股票質(zhì)押火藥桶
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股票質(zhì)押火藥桶的內(nèi)容
市場(chǎng)新一輪下跌，股權(quán)質(zhì)押是否會(huì)被引爆?
同洲電子(002052.SZ)、茂業(yè)通信(000889.SZ)、冠福股份(002102.SZ)、海虹控股(000503.SZ)等八只股票已經(jīng)因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押接近警戒線或平倉線而停牌自救，同洲電子更是面臨大股東變賣股份、上市公司或?qū)⒁字鞯谋瘧K境地。
不過，目前股票質(zhì)押只是在零星引爆，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押被強(qiáng)制平倉的路徑較長，真正實(shí)施起來并不簡(jiǎn)單。
“我們更擔(dān)心的不是股票跌到哪兒，而是客戶有沒有能力補(bǔ)倉。”券商資管人士表示。
券商不擔(dān)心的理由很充分：一方面質(zhì)押股東融資能力強(qiáng);另一方面，融出的資金絕大部分并非券商自有資金，而是穿了兩層“馬甲”的銀行理財(cái)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行資金顯然不愿直接強(qiáng)平，更有銀行提出要推“不補(bǔ)倉、不平倉”的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，甘當(dāng)“接盤俠”。
不過，對(duì)于熱衷資本運(yùn)作的控股股東不斷的“借新還舊”操作，因?yàn)槌杀驹跐L動(dòng)增加，“一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，這部分資金成為最容易出問題的一部分。”券商人士說。
“借新還舊”滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
2月1日晚，同洲電子公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人袁明已與小牛資本管理集團(tuán)有限公司(下稱小牛資本)達(dá)成初步意向，小牛資本或其控制/指定的關(guān)聯(lián)方有意向受讓袁明所持有的公司股份。
就在1月11日晚，同洲電子公告，因控股股東、實(shí)際控制人袁明質(zhì)押給國元證券的股票共計(jì)約1.22億股、占其所擁有公司股份的96.53%，接近警戒線，于1月12日開始停牌。
根據(jù)公告，袁明直接及通過資管計(jì)劃合計(jì)共持有同洲電子1.26億股，占公司總股本的16.88%——直接持有公司股份為1.23億股，占公司總股本的16.5%;2015年11月10日通過定向資管計(jì)劃增持公司股份281.76萬股，占公司總股本的0.38%。
上述實(shí)際控制人股份轉(zhuǎn)讓仍存在不確定性，但若成功轉(zhuǎn)讓，同洲電子也成為今年因大股東股權(quán)質(zhì)押達(dá)到平倉線停牌的第一家公司，并成功找到“接盤方”。
從發(fā)生的時(shí)間來看，控股股東此次的股份轉(zhuǎn)讓或許因股權(quán)質(zhì)押接近平倉線無力補(bǔ)倉而不得已為之。據(jù)了解，“接盤方”小牛資本系一家以互聯(lián)網(wǎng)金融、管理財(cái)富和投資管理為主要業(yè)務(wù)的民企，成立于2013年8月，注冊(cè)資本為10億元，該集團(tuán)兩位自然人股東為彭鐵、鵬鋼，分別出資9.97億元、300萬元。
有小牛資本內(nèi)部人士向財(cái)新記者表示，公司此次欲入主同洲電子確實(shí)是為上市做準(zhǔn)備，并且集團(tuán)計(jì)劃在2016年控股三家左右上市公司;旗下小牛在線則預(yù)計(jì)將在2016年三季度于香港上市。
一封流傳出的小牛資本內(nèi)部通知郵件表明，集團(tuán)與同洲電子實(shí)際控制人于1月29日簽署股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，約定集團(tuán)或其指定方將收購袁明所持有的同洲電子股份。
若小牛資本成功接盤同洲電子，將代替袁明成為上市公司第一大股東和實(shí)際控制人。有投行人士告訴財(cái)新記者，若再將小牛資本逐步裝入上市公司，兩步走可實(shí)現(xiàn)借道上市，審核走“重大資產(chǎn)重組”通道，從而規(guī)避證監(jiān)會(huì)關(guān)于“借殼上市”的更嚴(yán)格的規(guī)定。
但財(cái)新記者也發(fā)現(xiàn)，自2014年9月25日開始，控股股東袁明已多次通過大宗交易減持公司股份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，袁明通過8宗大宗交易共減持了近1.4億股。
另據(jù)財(cái)新記者統(tǒng)計(jì)，2011年至2013年間，袁明共進(jìn)行過7次股權(quán)質(zhì)押，每次質(zhì)押規(guī)模都較小，均在5000萬股以內(nèi)。但自2014年以來的兩年多時(shí)間內(nèi)，袁明共進(jìn)行了13次股權(quán)質(zhì)押，并且規(guī)模也日漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)反復(fù)解質(zhì)押的情況。
從2014年4月開始，袁明進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)增多，2014年共進(jìn)行了10次股權(quán)質(zhì)押，但每次所質(zhì)押的股票均在千萬股水平。袁明開始提前解質(zhì)押進(jìn)行重新質(zhì)押的動(dòng)作始于2014年底——12月18日及19日，袁明共對(duì)此前4份股權(quán)質(zhì)押辦理了解質(zhì)押的手續(xù)。
隨后的2015年2月12日，袁明將其分別在2014年10月29日至2015年1月19日質(zhì)押給東莞信托、興業(yè)證券、楊帥、鄭際鋒的共計(jì)約1.17億股，占其持有公司總股數(shù)94.9%的股份提前解除質(zhì)押，并于2月13日將這部分高管鎖定股再次質(zhì)押給重慶國際信托。5月4日，袁明又將這部分未到期的高管鎖定股進(jìn)行解押，并在兩天后將這部分股權(quán)質(zhì)押給國元證券。此后一直未再出現(xiàn)解押動(dòng)作，直至2016年1月12日公告接近警戒線及平倉線。
通常來說，在達(dá)到平倉線后，質(zhì)押方需要在第二天進(jìn)行補(bǔ)倉。上海證券交易所接受現(xiàn)金、股票、貨幣基金等質(zhì)押物，深圳證券交易所除現(xiàn)金外均可。但有北京證券公司資管人士對(duì)財(cái)新記者表示，通常在一天內(nèi)大股東很難籌集到足夠資金進(jìn)行補(bǔ)倉，因此有可能會(huì)選擇停牌，一方面保證證券公司無法對(duì)其平倉，另一方面可以利用這五天時(shí)間進(jìn)行籌款，或謀劃對(duì)股價(jià)有影響的消息等。
目前，冠福股份、華仁藥業(yè)(300110.SZ)、大東南(002263.SZ)和茂業(yè)通信等四只個(gè)股控股股東由于大比例質(zhì)押，都處于“無券可補(bǔ)”的局面。其中，冠福股份大股東“林氏家族”共質(zhì)押了2.52億股，未質(zhì)押股票只剩9000多股;華仁藥業(yè)在解除部分股權(quán)質(zhì)押后，被質(zhì)押股權(quán)仍占據(jù)大股東持股的93.21%;大東南控股股東質(zhì)押了98.29%股權(quán);茂業(yè)通信控股股東質(zhì)押了95.16%。
2月2日，齊心集團(tuán)(002301.SZ)公告稱，控股股東已再次質(zhì)押了2580萬股進(jìn)行補(bǔ)倉。八家因股票質(zhì)押停牌的上市公司中還有六家仍未披露解決方式。
券商的“香餑餑”
多位券商人士告訴財(cái)新記者，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)比較低的業(yè)務(wù)，年化收益率在8%左右，加了杠桿收益更可觀。“股票是有價(jià)證券，銀行和券商都明白沒有比股票流動(dòng)性更好的質(zhì)押物了，這是上市公司股權(quán)的優(yōu)勢(shì)。”一位券商人士表示。
南方一家券商資管部總經(jīng)理告訴財(cái)新記者，在行情不好的時(shí)候每天都在做壓力測(cè)試，目前存量最差的股票質(zhì)押產(chǎn)品距離平倉線還有兩個(gè)跌停板的距離，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但不排除一些激進(jìn)的券商，股權(quán)質(zhì)押率做得很高，在市場(chǎng)遭遇極端情況時(shí)，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)凸顯。
上述南方券商人士續(xù)指，股票質(zhì)押率很低，業(yè)內(nèi)基本在五折以下，常用“三、四、五”原則來確定折算率，即創(chuàng)業(yè)板股票不超過三折，中小板股票不超過四折，主板股票不超過五折。“我們滬深300的股票都是打四到四點(diǎn)五折，給自己留足安全墊;限售股在‘三、四、五’原則的基礎(chǔ)上再打10%的折扣。”
他舉例道，假設(shè)融資方以市值1億元(20元/股)的股票來找券商融資，券商經(jīng)過評(píng)估，只給貸款3000萬元。假設(shè)警戒線和平倉線分別為150%和130%，意味著股票市值跌到4500萬元的時(shí)候才達(dá)到警戒線，對(duì)應(yīng)著上市公司股價(jià)從20元/股下跌到9元/股、下跌55%才會(huì)觸及警戒線，下跌到6元/股、對(duì)應(yīng)著下跌70%才真正觸及到出資方資金的虧損。
上海一家券商人員認(rèn)為，在這兩年股票不斷上漲的過程中，有少數(shù)熱衷于資本運(yùn)作的控股股東也存在不斷“借新還舊”，在股價(jià)上漲時(shí)通過提前對(duì)舊股進(jìn)行解質(zhì)押，再在高點(diǎn)質(zhì)押，從而質(zhì)押更少的股份或者同樣份額的股票可以質(zhì)押更多的錢。
北京一位券商人士告訴財(cái)新記者，券商的股權(quán)質(zhì)押式業(yè)務(wù)是以證券作為質(zhì)押擔(dān)保的資金借貸關(guān)系，不論設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)多么復(fù)雜，均涉及兩方當(dāng)事人：融入方、融出方?？蛻?融入方)在券商(融出方)開立證券賬戶和資金賬戶，且在待回購期間內(nèi)不得銷戶、變更指定交易和轉(zhuǎn)托管;券商在滬深交易所開設(shè)股權(quán)質(zhì)押特別交易單元，用于質(zhì)押標(biāo)的證券的保管和處置，并將資金打到客戶賬戶，不對(duì)資金用途進(jìn)行監(jiān)管。
“我們對(duì)放款用途是不干預(yù)的。理論上，客戶用股票質(zhì)押獲得的融資再去購買股票也是可以的。”上述南方券商資管部總經(jīng)理告訴財(cái)新記者，券商對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)控把握主要在于對(duì)融資人的資質(zhì)審查和股票質(zhì)押率上，集中在前端。雖然在前期簽訂時(shí)會(huì)了解用途，至于客戶用錢干了什么，事實(shí)上無法控制;而且股票質(zhì)押并非貸款，沒有?？顚Ｓ玫馁~戶，無法控制真正的資金投向。
“我們更擔(dān)心的問題并非是否股票會(huì)跌到平倉線，而是看客戶有沒有能力補(bǔ)倉。”一位證券公司股權(quán)質(zhì)押相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“愿意進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東，即使托管的股票都用完了，融資能力還是較一般投資者強(qiáng)。大股東除了顯性資產(chǎn)，還有隱形的資產(chǎn)，比如收購的上下游公司股權(quán)、房產(chǎn)，拆借能力也較強(qiáng)，這些都體現(xiàn)在對(duì)融資人資質(zhì)的審查把控上。”
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在1月29日的例行新聞發(fā)布會(huì)上介紹，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的大部分資金主要是向上市公司持股5%以上的股東提供融資，多用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、償還債務(wù)等。
借鑒約定式回購證券交易和銀行、信托場(chǎng)外股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，滬深交易所于2013年推出了券商股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)突破了約定式回購交易在資金來源、標(biāo)的證券范圍、交易期限方面的限制，彌補(bǔ)了場(chǎng)外質(zhì)押存在違約處置、時(shí)效性差等方面的缺陷，并通過場(chǎng)內(nèi)交易滿足客戶的融資需求;同時(shí)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)迎合了券商資本中介業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，迅速搶占了市場(chǎng)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)隨之由場(chǎng)外大量向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)移，信托和銀行傳統(tǒng)的場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)逐漸被蠶食。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額達(dá)58%，遠(yuǎn)超過銀行(20%)和信托(11%)，以質(zhì)押標(biāo)的參考市值衡量，不到35%為限售流通股。證監(jiān)會(huì)介紹，截至1月28日，證券公司開展的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)融資余額為7000余億元，整體平均履約保障比例為249%，低于平倉線的融資余額為200余億元。
穿兩層“馬甲”的銀行理財(cái)資金
一位大型商業(yè)銀行投行部人士告訴財(cái)新記者，雖然從法規(guī)上看，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)僅券商有資質(zhì)，但大部分股票質(zhì)押業(yè)務(wù)資金都來源于銀行理財(cái)資金。
2013年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)剛剛興起時(shí)，券商主要通過自有資金進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，隨后慢慢探索以券商資管集合和定向資管產(chǎn)品的方式進(jìn)行出資。當(dāng)資金的融出方為證券公司或資管子公司的資管產(chǎn)品時(shí)，資管管理人為資金融出方，客戶為資金融入方，在法律關(guān)系中仍是兩方當(dāng)事人，只是券商扮演的角色有所差異：券商自有資金出資，券商扮演出資人和中介的角色;若資管產(chǎn)品出資，券商只承擔(dān)中介的角色。
北京某券商資管人士告訴財(cái)新記者，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)資管產(chǎn)品的出資門檻跟其他小集合資管產(chǎn)品一樣，都是100萬元，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中很少針對(duì)高凈值客戶成立小集合資管計(jì)劃，因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)勢(shì)在于時(shí)效強(qiáng)、募資快，通過散戶募資成立資管計(jì)劃的速度太慢。在一個(gè)資管計(jì)劃中，通常是券商以自有資金作為劣后，銀行資金作為優(yōu)先，在降杠桿之前，這類業(yè)務(wù)杠桿率是1︰4至1︰9。1︰9是上限，當(dāng)時(shí)確有券商發(fā)了9倍杠桿產(chǎn)品，目前基本控制在3倍以內(nèi)。
目前鮮有券商完全用自己的凈資本做這塊業(yè)務(wù)，除非是券商凈資本為劣后出資方。“我們內(nèi)部對(duì)自有資金的收益預(yù)期都在20%以上，8%太低了。”某券商人士說。但自去年兩融規(guī)模逐漸減少，也有部分券商加大了自有資金參與股權(quán)質(zhì)押的比例。
也有一些股權(quán)質(zhì)押是銀行自己的項(xiàng)目，只是找券商資管計(jì)劃做一個(gè)通道，但銀行理財(cái)資金池不能直接對(duì)接此類項(xiàng)目，于是就讓銀行理財(cái)資金穿上“馬甲”。
2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》(業(yè)內(nèi)稱8號(hào)文)，明確把股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)列為非標(biāo)業(yè)務(wù)，并要求銀行理財(cái)資金池的產(chǎn)品與對(duì)接的非標(biāo)項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，獨(dú)立核算。
一家大型商業(yè)銀行投行部人士告訴財(cái)新記者，理財(cái)資金對(duì)接股權(quán)質(zhì)押需要穿兩層“馬甲”：第一層是到基金子公司或者信托過一道，包裝成基金子公司產(chǎn)品或者信托計(jì)劃產(chǎn)品;然后再去認(rèn)購券商股票質(zhì)押資管計(jì)劃產(chǎn)品，穿上第二個(gè)“馬甲”，這才實(shí)現(xiàn)了銀行理財(cái)資金與客戶股票質(zhì)押的對(duì)接。
上述南方券商資管部總經(jīng)理向財(cái)新記者解釋，銀行的第一個(gè)“馬甲”是必須要穿的。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的資管產(chǎn)品需要在中國證券登記結(jié)算有限公司(下稱中登公司)開立證券賬戶。目前中登公司明確規(guī)定，如果銀行理財(cái)資金作為資管產(chǎn)品的出資人，證券賬戶不給開立，所以銀行理財(cái)資金不得不通過基金子公司或者信托進(jìn)行包裝一下。
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