一、案例基本情況

　　廣東省A市某市政道路項目總投資4.1億元，受地方政府債務及融資平臺政策調整影響，原有投融資方案無法落地。獲悉項目需求后，浦發(fā)銀行組成了PPP推進工作組，積極通過“融智”推動A市采用PPP模式實施項目。鑒于A市主管部門對PPP模式無實踐經(jīng)驗，銀行參照安慶市外環(huán)北路工程PPP項目案例，采用政府可用性付費 運營績效付費的收費模式，為政府設計了PPP項目回報機制。同時，浦發(fā)銀行作為社會資本方(財務投資人)與某省一家中型國有施工企業(yè)(產(chǎn)業(yè)投資人)組成聯(lián)合體參與了PPP項目資格預審和投標，為項目提供“股權 貸款”的組合金融服務方案。

　　1.股權：浦發(fā)銀行和產(chǎn)業(yè)投資人設立A市投資建設基金，基金與A市政府出資代表某城投實業(yè)有限公司按照80%：20%的比例分別出資設立項目公司，具體負責項目的建設、融資、運營維護等。其融資結構如下圖：

　　由于項目融資較國內(nèi)傳統(tǒng)采用的企業(yè)融資，金融機構承擔了更大的風險，即一旦項目失敗，金融機構無法再向社會投資人母公司或政府方開展進一步的追償，因此，國內(nèi)金融機構對PPP項目融資往往望而卻步，中國PPP正呼喚真正的項目融資。

　　A市投資建設基金采用有限合伙制，其中理財資金通過某基金子公司發(fā)起設立專項資產(chǎn)管理計劃作為優(yōu)先級LP;聯(lián)合體另一方，即產(chǎn)業(yè)投資人作為劣后級LP，某資產(chǎn)管理有限公司作為普通合伙人。基金以項目收益退出，不采用傳統(tǒng)的回購或差額補足方式。

　　2.貸款：銀行為項目提供了項目貸款，采用信用方式。

　　二、PPP項目融資風險及風控措施

　　1.項目合規(guī)性風險

　　本輪PPP模式重點強調項目操作的規(guī)范性。2015年，財政部發(fā)布《關于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺運行的通知》 (財金[2015]166號)，進一步強調了PPP項目規(guī)范性操作的重要性，并明確不規(guī)范的項目將不能進入綜合信息平臺項目庫，并不得通過預算安排支出責任。

　　本項目屬于市政類 PPP項目，采用BOT方式運作，嚴格按照財政部PPP模式操作流程，分步規(guī)范實施。完成土地、環(huán)保、規(guī)劃等傳統(tǒng)項目審批程序;開展并通過了財政承受能力論證和物有所值評價;認真編制項目實施方案并經(jīng)A市政府以正式文件批復同意;項目采購流程符合相關規(guī)定。目前項目已納入綜合信息平臺項目庫，有效避免了項目合規(guī)性風險。

　　2.區(qū)域財政承受能力

　　A市經(jīng)濟增長和財政收入近年來增幅高于廣東平均水平，總體債務負擔合理。本項目已通過財政承受能力論證，政府付費納入政府預算支出責任，并向本級人大報告。證明本項目具有支付能力和支付意愿。

　　3.項目建設和運營風險

　　首先，本項目為市政道路，技術方案比較簡單成熟。產(chǎn)業(yè)投資人具有較強的技術和履約實力，有能力達到項目績效指標;其次，本項目采用了EPC模式，已將工程費用超支、工期延誤、工程質量不合格等風險全部轉移至工程承包商。

　　4.項目信用風險

　　本項目采用無回購股權融資和信用貸款方式。為防范項目風險，銀行作為社會資本與政府協(xié)商確定合理的政府付費總額和分年支付比例。經(jīng)銀行評估，政府付費現(xiàn)金流足以覆蓋融資。本項目采用項目收益權質押的方式，在人行應收賬款質押登記公示系統(tǒng)進行出質登記，具有法律有效性。

　　5.投后(貸后)管理風險

　　項目建設資金和政府付費等資金全流程、全額接受銀行監(jiān)管。銀行與有限合伙基金的執(zhí)行事務合伙人通過有限合伙協(xié)議、項目公司合資協(xié)議和公司章程中決策條款的設置，實現(xiàn)了銀行對項目公司重大事項的否決權，以控制風險。銀行設立專業(yè)團隊，制定投(貸)后管理細則，嚴格實施投(貸)后管理。

　　本項目的順利實施，為廣東省PPP項目推進樹立了標桿，也一舉奠定了浦發(fā)銀行市場影響力。

　　三、案例點評

　　本項目產(chǎn)業(yè)投資人具有較好的施工資質和專業(yè)能力，但公司規(guī)模中等規(guī)模。銀行通過前期介入，參與PPP項目合同磋商，在交易架構、融資方案、合同條款設計、資金管理等方面采取了全流程風險緩釋措施，且不需政府方和社會資本方提供第三方保證、抵押和回購等傳統(tǒng)擔保手段，實現(xiàn)了真正意義的項目融資。

　　PPP模式涉及主體多、參與各方均缺乏實踐經(jīng)驗。銀行通過“融智 融資” 、“股權 貸款”的方式，即幫助項目解決一站式融資問題，又體現(xiàn)了金融機構增值服務。

　　四、推廣性

　　當前，PPP項目采用比較標準化的操作流程，長期合同關系比較清晰, 回報機制比較明確，在實踐中風險識別和分配也在不斷完善。我們認為，PPP項目流現(xiàn)金比較穩(wěn)定，且可預測可監(jiān)控。因此推廣有限追索據(jù)或無限追索權項目融資具有實踐可行性。

　　根據(jù)前期PPP項目融資試點，我們認為，操作比較規(guī)范、項目技術比較成熟、項目現(xiàn)金流比較穩(wěn)定、社會資本方履約能力較強的PPP項目更適合采用項目融資。