操縱證券市場案例分析總結(jié)
操縱證券市場行為作為證券欺詐侵權(quán)行為的一種重要類型,是我國證券市場的一大痼疾,也是證券法規(guī)制的重要對(duì)象。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的操縱證券市場案例分析，一起來看看吧!
操縱證券市場案例分析篇1
市場操縱并不為中國資本市場所獨(dú)有，有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對(duì)市場的危害無疑是巨大的，相關(guān)的美國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對(duì)措施。
美國歷史上有著諸多應(yīng)對(duì)期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明，市場監(jiān)管者以對(duì)市場異常現(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價(jià)格操縱行為的根本途徑。
1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價(jià)格啟動(dòng)、攀升。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個(gè)月，價(jià)格漲到6.70美元。但當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時(shí)從每盎司6.70美元的價(jià)格獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價(jià)跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價(jià)格大量收購白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價(jià)每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié)，市場價(jià)格嚴(yán)重地偏離其價(jià)值。
就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時(shí)，1000美元合10%;而價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會(huì)鑒于形勢嚴(yán)峻，所以開始時(shí)緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺(tái)“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會(huì)的督促下，對(duì)1979-1980年的白銀期貨市場采取措施，這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場，當(dāng)然，由于占用了大量保證金，持倉成本會(huì)很高。
當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。
價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀，再用白銀抵押來貸更多款項(xiàng)?，F(xiàn)在他們的抵押品的價(jià)值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上，價(jià)格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù)，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn)，總價(jià)值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭取財(cái)政部貸款給他們，幫助他們渡過難關(guān)。
此時(shí)，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會(huì)徹底崩潰;美國的一些主要銀行，如果得不到財(cái)政部的幫助來償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在權(quán)衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個(gè)市場。
從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時(shí)，一定要及時(shí)采取行之有效的手段，制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時(shí)，作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)中的作用是無可替代的。政府在面對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)造成的市場失靈時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案，維護(hù)整個(gè)金融市場的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖，并上報(bào)給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時(shí)建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬蒲式耳，這個(gè)頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍，而且這個(gè)數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。
美國期貨市場的持倉當(dāng)時(shí)是不公開發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當(dāng)時(shí)市場總持倉量的85%。
之后，CBOT采取了3個(gè)措施來防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大：(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個(gè)人或者法人戶必須削減頭寸，并且在隨后的每個(gè)交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段，市場價(jià)位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因?yàn)槊绹谪浭袌龅谋O(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)對(duì)期貨價(jià)格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價(jià)格的形成過程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時(shí)通過執(zhí)行大戶報(bào)告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。
通過對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨市場的供需和價(jià)格等情況進(jìn)行比較研究，確認(rèn)期貨價(jià)格是否同現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離、是否存在市場操縱，嚴(yán)格防范和打擊市場操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當(dāng)時(shí)芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的，這意味著逼倉事件可以得到避免。第二，市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價(jià)格異動(dòng)、防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對(duì)于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。
市場監(jiān)控的首要任務(wù)是識(shí)別市場操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對(duì)于活躍期貨合約和期權(quán)合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動(dòng)、重要價(jià)格關(guān)系和相關(guān)供需因素，以此來評(píng)估潛在的市場問題并及時(shí)采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場的供求狀況，蓄意操縱市場所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個(gè)事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價(jià)格的跡象，但是沒有得到及時(shí)的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉庫的庫存，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對(duì)每個(gè)客戶各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個(gè)專業(yè)人士組成的特別委員會(huì)，就如何處理進(jìn)行了探討。
此時(shí)，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。
事件發(fā)生后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。
住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為，但是聲稱事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個(gè)托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時(shí)，對(duì)住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實(shí)上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價(jià)的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制，特別是市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協(xié)會(huì)和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下，才開始對(duì)市場進(jìn)行調(diào)查。
由此看來，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個(gè)住友銅事件的嚴(yán)重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商，在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動(dòng)。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過一項(xiàng)對(duì)芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時(shí)，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請(qǐng)求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對(duì)在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進(jìn)行交割，但是期貨合約的價(jià)格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價(jià)值。
在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時(shí)期，F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動(dòng)增加了它對(duì)最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價(jià)證券進(jìn)行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準(zhǔn)備對(duì)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價(jià)值。
在CFTC 的裁定結(jié)果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過對(duì)最便宜的債券進(jìn)行逼倉達(dá)到操縱期貨價(jià)格的目的，違反了《商品交易所法》。同時(shí)，F(xiàn)enchurch也打算對(duì)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對(duì)SEC的支付義務(wù)。另外，CBOT也會(huì)采取相關(guān)的行動(dòng)。
除了進(jìn)行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個(gè)交易日，F(xiàn)enchurch的持倉部位達(dá)到或超過5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報(bào)告兩年內(nèi)，在所有市場上，每天直到進(jìn)入交割月的國債證券期貨合約的最后一個(gè)交割日，最便宜交割證券的總多頭倉位。
同時(shí)，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設(shè)計(jì)合理的政策，用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報(bào)告。
CFTC應(yīng)對(duì)期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國國會(huì)頒布了《商品期貨交易委員會(huì)法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)，期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場操縱進(jìn)行了30多年的斗爭，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成了一套應(yīng)對(duì)市場操縱的嚴(yán)密程序。
1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場情況的變化，每周都要提交比較詳細(xì)的研究報(bào)告;此外，還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員，負(fù)責(zé)及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報(bào)告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會(huì)議，監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會(huì)匯報(bào)潛在問題和重大市場進(jìn)展，以便CFTC采取快速行動(dòng)。
2、特別注重非正式的手段
在市場存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話，了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對(duì)他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個(gè)“磨嘴皮子”的電話。
3、依賴完善的大戶報(bào)告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過電子文檔向CFTC提交報(bào)告，內(nèi)容包括報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀(jì)商或多個(gè)戶頭進(jìn)行交易，CFTC有專人負(fù)責(zé)這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶匯總信息，為有效進(jìn)行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財(cái)政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元，占整個(gè)預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個(gè)全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。
操縱證券市場案例分析篇2
市場操縱并不為中國資本市場所獨(dú)有，有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對(duì)市場的危害無疑是巨大的，相關(guān)的美國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對(duì)措施。
美國歷史上有著諸多應(yīng)對(duì)期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明，市場監(jiān)管者以對(duì)市場異?，F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價(jià)格操縱行為的根本途徑。
1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價(jià)格啟動(dòng)、攀升。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個(gè)月，價(jià)格漲到6.70美元。但當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時(shí)從每盎司6.70美元的價(jià)格獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價(jià)跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價(jià)格大量收購白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價(jià)每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié)，市場價(jià)格嚴(yán)重地偏離其價(jià)值。
就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時(shí)，1000美元合10%;而價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會(huì)鑒于形勢嚴(yán)峻，所以開始時(shí)緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺(tái)“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會(huì)的督促下，對(duì)1979-1980年的白銀期貨市場采取措施，這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場，當(dāng)然，由于占用了大量保證金，持倉成本會(huì)很高。
當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。
價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀，再用白銀抵押來貸更多款項(xiàng)。現(xiàn)在他們的抵押品的價(jià)值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上，價(jià)格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù)，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn)，總價(jià)值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭取財(cái)政部貸款給他們，幫助他們渡過難關(guān)。
此時(shí)，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會(huì)徹底崩潰;美國的一些主要銀行，如果得不到財(cái)政部的幫助來償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在權(quán)衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個(gè)市場。
從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時(shí)，一定要及時(shí)采取行之有效的手段，制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時(shí)，作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)中的作用是無可替代的。政府在面對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)造成的市場失靈時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案，維護(hù)整個(gè)金融市場的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖，并上報(bào)給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時(shí)建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬蒲式耳，這個(gè)頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍，而且這個(gè)數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。
美國期貨市場的持倉當(dāng)時(shí)是不公開發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當(dāng)時(shí)市場總持倉量的85%。
之后，CBOT采取了3個(gè)措施來防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大：(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個(gè)人或者法人戶必須削減頭寸，并且在隨后的每個(gè)交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段，市場價(jià)位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因?yàn)槊绹谪浭袌龅谋O(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)對(duì)期貨價(jià)格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價(jià)格的形成過程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時(shí)通過執(zhí)行大戶報(bào)告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。
通過對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨市場的供需和價(jià)格等情況進(jìn)行比較研究，確認(rèn)期貨價(jià)格是否同現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離、是否存在市場操縱，嚴(yán)格防范和打擊市場操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當(dāng)時(shí)芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的，這意味著逼倉事件可以得到避免。第二，市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價(jià)格異動(dòng)、防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對(duì)于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。
市場監(jiān)控的首要任務(wù)是識(shí)別市場操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對(duì)于活躍期貨合約和期權(quán)合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動(dòng)、重要價(jià)格關(guān)系和相關(guān)供需因素，以此來評(píng)估潛在的市場問題并及時(shí)采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場的供求狀況，蓄意操縱市場所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個(gè)事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價(jià)格的跡象，但是沒有得到及時(shí)的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉庫的庫存，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對(duì)每個(gè)客戶各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個(gè)專業(yè)人士組成的特別委員會(huì)，就如何處理進(jìn)行了探討。
此時(shí)，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。
事件發(fā)生后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。
住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為，但是聲稱事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個(gè)托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時(shí)，對(duì)住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實(shí)上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價(jià)的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制，特別是市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協(xié)會(huì)和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下，才開始對(duì)市場進(jìn)行調(diào)查。
由此看來，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個(gè)住友銅事件的嚴(yán)重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商，在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動(dòng)。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過一項(xiàng)對(duì)芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時(shí)，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請(qǐng)求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對(duì)在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進(jìn)行交割，但是期貨合約的價(jià)格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價(jià)值。
在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時(shí)期，F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動(dòng)增加了它對(duì)最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價(jià)證券進(jìn)行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準(zhǔn)備對(duì)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價(jià)值。
在CFTC 的裁定結(jié)果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過對(duì)最便宜的債券進(jìn)行逼倉達(dá)到操縱期貨價(jià)格的目的，違反了《商品交易所法》。同時(shí)，F(xiàn)enchurch也打算對(duì)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對(duì)SEC的支付義務(wù)。另外，CBOT也會(huì)采取相關(guān)的行動(dòng)。
除了進(jìn)行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個(gè)交易日，F(xiàn)enchurch的持倉部位達(dá)到或超過5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報(bào)告兩年內(nèi)，在所有市場上，每天直到進(jìn)入交割月的國債證券期貨合約的最后一個(gè)交割日，最便宜交割證券的總多頭倉位。
同時(shí)，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設(shè)計(jì)合理的政策，用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報(bào)告。
CFTC應(yīng)對(duì)期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國國會(huì)頒布了《商品期貨交易委員會(huì)法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)，期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場操縱進(jìn)行了30多年的斗爭，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成了一套應(yīng)對(duì)市場操縱的嚴(yán)密程序。
1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場情況的變化，每周都要提交比較詳細(xì)的研究報(bào)告;此外，還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員，負(fù)責(zé)及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報(bào)告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會(huì)議，監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會(huì)匯報(bào)潛在問題和重大市場進(jìn)展，以便CFTC采取快速行動(dòng)。
2、特別注重非正式的手段
在市場存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話，了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對(duì)他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個(gè)“磨嘴皮子”的電話。
3、依賴完善的大戶報(bào)告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過電子文檔向CFTC提交報(bào)告，內(nèi)容包括報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀(jì)商或多個(gè)戶頭進(jìn)行交易，CFTC有專人負(fù)責(zé)這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶匯總信息，為有效進(jìn)行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財(cái)政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元，占整個(gè)預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個(gè)全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。
資產(chǎn)證券化成功案例
廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費(fèi)權(quán)作支持，由其在國際資本市場發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。
從性質(zhì)上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資屬于離岸(跨國)資產(chǎn)證券化(cross-bordersecuritization)融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國內(nèi)融資方通過在國外的spv在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學(xué)者指出，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”可以作為中國開展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。
(二)離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的優(yōu)勢分析
1。從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資具有以下優(yōu)勢：(1)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿足以未來可預(yù)見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。(2)在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的spv，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步╠╠破產(chǎn)隔離。(3)以債券分層的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國際資本市場的籌資成本。
2。與其它類型的項(xiàng)目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的優(yōu)勢：(1)它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。(3)離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
3。從交易機(jī)構(gòu)的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資也具有其固有優(yōu)勢：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時(shí)面對(duì)的市場容量大，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較多。
4。從融資角度看：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項(xiàng)目融資想比具有很大的優(yōu)勢，它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題;(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)模籌集資金時(shí)，融資成本可以降低。
5。其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和在建項(xiàng)目均可適用，不受項(xiàng)目
2014證券從業(yè)資格考試備考資料及歷年真題集錦
基礎(chǔ)知識(shí)證券交易投資基金投資分析發(fā)行與承銷
的局限;在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
(三)離岸資產(chǎn)證券化的不足1。外匯管制和匯率波動(dòng)。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因?yàn)橥ㄟ^“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而目前中國尚未實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個(gè)大障礙。
同時(shí)，以離岸資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，必然涉及向在境外設(shè)立的spv轉(zhuǎn)移作為證券擔(dān)保的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)往往是已建成項(xiàng)目的收益權(quán)或者應(yīng)收賬款。由于我國目前現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定(如中國人民銀行《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國際商業(yè)貸款管理辦法》)將類似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的融資規(guī)模須納入國家的指導(dǎo)性計(jì)劃，融資條件須經(jīng)國家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>
此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到影響。
2。由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進(jìn)行操作，投資者也是海外的，因此，對(duì)國內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進(jìn)和試驗(yàn)作用。
二、金融機(jī)構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試-華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目實(shí)例分析。
2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財(cái)產(chǎn)委托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132。5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財(cái)產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。這就是被譽(yù)為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式╠╠華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。(有關(guān)內(nèi)容可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實(shí)驗(yàn)》，載于《金融時(shí)報(bào)》2003年9月12日第6版。)
華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目充分利用了信托制度所提供的操作平臺(tái)，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了有益的探索，而且其交易結(jié)構(gòu)對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也有一定的參考價(jià)值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項(xiàng)目模式管理其項(xiàng)目貸款，分散并控制有關(guān)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目交易是根據(jù)我國《信托法》及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立的合法信托，其交易模式可簡述如下：
(一)華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目的信托當(dāng)事人
華融公司作為委托人，以其擁有的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時(shí)的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)(包括全部的優(yōu)先受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán));本信托設(shè)立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，成為該信托的受益人。
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