創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，可謂承載著時(shí)代的重任。在過(guò)去一年中國(guó)資本市場(chǎng)中，領(lǐng)一時(shí)之風(fēng)騷。但是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否成為支撐未來(lái)幾年，乃至未來(lái)幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)一個(gè)金融杠桿，仍然需要大家來(lái)共同研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)。

　　我相信經(jīng)過(guò)各位專家學(xué)者深入研討，通過(guò)前十四次論壇借鑒，中國(guó)資本市場(chǎng)并將取得更多更好更重要的研究成果。這些優(yōu)秀的研究成果，必將有助于推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展和建設(shè)，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，和建立中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力的現(xiàn)代金融體系做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

　　2010年9月9號(hào)教師節(jié)前夕，胡錦濤專門親臨人民大學(xué)考察，他充分肯定人民大學(xué)的辦學(xué)宗旨，以及60多年來(lái)辦學(xué)成就，期望把中國(guó)人民大學(xué)建立成為人民滿意，世界一流大學(xué)。希望我校多做研究成果，為中央決策提供參考，這是對(duì)廣大師生巨大鞭策和鼓舞。我們希望通過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步推動(dòng)人民大學(xué)金融與資本市場(chǎng)理論研究水平，把資本市場(chǎng)研究與金融學(xué)科發(fā)展成為人民大學(xué)具有國(guó)際影響，和世界一流重要學(xué)科理念，同時(shí)也為我們金融政策制定提供重要的參考，為我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出積極的貢獻(xiàn)。

　　但是應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)板要能夠持續(xù)可持續(xù)的發(fā)展下去是很不容易的。剛才林晨和紀(jì)寶成同志都講到這個(gè)問(wèn)題，世界上創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)熱潮，71年納斯達(dá)克開(kāi)始之后，80年代世界各國(guó)又在炒。但是到了90年代有些東西就不行了，后來(lái)又網(wǎng)絡(luò)興起又是一股熱潮，但是網(wǎng)絡(luò)組泡沫破滅之后又不行了。現(xiàn)在你放眼看世界上創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有的根本就關(guān)了，像德國(guó)的創(chuàng)業(yè)板就被關(guān)了，有的被邊緣化了，真正出現(xiàn)就是一個(gè)納斯達(dá)克，還有韓國(guó)那個(gè)也可以，但是他的規(guī)模比納斯達(dá)克小多了。

　　所以，我們說(shuō)要想真正中國(guó)創(chuàng)業(yè)板能夠健康發(fā)展，我們真正能打造出中國(guó)納斯達(dá)克，這是一個(gè)很艱巨任務(wù)，而且也不是短期內(nèi)就能做到，需要我們堅(jiān)持不懈的努力。那么，我在這想跟大家分享一下我的一些思考。第一就是納斯達(dá)克它是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，有人把創(chuàng)業(yè)板，把納斯達(dá)克說(shuō)成是創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)不全面。從納斯達(dá)克發(fā)展歷史來(lái)看，他最初是三個(gè)層次，一個(gè)是納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)，一個(gè)叫納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)，一個(gè)就是柜臺(tái)交易，OTC。

　　昨天我也上網(wǎng)看一下，名字改了一下，但是三個(gè)層次沒(méi)有變。因?yàn)楝F(xiàn)在它已經(jīng)是更全球化，所以它叫納斯達(dá)克全球市場(chǎng)，全球市場(chǎng)里面還有一個(gè)精神失常，這是一個(gè)層次。第二個(gè)層次原來(lái)叫小型資本市場(chǎng)，現(xiàn)在叫資本市場(chǎng)。那么，全球市場(chǎng)大概4千多家上市公司，資本市場(chǎng)，小型資本市場(chǎng)真正的二板是1700多家上市公司。那么，他的三板實(shí)施交易OTC現(xiàn)在也分了三個(gè)層次，一個(gè)叫OTCQS，一個(gè)叫OTCQB，還有一個(gè)粉紅色市場(chǎng)。實(shí)際上他整個(gè)在柜臺(tái)交易上市之后7千家分成三個(gè)檔次，QS是第一檔，QB是第二檔，粉紅色市場(chǎng)是第三檔，他是這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)。

　　所以我們說(shuō)要建設(shè)中國(guó)的納斯達(dá)克不能孤立去談創(chuàng)業(yè)板，一定要談多層次資本市場(chǎng)。為什么要談多層次資本市場(chǎng)?因?yàn)閺囊粋€(gè)角度來(lái)說(shuō)，上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)成長(zhǎng)以后，他要去進(jìn)一步擴(kuò)大融資的話，他就可以到一板市場(chǎng)上去，上升到一板市場(chǎng)。另外，有一些還不夠成熟上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，他可以先在柜臺(tái)交易上，再有一些退市，從創(chuàng)業(yè)板退市的企業(yè)可以退到柜臺(tái)交易上。因?yàn)椋械耐顿Y者手里的股票還得要有交易，所以我說(shuō)三板，就是OTC，柜臺(tái)，實(shí)際既是一個(gè)孵化器，又是一個(gè)垃圾筒。

　　所以，這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)是完全必要的，如果沒(méi)有這樣一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，想孤立的去發(fā)展創(chuàng)業(yè)板恐怕是不容易的。

　　這是我的第一條觀點(diǎn)。

　　第二個(gè)觀點(diǎn)，就是創(chuàng)業(yè)板的定位。

　　當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板定位現(xiàn)在有各種不同提法，有的是叫高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有的是

　　效益好的中小企業(yè)，有的是自主創(chuàng)新企業(yè)等等。我個(gè)人認(rèn)為，在我們國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位，首先應(yīng)該強(qiáng)調(diào)支持就是創(chuàng)新型企業(yè)，為什么呢?這是從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)。一個(gè)角度大家都知道我們面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在中國(guó)越來(lái)越受到世界關(guān)注，就是我說(shuō)過(guò)的世界上經(jīng)濟(jì)實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，背后是科技實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，科技實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)是人才實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，人才實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵是人才創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)。沒(méi)有創(chuàng)新能力的人才，沒(méi)有創(chuàng)新型的企業(yè)，我們不可能占領(lǐng)科技的制高點(diǎn)我們就可能淪為知識(shí)應(yīng)用技術(shù)，引進(jìn)知識(shí)的軀干國(guó)家，要想成為生產(chǎn)知識(shí)，輸出知識(shí)的頭腦國(guó)家，就必須培養(yǎng)我們的創(chuàng)新型人才和創(chuàng)新型企業(yè)，這也就是為什么中央提出建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要因素。

　　而這些創(chuàng)新型企業(yè)在開(kāi)始成長(zhǎng)的時(shí)候，都會(huì)遇到各種各樣的困難。當(dāng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，成長(zhǎng)到一定程度之后，風(fēng)險(xiǎn)投資力量，就不足以支持他的GDP發(fā)展，這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資就需要退出，退出的渠道之一就是上市，另一個(gè)渠道就是兼并收購(gòu)，并購(gòu)。所以我們說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的定位，首要是支持這些真正創(chuàng)新企業(yè)。我個(gè)人認(rèn)為，一般高新技術(shù)企業(yè)里頭，有的并不是真正的創(chuàng)新企業(yè)。比如電腦生產(chǎn)企業(yè)，他也是高新技術(shù)企業(yè)，但是我們的芯片是英特爾，或者是AMB，軟件是微軟，我們實(shí)際上起了一個(gè)組裝的作用，大部分的技術(shù)還都是人家的，這樣的話就不能夠真正實(shí)現(xiàn)真正達(dá)到創(chuàng)新型企業(yè)的目標(biāo)。

　　當(dāng)然如何認(rèn)定創(chuàng)新型企業(yè)這個(gè)事情是一個(gè)比較難的話題，這需要科技部、證監(jiān)會(huì)和有關(guān)專家一起來(lái)認(rèn)定。但是，我認(rèn)為上市定位首要應(yīng)該是這一條。因?yàn)閺膭?chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)看，這個(gè)范圍就很廣。有一些如果說(shuō)的客觀一點(diǎn)，你開(kāi)個(gè)面館，連鎖店也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。我們?cè)趭W運(yùn)會(huì)之前，在北京出現(xiàn)大批廉價(jià)的旅館，當(dāng)時(shí)是為了奧運(yùn)會(huì)大家覺(jué)得這是一個(gè)商機(jī)。但是實(shí)際上是曇花一現(xiàn)，有的最后還虧本了。所以，我們要支持有自主創(chuàng)新創(chuàng)新型企業(yè)，我認(rèn)為這一點(diǎn)定位是非常重要的。

　　第三就是創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。

　　根據(jù)我上面的說(shuō)法，創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，絕大部分企業(yè)應(yīng)該是真正的創(chuàng)新企業(yè)，如果拿這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量我們現(xiàn)在上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，我覺(jué)得恐怕有些企業(yè)還達(dá)不到這樣一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。那么，從規(guī)模來(lái)說(shuō)，剛才尚福林同志告訴我，到去年年底是153家，昨天又上了5家，應(yīng)該是158家。應(yīng)該說(shuō)從我們開(kāi)始到現(xiàn)在發(fā)展那還是很快的，香港創(chuàng)業(yè)板上市剛開(kāi)始說(shuō)50家，昨天我們查了一下127家，還沒(méi)有我們發(fā)展的快，他已經(jīng)差不多10年了，他99年開(kāi)始，11年了。　　但是從中國(guó)這樣一個(gè)資本市場(chǎng)，這樣一個(gè)規(guī)模來(lái)看，158家還是少的