票交所時代商業(yè)承兌匯票的現(xiàn)狀和發(fā)展有了什么變化
票交所時代商業(yè)承兌匯票的現(xiàn)狀和發(fā)展有了什么變化?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
一、產(chǎn)品屬性及相似產(chǎn)品差異
商業(yè)承兌匯票(后稱“商票”)是指由銀行及財務(wù)公司以外的付款人承兌，約定在未來指定日期無條件支付確定金額給持票人的商業(yè)匯票。商票以企業(yè)信用為基礎(chǔ)，主要作為支付結(jié)算工具，并同時具備融資功能。正是由于商票的雙重屬性，促使其成為了緩解企業(yè)之間緊張的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、推動供應(yīng)鏈金融發(fā)展的重要工具;并可幫助企業(yè)實現(xiàn)短時間內(nèi)迅速融資，緩解資金流緊張壓力。
而相對于商票而言，以企業(yè)為發(fā)行主體的短期融資券，即企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行(即由進入銀行間市場的機構(gòu)投資者購買)和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價證券，則主要肩負著為企業(yè)融資的功能，為企業(yè)補充流動性，調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)?？梢哉f企業(yè)發(fā)債與商票融資已經(jīng)成為企業(yè)補充流動性最常用的手段。但商票的融資過程則具有手續(xù)簡便、效率高、成本低的特點;并且在企業(yè)與供應(yīng)商的市場交易過程中，商票的貨幣化屬性逐漸凸顯，尤其在企業(yè)資金短缺之時，可開具商票支付給供應(yīng)商，直接解決了資金緊張帶來的無法支付貨款情況，同時也省去了融資的時間和資金成本。下面來對比一下今年以來企業(yè)發(fā)債和簽發(fā)商票的情況。(見圖1.1、1.2)
可以看出，今年的企業(yè)發(fā)債總額在年初以來總體信用收縮的環(huán)境下產(chǎn)生了巨幅波動。今年4月27日人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《資管新規(guī)》)，加之5-6月企業(yè)債及公司債的集中到期，企業(yè)融資困難導(dǎo)致投資者風險偏好下降，造成了5、6月份企業(yè)發(fā)債總額的急劇下降，較4月相比近4000億的降幅可以用斷崖來形容。隨后，央行開展的包含窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行購買中低等級信用債，到7月5日施行的定向降準，疊加7月20日的資管新規(guī)補充通知，均對信用債市場起到短期修復(fù)作用，7月始企業(yè)發(fā)債總額方逐步小幅回暖。而在此過程中，可以看到商票的簽發(fā)量并未出現(xiàn)下滑，反而從4月起穩(wěn)步上行，5、6月份均超過短融，并在6月達到年內(nèi)高點。值得注意的是，短融在企業(yè)發(fā)債的占比始終保持在40%-60%左右，且對于企業(yè)的融資功能與商票相似，而在短融回暖的7月商票簽發(fā)量出現(xiàn)沖高回落;可見，在融資渠道方面，商票與短融具有一定互補作用。但從商票整體的簽發(fā)量上看，仍處于相對較低水平，雖然具有融資功能，卻發(fā)揮得并不夠充分。究其原因，則要來看下商票在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。
二、電子商票發(fā)展現(xiàn)狀
截至2018年8月，本年度電子商票的簽發(fā)量為1.49萬億，貼現(xiàn)量為5146億;雖然自2006年，中國人民銀行出臺《關(guān)于促進商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2006〕385號)起，商票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)逐步興起，但發(fā)展至今就貼現(xiàn)量占比看，歷年的電子商票貼現(xiàn)量占簽發(fā)量比例基本維持在35%左右，表明多數(shù)商票的簽發(fā)仍主要在企業(yè)間流轉(zhuǎn)，而出于融資目的的銀行貼現(xiàn)量占比則較低。相對于電子銀票9.8萬億的開票量及56%左右的貼現(xiàn)量占比看，電子商票的發(fā)展要滯后于電子銀票。商票雖具有融資功能，但其支付結(jié)算功能仍在應(yīng)用中占據(jù)了相對主導(dǎo)地位。
從企業(yè)端看，出于支付目的的企業(yè)，簽發(fā)電子商票流程上看只需得到供應(yīng)商的認可;而出于融資目的的企業(yè)，電子商票的簽發(fā)則要得到銀行的認可，取得銀行保貼或保證額度。再看銀行端，部分銀行雖然針對商票研發(fā)出了商票保貼、保證、保兌等業(yè)務(wù)品種，但對于基于企業(yè)信用的商票的審核仍然比較嚴格，大部分依然參照貸款審核進行，對于非本機構(gòu)授信客戶的商票審核則更為嚴格和謹慎。但給予企業(yè)保貼額度或設(shè)置白名單制度的銀行，本質(zhì)上仍然是對于企業(yè)的一種授信行為，因此獲得銀行保貼額度或進入銀行貼現(xiàn)白名單的企業(yè)亦多為行業(yè)排名靠前或市場認可度較高的大型企業(yè)。雖然商票作為投資品種，具有較高的收益率水平，但基于銀行作為商票最重要的投資者，其風險偏好的方向?qū)τ谏唐比谫Y業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生了很大限制。銀行此舉的根源則是發(fā)自對于商業(yè)信用的擔憂，商票的大發(fā)展卻要仰賴于債務(wù)人信用評價機制的建立，那么紙電融合后的票交所是否會為商票業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的土壤呢?
三、票交所時代商票的未來發(fā)展空間
票交所時代的到來成為票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展新的轉(zhuǎn)折點，加之《資管新規(guī)》的發(fā)布使得票據(jù)市場未來的發(fā)展不但充滿了契機和變數(shù);而可能在極大程度上對未來商票發(fā)展起到推動作用的債務(wù)人信用評價機制的建立也同樣在票交所未來的發(fā)展中扮演著極為重要的角色。
(一)票交所時代信用評級體系建立的必然趨勢
票交所紙電融合以前，票據(jù)資管業(yè)務(wù)一直作為票據(jù)業(yè)務(wù)最為重要的存在形式。票據(jù)資管業(yè)務(wù)興起于2013年，但發(fā)展較為緩慢;而2015年開始，農(nóng)信模式的票據(jù)交易比例不斷萎縮;此時，銀證合作下的票據(jù)資管業(yè)務(wù)成為了票據(jù)市場的主流發(fā)展方向。2015年便成為了票據(jù)資管大發(fā)展的元年，主要開展該業(yè)務(wù)的國有、股份制銀行機構(gòu)將當年資管余額直接沖高至1.5萬億，隨后的2016年也有近1.4萬億的不俗表現(xiàn)。但進入2017年以來，受低利率、風險事件和“334”監(jiān)管檢查影響，票據(jù)資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大幅萎縮;尤其今年4月27日《資管新規(guī)》發(fā)布以來，股份制銀行票據(jù)資管規(guī)模持續(xù)下降至8月末的5000億。(見圖3.1)由此，票據(jù)資產(chǎn)能否被劃為資管計劃投資債權(quán)類標準化資產(chǎn)，并繼續(xù)作為票據(jù)資產(chǎn)存在的主要業(yè)務(wù)形式，還是只能作為非標準化資產(chǎn)進行投資，成為票交所時代票據(jù)發(fā)展方向的一項重要指標導(dǎo)向。那么票交所時代，票據(jù)資產(chǎn)標準化的可能性到底有多大呢?
《資管新規(guī)》中規(guī)定：“標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當同時符合以下條件：1.等分化，可交易;2.信息披露充分;3.集中登記，獨立托管;4.公允定價，流動性機制完善;5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易?！憋@而易見，票交所紙電融合上線后，規(guī)定中的第3、5點已經(jīng)完全符合，第1點在技術(shù)處理上也可逐漸實現(xiàn);但“信息充分披露”及“公允定價”則存在一定難度。而二者暫時無法實現(xiàn)的根源其本質(zhì)在于債務(wù)人信評體系的缺失。信評體系的建立及完善，可以說是信息充分披露及公允定價的基礎(chǔ)工作。這也正是上文提到的商票發(fā)展的阻力所在。同時來看一下美國和臺灣商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展情況：對比美國、臺灣票據(jù)市場發(fā)展，基于企業(yè)信用的商業(yè)票據(jù)99%均用于融資用途，而其融資性票據(jù)的發(fā)行是面向投資者的直接融資，并均具有較為完備的信評機制及標準化的發(fā)行流程?？梢钥闯?，從流通環(huán)節(jié)看，正是由于商業(yè)票據(jù)在美國和臺灣完成了以信評為基礎(chǔ)的標準化流程，促使了其交易及流通的繁榮。因此，票交所紙電融合后，為適應(yīng)市場發(fā)展方向，應(yīng)逐步建立起對票據(jù)債務(wù)人的信用評級機制，這既是票交所時代票據(jù)是否可以作為標準化債權(quán)類資產(chǎn)、重新進行信用定價的關(guān)鍵工作，亦是商票能否實現(xiàn)大發(fā)展的重要因素。
(二)有關(guān)票交所時代商業(yè)匯票信用評級體系建立的探討
票交所時代商業(yè)匯票信用評級機制的建立有利于投資者在信息相對對稱情形下，對債務(wù)人的本息償付能力進行更好地甄別和評估。商業(yè)匯票信用評級機制的具體內(nèi)容可理解為信用評級機構(gòu)對商業(yè)匯票債務(wù)人履行償債責任的意愿與能力等信用狀況進行評判，公平公正地對債務(wù)人的償還本息能力及可信任程度進行披露?；谏虡I(yè)匯票的債務(wù)主體、債務(wù)周期等與短融具有一定相似度，因此可以對短融的信用評級進行借鑒。但商業(yè)匯票在信用評級體系中也應(yīng)具有其自身特點，具體來看：
1.商業(yè)匯票適用評級要素類別
國際通用的主要評級機制包含5C、5P、3F等要素類別;其中5C要素應(yīng)用較為廣泛，具體主要指對債務(wù)人的道德品質(zhì)(Character)、還款能力 (Capacity)、資本實力(Capital)、擔保(Collateral)和經(jīng)營環(huán)境條件(Con-dition)等5個方面進行全面的分析，以判別債務(wù)人的還款意愿和還款能力。但在我國，則更加注重通過對債務(wù)人信用狀況的五性分析，即安全性、收益性、成長性、流動性和生產(chǎn)性的分析，對其資信狀況作出客觀評價。由于商業(yè)匯票債務(wù)期限較短，最長為1年，建議票交所商業(yè)匯票信用評級可以采用國際5C及國內(nèi)五性相結(jié)合的方法，在充分考慮償債周期的宏觀環(huán)境、行業(yè)因素等前提下，對流動性指標進行著重監(jiān)測。
2.評級指標的設(shè)置
主要指對評級要素中具體項目的指標設(shè)定，可通過對各項指標的衡量充分揭示企業(yè)的資信情況;例如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標可體現(xiàn)企業(yè)的營運能力水平等。在具體指標的設(shè)置方面，既含有定量指標又含有定性指標;由于商業(yè)匯票尤其商業(yè)承兌匯票，承兌人所涉行業(yè)范圍廣泛，建議在進行指標設(shè)定時充分考慮其行業(yè)的風險特征差異，以及定量指標及定性指標內(nèi)容對其償債能力的實質(zhì)影響，以現(xiàn)金流分析為核心，進行相應(yīng)的權(quán)重配比，最大限度展現(xiàn)企業(yè)的償還本息能力及可信任程度。
3.等級標準的設(shè)定
等級標準的制定是劃分等級的基礎(chǔ)，也是信用評級體系建立的關(guān)鍵一環(huán)，等級標準制定的精準程度直接影響后續(xù)等級的劃分及投資者的最終決策，標準定得過高或過低都會存在評判標準失真的影響。因此，等級標準的制定需要評級機構(gòu)專業(yè)人員具有非常豐富的從業(yè)經(jīng)驗，并對債務(wù)人所處行業(yè)整個市場有較高的認知和熟悉程度，方能從整個行業(yè)的角度判斷出等級標準所在。且商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)主體范圍較廣，企業(yè)行業(yè)及性質(zhì)亦千差萬別，可能在廣度上會大大超過短融等產(chǎn)品的覆蓋面，因此該項工作也具有一定的挑戰(zhàn)性。
4.等級劃分
商業(yè)匯票期限為1年及以內(nèi)期限品種，屬于短期債務(wù)信用品種，按照國際慣，對于期限較短的債務(wù)主體，認為其信用波動較小，因此適用級別相對較窄，一般可分為4級，可以用A、B、C、D來表示;另外，易于投資者分析及比較，亦可參照具有類似期限及信用波動度的短融定級方式來進行劃分。
(三)票交所時代商業(yè)匯票的信用風險定價
信用評級體系的建立將引發(fā)商業(yè)匯票的重新風險定價。商業(yè)匯票的風險定價主要反映出商票資產(chǎn)給投資者帶來的未來收益與風險的一種關(guān)系。目前，商業(yè)匯票中銀票的風險定價基于承兌人為銀行機構(gòu)的特點具有一定的市場公允性及透明度;而商票的風險定價則是投資者最為關(guān)心也最為頭疼的事情。多年來，商票的風險定價只能基于各投資人對于企業(yè)公開披露的市場信息，以此來采集和評估債務(wù)人的償債能力及風險溢價水平;顯而易見，對于公開信息較為透明兼具其他融資類別評級的大型企業(yè)定價較為容易，但對于大部分中小企業(yè)來講由于信用狀況難以界定，投資人的投資意愿出現(xiàn)明顯下降或風險溢價水平被大幅提高。
而票交所商業(yè)匯票信用評級體系建立后，投資者可根據(jù)票據(jù)債務(wù)人的信用等級評定對其簽發(fā)的票據(jù)進行風險評估;總體而言，債務(wù)人信用等級較高的則可以較低的利率獲得資金，而債務(wù)人信用等級較低的則只能以較高的利率進行融資。各投資者可比較債券等其他債券類資產(chǎn)的定價方法對商業(yè)匯票進行風險定價;比如可采用較為流行的基準利率法;將市場上流通最為廣泛的票據(jù)品種收益率作為基準利率，然后根據(jù)其他票據(jù)不同的信用等級，在此基準利率基礎(chǔ)上進行加減點或乘以不同的等級系數(shù)，得出最終的風險價格;如果設(shè)定較為復(fù)雜的風險定價模型，亦可綜合考慮債務(wù)人經(jīng)營現(xiàn)金流、市場供求關(guān)系、宏觀政策等因素。
(四)票交所時代商業(yè)承兌匯票屬性的分化
商票在票交所時代的發(fā)展，除信評體系的建立及重新風險定價外，可能將產(chǎn)生更深層次的發(fā)展。先來看，無論美國、英國還是臺灣，起源于支付結(jié)算功能的商業(yè)票據(jù)發(fā)展至今，均已成為企業(yè)融資的重要工具;而我國商票的發(fā)展仍停留在以支付結(jié)算為主要功能的階段。但從以下數(shù)據(jù)(圖3.2)可以看出，今年以來商票的融資功能相較企業(yè)重要的融資工具短融，已經(jīng)有不俗表現(xiàn);尤其對比270D期限超短融，發(fā)行數(shù)量也非常接近。在今后的發(fā)展中，商票簽發(fā)可能將具備手續(xù)簡便、成本低、流通性高等特點;尤其票交所紙電融合后，一旦信評機制建立，商票的流通性將大大改善，商票的融資功能也將被進一步被強化。
圖3.2數(shù)據(jù)來源：wind(短融發(fā)行量只含對非金融企業(yè)主體發(fā)行量的統(tǒng)計)
同時，由于商票對于供應(yīng)鏈金融的重要作用所在，未來我國商票的發(fā)展則可能由于其支付結(jié)算及融資的雙重屬性而產(chǎn)生類別的分化;在商票完全發(fā)展為企業(yè)融資工具之前，可能將分化為交易型商業(yè)承兌匯票和融資型商業(yè)承兌匯票。未來，交易型商票可主要用于企業(yè)間的實際債務(wù)支付，優(yōu)化供應(yīng)鏈資金流，使用商票化解企業(yè)應(yīng)付款項難題，將部分企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可支付、可轉(zhuǎn)讓的商票;交易型商票仍然具有開票快，零成本及手續(xù)簡便的特點，并將在應(yīng)用中進一步凸顯其貨幣化屬性。而融資型商票則主要可以肩負為企業(yè)融資的任務(wù)，參與融資型商票發(fā)行的機構(gòu)則需要按照未來票交所設(shè)定的標準化流程，經(jīng)過評級機構(gòu)對其債務(wù)人資質(zhì)進行信評打分，則可獲得面向票交所上廣泛投資者的發(fā)行資格。票交所作為未來電子商票的交易平臺，面對多元化的市場參與主體(可以包括銀行、非銀金融機構(gòu)、企業(yè)、個人等)需求，可為兩種不同信用風險定價的商票分別設(shè)置不同的交易主體和投資者權(quán)限，以最大限度地擴大合法參與主體范圍，并有效促進兩種屬性商票共同發(fā)展。
四、票交所時代商業(yè)承兌匯票發(fā)展的表現(xiàn)形式及特點
綜上，票交所時代的商票發(fā)展可能會突出表現(xiàn)為以下特點：
第一，債務(wù)人信用評價體系的構(gòu)建和逐步完善，促使商票通過市場重新進行信用定價，由此打破商票本質(zhì)上的流通束縛;
第二，商票在重新定價的基礎(chǔ)上，將完成依從于屬性的種類分化，演變?yōu)榻灰仔蜕唐迸c融資型商票共存，成為多角度服務(wù)于實體經(jīng)濟的重要金融產(chǎn)品;
第三，融資型商票的信貸屬性可能向債權(quán)類屬性轉(zhuǎn)變，這也將引起銀行的投資需求及投資目的發(fā)生變化;就銀行機構(gòu)而言，未來對于融資型商票的投資可能將不再面臨占用信貸規(guī)模的難點，加之商票屬性轉(zhuǎn)換后風險資產(chǎn)占比的降低可能促使商票成為銀行投資的重要資產(chǎn)類別;
第四，由此衍生的票據(jù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)內(nèi)容及經(jīng)紀主體也將發(fā)生一系列改變。
因此，在票交所時代，面臨金融市場的變革，商業(yè)承兌匯票將成為緊密連接實體經(jīng)濟與金融市場的重要金融產(chǎn)品;屬性的多元化將促使其成為央行貨幣傳導(dǎo)機制的重要途徑;在票交所時代，商業(yè)承兌匯票將在良好的信用環(huán)境中，摒棄過去的兌付風險擔憂，迎來嶄新的發(fā)展空間，并將成為銀行投資大類資產(chǎn)的重要選擇。
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