資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響
資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)是通過對財務(wù)監(jiān)督權(quán)、財務(wù)決策權(quán)和財務(wù)執(zhí)行權(quán)的合理配置，來實現(xiàn)管理目標(biāo)。下面跟著學(xué)習(xí)啦小編一起來探討資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的相互影響。
資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
1、股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財權(quán)配置。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是指公司股份由哪些股東所持有;二是各股東所持股份的比重有多大。前者說明股份持有者的特性，是股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)的體現(xiàn)，而后者體現(xiàn)了股權(quán)集散程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司股份數(shù)量上的一種比例，包含了兩個層次的內(nèi)容：①價值層次，即股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司投資者的出資比例;②財權(quán)層次，即股權(quán)結(jié)構(gòu)同時也是與財產(chǎn)價值相關(guān)的權(quán)利的一種比例。因此，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅揭示了投資者的出資比例，而且也反映了不同股東對剩余財務(wù)索取權(quán)進(jìn)而對剩余控制權(quán)的配置。
“剩余的”財權(quán)作為公司財務(wù)契約中沒有規(guī)定的財務(wù)權(quán)利，并沒有天生的占有者，但是財權(quán)中剩余財務(wù)控制權(quán)和剩余財務(wù)索取權(quán)的對應(yīng)或者說財務(wù)效率最大化的要求，使得股東成為了財權(quán)在一般情況下的擁有者。在這種規(guī)定下，財權(quán)被平均分配在每一股份之中，各個股東按其出資的多少，享有財權(quán)。從此意義上來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了財權(quán)在“股東”之間分配比例，是一定制度下財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之一。
(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度決定了財務(wù)控制權(quán)的實現(xiàn)方式。財務(wù)控制權(quán)與財務(wù)索取權(quán)的對稱原理決定了股東監(jiān)控企業(yè)的動力來源于其監(jiān)控的收益與成本的比較。大股東與小股東實施有效監(jiān)控的成本基本是一致的，但大股東取得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小股東的收益。小股東的理性選擇便是放棄對企業(yè)的監(jiān)控權(quán)而“搭便車”。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時，大股東是以其所擁有的投票權(quán)和表決權(quán)，通過投票選擇公司董事會，由董事會選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)的日常財務(wù)決策委托給經(jīng)營管理者來實現(xiàn)的。如果經(jīng)營管理者未有效履行股東的委托責(zé)任，或者存在有損于企業(yè)價值的行為，股東可以通過董事會更換經(jīng)營管理者，這實際上是一種股東“用手投票”的控制方式。當(dāng)公司股權(quán)高度分散時，中小股東參與公司治理的成本和收益不對稱，股東沒有參與公司治理的積極性，主要借助資本市場上的退出機(jī)制和接管來約束經(jīng)營者，這實際上是一種“用腳投票”的控制方式。
(3)不同的股份持有者有不同的財務(wù)治理效應(yīng)。按股東是否享有經(jīng)營管理決策的投票權(quán)，可將股份分為兩類：一類是內(nèi)部股東，另一類是外部股東。而公司的價值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司的價值也越高。在一定程度內(nèi)提高內(nèi)部股東(尤其是經(jīng)營者)的股權(quán)比例，能激勵經(jīng)營者為了增加自己的財富而更加努力工作，使經(jīng)營者與外部投資者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，減少兩者之間的代理成本，提高財務(wù)治理效率。擁有與剩余財務(wù)索取權(quán)相匹配的剩余財務(wù)控制權(quán)的股東才能真正行使財務(wù)治理權(quán)。擁有剩余財務(wù)索取權(quán)的股東必須也是公司風(fēng)險的相應(yīng)承擔(dān)者，擁有剩余控制權(quán)的人也應(yīng)是風(fēng)險的制造者。誰創(chuàng)造風(fēng)險誰承擔(dān)的原理，對股東形成了很好的激勵與約束機(jī)制。只有剩余控制權(quán)，沒有或有很少的剩余索取權(quán)的股東，就沒有激勵去選擇和監(jiān)督公司的經(jīng)營者，也不必為此承擔(dān)任何責(zé)任。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇與財務(wù)治理主體的選擇有很大關(guān)系，它決定了誰在財務(wù)治理中處于主導(dǎo)地位，掌握企業(yè)財務(wù)控制權(quán)。
2、債權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響
(1)債權(quán)結(jié)構(gòu)和財權(quán)配置。債權(quán)結(jié)構(gòu)是指債權(quán)人之間債權(quán)資本的比例關(guān)系。根據(jù)債務(wù)契約安排，債權(quán)人在一般情況下(公司破產(chǎn)除外)不會參與公司的財務(wù)運(yùn)營，不享有公司財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)和剩余索取權(quán)。但是，由于現(xiàn)代企業(yè)制度中委托——代理關(guān)系的存在、企業(yè)財務(wù)信息的不對稱，債權(quán)人作為公司資本的主要提供者，為了保護(hù)自己的財務(wù)利益不遭受大股東和經(jīng)營者的侵害，逐漸要求加大對公司的財務(wù)監(jiān)控，即分享一部分公司的剩余財務(wù)控制權(quán)，這主要包括財務(wù)監(jiān)督權(quán)。
(2)債權(quán)結(jié)構(gòu)的激勵效應(yīng)。負(fù)債具有稅收節(jié)約價值，在總資產(chǎn)息稅前利潤率大于借債利率的情況下，隨著企業(yè)債務(wù)融資量的增加，權(quán)益資本收益率也相應(yīng)增加，負(fù)債對股東權(quán)益的這種擴(kuò)張效應(yīng)必然較大的增加經(jīng)營者的收益，從而激勵經(jīng)營者更加努力的工作。這在當(dāng)前企業(yè)普遍采取公司股票期權(quán)方法激勵經(jīng)營者的情況下，負(fù)債的激勵作用更加明顯。債務(wù)可以作為一種擔(dān)保機(jī)制，也促使經(jīng)營者努力工作。其理由是經(jīng)營者的效用依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將失去任職的一切好處，對經(jīng)理來說，要在較高的私人收益與較高的因破產(chǎn)而喪失所有任職好處的風(fēng)險之間權(quán)衡。企業(yè)破產(chǎn)的可能性與負(fù)債比例正相關(guān)。所以，負(fù)債融資可被當(dāng)作一種緩和股東與經(jīng)理沖突的激勵機(jī)制。
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)含于公司治理結(jié)構(gòu)中的一個關(guān)于公司財權(quán)配置的制度安排，是公司治理結(jié)構(gòu)的核心和重要組成部分。財務(wù)治理結(jié)構(gòu)通過一系列的契約安排，以財權(quán)為基本紐帶，以資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，在以股東為中心的共同治理理念的基礎(chǔ)上，通過財權(quán)在企業(yè)中的各利益相關(guān)者之間進(jìn)行多層次的合理有效配置，形成有效的財務(wù)激勵與約束機(jī)制，實現(xiàn)相關(guān)者利益最大化的一套制度安排。公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的主體是那些有意愿且有能力參與公司財務(wù)治理的利益相關(guān)者。而財權(quán)的配置是財務(wù)治理的核心問題。財務(wù)治理客體應(yīng)定位在財權(quán)的合理配置，包括財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)。
1、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)股權(quán)融資
資本市場是企業(yè)獲得外部長期資金來源的最重要渠道，而股票市場上的外部股東提供了企業(yè)通過股權(quán)融入資金的主要部分。因此，外部股東的投資行為關(guān)系到企業(yè)能否以合理的成本從資本市場獲得資金。一個擁有良好財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)會吸引大量投資者進(jìn)入，為企業(yè)提供源源不斷的資金來源，資本市場也會獲得較快發(fā)展。而差的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)會損害外部股東的利益，打擊新股東的投資意愿。LLSV(1998)的實證研究表明，企業(yè)財務(wù)治理較好，股東權(quán)利保護(hù)水平較高的國家，外部股東(中小股東)的持股比重一般較高，大股東的持股比例較低，公司可以從更多的外部投資者那里獲得資金支持。
2、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)債權(quán)融資
債權(quán)融資也是如此。一個能對債權(quán)人提供良好保護(hù)的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)能吸引到債權(quán)人以優(yōu)惠的價格向其提供債務(wù)資本。否則，債權(quán)人就不愿提供資金或索取高昂的利息。在一個財務(wù)治理結(jié)構(gòu)普遍效率不高的環(huán)境下，企業(yè)融資對于財務(wù)治理結(jié)構(gòu)事實上有更高程度的依賴，作用也更加明顯。因為它能使企業(yè)說服投資者將其與其他企業(yè)區(qū)分看待。麥肯錫的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)在一般認(rèn)為企業(yè)財務(wù)治理水平較低的國家(如委內(nèi)瑞拉、意大利)，投資者愿意為良好的財務(wù)治理支付的溢價降低風(fēng)險方面有特別積極的作用。戴米諾公司(Deminor)運(yùn)用其建立的公司治理評價體系研究發(fā)現(xiàn)，良好的財務(wù)治理并不能保證企業(yè)一定能取得成功，但它有助于建立企業(yè)成功的環(huán)境。良好的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)也能在阻止企業(yè)出現(xiàn)玩忽職守和腐敗方面發(fā)揮巨大作用。一個企業(yè)可能會由于受到外部因素的影響陷入困境，但財務(wù)治理良好的企業(yè)則更容易從困境中走出。
財務(wù)治理結(jié)構(gòu)在很大程度上就是通過財務(wù)治理權(quán)的合理配置使得剩余財務(wù)控制權(quán)與剩余索取權(quán)實現(xiàn)最大的對應(yīng)，從而使企業(yè)財務(wù)決策(包括資本結(jié)構(gòu)決策)科學(xué)化、合理化;反過來，企業(yè)財務(wù)決策優(yōu)化以及由此形成的合理的資本結(jié)構(gòu)又有助于激勵和約束經(jīng)營者的行為，兩者形成良性循環(huán)。
通過以上的分析，我們可以認(rèn)同這樣一種關(guān)系：資本結(jié)構(gòu)初步確定了公司內(nèi)、外部各利益相關(guān)者之間(以及各自內(nèi)部)財務(wù)權(quán)利配置與利益分配關(guān)系，其具體構(gòu)成奠定了財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基本模式，進(jìn)而決定了公司財務(wù)治理基本特性和目標(biāo)取向，因此資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。同時，財務(wù)治理結(jié)構(gòu)通過財權(quán)的安排，來影響公司的籌資決策，從而影響資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。
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1.論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化論文
2.財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策論文