
自推出至今，合約面值一直維持在60萬(wàn)元人民幣以上的水平，在全球范圍內(nèi)都是最大的合約之一;成分股集中度不高，前10大成分股權(quán)重從上市至今一般維持在22%左右;到期交割結(jié)算價(jià)采用最后2小時(shí)現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的平均值，有效增加了操縱的難度。
第四，實(shí)行嚴(yán)格審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中金所實(shí)行了嚴(yán)格審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，全面覆蓋市場(chǎng)操縱的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。股指期貨保證金比例是國(guó)際平均水平的2倍，有效壓縮杠桿。嚴(yán)格限制單個(gè)投機(jī)客戶(hù)在單個(gè)合約上單邊持倉(cāng)水平，大機(jī)構(gòu)套保套利額度必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批和管理，有效提高了抗操縱能力。
股指期貨在境外市場(chǎng)已成功運(yùn)行多年，中國(guó)股指期貨推出至今，持續(xù)健康成長(zhǎng)，功能逐步發(fā)揮，對(duì)股市只幫忙、不添亂，當(dāng)然也絕不會(huì)成為做空中國(guó)的工具。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)境內(nèi)外“做空中國(guó)”聲音保持高度重視和警覺(jué)，不能被動(dòng)地任其發(fā)展，而應(yīng)及時(shí)填補(bǔ)漏洞、固本強(qiáng)基。只要市場(chǎng)的制度健全、規(guī)則完善、監(jiān)管有力，中國(guó)就能避免被惡意“做空”。
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