信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模
信貸資產(chǎn)證券化是以欠流動(dòng)性信貸資產(chǎn)重組形成的資產(chǎn)池發(fā)行證券的過(guò)程。我國(guó)2005年開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化工作，至2008年底，累計(jì)發(fā)行各類(lèi)產(chǎn)品共計(jì)667.85億元。接下來(lái)請(qǐng)欣賞學(xué)習(xí)啦小編給大家網(wǎng)絡(luò)收集整理的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模。
信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模
為深化金融改革創(chuàng)新，盤(pán)活存量資金，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡(jiǎn)化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。試點(diǎn)銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量改善的出口，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒，銀行估值中樞上移。截至2014年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率分別為7669億元和1.16%，維持雙升態(tài)勢(shì)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀。
信貸資產(chǎn)證券化推進(jìn)，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”信貸資產(chǎn)給市場(chǎng)參與者，實(shí)現(xiàn)不良風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)性分散，中長(zhǎng)期將大幅緩解目前的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，降低銀行業(yè)估值的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提升銀行股估值中樞。
分析人士認(rèn)為，攻防兼?zhèn)?，繼續(xù)看好銀行股未來(lái)走勢(shì)。除中國(guó)銀行外(轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股邊際效應(yīng)遞減，人民幣國(guó)際化加速推進(jìn)下最先直接受益的銀行，其在海外業(yè)務(wù)的提前布局帶來(lái)的“走出去”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)不可輕視)，可關(guān)注華夏銀行、光大銀行、北京銀行，持續(xù)看好差異化發(fā)展的寧波銀行和平安銀行。
信貸資產(chǎn)證券化的中國(guó)政策
2013年8月28日，國(guó)務(wù)院主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,會(huì)議指出，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，金融支持有著重要作用。進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，是落實(shí)金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)決策部署的具體措施，也是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的改革舉措，可以有效優(yōu)化金融資源配置、盤(pán)活存量資金，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
會(huì)議確定，要在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)工作。一要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，為投資者提供更多選擇。二要在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于"三農(nóng)"、小微企業(yè)、棚戶(hù)區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)。三要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時(shí)消除各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)隱患。風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。
試點(diǎn)規(guī)模再度擴(kuò)大
為深化金融改革創(chuàng)新，盤(pán)活存量資金，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2015年5月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡(jiǎn)化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。試點(diǎn)銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。
信貸資產(chǎn)證券化的評(píng)論
我們?cè)?013年8月份《政策迎春風(fēng),瓶頸仍待解》中曾提到,"亟待降低發(fā)起銀行持有次級(jí)檔的比率"。而本次公告的變化在哪里?本次公告給予發(fā)行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為以更大的靈活度。2012年5月央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,曾要求"發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%"。顯然,本次公告給予發(fā)行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為以更大的靈活度,也可以各檔證券均持有,且占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有,總量不低于發(fā)行規(guī)模的5%。
影響在哪里?發(fā)起機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果大增,制約其發(fā)展的一大障礙消除。此前,由于無(wú)評(píng)級(jí)的次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高達(dá)1250%,如果持有不低于發(fā)行規(guī)模5%的次級(jí)檔證券,銀行相當(dāng)于最多只能緩釋發(fā)行額37.5%(1-5%*1250%)的資本金。因而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用絲毫無(wú)法體現(xiàn),嚴(yán)重影響了銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。此前自留發(fā)行額5%次級(jí)檔的比率過(guò)高,早已受到市場(chǎng)各方的詬病。而通過(guò)本次規(guī)定,風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果將得到大為提升。舉例而言,假設(shè)優(yōu)先A、優(yōu)先B、次級(jí)檔證券規(guī)模比重分別為80%、12%、8%,風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別為20%、50%、1250%,原來(lái)持有次級(jí)檔5%計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為62.5%,而目前僅為6.1%,大幅下降。
不過(guò),更為合理的做法是,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制完全可以交由市場(chǎng)行為來(lái)達(dá)成,或者約定較低的低級(jí)檔證券持有比率,比如持有次級(jí)證券占發(fā)行規(guī)模的2%等。我們理解,持有優(yōu)先級(jí)證券其實(shí)上起不到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)自留的作用,對(duì)約束發(fā)起機(jī)構(gòu)行為意義不大。目前次級(jí)檔證券是發(fā)起機(jī)構(gòu)獲得留存收益的主要途徑,自身也有動(dòng)力持有部分次級(jí)檔證券。但5%的總持倉(cāng)限制還是會(huì)讓發(fā)起機(jī)構(gòu)頗為糾結(jié),全部持有次級(jí)檔將降低風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果,而按比率持有各檔證券降低留存收益和融資效果尤其是,二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)平坦、信用利差很窄,資產(chǎn)池利率不足以支撐優(yōu)先級(jí)證券融資成本開(kāi)始成為新的難題。
資產(chǎn)證券化的核心是將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性資產(chǎn),同時(shí)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)重新劃分,并實(shí)現(xiàn)發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋。
本次公告使得風(fēng)險(xiǎn)緩釋方面的的制約大部分解除。但是,目前債券市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)非常平坦甚至倒掛,由于資金面緊張,短端收益率高企,低等級(jí)信用債信用利差反而有所壓縮,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有得到充分顯現(xiàn)。導(dǎo)致的結(jié)果是,資產(chǎn)證券化融資成本反而較之前大為提升,銀行轉(zhuǎn)移存量資產(chǎn)的過(guò)程當(dāng)中的留存收益(次級(jí)檔收益率)急劇萎縮,成為制約發(fā)行人動(dòng)力的新因素。尤其是目前進(jìn)行的都是優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化,但老的優(yōu)質(zhì)貸款的資產(chǎn)池加權(quán)平均利率不足以支撐優(yōu)先檔證券的高發(fā)行利率,相應(yīng)的銀行通過(guò)持有次級(jí)檔獲得的留存收益大為降低。以民生2013一期為例,資產(chǎn)池平均加權(quán)貸款利率為6.84%,而13民生1A,13民生1B發(fā)行利率分別高達(dá)6.75%、7.5%,而貸款池加權(quán)平均利率也僅為6.84%,再考慮到中介費(fèi)用等,次級(jí)檔收益率或發(fā)起機(jī)構(gòu)的留存收益堪憂(yōu),這對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。
政策鼓勵(lì)、銀行自身轉(zhuǎn)型需求導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)的興趣濃厚。盤(pán)活存量的大環(huán)境,信貸資產(chǎn)證券化是盤(pán)活存量的規(guī)范途徑,更受到監(jiān)管層的鼓勵(lì)。而隨著宏觀環(huán)境的變化,商業(yè)銀行開(kāi)始從資產(chǎn)持有型向金融交易性銀行轉(zhuǎn)變,從有動(dòng)力推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展,提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,降低資本金消耗,對(duì)資產(chǎn)證券化態(tài)度將較為積極。銀行可以借資產(chǎn)證券化騰挪表內(nèi)信貸額度和資金充足率空間,進(jìn)而將表內(nèi)稀缺的信貸資源更多的配臵到更具發(fā)展前景領(lǐng)域,優(yōu)化信貸資源配臵結(jié)構(gòu)和效率。此外,銀行將存量貸款證券化的過(guò)程中,打通了信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)之間的隔閡,證券市場(chǎng)投資者對(duì)信貸資產(chǎn)的偏好、重定價(jià)的過(guò)程反過(guò)來(lái)能夠引導(dǎo)商業(yè)銀行的放貸選擇以及貸款定價(jià),將資金投向更具經(jīng)濟(jì)效益和生命力的企業(yè)。因此,資產(chǎn)證券化在一定程度上具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,將倒逼銀行的前端信貸投放的優(yōu)化?！兜谝回?cái)經(jīng)(微博)日?qǐng)?bào)》等媒體披露,新一輪3000億元信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)開(kāi)始試點(diǎn)。在試點(diǎn)規(guī)模上,管理層對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的政策已經(jīng)由"額度控制"變?yōu)?quot;余額管理"。而基于上述理由,銀行參與試點(diǎn)的熱情普遍較高。
但受制于二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境,大舉推行心有余而力不足。如上述,受制于二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境,資產(chǎn)證券化的融資成本成為新的制約因素。不僅如此,與非標(biāo)等其他所謂"低資本消耗"業(yè)務(wù)相比,資產(chǎn)證券化受制于審批流程等諸多限制,信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率較低、成本較高,對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的綜合收益有限。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身較為復(fù)雜,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體還較為狹窄。而短融中票、政策性銀行債等標(biāo)債都是其強(qiáng)有力的替代性產(chǎn)品,除非收益率上做補(bǔ)償,否則產(chǎn)品吸引力有限。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,銀行仍是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最大的"實(shí)際"需求群體,理財(cái)、券商、保險(xiǎn)等占比較低,風(fēng)險(xiǎn)也并沒(méi)有真正從銀行體系真正轉(zhuǎn)移。
在交易所發(fā)行難以在本質(zhì)上解決需求群體問(wèn)題。未來(lái)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果能在交易所發(fā)行,交易所市場(chǎng)的個(gè)人、QFIIs等也有望成為新的投資群體,潛在需求群體有望擴(kuò)容。而隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,參與群體的增多,以及質(zhì)押回購(gòu)融資等問(wèn)題的解決,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的接受度有望增強(qiáng)。但考慮到銀行資產(chǎn)龐大的體量,潛在需求群體仍亟待開(kāi)拓。此外,即便在交易所交易,證券化產(chǎn)品本身特點(diǎn)決定了其流動(dòng)性仍難以太好,流動(dòng)性溢價(jià)仍會(huì)偏大。而如果"剛性?xún)陡?quot;不被打破,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率仍面臨理財(cái)、信托等產(chǎn)品的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)(當(dāng)然,理財(cái)、信托不少有最低額度限制)。此外,交易所交易的具體方式仍值得觀察。如果能實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)托管、交易,投資群體會(huì)有一定的擴(kuò)展。而如果僅僅是交易場(chǎng)所發(fā)生轉(zhuǎn)換,投資群體甚至由于銀行資金的缺失反而變得更為狹窄(好在銀行理財(cái)已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所市場(chǎng))。我們認(rèn)為放開(kāi)需求群體限制,允許資產(chǎn)證券戶(hù)產(chǎn)品進(jìn)行回購(gòu)融資等,同時(shí)鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新,才能增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力,打破需求瓶頸。
總體來(lái)看,信貸資產(chǎn)證券不缺發(fā)起機(jī)構(gòu)的動(dòng)力,本次公告也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)緩釋的效果,但市場(chǎng)環(huán)境成為新的難題,大舉發(fā)展的時(shí)機(jī)還需要等待。2014年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行速度有望略有提速,但還難以給予過(guò)高期待。如果未來(lái)配合以銀監(jiān)8、9號(hào)文對(duì)非標(biāo)及同業(yè)業(yè)務(wù)的治理等,加上短端利率下行,規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展速度有望進(jìn)一步提速。
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