如何選擇海外對沖基金

　　對沖基金前面大家都有所了解了，下面學(xué)下來小編教呢如何購買海外對沖基金。

　　當(dāng)很多國人對于“對沖基金”還處于似懂非懂狀態(tài)的時候，已經(jīng)有一些先富起來的高凈值人群，開始偷步香江，買入海外的對沖基金產(chǎn)品。

　　據(jù)香港股壇經(jīng)紀(jì)老友介紹，2007年大家還在討論“港股直通車”的時候，就有許多內(nèi)地富人將部分資金轉(zhuǎn)至海外炒港股。這些人剛開始是自己炒買港股，但后來慢慢發(fā)現(xiàn)，香港市場跟A股市場特點(diǎn)不一樣，因此一些有錢人開始尋找一些對沖基金產(chǎn)品，希望借助對沖基金經(jīng)理的本領(lǐng)賺錢。

　　那么，如何在海外尋找優(yōu)秀的對沖基金產(chǎn)品呢?

　　尋找同道之人

　　要真正選好對沖基金，其實(shí)以上的因素都顯得次要，最重要的還是現(xiàn)任基金經(jīng)理是誰，他的投資理念怎么樣。

　　海外有不少專業(yè)的FOF基金(fundoffund)，他們常常會尋找合適的對沖基金做投資，在事前的盡職調(diào)研中，問得最多的也是對方的投資理念，以及相關(guān)的投資策略。例如他們會判斷對沖基金經(jīng)理的投資哲學(xué)是什么;對于中國國情和市場的判斷是否有一套自己的見解，他的對沖策略如何實(shí)施等。

　　對于投資者來說，基金的業(yè)績對照其投資策略，是確定對沖基金經(jīng)理是否“言行一致”的不錯辦法。如果基金經(jīng)理自稱是長短倉選股型的對沖基金，但是其表現(xiàn)卻與大市有很強(qiáng)的相關(guān)性和聯(lián)動性，那么投資者就要問：他的對沖體現(xiàn)在哪里?

　　海外對沖基金策略是千變?nèi)f化的。就對沖基金來說，長短倉策略、全球宏觀、事件驅(qū)動、量化套利等，不一而足。筆者還見過同一家資產(chǎn)管理公司旗下有數(shù)只完全不同策略的對沖基金產(chǎn)品。每種策略之下，還可以細(xì)分不同的方向。

　　在香港，投資工具很多，有股票、債券、期權(quán)、認(rèn)股證、外匯、利匯率掉期、商品期貨……對沖基金經(jīng)理可用任意工具組合做對沖，只要他發(fā)現(xiàn)有足夠的成功概率，都可以拿來操作。

　　對沖界前輩老Sam做了很多年套利策略，他笑稱，自己的很多策略看起來相當(dāng)無厘頭，不存在經(jīng)濟(jì)含義，只是短期內(nèi)很有效，但他旗下交易員們迄今還很熱衷這么做。前頭說的西蒙斯的大獎?wù)禄?，只招聘?shù)學(xué)、物理和統(tǒng)計(jì)學(xué)等專業(yè)頂尖人才而不招聘經(jīng)濟(jì)學(xué)家，可謂是極端代表。

　　有的對沖策略需要相當(dāng)昂貴的技術(shù)支持，在大眾電腦市場上奔四還在熱賣的時候，老Sam已經(jīng)重金從美國進(jìn)口了雙核PC，聘請香港理工大學(xué)的統(tǒng)計(jì)學(xué)教授給他專門設(shè)計(jì)了模型。他指明不需要學(xué)術(shù)模型，經(jīng)濟(jì)變量只是解釋因素之一，他要求的是對相關(guān)度和擬合度有極高的顯著性，適合操盤用。

　　要了解對沖基金的策略有很多門路，研究其基金文件是最基本的步驟，但最好的方法是直接找基金經(jīng)理面談。筆者就曾經(jīng)見到有內(nèi)地企業(yè)家在認(rèn)購某基金時，拿著問題單上門提問。問題問完了，基本上就能判斷出來，這個對沖基金經(jīng)理是不是你的同道中人。

　　了解對沖基金產(chǎn)品

　　什么是對沖基金，恐怕還真難以一言以蔽之。從字面來看，對沖基金是可以用各種方法和投資工具避險的基金，但現(xiàn)實(shí)中的對沖基金早已脫離避險目的，多數(shù)是以追求長期的絕對回報(bào)為目標(biāo)。由于采用的策略各異，即使在香港，你問10個對沖基金經(jīng)理什么是對沖基金，也可能會有10種答案。

　　不少人誤以為對沖基金都是像索羅斯這樣的金融大鱷一族管理的。其實(shí)索老這樣的全球宏觀型基金只是眾多類別的對沖基金中的一種，從比重上看不占多數(shù)。

　　在香港，絕大部分的對沖基金規(guī)模在1000萬至5000萬美元左右，進(jìn)入1億至5億美元級別的算是大的。規(guī)模10億美元以上的通常都是全球宏觀投資型或是由集團(tuán)經(jīng)營的，而且多以歐美機(jī)構(gòu)客戶為主。索老那種達(dá)到百億美元級別的全球宏觀型基金，在香港市場占比權(quán)重較小，通常只是部分資金投入香港，以達(dá)到資產(chǎn)配置多元化的目的。

　　對大部分國內(nèi)投資者來說，索老這樣的對沖基金是水中月鏡中花。想購買他或保爾森這樣的大型對沖基金，和全球金融大鱷為伍，不僅要有錢，還要有人脈和運(yùn)氣，否則爬上他們在香港國金二期的辦公室也枉然。

　　尋找真正的對沖者

　　對對沖基金有大概印象后，用什么標(biāo)準(zhǔn)來尋找真正的對沖基金?很多人認(rèn)為應(yīng)該是看業(yè)績回報(bào)率，這的確很直接，但更專業(yè)一點(diǎn)的判斷是：基金長期的年化回報(bào)率是多少，是否和對沖基金章程及基金經(jīng)理宣傳的理念一致?如果基金經(jīng)理的確是按對沖基金的章法辦事，那么長期來看，業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)該符合其產(chǎn)品特點(diǎn)。

　　在香港，對沖基金經(jīng)理自認(rèn)為真正的對沖基金具備如下特點(diǎn)：一是投資限制少，可以在不同工具和市場上做配置，如可以在股票、商品期貨、外匯等市場之間自由切換;大的基金常常繞過交易所，采用柜臺交易(OTC)或是黑池(darkpool)迅速出貨。有對沖基金為了獲得IPO高配售，會主動接受禁售期安排，但反手便把股票通過OTC市場賣出，以達(dá)到避險或套利目的，從而也可以極大挖掘盈利機(jī)會。

　　二是可以大量借用杠桿交易(類似A股的融資融券)。對沖基金最為人津津樂道的手法是“賣空”。而與賣空配套的往往是高杠桿，優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理擅長用很有限的抵押品來借入大量證券做空獲利。

　　第三個特點(diǎn)是管理費(fèi)和業(yè)績費(fèi)同時征收，而且后者遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者——這是對沖基金與生俱來的特點(diǎn)，也是鼓勵對沖基金經(jīng)理賺取絕對回報(bào)的重要砝碼。

　　不少對沖基金同行相互交流時，除了問業(yè)績，往往也會接著問：你們的投資有什么限制?一般用什么工具做空?你們的借貸限制通常是多少?你們的管理費(fèi)和業(yè)績費(fèi)征收是什么標(biāo)準(zhǔn)……

　　熟悉收費(fèi)結(jié)構(gòu)

　　說到管理費(fèi)和業(yè)績費(fèi)，其實(shí)對沖基金的業(yè)績費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大相徑庭，投資者要做準(zhǔn)確判斷，還需要進(jìn)一步了解收費(fèi)結(jié)構(gòu)。

　　首先當(dāng)然是業(yè)績費(fèi)的費(fèi)率問題。對對沖基金經(jīng)理來說，收管理費(fèi)不是主要目的，只是維系生存的保障，而業(yè)績費(fèi)才是真正的激勵。通常1.5%~3%的管理費(fèi)以及20%的業(yè)績費(fèi)是行業(yè)最普遍標(biāo)準(zhǔn)，但也有牛氣如西蒙斯的大獎?wù)禄?，收高達(dá)4%的管理費(fèi)和44%的業(yè)績費(fèi)——看來這好像很貴，但即使這么高的收費(fèi)也已經(jīng)買不到了，該基金已經(jīng)不再接受外部認(rèn)購。它給投資者的回報(bào)又如何?據(jù)說扣除所有費(fèi)用后，1988年以來它的年化回報(bào)率高達(dá)34%，較索羅斯和標(biāo)普500指數(shù)分別高出10個及20多個百分點(diǎn)。

　　有些投資者不認(rèn)同海外對沖基金的收費(fèi)模式。在他們看來，投資者已經(jīng)付了管理費(fèi)，基金經(jīng)理為何還要從盈利里拿提成?投資者為何不直接買做得好的公募基金?

　　這個問題見人見智。拿公募基金的收費(fèi)與對沖基金的收費(fèi)對比意義不大，兩者是完全不同類型的產(chǎn)品。前者在策略上多以被動投資為主，目標(biāo)是跟住自定的基準(zhǔn)指標(biāo)(這實(shí)際上也意味著基金策略受到基準(zhǔn)指標(biāo)的限制);后者則要以主動投資勝出，需要基金經(jīng)理在不同的市場、投資工具之間進(jìn)行熟練的配置，博取絕對回報(bào)。產(chǎn)品不同，自然需要的管理技能、心智和軟硬件配套措施完全不同，對基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)的要求也完全不同，要找到合適的人選，顯然需要更高的激勵機(jī)制。

　　在香港，選擇對沖基金的多是希望獲得長期絕對收益的高凈人士，一般也愿意付出一定的收益作為激勵。根據(jù)香港理工大學(xué)的金融教授近期的研究成果，從全球范圍內(nèi)的基金樣本來看，即使考慮到高昂的業(yè)績費(fèi)，對沖基金仍然要比公募基金給投資者帶來更多收益。

　　其次，要買對沖基金的朋友，最好要看清其業(yè)績費(fèi)的征收條件，比如是否有門檻回報(bào)或是高水位標(biāo)準(zhǔn)。在香港有一些中小型對沖基金會主動提出，在收取管理費(fèi)之前，提供一個門檻回報(bào)率(hurdlerate)，有的還會用高水位標(biāo)準(zhǔn)(highwatermark)，即基金凈值(NAV)需要超過歷史最高位時，才能征收業(yè)績費(fèi)。

　　舉例來說，如果有基金采用高水位標(biāo)準(zhǔn)同時提供8%門檻回報(bào)，其歷史最高NAV是2美元，那么其下次要收管理費(fèi)時，NAV必須超過2美元，且要超過8%的年化回報(bào)水平。這種高保護(hù)機(jī)制的對沖基金當(dāng)然對投資者的保障會更好一些。