公司上市融資后怎么管理(2)
公司上市融資后怎么管理
上市公司企業(yè)家一般的誤區(qū)
可以這么說，不只是誤區(qū)，很多企業(yè)根本就將市值管理和操作股價混為一談。認(rèn)為市值管理就是市值越高越好，各種股價的操縱，破壞證券市場規(guī)則，損害投資者利益。真正的市值管理是與公司經(jīng)營、企業(yè)文化緊緊相連，是順應(yīng)公司股價變動，順勢而為，進(jìn)行資本運(yùn)作，促進(jìn)公司生產(chǎn)經(jīng)營和資本化運(yùn)作水平的持續(xù)提升。
展開來說，市值管理是價值管理的理論基礎(chǔ)，思想淵源可追溯至1906年Fisher的資本價值理論和1958年Miller的資本結(jié)構(gòu)理論。波士頓咨詢公司和Knight麥肯錫顧問公司Copeland等分別于1997年和2000年明確提出價值管理的概念和模型，與利潤指標(biāo)不同，價值管理最求企業(yè)價值最大化。此后，市值管理在西方加速發(fā)展，滲透至公司文化和日常經(jīng)營管理中。我國股權(quán)分置改革后，市值管理的概念在國內(nèi)首次被提出，經(jīng)歷了從上市公司經(jīng)營管理單角度向上市公司、股東及其他利益方的多角度管理的認(rèn)識轉(zhuǎn)化，目前越來越得到各方的充分認(rèn)可，并自新國九條提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”后產(chǎn)生市值管理的新熱度。但其實(shí)，很多上市公司并不明確如何做市值管理，意義何在，甚至認(rèn)為僅等同于維護(hù)股價。所以，從本篇開始，陸續(xù)整理市值管理的相關(guān)內(nèi)容，分享交流。
一、概念
1、所謂市值管理是指公司建立一種長效組織機(jī)制，致力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對動態(tài)平衡。
2、市值管理外在表現(xiàn)為股本與股價的乘積，而市值的內(nèi)在本質(zhì)在于它是公司綜合素質(zhì)或價值的集中體現(xiàn)。
3、市值管理建立在價值管理基礎(chǔ)上，是價值管理的延伸。價值管理致力于價值創(chuàng)造管理體制，強(qiáng)調(diào)公司股東價值最大化，有效地平衡不同利益相關(guān)者之間相互沖突的利益。而市值管理不僅要致力于價值創(chuàng)造，還要進(jìn)行價值實(shí)現(xiàn)。
4、市值管理影響因素：盈利能力、成長前景、行業(yè)地位、團(tuán)隊素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營規(guī)范、戰(zhàn)略思路、投資者關(guān)系等。
二、意義
(1)企業(yè)發(fā)展需要
市值管理是要使企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。這種經(jīng)營目標(biāo)的轉(zhuǎn)型，將引發(fā)經(jīng)營思維、經(jīng)營內(nèi)容、公司治理、業(yè)績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。
(2)提高公司融資能力的需要
市值規(guī)模與公司的融資能力有著密切的聯(lián)系，市值直接反映上市公司對社會資本的吸納能力。上市公司為了實(shí)現(xiàn)其自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)往往需要進(jìn)行大規(guī)模低成本融資，而市值則在很大程度上決定了融資規(guī)模和融資成本的高低。
(3)對外投資并購的需要
市值決定了上市公司的收購和反收購能力，市值越大，并購其他企業(yè)的能力越強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)整合的能力越強(qiáng)。在換股吸收合并中占據(jù)優(yōu)勢，能以最少的股權(quán)換取最大的控制力。
三、國內(nèi)上市公司如何加強(qiáng)市值管理工作
市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為，以市值最大化為目標(biāo)，市值管理工作分為三大部分：價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實(shí)現(xiàn)。價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是手段，價值實(shí)現(xiàn)是目的。
1、 加強(qiáng)市值管理意識，提高公司內(nèi)在價值創(chuàng)造能力，夯實(shí)市值管理基礎(chǔ);
2、 加大價值經(jīng)營力度
價值經(jīng)營是指市值與其內(nèi)在價值大幅背離時，上市公司主動采取一些合法合規(guī)的資本運(yùn)營手段去調(diào)節(jié)市值。例如，當(dāng)市場高估公司價值時，采取增發(fā)新股、換股收購、注資、分拆等措施降低股價;在市場低估公司價值時，采取股票回購、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施，還有整體上市、股權(quán)激勵、大股東增持與減持等方式。通過價值經(jīng)營，既能為公司創(chuàng)造價值，也能促進(jìn)公司價值充分實(shí)現(xiàn)。這里有一張牛圖，更準(zhǔn)確具體描述市值管理階段措施：
1、 努力做好價值實(shí)現(xiàn)工作，使市值充分反映公司內(nèi)在價值;
價值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目的。在新興市場，市值與其內(nèi)在價值大幅背離的現(xiàn)象較為常見。為此，上市公司需要進(jìn)行市值管理，努力做好價值實(shí)現(xiàn)工作。價值實(shí)現(xiàn)就是通過信息披露、投資者關(guān)系管理和公共關(guān)系管理，促使公司價值能夠得到最充分的實(shí)現(xiàn)，即公司市值最充分地反映公司的內(nèi)在價值。價值實(shí)現(xiàn)包括三方面工作：
(1)信息披露工作。從能夠促使公司接受公眾監(jiān)督評價、作為提高公司經(jīng)營管理水平的有效途徑出發(fā)來看待信息披露，而不能把它看成是累贅和負(fù)擔(dān)，從被動式的信息披露向主動式信息披露轉(zhuǎn)變，但主動式要避免選擇性披露。
(2)投資者關(guān)系管理工作。圍繞公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步完善和改進(jìn)投資者關(guān)系管理體系，將信息完整、準(zhǔn)確、及時、全面、對稱地傳遞給投資者，保障投資者平等獲取信息的權(quán)利;拓寬與投資者的溝通渠道，傳遞資本市場壓力，把握資本市場要求，培育有利于公司健康發(fā)展的投資者文化;把握股權(quán)投資者與債權(quán)投資者對公司的不同偏好，針對不同類別投資者進(jìn)行有針對性的溝通;在投資者細(xì)分市場上鎖定目標(biāo)投資者群，吸引構(gòu)建一個與公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價值取向一致的目標(biāo)投資者群，形成股票、債券市場評價與公司業(yè)務(wù)發(fā)展之間的良性互動。
(3)公共關(guān)系維護(hù)工作，保障投資者關(guān)系管理工作順利開展。建立與研究員/分析師、財經(jīng)媒體、政府監(jiān)管部門、投資者之間的良好溝通關(guān)系。
四、價值管理案例
(一)三一重工市值管理案例(截至2009年)
“股改第一股”三一重工是中國第一家踐行市值管理的A股上市公司，其價值管理的核心是價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營雙輪驅(qū)動市值管理。分析：
1、從思想上認(rèn)識市值管理重要性
公司高層參加的每周經(jīng)營環(huán)境討論會上，關(guān)注股票在二級市場的表現(xiàn)。公司許多普通員工購買公司股票，員工在享受薪資增長外，還從資本市場獲取了三一股票升值帶來的收益，反過來促進(jìn)了員工工作積極性。
2、價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是關(guān)鍵
(1)價值創(chuàng)造
主業(yè)經(jīng)營
上市以來，從單純的混凝土機(jī)械領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槿婢C合的工程機(jī)械生產(chǎn)商，其混凝土機(jī)械、履帶起重機(jī)械、樁工機(jī)械等成為國內(nèi)領(lǐng)先品牌——這是三一重工被投資者長期看好的主要原因。
海外擴(kuò)張
有效的利用國際資源實(shí)現(xiàn)緩解國內(nèi)產(chǎn)能壓力和提升海外市場占有率的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)，建設(shè)印度工業(yè)園、德國工業(yè)園、巴西工業(yè)園。
投資并購
通過資本創(chuàng)新手段，相繼完成一系列大股東三一集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向三一重工的注入，進(jìn)行一系列行業(yè)上下游并購。
(2)價值經(jīng)營
體現(xiàn)在其對宏觀政策的準(zhǔn)確理解、良好的資本運(yùn)作、對品牌形象的大力經(jīng)營、對社會輿論的正確引導(dǎo)、信息披露的及時公正準(zhǔn)確、跟投資者的良好溝通等方面。當(dāng)公司股價低估時，通過增持、鎖定等多種形式提振市場信心，而當(dāng)股價高企時，給投資者善意警示。
投資者關(guān)系
許多散戶投資三一獲得回報，就非常關(guān)注三一的產(chǎn)品和市場，而機(jī)構(gòu)投資者就會支持公司再融資。公司召開股東大會，投資者都會建言獻(xiàn)策，與股東形成和諧的互動關(guān)系。產(chǎn)品市場的擴(kuò)大吸引資本市場的關(guān)注，資本市場的運(yùn)轉(zhuǎn)又為產(chǎn)品市場輸送資金，實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)。
案例1：2008年6月，由于投資者對大小非套現(xiàn)的擔(dān)憂，股市低迷。6月18日，三一重工的大股東三一集團(tuán)承諾將5.18億已解禁流通的股份鎖定2年，而其余股份股價兩年內(nèi)不翻倍不減持。大股東自愿鎖定承諾便是市值管理的一個成功案例，在低潮期提振了整個市場的信心，扭轉(zhuǎn)三一股市“十連陰”困境。
案例2：“梁穩(wěn)根1元年薪”。2009年初，在金融海嘯席卷之際，董事長梁穩(wěn)根以身作則，主動做出2009年只領(lǐng)1元年薪的承諾，公司全體董事也主動提出減免90%年薪的要求，其他高管也隨之響應(yīng)要求減免50%年薪，而減下來的薪酬全部轉(zhuǎn)為利潤回報給投資者。將與投資者關(guān)系的處理放在市值管理的核心位置。
公益事業(yè)
熱心公益事業(yè)，出資發(fā)起設(shè)立國內(nèi)首個“中國三一災(zāi)后孤兒救助基金會”，探索企業(yè)災(zāi)后長效救助機(jī)制。2008年湖南冰災(zāi)、四川汶川地震，以及2009年重慶五龍礦難等國家特大災(zāi)難發(fā)生后，三一重工救災(zāi)服務(wù)隊和三一的救援機(jī)械都在第一時間趕赴災(zāi)區(qū)。湖北省一位副省長在訪問三一重工時感嘆：“每當(dāng)歷史的重要關(guān)頭，都可以見到三一的身影。”提高了品牌美譽(yù)度，為市值管理的成功起到添磚加瓦的作用。
3、經(jīng)營業(yè)績
2000年，公司的銷售收入只有3.9億，2013年銷售收入超370億。市值從2003年7月3日上市初始的37億元躍升為目前的近400億元，2009年年末一度達(dá)到540余億元，成為中國工程機(jī)械行業(yè)市值最大的上市公司，在民營上市公司中其市值也名列前茅(雖然其后走下坡路，2011-2015年業(yè)績持續(xù)大幅下滑)。
(二)其他案例
1、青島海爾：理念驅(qū)動型市值管理模式
白色家電第一品牌青島海爾提出以用戶需求為導(dǎo)向三個戰(zhàn)略，即企業(yè)無邊界、管理無領(lǐng)導(dǎo)、供應(yīng)鏈無尺度，推進(jìn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和渠道的雙雙提升。在市值管理方面進(jìn)行創(chuàng)新，推出四期股權(quán)激勵，在公司考核中加入市值考核。(四個行權(quán)期，獲配股權(quán)占比分別為10%、20%、30%和40%)
2、天士力制藥：產(chǎn)業(yè)和資本雙輪驅(qū)動模式
通過科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從單產(chǎn)品發(fā)展成多產(chǎn)品，在產(chǎn)品集成過程中，充分利用了上市以后的兩次再融資，投資并購管理優(yōu)秀的上市公司，打造產(chǎn)業(yè)制造平臺和新藥開發(fā)的技術(shù)創(chuàng)新平臺，不斷提升公司的盈利能力。但在運(yùn)用市值管理手段上力度和強(qiáng)度上不夠大，股權(quán)激勵、并購等等手段不夠豐富。
3、中源協(xié)和：增發(fā)收購促跨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型模式
通過利用上市公司的資本平臺，通過并購重組、股權(quán)激勵、再融資等一系列手段來促進(jìn)企業(yè)內(nèi)生和外延式的發(fā)展。來提升企業(yè)的市值跨越15年轉(zhuǎn)型，從紡織企業(yè)望春花到生命工程公司中源協(xié)和是通過增發(fā)收購，內(nèi)生發(fā)展出一個高科技產(chǎn)業(yè)。
五、上市公司市值管理的思考
1、長期價值管理
(1)加強(qiáng)主業(yè)經(jīng)營為基礎(chǔ)，從內(nèi)生和外延兩方面穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)進(jìn)行價值創(chuàng)造;
(2)積極運(yùn)用資本手段開展價值經(jīng)營，合理調(diào)節(jié)公司市值;
(3)價值實(shí)現(xiàn)：設(shè)立專門的公共關(guān)系管理機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)做好公司輿情信息跟蹤和分析，實(shí)時掌握投資者對公司的信息需求，及時與投資者進(jìn)行有效信息溝通，形成良性互動。
2、短期價值管理
針對公司股價和市值短期波動情況，從信息披露方面可采取：
(1)梳理公司經(jīng)營亮點(diǎn)，特別是向新媒體轉(zhuǎn)型過程中取得的階段性成果，及時將信息向市場傳達(dá)，提振市場信心;
(2)對于投資者較關(guān)注的業(yè)績情況，公司可及時與投資者就定期報告財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行多渠道溝通和交流，包括但不限于業(yè)績說明會、網(wǎng)上互動、電話等方式。
3、補(bǔ)充
其實(shí)最重要的還是公司本身價值和經(jīng)營業(yè)績，比如前面提到三一重工案例，業(yè)績自2011年逐年下滑，此時的市值管理做的再好也比不上業(yè)績大幅提升、經(jīng)營創(chuàng)新發(fā)展能帶來實(shí)質(zhì)性的提升。
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