什么樣的增強型指數(shù)基金管用

　　增強型指數(shù)投資由于不同基金管理人描述其指數(shù)增強型產(chǎn)品的投資目的不盡相同，增強型指數(shù)投資并無統(tǒng)一模式，唯一共同點在于他們都希望能夠提供高于標的指數(shù)回報水平的投資業(yè)績。為使指數(shù)化投資名副其實，基金經(jīng)理試圖盡可能保持標的指數(shù)的各種特征。

　　全球有1000億美元資產(chǎn)以指數(shù)增強方式進行投資，占共同基金管理資產(chǎn)總額不到5%。衡量指數(shù)增強型基金運做的一個重要標準是其投資回報能否優(yōu)于同期跟蹤同一標的指數(shù)的純被動型基金，實現(xiàn)這一目標要求基金經(jīng)理在可接受偏差程度之內靈活運用各種策略來優(yōu)化其投資組合。本文就成熟市場通行采用的"增強"策略進行介紹，希望有助于投資人進一步了解這一新的投資產(chǎn)品。

　　指數(shù)基金按照其投資策略，可分為完全復制型指數(shù)基金和增強型指數(shù)基金。所謂增強型指數(shù)基金，就是在將大部分資產(chǎn)按照基準指數(shù)權重配置的基礎上，允許一部分資產(chǎn)進行積極的主動投資操作。其目的是在緊密跟蹤基準指數(shù)的同時，追求較高收益。

　　從目前國內為數(shù)不多的增強型指數(shù)基金來看，多數(shù)增強指數(shù)基金并未很好地達到相對標的指數(shù)獲取穩(wěn)定超額收益的目標，因此增強型指數(shù)基金長期并不受人關注。但近一年以來，量化指數(shù)增強基金表現(xiàn)突出，重新提示我們關注指數(shù)增強策略的投資價值。

　　量化增強模型帶來超額收益

　　增強型指數(shù)基金通常采用"指數(shù)化投資為主、主動性投資為輔"的投資策略，在完全復制目標指數(shù)的基礎上有限度地進行個股調整。而其超額收益恰恰來自這一"個股調整"。從策略來看，又分為主動選股和量化選股兩類，選股能力都是其核心競爭力。

　　從之前大多數(shù)主動選股型增強指基的表現(xiàn)來看，很明顯不盡如人意。但在為數(shù)不多的增強指數(shù)基金中，富國旗下的增強指數(shù)基金是難得的亮點。富國旗下的富國天鼎中證紅利和富國滬深300兩只增強型指數(shù)基金均取得了顯著的超額收益。其中富國天鼎中證紅利基金近一年相對于標的指數(shù)超額收益15.30%，近兩年超額收益達20.64%。而成立稍晚的富國滬深300，近一年超額收益也有8.63%。這恐怕不是偶然。

　　從其增強策略來看，通過量化選股模型對成份股進行甄選是其獲取穩(wěn)定超額收益的來源。以富國滬深300增強基金為例，該基金以成份股在目標指數(shù)中的基準權重為基礎，利用富國定量投資模型在有限范圍內進行超配或低配選擇。一方面將嚴格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離目標指數(shù)，另一方面在指數(shù)跟蹤的同時力求超越指數(shù)。

　　其量化模型是經(jīng)典的多因子模型，由個股和行業(yè)的多因子預測模型構成，其因子從價值、動量、質量、成長、情緒等幾大類因子庫中，通過歷史測試優(yōu)選而出。各個因子加總得到股票總分，低配低分股票，超配高分股票。這個說起來復雜，理解不容易，但是看懂并不難，實際上不復雜，因為業(yè)績在那里。

　　量化投資的邏輯是相同的，關鍵是能否找到穩(wěn)定的因子和參數(shù);找到有效的量化選股模型，超額收益就具有一定的穩(wěn)定性。從實際運行效果來看，富國滬深300增強基金組合持有個股數(shù)量在100-150只，從年初至2011年7月1日，戰(zhàn)勝基準的周勝率高達76.92%。這在指數(shù)增強投資中是一個很高的勝率。

　　量化模型的另一個優(yōu)勢是可復制。富國天鼎中證紅利基金的量化增強與滬深300類似。將目標指數(shù)的成份股分成三類：價值被低估的正超額收益預期的成份股、估值較合理的無超額收益預期的成份股以及價值被高估的負超額收益預期的成份股。在綜合考慮交易成本、交易沖擊、流動性、投資比例限制等因素后，將有限度地增持正超額收益預期成份股的權重以及有限度地減持負超額收益預期成份股的權重。而對于非成分股，前瞻性納入部分備選成份股，或通過精選部分蘊含價值的非成份股。

　　當然，量化增強的另一面也是略為放大跟蹤誤差。富國天鼎中證紅利和富國滬深300兩只基金的近一年跟蹤誤差均高于指數(shù)基金平均水平。但從基金的下標準差來看，富國天鼎中證紅利和富國滬深300的周度收益波動標準差雖略高于同類型平均，但其下標準差卻均低于同類型平均。

　　指數(shù)增強效果不一

　　完全復制型指數(shù)基金旨在最大程度上減小跟蹤誤差，提高基金的指數(shù)跟蹤能力，做到最大化的模擬跟蹤標的業(yè)績表現(xiàn)。而增強型指數(shù)基金在一定程度上賦予了基金管理人主動管理權，采用"指數(shù)化投資為主、主動性投資為輔"的投資策略，在完全復制目標指數(shù)的基礎上有限度地調整個股，從而限度降低由于交易成本造成的股票投資組合相對于目標指數(shù)的偏離，并力求投資收益能夠有效跟蹤并適度超越目標指數(shù)。

　　既然增強型指數(shù)基金的確在一定程度上影響其跟蹤效果，那增強型指數(shù)基金的增強型操作能否為指數(shù)基金帶來了期望的超額收益呢?表1列出了目前國內所有成立滿一年，以國內主要指數(shù)為跟蹤標的的增強型指數(shù)基金相對于標的指數(shù)的超額收益信息。

　　下基金外，其他增強型指數(shù)近一年、近兩年、近三年相對于標的指數(shù)的超額收益并不明顯，甚至帶來了負超額收益。

　　優(yōu)秀增強型指數(shù)基金

　　值得長期關注

　　目前國內增強型指數(shù)基金數(shù)量相對較少，從實際運作來看，目前國內增強型指數(shù)基金的主動性操作在較大程度上影響了增強型指數(shù)基金的跟蹤效果。而從相對于標的指數(shù)的收益表現(xiàn)來看，盡管多數(shù)增強型指數(shù)基金超額收益并不明顯，但是富國基金(微博)旗下的兩只增強型指數(shù)基金均取得了顯著的超額收益。這也在一定程度上說明量化策略的可靠性更強。

　　無論是完全復制型指數(shù)基金，還是指數(shù)增強型基金，均無所謂孰好孰壞，只是基金投資策略的不同，投資者可視偏好選擇。對于欲最大化與標的指數(shù)取得類似收益的投資者來說，跟蹤誤差控制更為出色的完全復制型指數(shù)基金仍是首選。對于欲在投資標的指數(shù)的基礎上，追求更高收益的投資來說，增強型指數(shù)基金無疑是一個更好的選擇，但前提是該基金的投研團隊具備出色的主動管理能力或量化投資能力。當然我們希望盡快能在國內看到，能在較好的控制跟蹤誤差的同時，又能夠為投資者帶來持續(xù)的超額收益的增強型指數(shù)基金產(chǎn)品，這對投資者來說無疑是一大幸事。