融資融券制度和股價(jià)非同步性的關(guān)系
融資融券制度和股價(jià)非同步性的關(guān)系是什么?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
股價(jià)非同步性是評(píng)判資本市場(chǎng)定價(jià)效率的重要維度。已有研究表明，反映公司真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格可以引導(dǎo)資金退出效率較低的公司，流向效率較高的公司，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，由于我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏融資和融券的交易機(jī)制，股票一直處于“只能買漲不能買跌”的“單邊市”狀態(tài)。由此導(dǎo)致的后果是，中國(guó)上市公司的股價(jià)非同步性整體較低，股價(jià)沒(méi)有充分融入公司個(gè)體層面的信息(尤其是壞消息)，無(wú)法反映出公司的真實(shí)價(jià)值。2010年開始逐步實(shí)施的融資融券制度是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的一項(xiàng)重要改革，旨在通過(guò)引入融資融券交易特別是融券交易(賣空機(jī)制)，加速公司特質(zhì)性信息融入股價(jià)，提升股票價(jià)格的價(jià)值引導(dǎo)功能，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。現(xiàn)有研究關(guān)注了融資融券對(duì)資產(chǎn)誤定價(jià)、崩盤風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性等的影響，但尚未涉及股價(jià)非同步性這一重要話題。事實(shí)上，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，融資融券制度與股價(jià)非同步性的關(guān)系還難以從理論上進(jìn)行簡(jiǎn)單判斷，需要實(shí)證加以檢驗(yàn)。
白俊、宮曉云發(fā)表在《南方經(jīng)濟(jì)》2018年第11期的《融資融券制度提高還是降低了股價(jià)非同步性?》一文，基于中國(guó)股票市場(chǎng)融資融券制度逐步試點(diǎn)這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的研究背景，利用2006-2015年A股上市公司全樣本以及傾向得分匹配子樣本的雙重差分模型，考察了融資融券對(duì)標(biāo)的公司股價(jià)非同步性的影響。文章對(duì)于理解和完善融資融券制度具有一定的參考價(jià)值。實(shí)證檢驗(yàn)表明，相比于標(biāo)的之外的公司，融資融券標(biāo)的公司在該制度實(shí)施以后，股價(jià)非同步性不僅沒(méi)有上升反而顯著下降。不過(guò)，隨著融資融券制度的不斷完善和標(biāo)的公司的逐漸增加，這一消極影響正在減弱。考慮到融資和融券業(yè)務(wù)同時(shí)放開的特殊制度，文章進(jìn)一步對(duì)融資和融券交易進(jìn)行剝離，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融券業(yè)務(wù)能夠提升股價(jià)非同步性，但規(guī)模占主導(dǎo)地位的融資業(yè)務(wù)卻降低了股價(jià)非同步性，由此導(dǎo)致融資融券制度最終表現(xiàn)為負(fù)面效應(yīng)。此外，公司較差的初始信息環(huán)境也是融資融券制度失效的重要原因。
文章的政策含義是明顯的。首先，賣空機(jī)制可以在一定程度上改善資本市場(chǎng)“單邊市”的交易機(jī)制，使得投資者能夠更為迅速對(duì)股價(jià)中的特質(zhì)信息做出反應(yīng)，從而提升資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。其次，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，融券交易的規(guī)模相較于融資交易規(guī)模仍然較小，融資融券業(yè)務(wù)的不均衡發(fā)展使得融資交易的杠桿效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)，其直接后果是投資者情緒盲目樂(lè)觀，加劇了股價(jià)的同步性，進(jìn)而掩蓋了融券交易的治理效應(yīng)。因此，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)配套政策對(duì)此進(jìn)行調(diào)節(jié)，以促進(jìn)融券交易業(yè)務(wù)的開展。再次，完善公司的信息環(huán)境和披露政策，使之更加有利于投資者準(zhǔn)確評(píng)估公司股價(jià)，也是改善融資融券制度的重要方式，否則，公司個(gè)體層面的特質(zhì)性信息將很難通過(guò)融資融券制度有效地融入到股價(jià)當(dāng)中。
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