后金融危機(jī)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理
對于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理來說,后金融危機(jī)時(shí)代具有什么樣的特點(diǎn),給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?下面學(xué)習(xí)啦小編就來和你探討后金融危機(jī)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理。
后金融危機(jī)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)
(一)利率處于歷史最低水平,資本成本比較低
從圖4的一年期貸款利率長期走勢圖可以看到,當(dāng)前的一年期貸款利率與2002年持平,都是5.31%,處于歷史最低水平。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),隨著經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇走向繁榮,為了防止流動(dòng)性過剩造成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹,央行一定會(huì)通過加息等貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù):一季度我國CPI同比上漲2.2%。3月份CPI同比上漲2.4%。一季度工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.2%,3月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.9%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn);PPI同比上漲6.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。而同期我國一年期存款利率只有2.25%,實(shí)際存款利率是負(fù)值;再加上西南大旱造成的糧食大面積減產(chǎn)甚至絕收,通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成,央行進(jìn)行利率調(diào)整的可能性極大,市場預(yù)計(jì)央行最早將于7月份加息。但是考慮到央行一次加息的幅度不會(huì)太大,即使利率上漲0.27個(gè)百分點(diǎn),與歷史數(shù)據(jù)相比,利率仍然在低位運(yùn)行。有條件的企業(yè)應(yīng)該充分利用當(dāng)前有利的籌資時(shí)機(jī)。
(二)上市公司估值處于歷史較低水平,部分公司股票價(jià)值被低估
市盈率是衡量股票估值水平的最重要的指標(biāo),從圖5全部A股年市盈率走勢圖可以看出,目前的A股市盈率處于歷史較低水平。2009年12月31日全部A股的市盈率為31.77倍,與2007年12月31日的最高的75.68倍相比,還不到一半。截至2010年5月31日,全部A股的盈率僅為20.38倍。從以上對比可以發(fā)現(xiàn),目前A股市盈率處于歷史較低水平。
(三)人民幣匯率長期上升趨勢
圖6是2005年7月人民幣匯率改革以來美元對人民幣匯率的月度走勢圖。從圖6可以看出,匯率改革以來,人民幣匯率一直是在上升的,只不過2008年7月以來升值速度趨緩。人民幣匯率主要取決于人民幣的供給和需求,其中需求是由市場決定的,又取決于兩個(gè)因素:經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。
經(jīng)常項(xiàng)目需求量取決于貿(mào)易順差,貿(mào)易順差從長遠(yuǎn)來看又取決于我國在國際分工體系中的地位。2010年中國人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇第一季度的報(bào)告中指出,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是沒有創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,國際金融危機(jī)沒有從根本上改變國家分工體系的格局――美國是金融服務(wù)和創(chuàng)新中心,德日是高端制造業(yè)中心,東亞和東南亞是中低端制造業(yè)中心,這種國際分工體系決定了在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi),我國每年對外貿(mào)易中有大量的貿(mào)易順差的狀況不會(huì)改變。貿(mào)易順差會(huì)增加外匯市場上人民幣的需求量。
資本項(xiàng)目一個(gè)是FDI,另一個(gè)是熱錢。首先,由于我國經(jīng)濟(jì)仍然處于快速發(fā)展階段,投資機(jī)會(huì)較多,對外資吸引力依然很大。再說熱錢,這個(gè)影響因素比較復(fù)雜,但主要是人民幣升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期吸引了大量套利資金以各種形式流入中國。綜上所述,在未來數(shù)年內(nèi),我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的局面不會(huì)有根本的變化。在這種情況下,從市場需求的角度來看,人民幣匯率在未來幾年內(nèi)會(huì)呈上升趨勢。
(四)復(fù)蘇后的通貨膨脹趨勢
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)并逐漸走向繁榮,通貨膨脹率會(huì)上升。1998年和1999年是我國上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的低谷,2000年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,以100作為上一年的物價(jià)基數(shù)的話,2000年和2001年的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別為100.4和100.7,呈上升趨勢。再從近期的數(shù)據(jù)看,一月份的CPI同比上漲1.5%,二月份同比上漲2.7%,三月份同比上漲2.4%,一季度同比上漲2.2%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn),這些CPI數(shù)據(jù)都已經(jīng)接近溫家寶在政府工作中提出的將2010年通貨膨脹率控制在3%左右的目標(biāo)。從影響通貨膨脹的因素來看,首先是貨幣因素,按照弗里德曼的貨幣數(shù)量論,貨幣流通速度在短期內(nèi)是會(huì)發(fā)生改變的,在經(jīng)濟(jì)形勢比較好的時(shí)候,人們的預(yù)期比較樂觀,貨幣流通速度會(huì)加快。按照這個(gè)理論,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn),我國流通中的貨幣量會(huì)增加,給物價(jià)造成上漲壓力。這些只是貨幣存量由于流通速度的變化造成的貨幣供應(yīng)量的增加,還沒考慮貨幣供給的增量部分。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù),4月末我國廣義貨幣(M2)同比增長21.48%,狹義貨幣(M1)同比增長31.25%,這都在十年來的一個(gè)高位水平,特別是M1,來自貨幣壓力下的通貨膨脹壓力可能比較大。從供需基本面來看,近期我國西南大旱,很多地方糧食減產(chǎn)甚至絕收,水電發(fā)電量也不足,這些對通貨膨脹也造成一定的壓力。從成本推動(dòng)的因素來看,隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,一些基礎(chǔ)原材料的價(jià)格會(huì)上漲,4月份我國的PPI是6.8%,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出品的價(jià)格大幅度上揚(yáng)。再從世界市場來看,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,大宗商品價(jià)格也在上揚(yáng),近期的鐵礦石談判中,中國鋼鐵企業(yè)面臨很大壓力,不得不接受國外鐵礦石巨頭提出的報(bào)價(jià)要求。
(五)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度地區(qū)差異明顯
從圖7可以看出,世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度地區(qū)差異明顯。在發(fā)達(dá)國家中,美國經(jīng)濟(jì)是近期表現(xiàn)比較好的,2009年第四季度GDP增長折合年率為5.97%。但是美國2010年3月31日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想,顯示美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下仍然將經(jīng)歷曲折。美國3月ADP就業(yè)變動(dòng)人數(shù)下降2.3萬,大大低于預(yù)期的增長4萬。制造業(yè)則出現(xiàn)區(qū)域性不平衡,其中3月份芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)為58.8,低于上月的62.6和預(yù)期的61;密爾沃基采購經(jīng)理指數(shù)為62,高于上月的56和預(yù)計(jì)的58。再看歐洲,從圖7可以看出,歐洲經(jīng)濟(jì)在2009年第四季度還沒有實(shí)現(xiàn)凈增長。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局估計(jì),扣除季節(jié)性因素,2009年第四季度歐元區(qū)GDP的實(shí)際增加值與上季度相比僅為0.1%,這也意味著短暫的復(fù)蘇勢頭失去。歐元區(qū)GDP走低主要是受四個(gè)大國中的三個(gè)國家的影響。與前期相比,德國GDP在經(jīng)過兩個(gè)季度的反彈后停滯不前。意大利在第三季度經(jīng)濟(jì)增長后,第四季度GDP再次下降。而西班牙的經(jīng)濟(jì)也在縮水?，F(xiàn)階段希臘仍深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī),也拖累了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度。日本由于實(shí)行的是財(cái)務(wù)年度,連續(xù)的數(shù)據(jù)沒有找到,但是根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù),其2009年GDP增長率為-1.4%,2009年12月份GDP季率修正值為-3.2%,2010年3月份為-3.8%,從GDP增長率來判斷,還沒有實(shí)現(xiàn)正增長,雖然最壞的階段已經(jīng)過去,但是復(fù)蘇也相當(dāng)緩慢。
后金融危機(jī)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理對策
(一)投資決策
投資一般分為對內(nèi)投資和對外投資。這里的對內(nèi)投資不僅包括項(xiàng)目投資,還包括技術(shù)、人才儲(chǔ)備和品牌建設(shè)等方面。現(xiàn)階段,企業(yè)應(yīng)該抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會(huì),結(jié)合企業(yè)實(shí)際和市場需求變化的特點(diǎn),適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大生產(chǎn)能力。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象逐漸明朗的情況下,中國神華集團(tuán)2009年下半年對電力板塊業(yè)務(wù)增加了投資。2009年公司裝機(jī)容量自2008年的17600兆瓦增至23520兆瓦,增速達(dá)25.2%。這些新增裝機(jī)容量將在2010年集中釋放,為中國神華2010年的業(yè)績增長提供了強(qiáng)有力的支撐。在企業(yè)核心競爭力的培育方面,企業(yè)也應(yīng)該抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)加強(qiáng)投資,引進(jìn)關(guān)鍵的技術(shù)和人才。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí),深圳華為為了抓住這個(gè)有利時(shí)機(jī)提高自己的長期發(fā)展能力,賣了旗下兩家盈利非常好的公司引進(jìn)了一大批人才。在市場好轉(zhuǎn)時(shí),憑借優(yōu)秀的人才儲(chǔ)備,華為實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
對外投資,一般包括普通的股權(quán)投資和并購。企業(yè)自身如果沒有合適的投資機(jī)會(huì),比如所處的行業(yè)周期性比較弱,但是手中有大量的現(xiàn)金流或者自身融資能力比較強(qiáng),可以利用經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)投資于其他行業(yè)。對于多元化成長的公司或者希望進(jìn)入新行業(yè)的公司來說,現(xiàn)階段面臨著很好的投資機(jī)會(huì)。由于市場估值偏低,不僅找到與企業(yè)戰(zhàn)略相吻合且估值偏低的目標(biāo)公司比較容易,而且還可以降低并購成本,提高并購收益。中國平安與深圳發(fā)展銀行的并購案,通過了證監(jiān)會(huì)的審核。在其股權(quán)置換方案中,深發(fā)展表示將以每股18.26元向中國平安旗下的平安人壽定向增發(fā)至少3.7億、但不超過5.85億股的新股,鎖定期3年,認(rèn)購對價(jià)不超過人民幣106.83億元。2007年12月31日,深發(fā)展對寶鋼集團(tuán)的定向增發(fā)價(jià)達(dá)到35.15元。后者高于前者16.89元,按照3.7億股計(jì)算,與2007年年底的對價(jià)相比,中國平安少支付了62.5億元。
在跨國并購方面,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的地區(qū)差異,給中國企業(yè)帶來了可以利用的機(jī)會(huì)。吉利汽車以18億美元收購沃爾沃100%的股權(quán),就是一個(gè)很典型的案例。并購后,吉利將100%擁有沃爾沃品牌,收購內(nèi)容包括沃爾沃轎車的9個(gè)系列產(chǎn)品、3個(gè)最新平臺(tái)、2 000多個(gè)全球網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系。沃爾沃凈資產(chǎn)超過15億美元,品牌價(jià)值接近百億美元。1999年,福特汽車公司收購沃爾沃轎車時(shí)出資64.5億美元。如果不是這樣一個(gè)特殊的歷史時(shí)期,沃爾沃不可能連續(xù)虧損,18億美元并購沃爾沃幾乎不可能。
(二)融資決策
現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢為企業(yè)融資帶來了一些可供利用的機(jī)會(huì)。處于歷史最低水平的利率使得現(xiàn)在成為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的有利時(shí)機(jī)。有條件的企業(yè)如果可以利用人民幣匯率的長期升值走勢,通過外幣貸款進(jìn)行融資,則會(huì)借由將來匯率的上升帶來可觀的收益。在復(fù)蘇階段,由于經(jīng)濟(jì)長期走勢還不明朗,行業(yè)復(fù)蘇在時(shí)間上的差異,可能會(huì)有一部分企業(yè)在短期內(nèi)缺乏好的投資機(jī)會(huì),這種情況下,一些企業(yè)即使有好的籌資機(jī)會(huì),也沒有加以合理利用。站在一個(gè)較長的時(shí)間段來考慮,將來的籌資成本可能要高得多,甚至由于政府政策的轉(zhuǎn)向,在需要資金的時(shí)候根本籌集不到,因此,企業(yè)一定要著眼于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展,合理利用當(dāng)前有利的籌資機(jī)會(huì)。從圖4可以看到,2002年是上一個(gè)歷史貸款利率的最低點(diǎn)。根據(jù)年報(bào)披露,復(fù)興集團(tuán)旗下的復(fù)興醫(yī)藥在2002共進(jìn)行了7筆貸款,貸款金額達(dá)到5.6億元,貸款利率折合年率為5.31%;2003年共進(jìn)行了5筆貸款,貸款金額達(dá)到3.6億元,貸款加權(quán)平均年利率為5.19%;而在2001年的年報(bào)當(dāng)中,并沒有發(fā)現(xiàn)公司有新增銀行貸款。2002年和2003年復(fù)星醫(yī)藥對下屬子公司的擔(dān)保貸款也大幅增加。復(fù)星醫(yī)藥在2002年和2003年與復(fù)興集團(tuán)一起進(jìn)行了密集的對外投資,這些貸款為公司的對外投資提供了資金保證。復(fù)星醫(yī)藥充分利用有利的籌資時(shí)機(jī)為企業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金支持。
在籌資方式的選擇上,銀行貸款是大多數(shù)企業(yè)都可以選擇的,要充分利用,有條件的企業(yè)還可以選擇通過發(fā)行企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券的方式,通過一級(jí)市場直接籌集資金。在籌資渠道方面,由于未來人民幣升值的可能性比較大,有條件的企業(yè)應(yīng)該積極走出國門,通過海外貸款,發(fā)行海外債券的方式來籌集資金。
(三)營運(yùn)資金管理
隨著經(jīng)濟(jì)走向繁榮,一些大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)上漲的可能性很大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的長期生產(chǎn)需要,適當(dāng)儲(chǔ)備一些重要的原材料。如果企業(yè)覺得經(jīng)濟(jì)形勢還不明朗,對于這些重要的原材料,也應(yīng)該進(jìn)行套期保值,以對沖未來價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。在應(yīng)收款項(xiàng)的管理方面,由于未來經(jīng)濟(jì)趨向繁榮,下游企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的可能性下降,企業(yè)可以適當(dāng)降低信用條件,延長給予現(xiàn)金折扣的期限,借此開拓市場,擴(kuò)大市場份額,提高市場占有率,同時(shí)降低存貨水平。隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn),企業(yè)手中的短期閑置資金可能增加,企業(yè)應(yīng)該在保證日常資金需求的前提下,適當(dāng)投資于一些流動(dòng)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)比較低的貨幣基金和政府債券等金融產(chǎn)品,以提高閑置資金的收益水平。對于出口企業(yè)來說,如果預(yù)期收回外幣,比如是美元,由于人民幣長期升值趨勢,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)相應(yīng)的回收期限做好外幣匯率的套期保值,防止因人民幣升值對企業(yè)的利潤造成不利影響。
(四)公司治理和利潤分配
通過限制性股票或者股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)的方式,增強(qiáng)經(jīng)理人和企業(yè)目標(biāo)的一致性,以降低經(jīng)理人的代理成本是現(xiàn)代公司治理的一個(gè)重要方面。自2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法(試行)》實(shí)施以來,我國采用股權(quán)激勵(lì)的上市公司越來越多?，F(xiàn)階段股票估值水平比較低,對于股價(jià)比較低的公司,如果采用限制性股票的激勵(lì)方式,股票回購的價(jià)格會(huì)較低,相應(yīng)的降低了公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的成本。已經(jīng)實(shí)行了限制性股票激勵(lì)方式或者有計(jì)劃實(shí)行這種激勵(lì)方式的上市公司,應(yīng)該充分利用當(dāng)前股票估值水平比較低的機(jī)會(huì),降低股權(quán)激勵(lì)成本。如果采用股票期權(quán)的方式,將行權(quán)條件與現(xiàn)在的股價(jià)聯(lián)系起來,相對于股市估值水平比較高的時(shí)期,可以用相對較少的股票期權(quán)數(shù)量達(dá)到相同的激勵(lì)效果。這是因?yàn)?企業(yè)在制定股票期權(quán)計(jì)劃時(shí),未來執(zhí)行價(jià)格一般會(huì)參考現(xiàn)在的股價(jià),如果現(xiàn)在的股價(jià)相對較低,那么執(zhí)行價(jià)格也會(huì)制定的較低,在未來股價(jià)一定的情況下,執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)值是負(fù)相關(guān)的,即執(zhí)行價(jià)格越低,期權(quán)價(jià)值越高。比如說,假設(shè)一家上市公司預(yù)期未來股價(jià)為30元,在估值水平比較低的情況下,執(zhí)行價(jià)格可能設(shè)在15元,而在市場估值水平比較高的情況下,執(zhí)行價(jià)格可能設(shè)在20元,如果300萬元的預(yù)期收益才能對上市公司高管形成有效激勵(lì),那么,在市場估值水平比較低的情況下,企業(yè)只需要20萬股就可以達(dá)到目的了,而在市場估值水平比較高的情況下,則需要30萬股。
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