并購作為一種重要的資源配置方式,深刻地改變了許多的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu),深深影響了公司治理狀況和控制權(quán)結(jié)構(gòu),因而并購成為目前實(shí)業(yè)界和學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的核心方式之一，那么并購融資的障礙有哪些?

　　并購融資的障礙：企業(yè)自有資金規(guī)模障礙

　　企業(yè)自有資金是企業(yè)進(jìn)行并購的內(nèi)源融資，其成本低、手續(xù)簡便，且可作為其他融資的保證。但目前我國企業(yè)普遍規(guī)模小，盈利能力不佳，自有資金的數(shù)量很難保證并購所需份額的資金要求，因此還不能成為并購融資的主要渠道。

　　并購融資的障礙：貸款融資的政策限制

　　銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但大部分銀行貸款期限短，不宜作為資本。而且從我國目前實(shí)際情況，企業(yè)負(fù)債率普遍過高，國有企業(yè)的平均負(fù)債率已達(dá)80%左右，再向銀行融資能力有限;同時(shí)，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制，只有那些實(shí)力強(qiáng)、效益高、風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)才能得到銀行的支持，并且還要附以其他限制條件。一些企業(yè)借并購重組之機(jī)，變相逃廢銀行債務(wù)，從而打擊了銀行參與并購融資的積極性。這種不正常的銀企關(guān)系給企業(yè)并購融資帶來了很大困難，不利于企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)重整，也使企業(yè)并購向銀行融資的機(jī)會(huì)減少。而且，即便是銀行愿意貸款，也會(huì)由于銀行貸款的專用性而不能用于權(quán)益性投資形式的并購活動(dòng)。

　　并購融資的障礙：債券融資的障礙

　　由于債券發(fā)行企業(yè)尚未建立起完善的自我約束機(jī)制，為保護(hù)投資者利益，我國對(duì)債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的限制，公司無法根據(jù)市場情況和自身需要決定融資行為。首先，企業(yè)債券的發(fā)行要經(jīng)過復(fù)雜的審批并有著有限規(guī)模指標(biāo)。國家對(duì)發(fā)行的主體有極為嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行人必須符合的條件，一是企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求;二是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國家規(guī)定;三是具有償債能力;四是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利;五是所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策;六是有具有代為清償債務(wù)能力的保證人作擔(dān)保和發(fā)行人符合條件的資產(chǎn)作抵押等其他條件。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國才剛剛起步，也只是“試驗(yàn)”階段，也只是在少數(shù)業(yè)績良好的大型國有企業(yè)才能施行。

　　這種繁瑣的、復(fù)雜的審批程序，使得企業(yè)從申請(qǐng)到批準(zhǔn)需要較長的“時(shí)滯”，這種“時(shí)滯”往往與購并出資支付的需要之間發(fā)生期限結(jié)構(gòu)的不協(xié)調(diào)性、不平衡性，甚至大大的背離性、滯后性。同時(shí)有限的規(guī)模指標(biāo)決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。其次，債券籌資難以用于購并支付。我國債券發(fā)行管理對(duì)債券籌資的用途有嚴(yán)格、明確的規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法雖然沒有明確規(guī)定可轉(zhuǎn)債籌資的具體投向，但它屬于公司債券的范疇，同樣不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。債券籌資的主要用途是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需，如技術(shù)改造、基本建設(shè)投資、補(bǔ)充自有流動(dòng)資金等，可見債券籌資難以名正言順或合法合規(guī)用于購并企業(yè)的現(xiàn)金出資支付。第三，企業(yè)債券的非市場化因素較大，國家規(guī)定企業(yè)債券利率的上限，降低了購買企業(yè)債券的吸引力。再者，二級(jí)交易市場的發(fā)育程度也制約了企業(yè)債券的流動(dòng)性，不能滿足更多入市投資者交易的需求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了擴(kuò)大并購融資債券的發(fā)行。審批手續(xù)嚴(yán)格，對(duì)發(fā)行主體的規(guī)模、盈利能力、負(fù)債規(guī)模及資金用途等有嚴(yán)格的規(guī)定，和二級(jí)市場債券市場不發(fā)達(dá)，市場容量有限投資者數(shù)量有限等的限制，債務(wù)融資規(guī)模在短期內(nèi)估計(jì)難以有所突破。

　　并購融資的障礙：股票融資的障礙

　　發(fā)行股票融通的資金作為企業(yè)的長期資本，是企業(yè)進(jìn)行并購籌資的主要來源。發(fā)行股票存在的問題是收購主體是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定較嚴(yán)格。目前，我國股票上市發(fā)行雖然已實(shí)行核準(zhǔn)制，但是有許多方面的限制，如要求企業(yè)上市要請(qǐng)一家具有證券承銷資格的券商進(jìn)行上市輔導(dǎo)，并對(duì)券商推薦股票上市實(shí)行“通道”制，這使我國企業(yè)上市大受通道制約。另外，我國政府在《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股份有限公司公開募集資金管理通知》中的第七條還指出擬上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍;上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。上述規(guī)定對(duì)擬上市公司的上市發(fā)行規(guī)模和上市發(fā)行資格進(jìn)行了限制，一些不符合發(fā)行資格的企業(yè)就無法通過這種方式實(shí)現(xiàn)融資。對(duì)于上市公司，要通過增發(fā)、配股等進(jìn)行再融資，其條件更為苛刻，且所需時(shí)間較長，這使得發(fā)行股票完成并購受到限制。